中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，今年30周年。在此期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從農(nóng)業(yè)邁向工業(yè)化，高速增長(zhǎng)，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，目前更向科技化、智能化邁進(jìn)，而資本市場(chǎng)在其中發(fā)揮了重要的資源配置功能。但經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)也帶來(lái)一些負(fù)面影響，如貧富落差、供需不平衡、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)失調(diào)等。這些問(wèn)題需要體制機(jī)制的改革和調(diào)整。

另一方面，從國(guó)際情況看，歐美工業(yè)國(guó)家近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，又面臨全球化帶來(lái)的發(fā)展不均問(wèn)題，今年更疊加了新冠疫情蔓延的危局，造成全球經(jīng)濟(jì)萎縮，沖突惡化。在此情況下，中國(guó)更應(yīng)思考，如何引導(dǎo)建立一套新體系和秩序，以撐起全球的階段性變革。

面對(duì)此一巨大任務(wù)，資本市場(chǎng)扮演了重要功能。中國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)管理者等市場(chǎng)要角都應(yīng)該有共識(shí)，以符合國(guó)內(nèi)及全球發(fā)展目標(biāo)的方式配置資金，以賦能國(guó)內(nèi)體制機(jī)制的改革和調(diào)整，深化國(guó)內(nèi)國(guó)際的互動(dòng)與流通，并促進(jìn)建立全球新的體系和秩序。

中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放30年，回顧過(guò)去，展望未來(lái)，在目前關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）被認(rèn)為能推進(jìn)新格局，搭起中外資本市場(chǎng)的橋梁。筆者身為ESG領(lǐng)域的學(xué)者，雖然肯定ESG的重要性，但認(rèn)為這里有幾個(gè)觀點(diǎn)必須厘清，故特此為文梳理。

首先，對(duì)于“以ESG來(lái)優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，這句話應(yīng)該放在合適的框架下來(lái)理解，其中關(guān)乎承擔(dān)ESG責(zé)任的主體，并須說(shuō)明其責(zé)任內(nèi)容如何能夠優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

ESG是實(shí)體企業(yè)的責(zé)任，以ESG來(lái)優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該從國(guó)家發(fā)展目標(biāo)的框架來(lái)理解，而其中涉及可持續(xù)發(fā)展的概念。

人類在工業(yè)革命以后，生產(chǎn)力提高，但因過(guò)度使用自然資源而造成自然資源耗竭。上世紀(jì)80年代，“可持續(xù)發(fā)展”的概念在這樣的背景下浮現(xiàn)，關(guān)乎如何在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和自然環(huán)境之間求取平衡。在資源有限時(shí)，可持續(xù)發(fā)展最初關(guān)乎自然資源的跨世代配置，但在時(shí)間中，它隨著社會(huì)問(wèn)題的惡化又延伸到社會(huì)可持續(xù)性，而關(guān)注社會(huì)公平。另外，全球化趨勢(shì)凸顯了國(guó)際法規(guī)真空的問(wèn)題，引發(fā)了對(duì)全球治理的關(guān)注。

但通過(guò)跨世代資源配置、社會(huì)公平性及全球治理等角度來(lái)理解可持續(xù)發(fā)展，可能過(guò)于抽象，因此后來(lái)就對(duì)它再深入詮釋，通過(guò)ESG加以具象化。譬如，E包括氣候變化、自然資源、污染和消耗等具體議題，S包括人力資本累積、產(chǎn)品責(zé)任、包容性實(shí)踐等具體議題，G包括治理監(jiān)督、反競(jìng)爭(zhēng)行為、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性等具體議題。

再詮釋過(guò)程也強(qiáng)調(diào)了ESG責(zé)任的承擔(dān)主體：實(shí)體企業(yè)。每個(gè)社會(huì)都有一個(gè)責(zé)任承擔(dān)系統(tǒng)，其中包括政府、企業(yè)、家族等，其具體形式會(huì)依該社會(huì)的文化傳統(tǒng)、歷史背景、經(jīng)濟(jì)體制和法源等因素而不同。從上世紀(jì)中葉開(kāi)始，企業(yè)以“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”（corporate social responsibility，CSR）的方式在這個(gè)系統(tǒng)里承擔(dān)責(zé)任，而具體內(nèi)容逐漸落在環(huán)境、社會(huì)及治理等維度，亦即今天所謂的ESG。

當(dāng)我們講ESG實(shí)踐時(shí)，應(yīng)該把視角擴(kuò)大，從國(guó)家發(fā)展目標(biāo)框架來(lái)看ESG。譬如ESG要求企業(yè)優(yōu)化人力資源、拒絕貪腐、節(jié)能減排，而這些實(shí)踐都具有優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能。特別是，優(yōu)化人力資源有助于累積社會(huì)資本，拒絕貪腐有助于維護(hù)社會(huì)公平性，節(jié)能減排有助于保護(hù)自然生態(tài)，而社會(huì)資本、公平性和生態(tài)平衡都是重要的國(guó)家發(fā)展目標(biāo)，反映于五大發(fā)展理念、供給側(cè)改革、高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展、碳中和等理念上。

因此，ESG是企業(yè)責(zé)任，但背后涉及可持續(xù)發(fā)展，關(guān)乎ESG國(guó)家的發(fā)展目標(biāo)。國(guó)家發(fā)展目標(biāo)必定是針對(duì)先前體制機(jī)制的弊病予以調(diào)整和改革，并且必須能推進(jìn)全人類的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，故我們應(yīng)該在這樣的框架下來(lái)看ESG對(duì)優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要性。

第二，對(duì)于國(guó)際上如何把ESG投資和可持續(xù)發(fā)展相連，必須理解其間的關(guān)系和機(jī)制。在此，我們應(yīng)區(qū)分ESG實(shí)踐和ESG投資，這是兩個(gè)不同的概念，內(nèi)容不同，主體也不同。

ESG實(shí)踐的內(nèi)容如上所言，主體是企業(yè)，譬如上海汽車、寶鋼、阿里集團(tuán)等。當(dāng)企業(yè)承擔(dān)ESG責(zé)任時(shí)，環(huán)境和社會(huì)就能以可持續(xù)的方式發(fā)展。ESG投資是在投資流程中將企業(yè)的ESG表現(xiàn)納入考量，主體是投資方，其中有資產(chǎn)持有人、資產(chǎn)管理人等，譬如中投公司、華夏理財(cái)、興全基金等。當(dāng)ESG成為風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)以外的另一項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，資金才可能導(dǎo)入可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)領(lǐng)域，以推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

歐美發(fā)展ESG投資已有半個(gè)世紀(jì)，演化出負(fù)面排除、正面篩選等七種投資策略，近十多年更經(jīng)聯(lián)合國(guó)倡議而形成“負(fù)責(zé)任投資原則”，呼吁投資方在投資分析及組合建立過(guò)程中納入ESG，并以積極股東方式推動(dòng)持股企業(yè)優(yōu)化ESG實(shí)踐。

ESG投資原本就與可持續(xù)發(fā)展的理念一致，而這可通過(guò)聯(lián)合國(guó)的17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Sustainable Development Goals, SDGs）來(lái)理解，其中包括去除貧窮、優(yōu)質(zhì)教育、清潔飲水和衛(wèi)生設(shè)備、負(fù)責(zé)任的消費(fèi)和生產(chǎn)等。它們都是社會(huì)面臨的緊迫問(wèn)題，如果不能適當(dāng)?shù)慕鉀Q，則會(huì)阻礙人類的可持續(xù)發(fā)展。聯(lián)合國(guó)針對(duì)各目標(biāo)，計(jì)算了解決問(wèn)題所需的資金，呼吁各國(guó)政府及民間投資人將資金導(dǎo)入。

譬如，第4個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)包括清潔飲水和衛(wèi)生設(shè)備兩部分，全球有20億人口住在缺水地區(qū)，有25億人口沒(méi)有衛(wèi)生設(shè)備。光是解決缺水問(wèn)題就需要很多資金，依據(jù)OECD估算，其累計(jì)成本在2050年將達(dá)7萬(wàn)億美元，而我國(guó)十三五規(guī)劃就將水處理列為重點(diǎn)項(xiàng)目之一，投入金額占GDP的0.75%。

這個(gè)框架也發(fā)展出可持續(xù)投資，亦即，針對(duì)SDGs的潛在解決方案予以投資，包括有機(jī)農(nóng)作、老齡康養(yǎng)、社會(huì)住房、廢水處理、綠色建筑、平價(jià)醫(yī)療等。相關(guān)投資常落在一級(jí)市場(chǎng)，具體策略有可持續(xù)主題投資、影響力投資等。因這些策略屬于ESG投資，故又把ESG投資和可持續(xù)發(fā)展連上。這幾年國(guó)際上一直呼吁可持續(xù)投資，大型金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)都有所參與，具體案例有Morgan Stanley和星巴克等。

Morgan Stanley于2011年就擬訂了機(jī)構(gòu)的可持續(xù)投資路徑圖，一步一步把這類投資內(nèi)化于組織，包括啟動(dòng)影響力投資平臺(tái)、建立ESG整合的投資方式、推動(dòng)可持續(xù)債券領(lǐng)袖議會(huì)等。另外，它在2018年宣布了低碳解決方案、2020年宣布了塑料解決方案，承諾在2030年前分別投入2500億美元資金和移除五千萬(wàn)公噸的塑料廢棄物。

星巴克則針對(duì)綠色門店、有機(jī)咖啡豆供應(yīng)鏈、咖啡小農(nóng)的普惠金融賦權(quán)等目標(biāo)，以發(fā)行可持續(xù)債券來(lái)募集資金。它的ESG參與更可放在SDGs的框架下來(lái)看，歸納為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、賦能小農(nóng)、強(qiáng)化服務(wù)渠道與綠建筑物等，而相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)分別有SDG#12（負(fù)責(zé)任的消費(fèi)與生產(chǎn)）、SDG#1（消除貧窮）、SDG#2（體面工作與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)），SDG#9（產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新與基礎(chǔ)建設(shè)），以及SDG#11（可持續(xù)都市與社區(qū)）。

第三，對(duì)于ESG為何能夠架起中外資本市場(chǎng)的橋梁，我們必須分別從ESG實(shí)踐和ESG投資兩方面看，才能梳理得比較完整。

就ESG實(shí)踐方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)落實(shí)ESG能幫助解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的弊病，具有能優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能。

就ESG投資方面來(lái)說(shuō)，這類投資常以可持續(xù)發(fā)展為主旨，以資金推動(dòng)符合可持續(xù)發(fā)展理念的行業(yè)，譬如環(huán)保材質(zhì)，回避不符合理念的行業(yè)，譬如動(dòng)力煤，故亦具有通過(guò)資金配置來(lái)優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能。

在什么情況下，ESG能架起中外資本市場(chǎng)的橋梁? 這問(wèn)題可從雙循環(huán)的角度看。

首先，在國(guó)內(nèi)大循環(huán)方面，前面已經(jīng)表明，過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的弊病需要經(jīng)由體制改革來(lái)解決，而企業(yè)的ESG實(shí)踐能幫助優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，解決一部分問(wèn)題。供給側(cè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展都需要資金助力，故金融必須為實(shí)體企業(yè)服務(wù)，把資金導(dǎo)入符合可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的ESG踐行企業(yè)。

其次，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)方面，這涉及如何以ESG來(lái)深化國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融資源的互動(dòng)與流通。雙循環(huán)包括國(guó)內(nèi)資金向國(guó)外投資、國(guó)際資金往國(guó)內(nèi)投資，但投資方向不能盲目，應(yīng)該與我國(guó)的國(guó)家發(fā)展目標(biāo)及人類的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)一致，而這就涉及ESG投資。

從半世紀(jì)前崛起開(kāi)始，ESG投資就是有方向、有目的之投資方式，而這反映于它所發(fā)展出的七種投資方法。方向表現(xiàn)于它的選擇性上，譬如負(fù)面排除法和依公約排除法回避不符合ESG理念之投資標(biāo)的，而正面篩選法挑出符合ESG理念之標(biāo)的。目的表現(xiàn)在它的積極性和意向上，譬如可持續(xù)主題法和影響力投資法以資金驅(qū)動(dòng)社會(huì)朝向發(fā)展目標(biāo)前行，而積極股東法以持股權(quán)主導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化ESG實(shí)踐。

特別是，像挪威央行投資管理公司等國(guó)際大型主權(quán)財(cái)富基金，所有的投資議題都圍繞著ESG展開(kāi)，而以推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。因此，國(guó)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)投資者也逐漸理解，ESG是國(guó)際投資必備的語(yǔ)言，在對(duì)外投資時(shí)，必須建立標(biāo)準(zhǔn)、學(xué)會(huì)語(yǔ)言，否則會(huì)有溝通障礙。譬如，作為中國(guó)資本市場(chǎng)重要資產(chǎn)所有人的社?；?，去年成立了內(nèi)部的ESG研究團(tuán)隊(duì)，今年更基于國(guó)家綠色發(fā)展理念而向海外試點(diǎn)ESG投資。另一些曾與國(guó)際資金交手的國(guó)內(nèi)企業(yè)，也有因ESG實(shí)踐未達(dá)標(biāo)而被否定的慘痛經(jīng)驗(yàn)，其后才勵(lì)精圖治而強(qiáng)化ESG實(shí)踐。

事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)國(guó)際資金雙循環(huán)過(guò)程中，開(kāi)放國(guó)際資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，能加速優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)的ESG實(shí)踐，而引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資金走向國(guó)際，也能加速學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的ESG投資實(shí)踐。在這種意義下，ESG得以架起中外資本市場(chǎng)的橋梁，而通過(guò)ESG標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行有方向、有目的之投資，才能推進(jìn)新格局，為全球建立新的體系和秩序。

（作者邱慈觀為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授，為可持續(xù)金融、影響力投資、普惠金融、ESG等領(lǐng)域的知名學(xué)者。）