原創(chuàng) 侯兵hoping 錦緞 收錄于話題#A股37#策略1#順周期1#板塊輪動(dòng)1

本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

過去十年，A股投資者在投資理念上總有許多分歧。這些分歧隨著A股十年不斷演進(jìn)，最終出現(xiàn)了圖窮匕見、撥云見日的融合一刻——亦即體現(xiàn)于不同風(fēng)格/板塊的周期性輪動(dòng)規(guī)律現(xiàn)象上：

曾幾何時(shí)，短線投資者鄙視中長線投資者，因?yàn)樾荛L牛短和市場的不成熟給了投資人這些片面的理解；曾幾何時(shí)，因?yàn)椤般y廣廈”、“樂視網(wǎng)”、“重慶啤酒”等事件，價(jià)值投資的大旗轟然倒塌，令投資者迷茫，令偏見得以盛行；曾幾何時(shí)，李大霄被批駁的體無完膚，君不見他的言論可能是大多數(shù)普通投資者能夠賺錢的取勝之道；曾幾何時(shí)，叱咤風(fēng)云的游資大佬，今日，又有多少落寞，多少荒涼？滾滾車輪，浩浩湯湯……

僅就2020年而言，A股市場可謂波瀾壯闊、疊欒起伏、詭譎多變?？萍?、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、順周期、金融可謂是你方唱罷我登場。

置身于2020年年尾，回顧過去11個(gè)多月的行情，既著眼于當(dāng)下，也反思于過往，更展望于未來，筆者將以過往十?dāng)?shù)年之所學(xué)、所悟來一窺A股風(fēng)格/板塊輪動(dòng)的奧秘以及背后的投資之道。

（注：為了更為具象表達(dá)風(fēng)格/板塊輪動(dòng)意義，以下我們將統(tǒng)稱為“板塊輪動(dòng)”。）

01

什么是板塊輪動(dòng)？

A股風(fēng)格/板塊輪動(dòng)的規(guī)律由來已久。有的板塊輪動(dòng)之后是一地雞毛，有的板塊輪動(dòng)可以反復(fù)走高，有的板塊輪動(dòng)曇花一現(xiàn)，有的輪動(dòng)是單純的資金行為，有的輪動(dòng)是背后的強(qiáng)大邏輯。

其間，許多人踏不準(zhǔn)節(jié)奏只能死守一兩個(gè)行業(yè)和個(gè)股守株待兔，當(dāng)然也有諸多投資者有樂此不疲追逐浪而行。

實(shí)際上，板塊輪動(dòng)有主流輪動(dòng)和次級輪動(dòng)之分，大多數(shù)的時(shí)候我們著眼于主流輪動(dòng)，次級輪動(dòng)通常曇花一現(xiàn)，很難有賺錢的機(jī)會(huì)。

那么為何會(huì)產(chǎn)生主流輪動(dòng)？

在一段時(shí)間內(nèi)，投資者會(huì)被一種思維、情緒和認(rèn)知所主導(dǎo)，從而在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)聚焦于由這個(gè)思維認(rèn)知主導(dǎo)下的“受益板塊”而產(chǎn)生一個(gè)板塊或數(shù)個(gè)相關(guān)板塊的行情，而這種認(rèn)知會(huì)在一定的時(shí)候被打破從而進(jìn)入另一個(gè)認(rèn)知之中，從而另一個(gè)認(rèn)知受益的板塊就會(huì)接棒起來，從而產(chǎn)生板塊輪動(dòng)。

所以，很多專業(yè)投資者習(xí)慣于尋找“認(rèn)知差”或者說“預(yù)期差”從而獲得超額收益。但是無奈，大多數(shù)人只是預(yù)期差先行者們的韭菜，因?yàn)樗麄兪钦J(rèn)知體系中的追隨者，或者說買單人，從而形成了一條完整的“割韭菜”產(chǎn)業(yè)鏈。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈極其復(fù)雜，但大多可以觸類旁通，所以，今天我們會(huì)探討幾個(gè)典型的板塊輪動(dòng)的邏輯與思維認(rèn)知，以及背后的投資邏輯和方法。

02

板塊輪動(dòng)的4種驅(qū)動(dòng)力

【1】大邏輯下的板塊輪動(dòng)

大邏輯下的板塊輪動(dòng)主要表現(xiàn)的是一個(gè)行業(yè)或板塊有一個(gè)強(qiáng)大的主邏輯，這一邏輯主要基于是基本面或政策面方向的中長期變化。

例如最近順周期概念大行其道，周期、金融連續(xù)上漲，而科技成長卻相對表現(xiàn)低迷，那么我們就以順周期為主要對象，去挖挖順周期輪動(dòng)邏輯。

順周期的輪動(dòng)其實(shí)邏輯還是比較簡單和清晰的，但是似乎發(fā)動(dòng)極大級別的輪動(dòng)確實(shí)是有些牽強(qiáng)的。

順周期主要包含金融、有色、鋼鐵煤炭等。其中有色、鋼鐵、煤炭等行業(yè)是供給側(cè)改革重點(diǎn)。順周期板塊在上半年疫情之下，表現(xiàn)的很低迷，有些板塊和個(gè)股甚至不斷走出了新低。我們分析這個(gè)版塊輪動(dòng)起來，著重分析一下什么樣的原因壓制住了順周期板塊。

疫情壓制，疫情打壓下經(jīng)濟(jì)低迷，順周期行業(yè)需求減弱，自然股價(jià)低迷；順周期板塊通常是比較“舊”的行業(yè)，沒有多少增長前景；經(jīng)濟(jì)前景總體是下滑的而且多數(shù)人比較悲觀是壓制周期股行情的根本原因。

那么，我們再來分析一下最近發(fā)生了什么？

●11月財(cái)新中國制造業(yè)PMI升至54.9，創(chuàng)十年來新高；

●大宗商品價(jià)格不斷上行，中國內(nèi)外股市不斷上漲；

●疫苗逐步落地大規(guī)模接種，國際大行認(rèn)為明年全球經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁。

以上主要是邏輯變化，尤其是前兩者的超預(yù)期，令資金加速涌入順周期板塊，抬升了估值中樞，而第三點(diǎn)則決定了未來順周期行業(yè)能走多遠(yuǎn)。

其實(shí)，從年內(nèi)的情況來看，大多數(shù)國內(nèi)投資者是很悲觀的：他們被過往差勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的陰云籠罩，當(dāng)下仍然是活在比較悲觀的影子里，所以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁增長及超預(yù)期的表現(xiàn)就形成了較大的“預(yù)期差”從而推動(dòng)了順周期板塊的上行。

而科技成長經(jīng)過上半年的大幅上漲之后，PE（市盈率）估值達(dá)到階段性高點(diǎn)后進(jìn)入了修整階段，因?yàn)闈q勢之后確實(shí)需要一個(gè)較長的時(shí)間修整，這個(gè)修整過程正好給了資金補(bǔ)位的時(shí)間窗口，由此而來，順周期這個(gè)階段的上漲順理成章。

這就是基于主要邏輯變化和認(rèn)知差之下形成的科技向順周期板塊的輪動(dòng)遷移。

不僅如此，我們看到航空、影視傳媒在11月以來均有一定的上漲空間。也有一部分資金搶位，就是明年疫情恢復(fù)你開始打疫情恢復(fù)的概念，不少資金則提前布局，推動(dòng)了疫情恢復(fù)概念的上漲過程，而有些資金不甘落后，只能追逐，從而加速了這一過程。

大邏輯下的輪動(dòng)，通常時(shí)間周期和跨度都比較長。例如，新能源汽車和光伏，消費(fèi)、科技及順周期的輪動(dòng)，這樣的情況下形成的是比較長的滾動(dòng)操作過程。

【2】小邏輯：事件驅(qū)動(dòng)及產(chǎn)業(yè)鏈消息帶來的輪動(dòng)

事件驅(qū)動(dòng)及產(chǎn)業(yè)鏈消息通常帶來的是次級輪動(dòng)。比如區(qū)塊鏈政策、疫情的數(shù)據(jù)起落及某某參股某某等等。

這種消息往往都是比較次級的輪動(dòng)，大概率不會(huì)引發(fā)大的邏輯，更沒有長期資金關(guān)照。所以這種板塊輪動(dòng)只適合游資和短線投資者，股價(jià)往往比較容易掉落。

【2】被吹出來的板塊輪動(dòng)

股市里確實(shí)有一條黑色產(chǎn)業(yè)鏈不為人所知，相比股市黑嘴，他們更加隱蔽和高超，防不勝防。就是被吹出來的概念。

例如筆者曾在山煤國際(SH:600546)次高位的時(shí)候公開發(fā)表一篇文章批判背后炒手的套路。這就是一次典型的資金行為并配合一些專業(yè)機(jī)構(gòu)鼓吹出來的概念，而最后落得崩塌的下場也是必然（有興趣的可以搜索《山煤國際：技術(shù)路線之爭下的天堂還是套路》）。

所以就算是一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)公開發(fā)表的研究分析甚至鼓吹的東西也是需要我們細(xì)致甄別的，否則這種吹出來的板塊輪動(dòng)最后就是一字下跌。

類似的板塊輪動(dòng)還有游戲（三七、完美、世紀(jì)華通）。你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多板塊吵起來之后高位是站不住的，他們往往出現(xiàn)了類似斷崖式的不斷下跌過程。所以，我們需要好好把握。

游戲正常情況下是給不到30倍PE以上的，特別是在集中度仍然很高的情況下，如果你發(fā)現(xiàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)還在找各種邏輯去填色，給到30倍PE以上，這種顯然就是一種“做局”了。當(dāng)然有些不是因?yàn)橄胱鼍?、想坑騙，而是他們太樂觀了。

一個(gè)被吹出來的概念最終無法落地，必然最后是遍地荊棘，類似案例不勝枚舉，除了游戲，還有此前的無人駕駛、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等等概念。

【4】補(bǔ)漲

有時(shí)候股市上漲到一定階段，大家的估值都抬升了，所以你是低位還算優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，也會(huì)輪動(dòng)補(bǔ)漲，就是所謂的價(jià)值回歸或價(jià)值洼地，這時(shí)候資金就會(huì)看上你，做一輪補(bǔ)漲行情。

補(bǔ)漲的輪動(dòng)的板塊和個(gè)股通常缺乏大邏輯的支撐，一旦市場變化，就會(huì)比較先跌。

因?yàn)樗鼈兊睦砟罹褪谴蠹叶紳q了，我的估值也要抬一下而已，這是一種比較虛擬的想法。隨著市場不斷成熟，我們發(fā)現(xiàn)這種補(bǔ)漲情況，越來越少見了，或者幅度越來越弱了，就是這樣。

因?yàn)榇蠹叶际莾r(jià)值投資或者準(zhǔn)價(jià)值投資，都是看邏輯的，你邏輯不強(qiáng)，資金就沒多大的興趣，補(bǔ)漲起來也麻煩。有一些股票你看起來補(bǔ)漲的很厲害，里面是有一些資金做局的，或者直接就是上市公司配合——當(dāng)然這種概率還是比較小的。

03

板塊輪動(dòng)的本質(zhì)和奧秘

通過上述分析，我們能意識(shí)到，必須要把板塊輪動(dòng)做不同性質(zhì)切分，并在之后進(jìn)行一個(gè)明確的劃分與策略，這樣才能避免入坑：比如我們要對補(bǔ)漲的個(gè)股及時(shí)兌現(xiàn)，對騙局套路的輪動(dòng)要理性分析，對小邏輯的輪動(dòng)盡量遠(yuǎn)離等等。

一個(gè)板塊輪動(dòng)起來，本質(zhì)是講的認(rèn)知差，如果這個(gè)認(rèn)知差足夠大，那么他的行情就足夠大。這種認(rèn)知差是來源于你的獨(dú)立而獨(dú)特視角，與眾不同的觀點(diǎn)和超前的價(jià)值判斷能力。

例如，供給側(cè)概念政策出來好久之后的鋼鐵股才展開一輪行情，這也是認(rèn)知差。大部分人的思維方式會(huì)停留在過去的思維之中無法自拔，所以對比較正面的改變的信息通常會(huì)反應(yīng)遲鈍，當(dāng)然也有可能是主流資金還沒有來得及入場布局。這種思維認(rèn)知偏差和滯緩，是我們投資取勝之道之一。

很多人覺得一個(gè)股票連續(xù)有顯而易見的利好數(shù)據(jù)卻不漲，顯然是有問題的，甚至是不是有黑天鵝的發(fā)生？哈哈，過去確實(shí)發(fā)生了一些這樣的案例，但如果基于比較大的邏輯改善，這種情況還是更有利于投資人的，我們不妨冷靜思考之后去布局。

太多這樣的案例，比如7月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就不斷轉(zhuǎn)好，無論是出口還是制造業(yè)數(shù)據(jù)，但是并沒有多少人回過神來，他們依然是覺得疫情之下，經(jīng)濟(jì)隨時(shí)面臨崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，市場給了你2個(gè)多月的時(shí)間來思考銀行股和有色的買入。

實(shí)際上，在光伏、在傳媒板塊，也都在發(fā)生著同樣的事情（如果你覺得我這樣說馬后炮，那么你就看看我曾經(jīng)公開提前發(fā)表的那些對行業(yè)前瞻性的分析哪個(gè)不是基于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)的認(rèn)知差？）這種認(rèn)知差其實(shí)事后看起來都很淺顯，但是投資者大多數(shù)就是太執(zhí)著于當(dāng)下的股價(jià)表現(xiàn)，被股價(jià)表現(xiàn)埋沒了獨(dú)立思考的能力。

除了以上基于已經(jīng)發(fā)生的預(yù)期差，還有就是你的專業(yè)能力能夠提前分析和預(yù)測市場的預(yù)期差。再拿順周期來說，順周期會(huì)一直漲嗎？漲到什么程度？這就需要專業(yè)能力了。

因?yàn)槭聦?shí)上，支撐邏輯上漲的理由都已經(jīng)展現(xiàn)出來，當(dāng)然還有一些邏輯的延展性如何，我們尚無法判斷。但是到什么樣的估值，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇還是強(qiáng)勁增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大勢是什么？周期股的估值如何？這些疊加起來，就可以用你的專業(yè)能力判斷。

順周期還能走多遠(yuǎn)還能順下去嗎？也許它就是一個(gè)大補(bǔ)漲概念和糾錯(cuò)行情而已。

任何一個(gè)板塊不會(huì)無緣無故的起來，就更不是守株待兔能夠解決的問題。板塊輪動(dòng)，是基于價(jià)值判斷基礎(chǔ)之上的邏輯支撐。所以，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的個(gè)股仍然停留在低迷的狀態(tài)，而市場就是輪不到，有些股票補(bǔ)漲起來，瞬間又可以滑落下去。有些股票則可以高高在上，就是這個(gè)道理。

那么我們來看看今年A股輪動(dòng)的奧秘。

年初創(chuàng)業(yè)板牛市，科技股漲勢如潮；疫情暴起，游戲、云計(jì)算、醫(yī)藥等大幅上攻，制造業(yè)崩塌；7月以后，醫(yī)藥、科技、游戲大跌，順周期逐步啟動(dòng)；9月以后光伏、新能源汽車領(lǐng)漲；12月消費(fèi)崛起。

我們繼而拆分來看看：

科技股漲勢如潮如果主要是基于以5G為代表的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期到來，所以周期較長。

游戲股漲勢主要疫情期間游戲增速加快，云游戲（有點(diǎn)吹）推動(dòng)估值提升甚至要破30PE，到了7月以后，游戲股跌幅慘烈，龍頭跌幅均在40%以上，這就是邏輯不強(qiáng)，行業(yè)增速下來后，殺估值的結(jié)果。

順周期我們說過了，不再重復(fù)。

12月消費(fèi)起來，50倍的茅臺(tái)還想獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，這種邏輯是否合理？其實(shí)看科技成長啟動(dòng)后，周期與消費(fèi)就會(huì)出現(xiàn)頹勢。

所以整個(gè)大的板塊輪動(dòng)來看，都是有邏輯支撐的，只有把握邏輯變化和預(yù)期差的變化，有些牽強(qiáng)的邏輯只能做趨勢投資，趨勢一旦逆轉(zhuǎn)就得下車，否則會(huì)被血洗。

所以，板塊輪動(dòng)背后，依然是基于我們對價(jià)值判斷和預(yù)期差的專業(yè)把握，否則就會(huì)像區(qū)塊鏈像游戲一樣，面臨巨大的回調(diào)壓力，甚至是站在山崗上。我們需要找到類似光伏、科技等這樣的長期增長邏輯和預(yù)期差的品種。

如果你仍然執(zhí)著于二級市場股價(jià)表現(xiàn)來判斷板塊輪動(dòng)做趨勢跟隨，而不著眼于認(rèn)知差及邏輯變化，則在板塊輪動(dòng)加快且結(jié)構(gòu)性趨勢變化越來越大，價(jià)值投資大行其道的當(dāng)下，你會(huì)逐步被市場擊潰。越來越多的人發(fā)現(xiàn)看圖形的意義已經(jīng)越來越不大了，正是這個(gè)道理。

還有一點(diǎn)很重要，現(xiàn)在許多機(jī)構(gòu)投資者對當(dāng)下發(fā)生的邏輯會(huì)產(chǎn)生自我增強(qiáng)的效果，從而對某個(gè)板塊一段時(shí)間可能存在過度炒作的結(jié)果，一旦行業(yè)低于預(yù)期或形勢轉(zhuǎn)向，他們就會(huì)以連續(xù)出貨方式去兌現(xiàn)出局。

這種情況還是比較多的，很多行業(yè)個(gè)股都是以這種方式去做，回調(diào)幅度今年在30以上的個(gè)股不勝枚舉。而游資炒作輪動(dòng)的股票，一旦板塊失去活力增更是如此，出現(xiàn)斷崖式下跌，例如7月以后創(chuàng)業(yè)板“20CM”的炒作之后，一批個(gè)股失去了活力連續(xù)陰跌，這種假趨勢的跟隨，沒有業(yè)績支撐的假象終歸是零和博弈。

但我始終相信，A股并不是零和博弈，如果你選擇的是績差股沒有邏輯的股票，那么就是負(fù)和博弈，理性的你會(huì)如何選擇呢？

所以，就要給你自己布置一個(gè)作業(yè)：對當(dāng)下幾個(gè)重點(diǎn)的板塊輪動(dòng)做一個(gè)歸納分析，主要包括消費(fèi)、光伏、順周期、科技、傳媒、軍工……我相信，你梳理板塊輪動(dòng)之后邏輯，并一一對照，再每周復(fù)盤分析數(shù)據(jù)和邏輯變化，久而久之，你在投資道路上就會(huì)越來越順。

原標(biāo)題：《穿透A股風(fēng)格輪動(dòng)的奧秘：順周期還能順多久？》

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