自去年疫情爆發(fā)以來，美國天量財政刺激不斷。盡管有助于拉動美國經(jīng)濟(jì)增長，但是，代價是什么呢？

或許是美元的霸權(quán)地位。

在拜登上臺后首次刺激方案通過后，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接近四十年的最高增速，這也顛覆了市場此前認(rèn)為的今年美元會貶值的共識。

但是，隨著全球疫苗接種進(jìn)程加速和經(jīng)濟(jì)開放，美元牛市未必能夠持續(xù)。

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天量財政刺激令美國在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)優(yōu)異

截至目前，美國推出的刺激方案總量已經(jīng)超過GDP的20％，這為美國長期的相對增長增添了助力。

短期來看，強(qiáng)勁復(fù)蘇的就業(yè)等數(shù)據(jù)可以支撐近期的美國經(jīng)濟(jì)增長。剛剛公布的3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)就超過90萬人，大幅超過市場預(yù)期。

隨著財政刺激政策“泄洪”，美銀美林CIO Michael Hartnett認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)繁榮會主導(dǎo)很長一段時間，我們正在見證一生中最強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下1973年3月以來最高，費城和紐約聯(lián)儲的調(diào)查顯示3月初的物價壓力飆升，美國小企業(yè)“工作崗位難以填補(bǔ)”數(shù)創(chuàng)下50年來最高，美國房價上漲19%，中國出口同比增長60%，波羅的海航運(yùn)費同比增長95%。隨著供應(yīng)鏈被打破，商品短缺助推通脹節(jié)節(jié)攀升。

經(jīng)濟(jì)增速和通脹率的上調(diào)會影響名義利差。市場對美國通貨膨脹的預(yù)期支撐了美債收益率高于十國集團(tuán)中其他經(jīng)濟(jì)體債券的收益率，這在避險貨幣中最為明顯。

美元/日元本周突破110，為2020年3月以來的最高水平。瑞士法郎繼續(xù)下跌，兌美元匯率達(dá)到2020年中的低點。10年期美國國債和德國國債的利差促使歐元兌美元跌破200天移動平均線。

宏觀策略分析師Laura Cooper認(rèn)為，由于疫苗生產(chǎn)磕磕絆絆以及多個經(jīng)濟(jì)體延長封鎖，全球的同步增長被迫推遲。因此，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)增長的“例外主義”可以在二季度繼續(xù)支撐美元。

可是，美元的牛市，能持續(xù)多久呢？

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美元的牛市或難以持續(xù)

隨著疫苗接種進(jìn)程的加速以及經(jīng)濟(jì)活動的重新開啟，在今年下半年，親周期性的貨幣可能會反彈，低收益?zhèn)瘜⒊袚?dān)美元進(jìn)一步上漲的負(fù)擔(dān)。

長期來看，史無前例的財政刺激拉動了美國的經(jīng)濟(jì)增長，最終會導(dǎo)致美元貶值。預(yù)算赤字激增，私人儲蓄枯竭的風(fēng)險以及不斷擴(kuò)大的貿(mào)易赤字，恐怕會令市場動搖對美國以及全球儲備貨幣——美元的信心。

Hartnett認(rèn)為，短期來看，在經(jīng)濟(jì)繁榮和“金發(fā)姑娘”預(yù)期的演繹下，周期股上漲，而科技股、債券及新興市場回調(diào)；短期風(fēng)險是債券收益率無序跳漲損及周期類品種。

中期來看，Hartnett認(rèn)為，由于上半年頭寸（Position）、盈利（Profit）和政策（Policy）三P登頂，下半年利率（Rate）、監(jiān)管（Regulation）和再分配（Redistribution）三R回升，2021年的資產(chǎn)回報特征是低回報、高波動性。所以中期交易建議是買入波動性。

從更長期的歷史維度來看，2020年標(biāo)志著通脹率和利率的長期低點，債券40年牛市正式結(jié)束。

長期資產(chǎn)配置方面，看好房地產(chǎn)、商品、波動性、小盤股、價值股和EAFE/新興市場股票；看跌債券、美元、大盤成長股。

原標(biāo)題：《持續(xù)天量刺激，美國要薅全球羊毛，美元霸權(quán)地位還能撐多久？》

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