賺了就把自己當(dāng)股神，虧了就要炸證監(jiān)會(huì)。

作 者丨華商韜略

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華商韜略·華商名人堂 ID：hstl8888

圖片：網(wǎng)絡(luò)、圖蟲(chóng)創(chuàng)意

本文原發(fā)于2020年11月29日

散戶(hù)不死，只是慢慢沉寂。

當(dāng)海蒂·格林把大屁股擠入堆滿(mǎn)股票、債券的馬車(chē)后座時(shí)，已經(jīng)忐忑了320公里的心總算是安定了下來(lái)：

雖然不夠體面，也不圓滿(mǎn)，她還是最大程度地捍衛(wèi)了自己的利益。

大約半個(gè)月前，海蒂·格林察覺(jué)自己存放資產(chǎn)憑證的銀行面臨破產(chǎn)。

為了趕在被凍結(jié)之前把自己的所有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，她從320公里外的家里直奔紐約，一下火車(chē)就包了輛馬車(chē)趕往銀行，但還是晚了一步：

銀行已宣布破產(chǎn)，她的資產(chǎn)被托管給了專(zhuān)門(mén)的債務(wù)處理機(jī)構(gòu)。

當(dāng)她向債務(wù)托管人索要自己的財(cái)產(chǎn)時(shí)，后者要求海蒂·格林必須為丈夫補(bǔ)足42萬(wàn)美元的貸款抵押物，否則不會(huì)把財(cái)產(chǎn)還給她。

這讓她異常憤怒。

一哭二鬧三上吊，一連兩個(gè)星期，債務(wù)托管人的臨街辦公室門(mén)口，固執(zhí)的海蒂·格林成為了華爾街最吸引游客的風(fēng)景。

海蒂·格林并不缺這點(diǎn)錢(qián)：1885年，她在這家銀行的資產(chǎn)高達(dá)2500多萬(wàn)美元。如果當(dāng)時(shí)有富豪榜，她的財(cái)富能排進(jìn)美國(guó)前20位。

但她是華爾街最著名的守財(cái)奴，竭盡所能省下自己的每一個(gè)子兒。哪怕一張兩美分的郵票，都能讓她發(fā)瘋似地折騰大半個(gè)晚上。

只有一件事情能讓她舍得花錢(qián)，那就是更多的錢(qián)。

哭鬧無(wú)效后，海蒂·格林妥協(xié)了，簽完42萬(wàn)美元的支票，她帶著成堆的股票和債券，坐上馬車(chē)，存到了另一家大銀行。

回家后，她便與丈夫鬧翻，分居兩地。

從此之后，這個(gè)窮得只剩錢(qián)的富婆搬到了紐約的廉價(jià)公寓里，天天跑銀行，借暖氣片加熱著燕麥粥，小心翼翼地照看著自己的財(cái)產(chǎn)。

相比摳門(mén)而言，真正讓海蒂·格林出名的，是她在股市上的戰(zhàn)績(jī)。

作為華爾街最出名的超級(jí)散戶(hù)，她仔細(xì)挑選著每一支股票，像死守每一分錢(qián)一樣死守她的交易紀(jì)律：低買(mǎi)高賣(mài)。

在那個(gè)沒(méi)有退市制度的股市里，她把這最簡(jiǎn)單的策略做到了極致：絕不虧本賣(mài)出，即便被深套，也死守到高價(jià)時(shí)再賣(mài)。

苛刻的眼光、極致的紀(jì)律，加上十九世紀(jì)后半葉美國(guó)的快速崛起，讓海蒂·格林單槍匹馬在資本市場(chǎng)完成了財(cái)富增值的奇跡。

然而，她這樣的散戶(hù)，只是個(gè)別。

她的財(cái)富傳奇之外，華爾街留給無(wú)數(shù)散戶(hù)的，更多是財(cái)富的被收割，與發(fā)財(cái)夢(mèng)的破碎。

20世紀(jì)初，人類(lèi)打開(kāi)了電氣時(shí)代的大門(mén)，銅概念股票風(fēng)靡一時(shí)。

1907年，一個(gè)叫海因茲的銅老板興沖沖地來(lái)到華爾街，進(jìn)行銅礦股票的投機(jī)。他先控制幾家銀行并成立一家上市公司——聯(lián)合銅業(yè)，然后穩(wěn)步推高其股價(jià)，開(kāi)始了坐莊。

當(dāng)年10月，市場(chǎng)開(kāi)始下行，銅礦板塊領(lǐng)跌。

于是，大量空頭聞風(fēng)而動(dòng)——從經(jīng)紀(jì)人那里借來(lái)聯(lián)合銅業(yè)股票賣(mài)出，等到價(jià)格跌了再買(mǎi)回，還掉，從而賺取差價(jià)。

但做空的風(fēng)險(xiǎn)很高，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的出借行為是私下進(jìn)行的，持股人有權(quán)根據(jù)情況要求“召回”。

這正中海因茲下懷，他準(zhǔn)備壟斷大部分市面上的聯(lián)合銅業(yè)股票，并且讓經(jīng)紀(jì)人“召回”私下出借的股票，使得空頭們彈盡糧絕。

“當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有任何可供出售的股票時(shí)，這些空頭要么必須從海因茲兄弟手中高價(jià)買(mǎi)入，要么得直接找他們告饒。這種手法，有時(shí)也被稱(chēng)為‘軋空’（bear squeeze）。”

10月14日，通過(guò)股票抵押貸款，海因茲大量收購(gòu)市面上剩下的聯(lián)合銅業(yè)股票，引發(fā)市場(chǎng)上的散戶(hù)跟風(fēng)，股價(jià)從37美元一路拉升最高到了60美元，同時(shí)更多看跌銅礦的空頭也被引誘進(jìn)場(chǎng)。

10月15日，海因茲抓住時(shí)機(jī)要求經(jīng)紀(jì)人“召回”所有出借股票，以此逼迫空頭們不得不買(mǎi)入平倉(cāng)，企圖進(jìn)一步推高股價(jià)。

但是，當(dāng)海因茲發(fā)布完交易指令，意外發(fā)生了：

那些經(jīng)紀(jì)人遲遲沒(méi)有動(dòng)作。

據(jù)后來(lái)的傳言，當(dāng)時(shí)的經(jīng)紀(jì)人都在聽(tīng)從洛克菲勒大廈的指揮。

原來(lái)，海因茲的一路操作全被華爾街的大佬們看在眼里。當(dāng)年，他利用自己探礦的本事狠狠敲了洛克菲勒集團(tuán)、JP摩根等華爾街巨頭控股的銅礦一筆，現(xiàn)在，又是他殺到了對(duì)方的主場(chǎng)。

大佬們不會(huì)再縱容這個(gè)暴發(fā)戶(hù)了，他們才是這條街上最大的莊家。

從15號(hào)上午開(kāi)始，報(bào)紙紛紛質(zhì)疑聯(lián)合銅業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、銀行開(kāi)始催促海因茲還款，此外，成千上萬(wàn)的聯(lián)合銅業(yè)股票開(kāi)始在市場(chǎng)上拋售，大街上一片混亂。

聯(lián)合銅業(yè)股價(jià)徹底崩了，從60美元直落到10美元，囤積股票的海因茲和高位接盤(pán)的散戶(hù)們血本無(wú)歸。

軋空計(jì)劃徹底失敗，貸款也無(wú)力還清，海因茲破產(chǎn)了。隨后，他所控制的紐約第三大銀行，也被聞風(fēng)而來(lái)的存款人直接提破了產(chǎn)。

悲觀情緒在蔓延，華爾街上擠滿(mǎn)了提款的人潮。即使聲譽(yù)最好的銀行門(mén)外，焦急的存款人也排起了長(zhǎng)龍。

這場(chǎng)“1907年大恐慌”中，股市、銀行統(tǒng)統(tǒng)崩潰，引爆整個(gè)金融行業(yè)的危機(jī)，也把火燒到了大佬們的身上。

關(guān)鍵時(shí)刻，大人物出場(chǎng)了，他就是一直身居幕后的JP 摩根。

利用自己的威望與關(guān)系，摩根讓財(cái)政部注資瀕臨破產(chǎn)的銀行，讓大銀行家們坐在一起調(diào)劑資金滿(mǎn)足客戶(hù)的提現(xiàn)要求。他還放出話(huà)來(lái)，警告躍躍欲試的空頭們不要趁火打劫。

大佬的挺身而出，穩(wěn)住了市場(chǎng)，一切又回到從前，市場(chǎng)更加熱情高漲。

“券商機(jī)構(gòu)在全國(guó)各地不斷建立分支，一輪狂熱情緒在渴望大發(fā)橫財(cái)?shù)拇蟊娭g興起……”

形勢(shì)一片大好的造富迷夢(mèng)中，一批批散戶(hù)投資者蜂擁入場(chǎng)，并創(chuàng)造出散戶(hù)持股占到市場(chǎng)總值95%的新高。

但這新高卻把美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向了大蕭條。

1929年10月的一天，華爾街路邊的擦鞋攤上，一位銀行家正絞盡腦汁在報(bào)紙的字里行間搜尋市場(chǎng)最新動(dòng)向。付錢(qián)時(shí)，為他擦鞋的伙計(jì)突然得意洋洋地聊起了自己的股票。

銀行家聽(tīng)罷收起報(bào)紙，轉(zhuǎn)身進(jìn)入紐交所，賣(mài)空了一百萬(wàn)美元股票。

如這銀行家所料，幾乎人人炒股、人人賺錢(qián)的瘋狂是不可持續(xù)的，而且災(zāi)難比他預(yù)期的還來(lái)得更快。

10月19日，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)拋售股票的浪潮，眾多股票的價(jià)格開(kāi)始大幅度下墜。之后幾天，恐慌繼續(xù)蔓延，市場(chǎng)大漲時(shí)跑步入場(chǎng)的投資者，開(kāi)始慌不擇路地出逃，并在10月24日這天掀起驚濤駭浪。

美股歷史上的著名“黑色星期四”慘案發(fā)生了：從擦鞋攤伙計(jì)到參議員，每一個(gè)人都在拼命賣(mài)出，無(wú)數(shù)財(cái)富瞬間灰飛煙滅。

尖叫與哭泣聲中，紐交所主席理查德·惠特尼神態(tài)自若地走向被恐懼與絕望籠罩的交易大廳，開(kāi)始了像當(dāng)年摩根救市那樣的表演：

他從一個(gè)交易臺(tái)走到另一個(gè)交易臺(tái)，下著一個(gè)接一個(gè)高于現(xiàn)價(jià)的買(mǎi)單，拉升那些左右大盤(pán)走向的藍(lán)籌股……

表演一度奏效，惠特尼的鎮(zhèn)定，讓渴望一夜暴富、甚至抵押房產(chǎn)入市的小散們漸漸從恐懼中平復(fù)，市場(chǎng)隨之止跌回升。

但這看似恢復(fù)的穩(wěn)定情緒只持續(xù)了兩天，華爾街巨頭做空股市的傳言四起，股指再度崩潰，銀行紛紛破產(chǎn)，整個(gè)美國(guó)陷入恐慌和冰窟。

最終，惠特尼因?yàn)榕灿觅Y金而鋃鐺入獄，約1550萬(wàn)個(gè)家庭失去了他們的容身之所，美國(guó)整個(gè)中產(chǎn)階級(jí)，幾乎被打劫一空。

這場(chǎng)大災(zāi)讓美國(guó)開(kāi)始重新審視股市，并研究如何防患于未然。

1933年，羅斯?？偨y(tǒng)頒布《聯(lián)邦證券法》，成立證券交易委員會(huì)（證交會(huì)），明確了注冊(cè)制與退市制度，嚴(yán)厲打擊投機(jī)與坐莊。

但眾多投資者，尤其是大量散戶(hù)投資者，并不喜歡這些保護(hù)投資人利益立場(chǎng)的新政。

最被抵觸的就是退市制度。

因?yàn)檫@意味著“只要不賣(mài)，只要手里有票，總有股價(jià)回升解套時(shí)”將成為歷史，而這，正是很多散戶(hù)投資者，包括海蒂·格林的最后避風(fēng)港。

也因此，這一新政并未被嚴(yán)格實(shí)施。直到1955年，紐交所認(rèn)為有兩家公司不符合當(dāng)年提高之后的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，向證交會(huì)提交文件申請(qǐng)將兩家公司退市。

一場(chǎng)大博弈由此展開(kāi)。

這兩家公司和股東們都反對(duì)紐交所的退市決定，理由是認(rèn)為持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)太高，而且交易所有義務(wù)保護(hù)以散戶(hù)為多數(shù)的投資者的利益。

但證交會(huì)堅(jiān)持認(rèn)為，退市制度是為了維持市場(chǎng)健康，符合絕大多數(shù)公眾利益。退市公司的股票持有者必須認(rèn)識(shí)到：上市流通并不是永恒的權(quán)利。

在法院的支持下，證交會(huì)笑到最后，退市制度被執(zhí)行得越來(lái)越徹底。

此后，隨著納斯達(dá)克的成立，上市標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越多樣化，退市開(kāi)始變成習(xí)以為常的事情。從1950年至今，美國(guó)退市公司將近1萬(wàn)家，幾乎每上市一家公司就有一家退市。

長(zhǎng)期持有，死等解套，不再屬于美國(guó)市場(chǎng)。

1965年，一位名叫蔡志勇的華人離開(kāi)富達(dá)投資集團(tuán)，創(chuàng)辦了自己的共同基金——曼哈頓基金（Manhattan Fund），并且一出手就締造了奇跡。

他原本期望的募資額只有2500萬(wàn)美元，但是蜂擁而入的公眾，往他手里塞了足足2.7億美元。

蔡志勇奇跡的背后，是美國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)的劇變：

散戶(hù)正在大規(guī)模地遠(yuǎn)離市場(chǎng)，并把錢(qián)交給蔡志勇這樣的專(zhuān)業(yè)投資人打理，進(jìn)而推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的快速崛起。

彼時(shí)，注冊(cè)制、退市制、傭金議價(jià)機(jī)制的推行，正讓投資變成越來(lái)越考驗(yàn)專(zhuān)業(yè)的事。因?yàn)椴粚?zhuān)業(yè)而被一輪輪收割的散戶(hù)們也越來(lái)越發(fā)現(xiàn)，與其自己盲炒，不如把錢(qián)交給更專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。

而實(shí)踐下來(lái)，他們也大多因此得到了更好的回報(bào)。

機(jī)構(gòu)投資者，不但更專(zhuān)業(yè)，也對(duì)上市公司更具掌控力，不但能更好避開(kāi)因退市而血本無(wú)歸的慘坑，也能比散戶(hù)更能判斷并把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)。

這讓機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，也讓散戶(hù)加速出場(chǎng)。

1961年，個(gè)人投資者的交易量還占紐約證券交易所總交易額的51.4%，到了1969年，這一比例已下降到33.4%。

此后，把錢(qián)交給機(jī)構(gòu)投資者的良性循環(huán)，讓更多美國(guó)散戶(hù)投向機(jī)構(gòu)投資者的懷抱，一輪輪股市的危機(jī)讓一批批散戶(hù)要么在血淚中退出市場(chǎng)，要么在一次次教訓(xùn)之后，主動(dòng)把資金交給機(jī)構(gòu)們以換穩(wěn)定收益。

這也進(jìn)一步促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者崛起并強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2000年股災(zāi)過(guò)后，僅納斯達(dá)克就有37%的公司退市，美股市場(chǎng)散戶(hù)持股比例從泡沫中的51%腰斬。

2008年金融危機(jī)至今，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比已經(jīng)高達(dá)93.2%，個(gè)人投資者持有市值占比不到6%，三大證券交易所個(gè)體散戶(hù)日均成交量?jī)H占總體成交量的11%。

這是美國(guó)三大股指在2008年后持續(xù)創(chuàng)造歷史新高的關(guān)鍵原因之一。

相對(duì)散戶(hù)，機(jī)構(gòu)投資者普遍更理性、更有紀(jì)律，更少追漲殺跌、快進(jìn)快出，這讓機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的美股更趨穩(wěn)健。不斷優(yōu)化和強(qiáng)化的交易監(jiān)管和制度，也引導(dǎo)或逼迫投資者趨向?qū)I(yè)的價(jià)值投資。

這些因素的綜合，讓曾經(jīng)跑偏的美國(guó)股市一步步脫胎換骨，回歸金融的初心——為產(chǎn)業(yè)融資，通過(guò)創(chuàng)造價(jià)值，讓投資者們手中的財(cái)富增值。

機(jī)構(gòu)的崛起，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，讓美國(guó)股市成為各國(guó)優(yōu)秀企業(yè)向往的最佳融資平臺(tái)，也支撐著美國(guó)跨國(guó)公司在全球攻城略地。

散戶(hù)越消亡，機(jī)構(gòu)越崛起，市場(chǎng)越健康。

從某種意義上說(shuō)，美國(guó)股市的發(fā)展壯大史，就是一部散戶(hù)的退場(chǎng)與消亡史。

從退市機(jī)制的堅(jiān)決執(zhí)行，到丑聞后的嚴(yán)厲監(jiān)管，每一次金融危機(jī)后美股市場(chǎng)的新生，都是建立在散戶(hù)們的血淚之上。

不過(guò)，美國(guó)人沒(méi)有讓這些血淚白流。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)今年6月6日發(fā)布的2019年一季度美國(guó)金融賬戶(hù)報(bào)告（Financial Accounts of the United States）顯示，美國(guó)家庭和非營(yíng)利性團(tuán)體的凈資產(chǎn)增加了4.69萬(wàn)億美元，至歷史新高108.6萬(wàn)億美元，環(huán)比增幅為4.5%，閉關(guān)創(chuàng)下自2004年第四季度以來(lái)的新高。

而在這增加的4.69萬(wàn)億美元中，高達(dá)3.23萬(wàn)億美元直接和間接來(lái)自美國(guó)家庭和非營(yíng)利性團(tuán)體持有的股票價(jià)值。

不光是美國(guó)，世界上主流證券市場(chǎng)，都是在機(jī)構(gòu)投資者的崛起中走向成熟的。相對(duì)而言，年輕的A股市場(chǎng)仍舊處于散戶(hù)占主導(dǎo)的階段。

從這個(gè)意義上講，開(kāi)板在即的科創(chuàng)板，設(shè)立50萬(wàn)的投資門(mén)檻，直接篩掉85%的散戶(hù)，對(duì)市場(chǎng)或許還有特別的價(jià)值：領(lǐng)銜A股向更加理性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

賺了就把自己當(dāng)股神、虧了就要炸證監(jiān)會(huì)的散戶(hù)不去，真正的價(jià)值投資和持續(xù)的黃金牛市，或許就不會(huì)來(lái)。

1、《偉大的博弈》（美）約翰·S·戈登

2、《完美風(fēng)暴：1907大恐慌和金融危機(jī)的根源》（美）羅伯特·布魯納

3、《美國(guó)散戶(hù)從90%降到6%，他們是如何被“消滅”的？》美中資訊

4、《在牛市中奔向財(cái)富自由的美國(guó)人：股市一季度大漲，居民財(cái)富創(chuàng)新高》華爾街見(jiàn)聞

THE END

原標(biāo)題：《美股成功啟示錄：干掉散戶(hù)！》

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