【寫在前面】

        2014年12月份以來(lái)，A股上演“指數(shù)暴漲，投資者滿倉(cāng)踏空”行情，這樣的“二八”行情（20%的大盤藍(lán)籌上漲，80%的中小市值股票漲幅小或下跌）是否會(huì)持續(xù)？陽(yáng)光私募博道投資的量化管理團(tuán)隊(duì)用數(shù)據(jù)給出的答案是：有很大可能。

        博道投資用幾張統(tǒng)計(jì)圖表來(lái)描述自己的結(jié)論：藍(lán)色區(qū)域在橫軸下面，代表產(chǎn)業(yè)資本（通俗點(diǎn)，就是企業(yè)家的錢或者是上市公司的錢）減持，其對(duì)應(yīng)紅色的股票指數(shù)通常在高點(diǎn)，股票見(jiàn)頂；藍(lán)色區(qū)域在橫軸上面，意味著產(chǎn)業(yè)資本增持，股票在底部，將啟動(dòng)行情。

        而在2014年12月大盤藍(lán)籌股大幅暴漲的這段時(shí)間里，滬深300指數(shù)的產(chǎn)業(yè)資本凈增持指數(shù)急劇上漲，中小盤指數(shù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)資本凈增持指數(shù)卻急劇下跌。

        換句話說(shuō)，2014年12月，產(chǎn)業(yè)資本大舉增持了大盤藍(lán)籌股，大盤藍(lán)籌股的行情也許才剛剛開(kāi)始，不用太擔(dān)心。但同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本大幅減持了中小市值股票，眼見(jiàn)大盤股漲太多準(zhǔn)備換倉(cāng)中小盤股的投資者得注意了，可別輕易換車。

        產(chǎn)業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)追蹤

        文/楊夢(mèng)        

        A股市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)作具備風(fēng)向標(biāo)的意義,其增減持的時(shí)點(diǎn)往往會(huì)成為行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

        大致來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)的參與者可以分為三類，機(jī)構(gòu)投資者、散戶以及產(chǎn)業(yè)資本。其中唯有產(chǎn)業(yè)資本是持有比例最大的群體，它代表著產(chǎn)業(yè)或企業(yè)力量的公司股東，以及熟知經(jīng)營(yíng)信息的公司高管，其二級(jí)市場(chǎng)增減持也往往隱含信號(hào),因此也是最具信息優(yōu)勢(shì)的群體。

        博道投資量化管理團(tuán)隊(duì)在對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的長(zhǎng)期跟蹤中發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與指數(shù)的高度相關(guān)性。首先，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司及行業(yè)的基本面情況非常了解，當(dāng)公司或行業(yè)的股價(jià)被低估或高估時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本能及時(shí)反應(yīng)；其次，產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)上的重大增減持行為都需要公告，這將使得其增減持行為更加著眼于對(duì)行業(yè)或公司的中長(zhǎng)期判斷。

        基于上述邏輯，跟蹤產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向，也是進(jìn)行大勢(shì)判斷的重要部分。我們將2006年至今所有上市公司公告的大股東增減持?jǐn)?shù)據(jù)，按日加總，并根據(jù)當(dāng)日市場(chǎng)自由流通市值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化之后，得到下面三張

        

        滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、申萬(wàn)小盤指數(shù)分別代表大中小三種市值風(fēng)格。考慮到A股市場(chǎng)上市值風(fēng)格區(qū)分明顯，走勢(shì)迥異，我們將其分開(kāi)研究。

        從圖1中可以看到，歷史上數(shù)次重要的市場(chǎng)大底部都出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本密集增持的行為，包括2006年，2008年底，2010年5-6月份，2011年底-2012年初，2012年底。幾乎在每一個(gè)底部區(qū)域，產(chǎn)業(yè)資本增持都非常明顯。顯示產(chǎn)業(yè)資本的增減持與指數(shù)的波動(dòng)息息相關(guān)。

        而同樣的對(duì)應(yīng)關(guān)系我們也能清晰的從圖2和圖3中看到。由于中小盤股票中新上市的股票較多，有大量解禁減持的力量，所以其凈增持金額長(zhǎng)期體現(xiàn)為負(fù)。盡管如此，我們還是能觀察到重要市場(chǎng)底部都對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)資本凈增持指數(shù)的歷史高點(diǎn)。

        而今年年初開(kāi)始的、持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度堪比2006年的增持行為，更是直接呼應(yīng)了當(dāng)前這波波瀾壯闊的指數(shù)行情，讓我們對(duì)明年的A股也充滿了期待。

        橫向?qū)Ρ壬鲜鋈鶊D，我們還可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：在12月份以來(lái)的“指數(shù)暴漲，投資者滿倉(cāng)踏空”行情中，這段時(shí)間滬深300指數(shù)的產(chǎn)業(yè)資本凈增持指數(shù)急劇上漲，而中小盤指數(shù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)資本凈增持指數(shù)卻急劇下跌。

        12月份是解禁股的一個(gè)小高峰，但解禁壓力卻難撼產(chǎn)業(yè)資本增持的強(qiáng)勢(shì)。因此在這波“滿倉(cāng)踏空”行情中，產(chǎn)業(yè)資本或許正是幕后的重要推手。

        而這樣的數(shù)據(jù)是否預(yù)示著大盤藍(lán)籌行情將會(huì)在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間里延續(xù)呢？讓我們拭目以待。

        (作者系上海博道管理有限公司投資量化投資經(jīng)理助理  曾先后擔(dān)任華泰資產(chǎn)管理有限公司量化研究員、農(nóng)銀匯理基金管理有限公司量化研究員。)