開年以來，南下資金持續(xù)流入港股，“引爆”沉寂已久的港股行情。在南向資金日流入規(guī)模屢創(chuàng)新高背景下，近期有內(nèi)地機(jī)構(gòu)更是提出了“跨過香江去，奪取定價(jià)權(quán)”的口號。

那么，沉寂已久的港股市場，為何成為資金關(guān)注重點(diǎn)，港股未來走勢又將如何呢？就此，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL了開源證券首席策略分析師牟一凌。

開源證券首席策略分析師牟一凌

南下資金持續(xù)流入，公募基金是本輪主力

Wind數(shù)據(jù)顯示，開年以來，南向資金單日凈流入金額屢創(chuàng)歷史新高。截至1月29日，南向資金年初以來合計(jì)凈流入規(guī)模已超3000億港元，達(dá)3106.23億港元。

“南向資金持續(xù)流入，主要是兩方面因素所致?！蹦惨涣枵f，一方面，是港股絕對數(shù)上相對較低的估值，另一方面，則是港股存在有A股未上市和缺乏的板塊的核心資產(chǎn)。因此，南向資金持續(xù)流入，本質(zhì)上是國內(nèi)權(quán)益配置需求的溢出。

同時(shí)，牟一凌認(rèn)為，南向資金開年以來的表現(xiàn)，背后也隱含著國內(nèi)投資者的兩大預(yù)期：一是相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會持續(xù)，市場會向好。二是預(yù)期全球和國內(nèi)流動(dòng)性水平不會快速收縮，于是繼續(xù)去進(jìn)行核心資產(chǎn)抱團(tuán)的擴(kuò)散。

資金構(gòu)成方面，牟一凌表示，雖然當(dāng)下南下存量資金結(jié)構(gòu)中，可能仍以險(xiǎn)資為主。但是，多方面綜合來看，本輪南下資金中，公募基金是重要邊際力量。

“首先，新發(fā)基金數(shù)量可觀，近期潛在能投資港股的基金數(shù)量與占比均在提升。其次，隨著市場近期對港股相關(guān)基金的申購熱情很高，為公募南下提供了‘彈藥’。再次，從近期公布的2020年四季度基金持倉中，可以看到了公募持有港股的市值以及占比在提升?！蹦惨涣柚赋?。

“此外，從另一個(gè)視角看，本輪南下凈買入最多的行業(yè)，是軟件服務(wù)、電訊、石油、天然氣、半導(dǎo)體等行業(yè)，其中高景氣資產(chǎn)偏多，與此前買入風(fēng)格不同，但契合公募資金改善自身組合的需求?！蹦惨涣柽M(jìn)一步指出。

展望后市，牟一凌說，作為本輪南下資金重要邊際力量的公募基金，當(dāng)下已經(jīng)在高倉位運(yùn)行。因此，來自負(fù)債端的增量資金，會成為南下資金能否持續(xù)凈買入的關(guān)鍵變量。

“當(dāng)下，由于到期理財(cái)產(chǎn)品的減少，居民入市的替代效應(yīng)減弱，開始更加依賴于賺錢效應(yīng)。同時(shí)，當(dāng)下已有部分居民開始選擇贖回兌現(xiàn)浮盈，加之港股自身估值水平縱向比較已并不低。因此，全球和國內(nèi)流動(dòng)性的變化，均將對下一步南向資金的走勢，造成一定程度的影響?！蹦惨涣鑿?qiáng)調(diào)。

港股投資需注意浮盈兌現(xiàn)

南下資金持續(xù)流入港股，“引爆”了沉寂已久的港股行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)恒生指數(shù)漲幅一度超過10%，1月25日恒生科技指數(shù)還首次站上10000點(diǎn)。

牟一凌說，港股市場暴漲背后的刺激因素有很多。一方面，與中國基本面相關(guān)資產(chǎn)的邊際改善、AH溢價(jià)相對較高、絕對數(shù)上估值相對較低等因素息息相關(guān)。另一方面，以公募基金為主的投資者，相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會讓市場持續(xù)向好，同時(shí)全球和國內(nèi)流動(dòng)性水平也不會快速收縮，因此繼續(xù)去進(jìn)行核心資產(chǎn)抱團(tuán)的擴(kuò)散，買入未來A股上市的港股成長類資產(chǎn)。

不過，牟一凌指出，當(dāng)前，AH溢價(jià)已經(jīng)在快速下行。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平方面，港股處于歷史低位，這意味著當(dāng)下港股已并不便宜。

牟一凌進(jìn)一步指出，在南下資金沖向港股的同時(shí)，外資配置型資金在拋售南下資金本輪的主要買入標(biāo)的，并大幅凈買入A股的金融地產(chǎn)，已經(jīng)釋放出“港股”偏貴的信號。同時(shí)，本輪南下資金的重要邊際力量公募基金，當(dāng)下整體倉位較高。

牟一凌提醒投資者，在能看到的未來范圍內(nèi)，市場因素似乎對港股不太有利。一方面，如果疫情反復(fù)超過投資者預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會出現(xiàn)波動(dòng)。反義，如果疫情控制順利，流動(dòng)性又會有正常化過程，對于港股內(nèi)高估值資產(chǎn)也不是好消息。雖然這個(gè)時(shí)點(diǎn)還沒有到來，但投資者應(yīng)該對港股提高警惕，注意浮盈兌現(xiàn)。

南下資金難奪“定價(jià)權(quán)”

值得一提的是，在南向資金日流入規(guī)模屢創(chuàng)新高背景下，近期有內(nèi)地機(jī)構(gòu)更是提出了“跨過香江去，奪取定價(jià)權(quán)”的口號，賺足了市場關(guān)注度。那么，這一情況能否發(fā)生呢？

牟一凌說，綜合來看，奪取市場定價(jià)權(quán)需要滿足多個(gè)條件，如低位進(jìn)入，基于基本面在市場中找到價(jià)值認(rèn)同的同伴，以及足夠大的資金量。

“但是，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，當(dāng)下港股可能并不便宜，對于港股‘原住民’來說，當(dāng)下港股繼續(xù)上行可能缺乏潛在價(jià)值認(rèn)同。南下資金如果要‘奪定價(jià)權(quán)’，需要面對當(dāng)下數(shù)倍于自身持倉且觀點(diǎn)有所分歧的海外機(jī)構(gòu)投資者。”牟一凌指出。

因此，牟一凌認(rèn)為，當(dāng)前南下資金難奪“定價(jià)權(quán)”。牟一凌說，相較于“定價(jià)權(quán)”之爭，尋找對手盤優(yōu)勢較弱的板塊，進(jìn)行基于基本面的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是更務(wù)實(shí)的做法。

牟一凌提醒，當(dāng)前A股低估值的銀行、地產(chǎn)板塊，已經(jīng)成為北上資金近期買入的主力方向。