中國的養(yǎng)老基金，需要做出一些改變來適應(yīng)未來。

開篇：

隨著中國老齡人口逐漸增多，新出生人口的減少，中國老齡化問題逐漸受到越來越多的人關(guān)注。加上近些年中國城鎮(zhèn)化腳步的加快，導致許多城市的人口出現(xiàn)了負增長的情況，年齡結(jié)構(gòu)失衡嚴重，養(yǎng)老金入不敷出，嚴重不足。

而與此同時，中國養(yǎng)老金迎來了16連漲，養(yǎng)老基金逐漸走進了公眾的視野之中。許多年輕人已經(jīng)開始考慮，在他們退休的時候，他們所能領(lǐng)到的養(yǎng)老金是否能夠覆蓋老年生活的需要，多年以后，是否具有抵抗通貨膨脹的能力。

在2020年12月19日的中國社會科學院第十屆社會保障論壇暨《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2020》發(fā)布式——“養(yǎng)老基金與資本市場”研討會上，提到了在“十四五“期間，實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略迫切需要健全多層次養(yǎng)老金體系，壯大養(yǎng)老基金規(guī)模。

2020年12月28日，證監(jiān)會主席易會滿在中國資本市場建立30周年座談會上表示，加快推進投資端改革，壯大理性成熟的中長期投資力量，不斷拓展市場深度、增強發(fā)展韌性。養(yǎng)老基金作為中長期投資力量的代表，近年來受到監(jiān)管部門的重點關(guān)注，年內(nèi)監(jiān)管部門多次強調(diào)加快養(yǎng)老基金入市步伐。

中國的養(yǎng)老基金需要做出一些改變來適應(yīng)未來的需要。

其實老齡化問題并不只存在于中國，在許多歐美發(fā)達國家，老齡化問題正在發(fā)生或早已經(jīng)出現(xiàn)，老齡化問題實際上是一個全球化的問題，而養(yǎng)老基金也是應(yīng)對老齡化社會無法避開的話題，存在于我國的養(yǎng)老基金問題曾經(jīng)或現(xiàn)在也同樣出現(xiàn)在他們的社會之中。

在世界上，加拿大養(yǎng)老基金近些年引起了越來越多的關(guān)注，全球雜志中《經(jīng)濟學人》、《財富》、《金融時報》都著重介紹了加拿大養(yǎng)老基金的獨特的成功模式，與此同時，紐約也將加拿大作為養(yǎng)老基金的藍本進行學習。

從資產(chǎn)端看，加拿大養(yǎng)老基金的資產(chǎn)從2003年到2015年，加拿大養(yǎng)老基金所管理的凈資產(chǎn)從3,540億美元 增長到了12,140億美元 ，翻了3倍。而從回報率來看，根據(jù)CEM Benchmarking 的排名，加拿大的OTPP養(yǎng)老基金和HOOPP基金在十年回報率榜單中，占據(jù)了第一的位置。

根據(jù)世界銀行對加拿大養(yǎng)老基金模式的研究報告以及AgeClub的數(shù)據(jù)整理，本文主要從三個方面來進行介紹加拿大養(yǎng)老基金：加拿大的養(yǎng)老基金結(jié)構(gòu)、四個養(yǎng)老基金的不同點簡述、四個養(yǎng)老基金的投資特色和特點簡介。

01

加拿大養(yǎng)老基金的結(jié)構(gòu)

從上圖我們可以看到，加拿大人在退休之后，他們可以拿到的養(yǎng)老金是由三部分組成：

由政府支付的第一支柱+以企業(yè)年金為主的第二支柱+以私人儲蓄計劃組成的第三支柱。

第一部分OAS、GIS和其他政府項目。（由政府支出，評價機制：收入、年齡、居住時間）

OAS和GIS養(yǎng)老金項目是作為加拿大老年退休后的最基礎(chǔ)的保障。

OAS負責給那些符合居住條件（一般為20年，如若不到20年，則每次離境時長不得超過183天）的65歲以上的老人，最大給付金額為6, 800美元（2016年）。對于那些年收入超過73,800美元的人，OAS 收入將會減少甚至沒有。

GIS為“長者收入保證補助金”，負責提供給那些居住于加拿大的低收入65歲以上群體。

加拿大有大約1/3符合GIS標準的長者（從2017年開始，GIS是自動納入，無需自己申請，因此標準不明）。對于這些長者，如果他們想要拿到GIS養(yǎng)老金，他們首先要符合OAS的標準。GIS每年的最大給付金額為9, 300美元（對于單個孤寡老人），而對于夫妻是12, 300美元每年。

但是如果退休長者每從其他退休項目中（不包括OAS）每拿到1美元，那么從GIS拿到的養(yǎng)老金就會下降50美分，如果長者的年收入超過了17,300美元（單人）、22,800美元（夫妻），那么GIS將不再支付養(yǎng)老金。

第二部分CPP、QPP。（強制性和國家覆蓋、收入累計制、部分融資）

CPP和QPP的目的是為保障供款人在老年退休時，或者因傷殘而失去工作時，本人及其家人不至于陷入經(jīng)濟困境。

CPP覆蓋加拿大除魁北克省以外其他省份，魁北克則有自己的QPP方案。

CPP和QPP包括退休金、遺屬撫恤金、傷殘撫恤金，以及已故或傷殘人士子女撫恤金。

CPP和QPP的覆蓋人群為收入在3, 500美元到56, 900美元之間的人群，按自己年收入的4.95%（QPP為5.25%）進行交納養(yǎng)老金，企業(yè)主為雇員額外繳納4.95%（QPP為5.25%），而企業(yè)主自己的養(yǎng)老金則自行承擔全部金額（CPP為9.9%，QPP為10.5%）。

他們可以自由選擇提早或者推遲領(lǐng)取養(yǎng)老金，相對應(yīng)的也就會減少或增加在退休后可以領(lǐng)取到的養(yǎng)老金數(shù)額。

而可以從QPP/CPP領(lǐng)取到的養(yǎng)老金上限為13,000美元每年（2016年數(shù)據(jù)）。

同OAS一樣，領(lǐng)取人在年滿65歲后，也可以開始推遲領(lǐng)取CPP的時間（最多5年），每晚開始領(lǐng)取一個月，則每月領(lǐng)取的金額將會比正常金額多0.7%。但與OAS不一樣的是，CPP也可以提前開始領(lǐng)取，最早在60歲就可以開始領(lǐng)取，只是每早開始領(lǐng)取一個月，則每月領(lǐng)取的金額將比正常的金額少0.6%。如果剛滿60歲就開始領(lǐng)取，將會比正常值低36%。

第三部分：工作場所養(yǎng)老金和私人儲蓄計劃。（自愿性、個人主導、最小比例）

第三支柱增加了額外的養(yǎng)老退休收入，其中包括注冊養(yǎng)老金計劃（RPPS，由企業(yè)主、工會或者其他贊助者組成）和獨立個人或者團體退休儲蓄計劃（RRSPs），此外，自2009年起，還有免稅儲蓄賬戶（TFSAs）。

第一部分不需要個人繳納任何費用，只要符合相應(yīng)的OAS/GIS標準，即可領(lǐng)取。

第二部分需要自己在工作時根據(jù)自己的收入來進行支付相應(yīng)的金額，根據(jù)繳納年限和領(lǐng)取時間的不同會有不同。

而第三部分則在于自己在年輕時的個人選擇。

在退休后，這三部分養(yǎng)老金共同組成了加拿大退休人的養(yǎng)老金。

加拿大養(yǎng)老基金的一個顯著特點就是養(yǎng)老基金的多樣性，除了這些公共養(yǎng)老基金外，加拿大還有許多其他具有特色的大型養(yǎng)老基金，接下來將介紹四家加拿大四家大型養(yǎng)老基金公司：AIMCo、CDPQ、HOOPP、OPTrust。通過這四家養(yǎng)老基金的發(fā)展歷史和運作模式、投資方向，我們可以在一定程度上了解到什么是養(yǎng)老基金的“加拿大模式”。

02

四家養(yǎng)老基金的不同點簡述：

規(guī)模、資產(chǎn)分布、主要目標、歷史和起源

資產(chǎn)規(guī)模

這四家養(yǎng)老基金中， CDPQ的資產(chǎn)規(guī)模是2,710億美元，OPTrust的資產(chǎn)規(guī)模是190億美元，AIMCo的資產(chǎn)規(guī)模大約在1,000億美元，HOOPP的資產(chǎn)規(guī)模大約在700億美元。

任務(wù)和權(quán)限

CDPQ和AIMCo 更加注重于資產(chǎn)的增值和管理，而HOOPP和OPTrust作為一家綜合性養(yǎng)老基金，更加注重資產(chǎn)和負債端的平衡。

這也就導致了四家公司的投資決策方面有所不同：AIMCo更加注重于資產(chǎn)端的最大化回報，而HOOPP和OPTrust投資決策更加偏向于關(guān)注未來將要支付的養(yǎng)老金（負債端）。CDPQ則因為本身的特殊性質(zhì)，投資決策同時具有兩個目的：最大化回報的同時還要給魁北克省份帶來經(jīng)濟的增漲。

資產(chǎn)分布

雖然四家公司的投資標的都呈現(xiàn)出多樣化的特點，但是四家公司在標的的權(quán)重上依然有著明顯的差別。比如HOOPP公司的投資組合更加偏向于固定資產(chǎn)，CDPQ和OPTrust 則將更多的注意力放在了新型市場上（比如CDPQ ，2016年在India設(shè)置了分部）。

同時，CDPQ、AIMCo、OPTrust逐漸增大自己的投資于基礎(chǔ)設(shè)施上，但是HOOPP則對基礎(chǔ)設(shè)施敬而遠之。

歷史和起源

CDPQ（1965）和HOOPP（1960）都經(jīng)歷了半個世紀的發(fā)展，已經(jīng)成為了一個成熟的組織。相比較而言，AIMCo和OPTrust 都是新玩家。OPTrust 成立于1995年，AIMCo則成立于2008年。

CDPQ 成立的原因在于幫助魁北克省經(jīng)濟的發(fā)展，HOOPP最開始則由安大略醫(yī)院組織為了更好的提供給組織內(nèi)部人員養(yǎng)老基金，OPTrust最開始由一群希望對自己的養(yǎng)老基金擁有話語權(quán)的人而發(fā)起設(shè)立的。AIMCo 則是為了亞伯達省的養(yǎng)老基金管理的更加有效率性。

03

四個養(yǎng)老基金的投資特色和特點簡介

AIMCo：主要客戶為亞伯達省的養(yǎng)老基金

發(fā)展歷史和規(guī)模

AIMCo成立于2008年，成立的目的是為了亞伯達省的養(yǎng)老基金管理的更加有效率，所以AIMCo的主要客戶大多數(shù)為亞伯達省公共養(yǎng)老基金。

AIMCo 在亞伯達省共有32個基金來源，包括公共養(yǎng)老基金、慈善基金、政府基金和其他特殊基金。

AIMCo現(xiàn)在為加拿大第八大養(yǎng)老基金，AIMCo總共管理了1, 000億美元，其中養(yǎng)老賬戶中的資產(chǎn)大約為600億美元。AIMCo 總共擁有超過400名雇員，集團總部建在埃德蒙頓，其他三個分部分別落在多倫多，倫敦，盧森堡。

AIMCo是一個全球化投資基金，通過積極主動的投資策略和追求長期回報策略，自從2009年以來，年平均回報率達到了8.6%。

特別是從2009年到2016年，AIMCo取得了490億美元凈資產(chǎn)增值回報的好成績的時候，AIMCo的凈成本僅僅增加了42億美元。在AIMCo的投資組合里，近四分之一的資產(chǎn)都為流動性很弱的資產(chǎn)，比如基建、私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)。

基金特點：在接受政府監(jiān)管的同時，風險共擔、合作共贏。

AIMCo與當?shù)卣g有兩個特點：公共部門的合理監(jiān)管、合作和風險共擔。

AIMCo 管理的絕大多數(shù)資產(chǎn)來自于亞伯達省公共養(yǎng)老基金，可以說亞伯達省公共養(yǎng)老基金一方面是AIMCo最大的客戶，而與此同時，亞伯達省公共養(yǎng)老基金也為AIMCo養(yǎng)老基金提供戰(zhàn)略指導和制定投資政策。

AIMCo CEO指出了AIMCo發(fā)展需要的三大原則：1. 強大的人員團隊。2. 深度理解客戶的需求。3. AIMCo 獨立于政府運營。

在團隊的選擇上，董事會將范圍擴大到全球去尋找最合適的候選人。

AIMCo 選取了很多亞伯達省以外的人才進入高管團隊，首先應(yīng)該注重候選人和公司的愿景和公司保持一致，同時為人才團隊所有的行為設(shè)置明確的績效激勵和可量化的評判標準，設(shè)置長期的考核目標，忽略短期內(nèi)由于市場波動所帶來的影響，以確保能夠招聘到那些足夠具有天賦的投資團隊。

在深度理解客戶的需求上，保持客戶至上的原則。

AIMCo在早期中更加注重投資回報，而現(xiàn)在AIMCo更加注重讓客戶參與到投資決策中來。“努力建立一個恒定的、與客戶進行多方面的對話，創(chuàng)造最佳的透明度，了解他們的需求，以便我們能夠更好的為他們提供服務(wù)”已經(jīng)成為AIMCo公司的第一原則。

這就意味著AIMCo的投資團隊要更多的與客戶進行接觸，了解他們對于風險和回報的偏好，以便制定更好的投資方向來符合客戶的要求。

有趣的是，AIMCo的客戶都偏向于流動性差，波動性小，長期投資的項目。因此，這些偏好導致了AIMCo在投資方向上，多傾向于選擇具有這些性質(zhì)的項目以便于更好的去滿足客戶的需求。而與此同時，因為AIMCo許多投資項目都落在了亞伯達省, 所以AIMCo的成功也有一部分原因是享受到了亞伯達省發(fā)展的紅利。

在保持獨立運營上，AIMCo保持著作為一個獨立公司的主體。

由于AIMCo的公司財政預(yù)算在一定程度上是由政府批準同時要接受政府審計，在這一點上，AIMCo 受到了一定程度的限制。但是這種政府監(jiān)管所帶來的影響，從實際運行結(jié)果來看，并不涉及到投資決策、人員管理、公司框架、和公司其他運營方面。

CDPQ：最大化回報的同時，支持魁北克經(jīng)濟發(fā)展

歷史

CDPQ成立于1965年，一開始成立CDPQ的目的是為了管理QPP（魁北克省養(yǎng)老基金計劃）。到2016年，CDPQ的養(yǎng)老基金規(guī)模已經(jīng)擴展到2,630億美元。

投資方向：深耕基建投資

CDPQ近些年開始多樣化了資產(chǎn)投資，無論是在地理范圍還是在標的選擇上。

在地理范圍上，CDPQ開始了他們在美國和澳大利亞的投資，在范圍上包括了港口、機場、高速、風力農(nóng)場、原油、天然氣、電力交易和分發(fā)系統(tǒng)、水利系統(tǒng)等等。

在CDPQ剛開始創(chuàng)立時，專注于投資債券市場，在1967年進入私募股權(quán)市場，并且在1970建立了第一個私募股權(quán)投資組合。在1970年到1980年間，CDPQ持續(xù)多樣化投資策略，開始進入全球私募股權(quán)市場和房地產(chǎn)市場。在1990年間，為了更多樣化CDPQ的投資方向，CDPQ更是將私募股權(quán)投資比例從40%提高到了70%。在1999年，開始涉及基建，CDPQ成為了第一個投資Ontario的407高速的加拿大養(yǎng)老基金。

為了加強CDPQ的基礎(chǔ)建設(shè)投資的能力，CDPQ在2015年成立了一個子公司，CDPQ基建公司。

CDPQ基建公司是一個獨一無二的公司，他是為了在全世界范圍內(nèi)新型基建項目而成立的。當一個地方的政府覺得他們需要某種基礎(chǔ)設(shè)施來滿足他們的需要時，CDPQ 首先對項目進行評估并且符合他們的商業(yè)需求后，他們就會向政府提交一份完整的商業(yè)計劃書，他們負責設(shè)計、建造、融資、運營、維修全套體系。

這種設(shè)計對于所有合作者都有好處，政府在將項目交付給CDPQ之后，就可以將在建的基建項目暫時從他們的財務(wù)報表中移除，而CDPQ也可以在項目建造和運營的全過程中持續(xù)的為他們的客戶創(chuàng)造利潤。

而在經(jīng)歷了2008年的全球金融危機之后，CDPQ更是新增了兩大新的原則：

管理風險。

1.改變投資風格，改為自下向上的投資方法，這讓他們的投資可以更加專注于單個標的，而不是關(guān)注于一系列指數(shù)；

2.放大風險。將原來的投資委員會更名為投資風險管理委員會，針對于單個標的，鼓勵投資團隊和風險團隊相互之間辯論，從而更好的對投資標的風險和收益進行評估。

進行投資者教育。

對于他們的養(yǎng)老基金持有者進行投資教育，做好事前工作，讓持有者對于養(yǎng)老基金的投資策略有更深的理解，在碰到短期波動時，有更平穩(wěn)的心態(tài)。

基金特點：助力魁北克省經(jīng)濟發(fā)展

CDPQ與其他加拿大養(yǎng)老基金相比，有一個明顯的特點是，CDPQ除了最大化收益之外還同時具有為魁北克省經(jīng)濟發(fā)展助力的任務(wù)。

雖然有的人認為CDPQ和魁北克政府之間的關(guān)系會對CDPQ的獨立性產(chǎn)生影響，但是CDPQ為了保持獨立性，與政府之間制定了公平交易原則，同時CDPQ也取得了與之相匹配（同規(guī)模養(yǎng)老基金）的資產(chǎn)回報率，在2011-2016年間CDPQ的基金年化回報率達到了10.2%。

CDPQ 的這種雙重目標性，體現(xiàn)在他們所有的投資決策中。其中比較有特色的是，對于魁北克省的投資中，不設(shè)置回報率要求。魁北克省政府為了當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，經(jīng)常希望CDPQ能夠做許多直接投資，而這些投資很多時候并不完全貼合基金追求財務(wù)回報的需求，但是可以在其他方面帶來收益，比如在當?shù)氐挠绊懥Α?/p>

CDPQ的董事會主席Robert Tessier說，“我并不認為我們的雙重目標存在沖突，我們在魁北克省的投資都收到了很好的回報，并且魁北克省內(nèi)的公司都知道我們，他們知道CDPQ在魁北克已經(jīng)很長時間了，他們在有需求的時候也會第一時間想到我們。”

CDPQ的CEO Michael Sabia說到“我們用我們的經(jīng)驗和人脈去支持那些中型公司，加速他們的成長和擴張（經(jīng)營范圍超出魁北克省）。我們所有的投資人（養(yǎng)老基金購買人）和魁北克經(jīng)濟都可以從中獲益，這也是為什么我們的雙重目標并不沖突的原因?！?/p>

毫無疑問，CDPQ無論在養(yǎng)老基金中還是在魁北克省的投資者中，都算一種特例的存在。但是通過專注于魁北克省內(nèi)投資，他們對于魁北克省內(nèi)幾乎所有公司和項目都有深刻的了解，所以可以為他們的投資者（養(yǎng)老基金購買人）挑選出其中最好的標的。

時至今日，CDPQ已經(jīng)成為一家受到業(yè)內(nèi)尊敬的長期投資者。

HOOPP：董事會成員的雙重身份，負債驅(qū)動投資策略

歷史演變

HOOPP成立于1960年，最早由Ontario Hospital Association 成立，目的是為了給Ontario的醫(yī)護人員提供統(tǒng)一的、方便的養(yǎng)老計劃。

在HOOPP成立之前，許多醫(yī)院的招聘合同中并沒有包含退休計劃。在1960年，HOOPP是第一個綜合雇主養(yǎng)老基金計劃，但是在當時，HOOPP只有71名雇員，不到10,000個會員，900萬美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。而在1980年，HOOPP的資產(chǎn)管理規(guī)模則發(fā)展至10億美元，在1990年發(fā)展至80億美元。

而在2016年，HOOPP共有321,000個會員，管理超過700億美元的凈資產(chǎn)，10年期年均回報率9.08%，他們?yōu)镺ntario的500個醫(yī)療行業(yè)企業(yè)提供養(yǎng)老基金服務(wù)。

與其他全球范圍內(nèi)的養(yǎng)老基金不同的是，他們所有的分部都建立在加拿大。

在過去的20年里（1996年-2016年），年均回報率超過9%。在2014年的CEM 排名中，HOOPP在124家全球基金中，排名第一。

管理：董事會成員也是基金受益人、單一集權(quán)制管理模式

HOOPP的管理模式有以下特點：

16名董事會成員：8名來自O(shè)ntario Hospital Association，其他8名來自于四個贊助機構(gòu)（每個機構(gòu)出2名）；

董事會成員有各種背景：醫(yī)院管理層，工會，基金管理者，個體戶；

任何重大規(guī)則變更必須全體一致同意（5個組織共同同意）；

董事會是單一集權(quán)制的。同時對方案執(zhí)行和方案設(shè)計負責，保證計劃的連續(xù)性和可行性。

這種管理模式帶來了以下幾點好處：

董事會成員同時也是基金受益人，這種結(jié)構(gòu)讓董事會成員可以站在受益人視角，而不是站在雇傭者和管理者的角色去從事于他們的工作；

HOOPP的創(chuàng)始人之一， Cliffnordal，也是基金的受益人，所以他能夠很公平的站在養(yǎng)老基金和受益人之間的權(quán)益；

種集權(quán)制的董事會結(jié)構(gòu)，董事會成員要同時參與到基金的設(shè)計和實際執(zhí)行上，這讓計劃和執(zhí)行具有前后的連續(xù)性，同時這種連續(xù)性讓養(yǎng)老基金的投資計劃的有效性更強；

HOOPP這種管理者和受益者之間的關(guān)系（許多董事會成員也是基金的受益者），讓客戶和養(yǎng)老基金管理者之間的關(guān)系更加緊密，這種內(nèi)部團結(jié)的力量可以很好的抵抗外來威脅。

投資特色：負債驅(qū)動投資策略

在2000年的時候，HOOPP發(fā)展的很快，規(guī)模有了很大的突破，但是與此同時，他們也遭遇到了很大的沖擊，這次沖擊主要來自于兩個因素：股市崩潰和利率下行。在這個時候，HOOPP意識到了他們所管理的資產(chǎn)和他們的負債完全脫鉤，這樣的模式存在很大的潛在風險。

于是2000年，他們就將投資政策變成了負債驅(qū)動投資策略，從負債端出發(fā)來考慮需要的收益率，從而制定合適的投資策略和選擇投資標的。

同時，他們將風險分成三大主要來源：股市風險、通貨膨脹風險、利率風險。

通過分析，他們認為他們所管理的資產(chǎn)中，存在太多股市風險和通貨膨脹風險，并且在2007年，他們通過改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)減小了他們的這兩大風險，減少權(quán)益產(chǎn)品的權(quán)重，而增加了房地產(chǎn)、實際收益率債券和名義債券。

通過這種改變，HOOPP的投資組合從60%權(quán)益產(chǎn)品和40%固定收益產(chǎn)品變化到了46%權(quán)益產(chǎn)品和54%固定收益產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。

轉(zhuǎn)換到了負債驅(qū)動投資策略之后，HOOPP也開始涉及衍生品市場，包括期貨合約、期權(quán)等金融衍生品，以便于更好的管理風險和增加投資回報率。

HOOPP的資產(chǎn)負債管理委員會主席說，人們通常認為（負債驅(qū)動投資策略）是用來對沖負債的，但是在我們看來，這只是我們用來尋找收益，同時可以減少市場風險的一種手段而已。

通過這種策略調(diào)整，在2008年的金融危機中，HOOPP所管理的資產(chǎn)只下跌了12%，而其他同規(guī)模的養(yǎng)老基金普遍損失在15%-25%。與調(diào)整之前相比，避免了20億美元的資產(chǎn)損失。

同時因為這次調(diào)整，在2010年時，在沒有增加任何回報率的情況下，HOOPP又迎來了一次規(guī)模的暴增。

HOOPP總結(jié)認為他們的負債驅(qū)動投資策略主要有以下兩個大的方向：

HOOPP的投資組合被分成了兩個投資組合：“尋找回報”投資組合（主要比重）和“負債對沖”組合。尋找回報投資組合主要組成成分為：公開交易市場（二級市場）、私募股權(quán)市場、公司信貸產(chǎn)品、長期期權(quán)產(chǎn)品。而負債對沖組合主要包括短期資產(chǎn)、名義債券、實際回報率債券和房地產(chǎn)。

投資政策和程序需要在負債驅(qū)動戰(zhàn)略中被重新定義和聚焦，策略需要更加關(guān)注風險而不是傳統(tǒng)的收益至上策略。

這種策略（負債驅(qū)動投資策略）讓這個獨立的商業(yè)體只有單一的目標：實現(xiàn)養(yǎng)老基金的承諾。這種模式讓董事會和管理者的注意力更加聚焦。

OPTrust：投資風格從資產(chǎn)配置到風險配置

歷史演變：

OPTrust 由兩大股東發(fā)起成立：Ontario政府和Ontario 公共服務(wù)雇員工會。OPTrust成立的目的是為了讓成員能夠在他們的養(yǎng)老基金中有更大的話語權(quán)。

在財政緊縮時期，公共部門工會與政府進行了一場利害攸關(guān)的勞資談判，促使該計劃成為現(xiàn)實。政府將一項共同托管的養(yǎng)老金計劃放在談判桌上，作為對公共部門工會的讓步，工會接受了這個計劃，于是有了OPTrust養(yǎng)老基金的誕生。

雖然OPTrust才成立20多年（成立于1995年），OPTrust的前身為PPP（公共服務(wù)養(yǎng)老基金的子公司，成立于1920年），但是OPTrust現(xiàn)在在所有養(yǎng)老基金規(guī)模排名中排名14，總資產(chǎn)管理規(guī)模大約190億美元，總共為大約90,000個會員提供服務(wù)。

基金特色：政府客戶，最大化滿足客戶需求

OPTrust的管理框架類似于HOOPP，在OPTrust的管理運營中，OPTrust的會員和Ontario政府擁有同等的管理權(quán)限。

OPTrust的會員主要為Ontario的公共服務(wù)從業(yè)者，包括一部分政府職能部門從業(yè)者。

OPTrust作為一家全球化投資者，他們在多倫多、倫敦、悉尼均有分部。

OPTrust的投資策略主要是為了追求長期回報，這種策略直接影響了他們對于投資標的的選擇，從而可以避免去選擇那些大量的短期回報產(chǎn)品。

除了強大的管理能力和穩(wěn)定的長周期投資策略，另外一個重要因素是OPTrust的客戶服務(wù)做得非常出色。他們提供個性化和投前服務(wù)，幫助每一位會員充分理解他們養(yǎng)老基金做的投資戰(zhàn)略。這使得他們每年的客戶滿意度調(diào)查上都取得了很好的成績。

近些年，為了保障提供高質(zhì)量的客戶服務(wù)，OPTrust還在2016年開啟了多個項目升級養(yǎng)老基金管理系統(tǒng)。

OPTrust 在公共政策和工廠環(huán)境問題上的討論尤其活躍，特別關(guān)注氣候變化、退休保障政策、投資責任。而且他們也對這些方面的投資很感興趣，并且參與了一些新型市場的投資。這也與他們的投資策略息息相關(guān)。

管理和投資策略衍變：從雙團隊管理到單一CEO模式，從ESG到會員驅(qū)動型投資策略

在過去的十幾年中， OPTrust的管理框架和投資策略都發(fā)生了重大變化。

管理框架：

在一開始的時候，OPTrust 的創(chuàng)始人更傾向于任命高級公務(wù)員和那些公司退休高管，他們認為這些人在養(yǎng)老基金、投資、金融和管理方面擁有更豐富的經(jīng)驗。

同時，他們將公司分為兩大板塊：管理板塊和投資板塊，他們認為這種公司結(jié)構(gòu)可以讓沒有哪一方可以單獨掌控公司整個的運營活動。

而通過金融危機之后，他們重新思考了這種公司管理模式，并且做出了改變，認為單一CEO的管理模式或許更加的合適，并且在2011年做出了改變，雖然一開始推行這種模式的時候遇到了很大的困難，但是隨著董事會和管理者的權(quán)責逐漸細化，這種模式逐漸的被接受。

董事會的職責也從每天的日常監(jiān)管變成了目標制定，而CEO負責具體的執(zhí)行。

投資策略：

從資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換到了風險配置（會員驅(qū)動投資策略）。

在最開始的時候，他們利用ESG投資策略（環(huán)境、社會、公司治理）來評估他們的投資標的。

OPTrust的年化收益率達到了8.4%，遠遠超過了基金的長遠目標6.15%。于是資產(chǎn)配置成為OPTrust的主要投資策略。

OPTrust的另類投資（比如房地產(chǎn)、基建、私募股權(quán)）占到了很大的比例（38%）。

在2015年，一方面由于受到人口老齡化、投資市場波動變化、長期低利率、經(jīng)濟下行的影響，另外一方面，基金繳納人/基金領(lǐng)取人指標的嚴重下滑，在1995年的時候這個指數(shù)還為12.8，而在2015年時，這個比例已經(jīng)下滑到了1.3。在多重因素的影響下，讓董事會重新開始思考基金的投資策略。

他們的投資策略從資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換到了風險配置模式，他們將這種新型投資模型叫做會員驅(qū)動模式。

會員驅(qū)動模式是指從過去專注于投資和回報上變?yōu)榫劢褂陴B(yǎng)老基金的確定性上，為會員們提供一種穩(wěn)定、可持續(xù)化的投資回報。考慮的因素也從如何分配資產(chǎn)上轉(zhuǎn)移到了如何配置風險上。

同時將基金的年度報告更名為基金現(xiàn)狀報告，董事會和管理者認為，養(yǎng)老基金的首要目標就是要提升穩(wěn)定性，這種更名可以讓會員們對他們的回報率更加有信心。站在長周期視角，他們的目標是，付出和回報更加有確定性。并且為基金制定了兩個目標：可持續(xù)性和穩(wěn)定性。

同時規(guī)定，OPTrust的資產(chǎn)負債比要維持在95%到110%之間。

會員驅(qū)動模式也從基本上改變了OPTrust的傳統(tǒng)投資做法，以前OPTrust的真實回報率經(jīng)常會超過養(yǎng)老基金所需要的回報，這就意味著他們在選擇標的上承擔了更大的風險，而新的投資策略則讓他們在選擇投資標的時候更加的謹慎和小心，更加關(guān)注風險。

為了更好的了解風險，他們將風險做了更加全面和深度的細分，分為可量化風險和不可量化風險。

為了更有效的配置風險，OPTrust 利用其他工具，包括購買國債的手段，以便于更好的應(yīng)對市場上的利率波動對養(yǎng)老基金的負債帶來的影響。

為了確保會員驅(qū)動型投資策略的有效實施，OPTrust也重新改變了公司治理框架。從注重資產(chǎn)增值的資產(chǎn)管理組織變?yōu)榱艘粋€充分利用風險工具以提供更好的靈活性的風險分配組織。

OPTrust這種模式的轉(zhuǎn)變是否有效，還需要經(jīng)過一段時間市場的考驗，我們拭目以待。

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作者丨郭信

編輯丨Mico