【編者按】

以上海證券交易所成立為起點，2020年12月19日，中國資本市場正式建立已滿30年。30年來，中國資本市場不斷改革創(chuàng)新，發(fā)展壯大，今日已成為全球最重要的金融市場之一。

在此特別的歷史節(jié)點，澎湃新聞推出《市場的力量》專題，專訪30位中國資本市場的標志性人物，回望30年中國資本市場發(fā)展史上的重大歷史時刻，展望下一個30年的發(fā)展前景和方向。

趙金厚

趙金厚是國內第一位《新財富》“白金分析師”，同時也是唯一一位蟬聯七屆《新財富》最佳分析師的“七冠王”。二十多年的分析師職業(yè)生涯，賦予了趙金厚觀察中國資本市場三十年發(fā)展的獨特視角。

近日，在接受澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）記者專訪時，申萬宏源研究所消費品研究部總監(jiān)、首席分析師趙金厚回憶，當年走上分析師從業(yè)之路，是因為國內證券市場發(fā)展初期，已經是一個非?！吧衿妗钡牡胤健?/p>

趙金厚說，1997年，國內證券市場一片欣欣向榮，各個券商營業(yè)部的氛圍，可謂是“轟轟烈烈”。當時就感覺到，國內證券行業(yè)充滿活力，發(fā)展前景一定會很好。在幸運女神的垂青下，加入了金信證券研究所，擔任輕工行業(yè)研究員，正式進入了證券分析師這一行業(yè)。

趙金厚指出，國內資本市場剛剛起步階段，券商研究所因為人力成本較高，加之研究成果“出口端”并不通暢，被行業(yè)稱之為“成本中心”。同時，早期對證券的研究工作，不論是深度、廣度還是研究的方法、方向，都是比較淺顯粗放的。

趙金厚認為，1998年，是中國證券分析師的真正成長之年，特別是公募基金的成立，徹底改變了證券分析這一行業(yè)，讓從業(yè)者從“研究員”成長為“分析師”。公募基金成立后，分析師的研究成果有了出路，研究可以創(chuàng)造價值，“研究換傭金”模式的成立，徹底改變了過去研究所“成本中心”的定位。同時，公募基金對證券分析的需求，完全改變了分析師的工作模式。

對于《新財富》最佳分析師“七冠王”的榮譽，趙金厚認為是其職業(yè)生涯的一個亮點，帶給他研究工作得到了肯定的感覺。同時，趙金厚也坦言，連續(xù)七屆獲獎后的落選，雖然多少有些失落和難受，但更多地感嘆和敬佩同行的優(yōu)秀。隨著機構投資者的日益壯大，分析師研究工作中，需要配置的力量不斷增強，從“單兵作戰(zhàn)”過渡到“團隊協作”。

幾十年的農業(yè)行業(yè)分析，讓趙金厚對中國農業(yè)正在發(fā)生的前所未有變化，感觸很深。同時對農業(yè)板塊的投資，也有了視角的調整，由過去自下而上分析行業(yè)變化趨勢、上市公司經營狀況，調整為自上而下，站在中國農業(yè)發(fā)展趨勢的視野中，去看子行業(yè)和上市公司的發(fā)展前景趨勢。趙金厚認為，一季度農業(yè)板塊的關注度通常比較高，2021年，雖然主題投資機會稍微少一點兒，但公司面的投資機會，仍有亮點待進一步挖掘。

展望分析師行業(yè)的未來發(fā)展，趙金厚認為，不論是國內資本市場前30年的發(fā)展，還是之后的征程，分析師的定位應該始終是客觀獨立的專業(yè)人士。隨著資本市場改革的持續(xù)深化，分析師在市場發(fā)展中的作用，將會越來越大的，在市場中的分工，也會越來越重要和不可或缺。

趙金厚說，資本市場匯集了各行各業(yè)的精英人才，可以說是最市場化、最具活力、最具挑戰(zhàn)性的行業(yè)。因此，未來對證券分析師的要求，就像醫(yī)生一樣，既要有?？频纳疃龋惨腥频哪芰?。同時，專業(yè)、客觀、獨立等特性，是分析師行業(yè)從業(yè)者需要一直堅守的品質。

以下為澎湃新聞記者對趙金厚的專訪實錄（略經編輯）：

澎湃新聞：你在分析師行業(yè)從業(yè)已超過20年，當年是如何走上分析師從業(yè)之路的呢？

趙金厚：一定程度上來說，當年進入證券行業(yè)，有一定的偶然性。

1997年4月份，我研究生畢業(yè)開始找工作的時候，正值國內證券市場一片欣欣向榮，各個券商營業(yè)部的當年的氛圍，可謂是“轟轟烈烈”。因此，包括我在內的身邊的很多同學，都感覺國內證券行業(yè)充滿活力，發(fā)展前景一定會很好。

與此同時，雖然此前我從事的是教師職業(yè)，并沒有接觸過股票，但當時了解到，雖然有人在股市中虧了很多錢，但也有一部分人，通過炒股賺到了大錢，因此覺得證券市場是一個非?！吧衿妗钡牡胤?，對這個行業(yè)充滿了興趣。

此外，當年證券行業(yè)的待遇已經非常不錯，一些機構給證券研究員開出的薪酬，年薪是20萬元打底，也凸顯了當年證券行業(yè)的繁榮。

而巧合的是，當時從身邊一位同學那里了解到，金華信托證券管理總部（現浙商證券）正在籌建研究所，便去應聘了這份工作，同時有幸得到了時任金信證券研究所所長李康先生的認可，非常幸運地加入了金信證券研究所，擔任輕工行業(yè)研究員，正式進入了證券分析師這一行業(yè)。

澎湃新聞：在國內資本市場剛剛起步階段，分析師行業(yè)當時的狀況如何？

趙金厚：國內資本市場發(fā)展初期，能夠對證券市場進行分析點評的群體，還是比較多的。既有研究所中專門從事證券研究的“研究員”，也有分散于各類咨詢機構或券商經紀業(yè)務部門的“股評家”。

由于A股市場早期的投資風格，仍然奉行“做莊”、“內幕信息”等，因此投資者對市場走勢和個股走勢研判，更為關心。一些具有較為成功實戰(zhàn)經驗、口才比較好的營業(yè)部客戶，雖然并不一定是學金融的，但在電視、電臺、報紙、雜志等是主要傳播媒介的背景下，成為了較為知名的“股評家”。

1996年的大牛市后，各家券商紛紛成立了研發(fā)中心，即現在人們口中的“研究所”。不過，雖然早期研究所的規(guī)模并不大，但“研究員”基本上都是金融專業(yè)的碩士或博士，人力成本較高，因此也被行業(yè)稱之為“成本中心”。同時，早期對證券的研究工作，不論是深度、廣度還是研究的方法、方向，都是比較淺顯粗放的。

首先，行業(yè)劃分方面，多是按照上市公司所處行業(yè)進行劃分，如輕工造紙、農林牧漁、石化石油等，并沒有消費、產業(yè)鏈等部門。同時，每個研究員要看好幾個行業(yè)，所以研究基本上是“蜻蜓點水”。

其次，雖然股市的研究重心應放在未來，但受限網絡發(fā)展程度、資料儲備等條件，當時不論是行業(yè)研究還是公司研究，重心更多均是在總結過去。同時，研究的跟蹤連續(xù)性不強，更沒有盈利預測、模型分析這些。

再次，由于公募基金在國內資本市場發(fā)展初期尚未成立，研究員的研究成果“出路”不大，很大一部分的研究成果，僅作為投資推薦貼在營業(yè)部的墻上。

此外，在當時的市場風格下，機構投資者往往比較“神秘”，與研發(fā)中心對接也比較少。研究員對公司業(yè)務部門的支持，主要是和投行部門合作完成各類政府財務顧問報告、產業(yè)規(guī)劃報告、項目建議書等。

澎湃新聞：從行業(yè)新人成長為研究老將，你可謂完整經歷了分析師行業(yè)的發(fā)展變遷。國內分析師行業(yè)發(fā)展變遷歷史中，你印象最為深刻的部分有哪些？

趙金厚：1998年，可謂是中國證券分析師的真正成長之年，年內的兩件分水嶺事件，徹底改變了證券分析這一行業(yè)，讓“研究員”成長為“分析師”。

首先，是分析師的從業(yè)資格認定方面。隨著《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《實施細則》公布并實施，對從事證券分析工作的人員與機構，實行資格審查。首批證券分析師資格申報開始后，因為需要提供相關研究報告等材料，很多當年紅極一時的“股評家”，由于并沒有發(fā)布過多少像樣的研究報告，導致未能獲得證券咨詢資格證書。尤其是在從業(yè)資格認定需要考試后，一大批活躍在電視、電臺、報紙、雜志等媒體的“股評家”紛紛“下崗”，當時還是比較令人驚詫的。

其次，則是公募基金的成立，這應該是證券分析師真正形成的標志性事件。公募基金成立后，分析師的研究成果有了出路，研究可以創(chuàng)造價值，徹底改變了過去研究所“成本中心”的定位。“研究換傭金”模式的成立，讓賣方分析師的研究成果，開始有了市場需求。

同時，公募基金作為專業(yè)的機構投資者，其對證券分析的需求，完全改變了分析師的工作模式。證券研究是一個實戰(zhàn)性很強的研究，觀點正確與否，很快便會得到市場的驗證和反饋，這也要求賣方分析師的研究，邏輯需要更加完備，同時更加深入對未來趨勢的判斷，倒逼“研究員”成長為“分析師”。

從“研究員”到“分析師”，可以說是機構投資者發(fā)展的必然要求，也是證券市場發(fā)展和規(guī)范的必然結果。早期的研究工作，主要聚焦在過去，對政策、行業(yè)、公司的發(fā)展歷史進行總結，同時上市公司跟蹤不緊密、缺乏連續(xù)性跟蹤性研究。隨著公募基金等機構投資者的入局，分析工作對行業(yè)、公司的未來趨勢判斷，越來越深入。

此外，分析師研究內容和評價體系的變化，也是行業(yè)發(fā)展中的重要轉折。

一方面，通過不斷學習國際分析師工作經驗，在研究內容上，逐漸形成了越來越成熟的報告體系。如分析報告中，要有詳盡的數據、研究模型、連續(xù)跟蹤點評、盈利預測、估值分析、投資評級調整等。

另一方面，2003年，《新財富》借鑒國際慣例，首次啟動了由國內機構投資者投票，評選內地資本市場同行業(yè)間的“最佳分析師”，這形成了賣方分析師的市場化評價體系。

澎湃新聞：你連續(xù)七年被評為《新財富》最佳分析師，對“七冠王”這一榮譽，你個人是如何看待的？

趙金厚：一方面，就我個人而言，是非常感謝《新財富》的，這個榮譽不僅是我的職業(yè)生涯的一個亮點，同時也是客戶對我做農業(yè)賣方分析工作的肯定。

《新財富》首屆分析師評選在證券行業(yè)非常清新，如上門給獲獎的分析師拍照片、穿帶有新財富LOGO的定制衣服等上雜志，非常國際化。由于我聚焦在農業(yè)這個相對小的行業(yè)，因此新財富的榮譽，帶給我一種研究工作做得還不錯的感覺。

另一方面，新財富這一市場化評價體系，也不斷激勵著分析師研究工作的深入。連續(xù)七屆獲獎后的落選，雖然有些失落和難受，但我更多地感嘆和敬佩同行的優(yōu)秀，比如中信證券的毛長青老師、許彪博士、齊魯證券的謝剛老師等，他們在行業(yè)判斷、公司挖掘、客戶服務等方面遠超于我，投資者還是比較公平的。近年來，隨著機構投資和上市公司的日益增多，研究也越來越精細，客戶服務群體越來越龐大，賣方分析師配備的人員規(guī)模不斷增加，賣方分析師工作也要從“單兵作戰(zhàn)”，過渡到“團隊協作”。新財富市場化評價體系大大提升了賣方分析師的客戶服務意識和水平 ，客戶服務越來越重要的，賣方分析師競爭非常激烈。

澎湃新聞：你如何看待分析師在國內資本市場30年中的角色定位？未來分析師在市場中，應發(fā)揮什么樣的作用？

趙金厚：定位方面，國內資本市場30年發(fā)展中，分析師的定位應該始終是客觀獨立的專業(yè)人士。

一方面，分析師需要對自身研究的產業(yè)、行業(yè)有深入的理解，對行業(yè)內上市公司的經營模式和發(fā)展前景有深刻的認識，能夠比一般投資者對相關行業(yè)和公司，有更為專業(yè)的投資價值判斷，了解潛在的投資風險。

另一方面，分析師的觀點應該客觀獨立，這方面在現實中確實難度比較大。分析師的觀點牽涉上市公司評價、機構投資者投資、分析師與關聯方的工作相處關系等。因此，目前中國的研究機構一般很少發(fā)布“不看好”的分析報告。

下一步，雖然不同投資者對分析師的定位不盡相同，但隨著資本市場改革的持續(xù)深化，分析師在市場發(fā)展中的作用，應該是越來越大、越來越必不可少的。

初入市場的投資者，更希望分析師直接指導投資，用收益水平來評價分析師的水平。但機構投資者一般都有自己的投資理念，因此對行業(yè)基本面、投資邏輯的分析要求更高，這就越來越提高分析師的專業(yè)程度要求。同時，隨著國內資本市場改革的持續(xù)深化，市場化定價和風險評估是趨勢。

當下，上市公司的數量是越來越多，分析師可以在資產定價、風險評估、投資指引等方面，減少篩選成本，給出主流觀點。雖然當下“不看好”的分析報告不多，但大多數分析師給出風險警示的公司，多多少少都是有明顯缺陷的，可以避免各類市場參與主體“踩雷”。

澎湃新聞：你幾十年來一直深耕農業(yè)行業(yè)分析，對當前和下一步農業(yè)板塊的行情，你有何觀點？

趙金厚：目前，中國農業(yè)正在發(fā)生前所未有的變化。

隨著中國社會經濟的發(fā)展，特別是城鎮(zhèn)化進程加速，農業(yè)從業(yè)人員持續(xù)減少，農業(yè)規(guī)?；⒓s化、現代化進程加速。但中國農業(yè)的體量非常非常龐大，目前集中度還相當低。因此，在農業(yè)向“規(guī)?；⒓s化、現代化”轉型浪潮中，正在孕育一批成長性大企業(yè)，導致農業(yè)投資逐步由“主題、周期”，向“成長、消費”轉型。

同時，農業(yè)子行業(yè)眾多，各個子行業(yè)的屬性也有所不同。如生豬養(yǎng)殖等，偏周期屬性；飼料加工等，更偏制造業(yè)屬性；而動物疫苗、種子等，更偏消費品和科技屬性。因此，觀察農業(yè)板塊的角度，需要有較大的調整變化，由過去的自下而上分析行業(yè)變化趨勢、上市公司經營狀況，調整為自上而下，站在中國農業(yè)發(fā)展趨勢的視野中，去看子行業(yè)和上市公司的發(fā)展前景趨勢。

投資方面，一季度農業(yè)板塊的關注度通常比較高。2021年，在糧食價格上漲、通貨膨脹預期下，農業(yè)板塊確實比較活躍。不過，農業(yè)板塊中體量較大的生豬養(yǎng)殖，雖然隨著生豬產能的逐漸恢復，生豬價格將從“高位震蕩”，逐步進入“震蕩回落”，但生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)司的生豬出欄量快速增長，進入以量補價時期，龍頭企業(yè)業(yè)績依然較好。

配置策略上，總體看主題投資機會2021年會稍微少一點兒，更多應從公司面去挖掘投資機會，尋找亮點，特別是龍頭公司。

澎湃新聞：中國資本市場30年的征途，你幾乎一直參與其中，這段歷程對你個人而言有何意義？

趙金厚：能夠一路見證中國資本市場的蓬勃發(fā)展，可以說是一件特別幸運的事情。

資本市場匯集了各行各業(yè)的精英人才，可以說是最市場化、最具活力、最具挑戰(zhàn)性的行業(yè)。因此，對證券分析師的要求，還是非常高的，就像醫(yī)生一樣，既要有專科的深度，也要有全科的能力。

因此，賣方分析師的職業(yè)生涯，對我各個方面的能力提升，都是非常大的。不論是宏觀視野、產業(yè)理解、企業(yè)經營、投資邏輯，還是服務意識、語言表達、壓力承受、團隊協作等，都有了一些長足的進步。

澎湃新聞：作為分析師行業(yè)的前輩，對國內資本市場下一步發(fā)展中，正在從事分析師或有志于成為分析師的“后浪”，你有哪些話想說？

趙金厚：新中國資本市場，從改革開放大潮中從無到有發(fā)展起來，殊為不易。未來，中國資本市場的發(fā)展，勢必將更加市場化、國際化，分析師在資本市場中的分工，將會越來越重要和不可或缺。

因此，勤奮、專業(yè)、客觀等特性，將是未來資本市場發(fā)展前行中，分析師需要一直堅守的品質。