成都國光電氣股份有限公司（以下簡稱“公司”或“國光電氣”）近期向上交所提交了科創(chuàng)板上市申請。公司選用第一套上市標準，擬發(fā)行不超過約1935.49萬股，募資約9.08億元，用于特種電真空器件生產(chǎn)線等合計4個項目。

報告期內(nèi)，國光電氣的營收及利潤存在一定波動，但綜合毛利率持續(xù)高于行業(yè)。截至2020年6月末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)余額較大，且占營收的比例較高，相關(guān)壞賬風(fēng)險值得關(guān)注。

實控人夫婦合計持股67.72% 部分自然人股東失聯(lián) 

招股書顯示，國光電氣前身為“一五”時期設(shè)立的國營第七七六廠。2000年，公司完成股份制改革。自設(shè)立以來，公司一直從事真空及微波應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)銷。目前公司形成微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件和其他民用產(chǎn)品三大應(yīng)用產(chǎn)品體系。

截至招股書簽署日，公司控股股東為新余環(huán)亞，新余環(huán)亞直接持有公司67.72%的股份。公司董事長張亞及其配偶周文梅分別持有新余環(huán)亞80%和20%的股權(quán)，二人系一致行動人、公司實際控制人。

除控股股東外，持有公司5%以上股份的股東還有國之光、天翊創(chuàng)業(yè)和兵投聯(lián)創(chuàng)。其中，國之光系公司的員工持股平臺，持股比例12..5%。其員工出資部分資金來自于自有資金，部分來自于實際控制人的借款。

天翊創(chuàng)業(yè)和兵投聯(lián)創(chuàng)系財務(wù)投資者，二者持股比例分別為7.22%和5%。

此外，因歷史沿革久遠，截至招股書簽署日，公司有56名自然人股東處于失聯(lián)狀態(tài)，合計持股比例0.48%。存在可能影響上市審核進程的風(fēng)險。

綜合毛利率持續(xù)高于可比公司均值 

2017年至2020上半年，國光電氣總營收分別約2.62億元、3.68億元、3.55億元和2.09億元，歸母凈利潤分別約2334.95萬元、1928.49萬元、4207.27萬元和4590.63萬元。報告期內(nèi)，公司微波器件產(chǎn)品的營收占比持續(xù)高于60%，系公司最主要的收入及利潤來源。

圖1：2017年至2020上半年國光電氣營收及歸母凈利潤變動

2018年，公司營收同比增長40.08%，但歸母凈利潤同比下滑20.08%。2019年，公司營收同比下滑3.66%，但歸母凈利潤同比增長118.16%。查閱招股書，公司營收與利潤變動方向不一致的主要原因系受其他業(yè)務(wù)波動較大的影響。2017年，公司其他業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容為房屋出租，業(yè)務(wù)毛利率為58.65%。2018年，公司將非主營業(yè)務(wù)公司分立及對外轉(zhuǎn)讓，當(dāng)年公司其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大，但毛利率降至2.76%，主要系原子公司國電房地產(chǎn)為盡快處置存量房產(chǎn)，用較低的價格對外銷售所致。2019年，公司其他業(yè)務(wù)的毛利率回升至17.9%，收入主要來源于剩余少量房屋租賃收入及動力銷售收入。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別約45.21%、41.34%、43.84%以及47.27%，自2018年以來持續(xù)上升，且持續(xù)高于同業(yè)上市公司平均水平。根據(jù)招股書，公司綜合毛利率高于可比公司均值主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。公司主要生產(chǎn)微波電真空器件，相較于可比公司生產(chǎn)微波固態(tài)器件，微波電真空器件市場競爭對手較少，產(chǎn)品毛利率相對較高。

圖2：2017年至2020上半年國光電氣綜合毛利率變動及與行業(yè)對比

值得一提的是，公司微波器件等產(chǎn)品最終用戶主要為軍方，產(chǎn)品售價由軍方審定。招股書中，公司提示軍品暫定價格與審定價格差異導(dǎo)致收入波動的軍工企業(yè)特有風(fēng)險。

信用減值損失及研發(fā)費用需關(guān)注 

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)合計金額持續(xù)增長，各期末分別約2.1億元、2.67億元、2.73億元及3.49億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為85.81%、77.38%、83.56%和184.40%。根據(jù)招股書，公司應(yīng)收款項余額較大主要受所處行業(yè)特點、客戶結(jié)算模式等因素所影響。

需要留意的是，2020上半年，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)發(fā)生的信用減值損失1225.28萬元，約占公司上半年利潤總額的22.73%，較公司2019全年信用減值損失增長約121.81%。

2020上半年，公司發(fā)生研發(fā)費用334.33萬元，占營收比例約1.6%，較2017年的7.49%明顯下降。根據(jù)招股書，公司上半年研發(fā)費用占比較低主要系受疫情影響，公司與客戶技術(shù)交流受阻，研發(fā)進度滯后所致。不過對比同業(yè)，2020年上半年可比公司平均研發(fā)費用率約4.45%，高出國光電氣約2.85個百分點。

?計劃募資9.08億元，主要用于研發(fā)及擴產(chǎn) 

此次申請上市，國光電氣擬募資9.08億元，其中約1.84億元用于科研生產(chǎn)綜合樓及空天通信技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，約3.04億元用于特種電真空器件生產(chǎn)線項目、約2.48億元用于核工業(yè)領(lǐng)域非標設(shè)備及耐CHZ閥門產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，約1.73億元用于壓力容器安全附件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目。

圖3：國光電氣募集資金運用

具體來看，綜合樓及研發(fā)中心項目擬通過新建研發(fā)大樓并配備先進設(shè)備和軟件系統(tǒng)，以提升公司的技術(shù)研發(fā)與科研能力。公司將重點針對空間行波管、大功率速調(diào)管等產(chǎn)品進行基礎(chǔ)技術(shù)研究及新產(chǎn)品預(yù)研，加速其推廣應(yīng)用。

特種電真空器件生產(chǎn)線項目擬通過購置設(shè)備新建產(chǎn)線。具體涉及生產(chǎn)設(shè)備、試驗設(shè)備、測試設(shè)備合計549臺（套）。

核工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化項目擬利用現(xiàn)有廠區(qū)空地新建車間并購置設(shè)備，以實現(xiàn)對核工業(yè)領(lǐng)域的非標設(shè)備、核用閥門及其他部件的規(guī)?；a(chǎn)。

壓力容器安全附件產(chǎn)業(yè)化項目擬在公司現(xiàn)有廠區(qū)新建廠房并且新增硬件設(shè)備，以幫助解決公司產(chǎn)能瓶頸。項目建成后，預(yù)計年生產(chǎn)各類壓力容器安全附件13.7萬套。

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