中國資本市場改革開放，今年30周年。在此期間，中國經(jīng)濟從農(nóng)業(yè)邁向工業(yè)化，高速增長，成為全球第二大經(jīng)濟體，目前更向科技化、智能化邁進，而資本市場在其中發(fā)揮了重要的資源配置功能。但經(jīng)濟快速增長也帶來一些負(fù)面影響，如貧富落差、供需不平衡、金融和實體經(jīng)濟的循環(huán)失調(diào)等。這些問題需要體制機制的改革和調(diào)整。

另一方面，從國際情況看，歐美工業(yè)國家近年經(jīng)濟發(fā)展停滯，又面臨全球化帶來的發(fā)展不均問題，今年更疊加了新冠疫情蔓延的危局，造成全球經(jīng)濟萎縮，沖突惡化。在此情況下，中國更應(yīng)思考，如何引導(dǎo)建立一套新體系和秩序，以撐起全球的階段性變革。

面對此一巨大任務(wù)，資本市場扮演了重要功能。中國政府、金融機構(gòu)及資產(chǎn)管理者等市場要角都應(yīng)該有共識，以符合國內(nèi)及全球發(fā)展目標(biāo)的方式配置資金，以賦能國內(nèi)體制機制的改革和調(diào)整，深化國內(nèi)國際的互動與流通，并促進建立全球新的體系和秩序。

中國資本市場改革開放30年，回顧過去，展望未來，在目前關(guān)鍵時點，ESG（環(huán)境、社會和治理）被認(rèn)為能推進新格局，搭起中外資本市場的橋梁。筆者身為ESG領(lǐng)域的學(xué)者，雖然肯定ESG的重要性，但認(rèn)為這里有幾個觀點必須厘清，故特此為文梳理。

首先，對于“以ESG來優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”，這句話應(yīng)該放在合適的框架下來理解，其中關(guān)乎承擔(dān)ESG責(zé)任的主體，并須說明其責(zé)任內(nèi)容如何能夠優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

ESG是實體企業(yè)的責(zé)任，以ESG來優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，應(yīng)該從國家發(fā)展目標(biāo)的框架來理解，而其中涉及可持續(xù)發(fā)展的概念。

人類在工業(yè)革命以后，生產(chǎn)力提高，但因過度使用自然資源而造成自然資源耗竭。上世紀(jì)80年代，“可持續(xù)發(fā)展”的概念在這樣的背景下浮現(xiàn)，關(guān)乎如何在經(jīng)濟發(fā)展和自然環(huán)境之間求取平衡。在資源有限時，可持續(xù)發(fā)展最初關(guān)乎自然資源的跨世代配置，但在時間中，它隨著社會問題的惡化又延伸到社會可持續(xù)性，而關(guān)注社會公平。另外，全球化趨勢凸顯了國際法規(guī)真空的問題，引發(fā)了對全球治理的關(guān)注。

但通過跨世代資源配置、社會公平性及全球治理等角度來理解可持續(xù)發(fā)展，可能過于抽象，因此后來就對它再深入詮釋，通過ESG加以具象化。譬如，E包括氣候變化、自然資源、污染和消耗等具體議題，S包括人力資本累積、產(chǎn)品責(zé)任、包容性實踐等具體議題，G包括治理監(jiān)督、反競爭行為、財務(wù)穩(wěn)定性等具體議題。

再詮釋過程也強調(diào)了ESG責(zé)任的承擔(dān)主體：實體企業(yè)。每個社會都有一個責(zé)任承擔(dān)系統(tǒng)，其中包括政府、企業(yè)、家族等，其具體形式會依該社會的文化傳統(tǒng)、歷史背景、經(jīng)濟體制和法源等因素而不同。從上世紀(jì)中葉開始，企業(yè)以“企業(yè)社會責(zé)任”（corporate social responsibility，CSR）的方式在這個系統(tǒng)里承擔(dān)責(zé)任，而具體內(nèi)容逐漸落在環(huán)境、社會及治理等維度，亦即今天所謂的ESG。

當(dāng)我們講ESG實踐時，應(yīng)該把視角擴大，從國家發(fā)展目標(biāo)框架來看ESG。譬如ESG要求企業(yè)優(yōu)化人力資源、拒絕貪腐、節(jié)能減排，而這些實踐都具有優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的功能。特別是，優(yōu)化人力資源有助于累積社會資本，拒絕貪腐有助于維護社會公平性，節(jié)能減排有助于保護自然生態(tài)，而社會資本、公平性和生態(tài)平衡都是重要的國家發(fā)展目標(biāo)，反映于五大發(fā)展理念、供給側(cè)改革、高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展、碳中和等理念上。

因此，ESG是企業(yè)責(zé)任，但背后涉及可持續(xù)發(fā)展，關(guān)乎ESG國家的發(fā)展目標(biāo)。國家發(fā)展目標(biāo)必定是針對先前體制機制的弊病予以調(diào)整和改革，并且必須能推進全人類的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，故我們應(yīng)該在這樣的框架下來看ESG對優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要性。

第二，對于國際上如何把ESG投資和可持續(xù)發(fā)展相連，必須理解其間的關(guān)系和機制。在此，我們應(yīng)區(qū)分ESG實踐和ESG投資，這是兩個不同的概念，內(nèi)容不同，主體也不同。

ESG實踐的內(nèi)容如上所言，主體是企業(yè)，譬如上海汽車、寶鋼、阿里集團等。當(dāng)企業(yè)承擔(dān)ESG責(zé)任時，環(huán)境和社會就能以可持續(xù)的方式發(fā)展。ESG投資是在投資流程中將企業(yè)的ESG表現(xiàn)納入考量，主體是投資方，其中有資產(chǎn)持有人、資產(chǎn)管理人等，譬如中投公司、華夏理財、興全基金等。當(dāng)ESG成為風(fēng)險與回報以外的另一項投資標(biāo)準(zhǔn)時，資金才可能導(dǎo)入可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)領(lǐng)域，以推進可持續(xù)發(fā)展。

歐美發(fā)展ESG投資已有半個世紀(jì)，演化出負(fù)面排除、正面篩選等七種投資策略，近十多年更經(jīng)聯(lián)合國倡議而形成“負(fù)責(zé)任投資原則”，呼吁投資方在投資分析及組合建立過程中納入ESG，并以積極股東方式推動持股企業(yè)優(yōu)化ESG實踐。

ESG投資原本就與可持續(xù)發(fā)展的理念一致，而這可通過聯(lián)合國的17個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Sustainable Development Goals, SDGs）來理解，其中包括去除貧窮、優(yōu)質(zhì)教育、清潔飲水和衛(wèi)生設(shè)備、負(fù)責(zé)任的消費和生產(chǎn)等。它們都是社會面臨的緊迫問題，如果不能適當(dāng)?shù)慕鉀Q，則會阻礙人類的可持續(xù)發(fā)展。聯(lián)合國針對各目標(biāo)，計算了解決問題所需的資金，呼吁各國政府及民間投資人將資金導(dǎo)入。

譬如，第4個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)包括清潔飲水和衛(wèi)生設(shè)備兩部分，全球有20億人口住在缺水地區(qū)，有25億人口沒有衛(wèi)生設(shè)備。光是解決缺水問題就需要很多資金，依據(jù)OECD估算，其累計成本在2050年將達(dá)7萬億美元，而我國十三五規(guī)劃就將水處理列為重點項目之一，投入金額占GDP的0.75%。

這個框架也發(fā)展出可持續(xù)投資，亦即，針對SDGs的潛在解決方案予以投資，包括有機農(nóng)作、老齡康養(yǎng)、社會住房、廢水處理、綠色建筑、平價醫(yī)療等。相關(guān)投資常落在一級市場，具體策略有可持續(xù)主題投資、影響力投資等。因這些策略屬于ESG投資，故又把ESG投資和可持續(xù)發(fā)展連上。這幾年國際上一直呼吁可持續(xù)投資，大型金融機構(gòu)和實體企業(yè)都有所參與，具體案例有Morgan Stanley和星巴克等。

Morgan Stanley于2011年就擬訂了機構(gòu)的可持續(xù)投資路徑圖，一步一步把這類投資內(nèi)化于組織，包括啟動影響力投資平臺、建立ESG整合的投資方式、推動可持續(xù)債券領(lǐng)袖議會等。另外，它在2018年宣布了低碳解決方案、2020年宣布了塑料解決方案，承諾在2030年前分別投入2500億美元資金和移除五千萬公噸的塑料廢棄物。

星巴克則針對綠色門店、有機咖啡豆供應(yīng)鏈、咖啡小農(nóng)的普惠金融賦權(quán)等目標(biāo)，以發(fā)行可持續(xù)債券來募集資金。它的ESG參與更可放在SDGs的框架下來看，歸納為推動經(jīng)濟發(fā)展、賦能小農(nóng)、強化服務(wù)渠道與綠建筑物等，而相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)分別有SDG#12（負(fù)責(zé)任的消費與生產(chǎn)）、SDG#1（消除貧窮）、SDG#2（體面工作與經(jīng)濟成長），SDG#9（產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新與基礎(chǔ)建設(shè)），以及SDG#11（可持續(xù)都市與社區(qū)）。

第三，對于ESG為何能夠架起中外資本市場的橋梁，我們必須分別從ESG實踐和ESG投資兩方面看，才能梳理得比較完整。

就ESG實踐方面來說，企業(yè)落實ESG能幫助解決我國經(jīng)濟高速增長帶來的弊病，具有能優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的功能。

就ESG投資方面來說，這類投資常以可持續(xù)發(fā)展為主旨，以資金推動符合可持續(xù)發(fā)展理念的行業(yè)，譬如環(huán)保材質(zhì)，回避不符合理念的行業(yè)，譬如動力煤，故亦具有通過資金配置來優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的功能。

在什么情況下，ESG能架起中外資本市場的橋梁? 這問題可從雙循環(huán)的角度看。

首先，在國內(nèi)大循環(huán)方面，前面已經(jīng)表明，過去經(jīng)濟增長的弊病需要經(jīng)由體制改革來解決，而企業(yè)的ESG實踐能幫助優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，解決一部分問題。供給側(cè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展都需要資金助力，故金融必須為實體企業(yè)服務(wù)，把資金導(dǎo)入符合可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的ESG踐行企業(yè)。

其次，在國內(nèi)國際雙循環(huán)方面，這涉及如何以ESG來深化國內(nèi)與國際金融資源的互動與流通。雙循環(huán)包括國內(nèi)資金向國外投資、國際資金往國內(nèi)投資，但投資方向不能盲目，應(yīng)該與我國的國家發(fā)展目標(biāo)及人類的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)一致，而這就涉及ESG投資。

從半世紀(jì)前崛起開始，ESG投資就是有方向、有目的之投資方式，而這反映于它所發(fā)展出的七種投資方法。方向表現(xiàn)于它的選擇性上，譬如負(fù)面排除法和依公約排除法回避不符合ESG理念之投資標(biāo)的，而正面篩選法挑出符合ESG理念之標(biāo)的。目的表現(xiàn)在它的積極性和意向上，譬如可持續(xù)主題法和影響力投資法以資金驅(qū)動社會朝向發(fā)展目標(biāo)前行，而積極股東法以持股權(quán)主導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化ESG實踐。

特別是，像挪威央行投資管理公司等國際大型主權(quán)財富基金，所有的投資議題都圍繞著ESG展開，而以推動可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。因此，國內(nèi)大型機構(gòu)投資者也逐漸理解，ESG是國際投資必備的語言，在對外投資時，必須建立標(biāo)準(zhǔn)、學(xué)會語言，否則會有溝通障礙。譬如，作為中國資本市場重要資產(chǎn)所有人的社?；?，去年成立了內(nèi)部的ESG研究團隊，今年更基于國家綠色發(fā)展理念而向海外試點ESG投資。另一些曾與國際資金交手的國內(nèi)企業(yè)，也有因ESG實踐未達(dá)標(biāo)而被否定的慘痛經(jīng)驗，其后才勵精圖治而強化ESG實踐。

事實上，在國內(nèi)國際資金雙循環(huán)過程中，開放國際資金進入國內(nèi)，能加速優(yōu)化國內(nèi)企業(yè)的ESG實踐，而引導(dǎo)國內(nèi)資金走向國際，也能加速學(xué)習(xí)國際上先進的ESG投資實踐。在這種意義下，ESG得以架起中外資本市場的橋梁，而通過ESG標(biāo)準(zhǔn)來進行有方向、有目的之投資，才能推進新格局，為全球建立新的體系和秩序。

（作者邱慈觀為上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授，為可持續(xù)金融、影響力投資、普惠金融、ESG等領(lǐng)域的知名學(xué)者。）