作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚(yú)

今年的中報(bào)季，是科技股爭(zhēng)奇斗艷的舞臺(tái)。

3億元～3.3億元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)11倍，富滿電子上半年的業(yè)績(jī)，可以說(shuō)是亮瞎眼了。

圖片來(lái)源：富滿電子2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告

或許有人會(huì)說(shuō)，去年上半年受疫情影響，今年中報(bào)的同比大漲也可能是因?yàn)榛鶖?shù)太小，所以意義不大。

然而，富滿電子不屬于這種情況。觀察公司近幾年的業(yè)績(jī)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，三年的凈利潤(rùn)都沒(méi)有超過(guò)6000萬(wàn)。所以，半年3億元的凈利潤(rùn)，說(shuō)明公司基本面發(fā)生了很大的變化。

富滿電子基本面的改善，當(dāng)然離不開(kāi)公司的自我?jiàn)^斗。但有時(shí)，選擇大于努力。

從題材上講，富滿電子屬于模擬芯片概念股，其主營(yíng)產(chǎn)品有2條線，一是LED燈、LED控制及驅(qū)動(dòng)類(lèi)芯片，二是電源管理類(lèi)芯片。

圖片來(lái)源：富滿電子2020年年報(bào)

芯片漲價(jià)潮，從去年下半年開(kāi)始愈演愈烈。在此之前，盡管富滿電子的2個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，每年的營(yíng)收都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但由于毛利率一直原地踏步，導(dǎo)致凈利潤(rùn)徘徊不前。

然而，等到去年下半年，各類(lèi)芯片開(kāi)始全方位漲價(jià)，富滿電子的盈利水平便開(kāi)始有了明顯改善。例如2020年三季報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6153萬(wàn)元，同比+152%。

這其中對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的，當(dāng)屬電源管理類(lèi)芯片。

聯(lián)發(fā)科的電源管理芯片

芯片分為數(shù)字芯片（處理離散的數(shù)字信號(hào)，進(jìn)行邏輯運(yùn)算）和模擬芯片（處理電流等連續(xù)的模擬信號(hào)）。CPU、GPU便是數(shù)字芯片中的代表，而富滿電子主營(yíng)的電源管理芯片，則是模擬芯片的代表。

在集成電路中，只要是需要弄點(diǎn)才能運(yùn)行的地方，都有電源管理芯片的身影——它的存在，就是為了滿足不同元器件具體的供電要求。

這種重要性，使得電源管理芯片成為出貨量最大的細(xì)分品類(lèi)。根據(jù)IC Insights的估計(jì)，大約每出貨5個(gè)芯片，里面就有一個(gè)電源管理芯片。

雖然這是個(gè)好賽道，但它同樣存在著短板。比較明顯的一點(diǎn)是缺乏大單品。例如模擬芯片龍頭德州儀器（TI），其產(chǎn)品型號(hào)多達(dá)十幾萬(wàn)種，很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。相比之下，英偉達(dá)（NVDA）靠著幾款拳頭產(chǎn)品，便能成為GPU龍頭。另外，數(shù)字芯片出貨量不錯(cuò)但市場(chǎng)份額大（占集成電路市場(chǎng)份額的85%左右）說(shuō)明單價(jià)高；而且數(shù)字芯片容易搭上（AI人工智能）等先鋒概念，比如不少投資者就將英偉達(dá)視為AI公司。

有意思的是，以上的短板，如果放在國(guó)內(nèi)模擬芯片概念股上，就不是主要矛盾了。

在我國(guó)高端模擬芯片仍然依賴(lài)進(jìn)口之時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代才是這些公司眼下的頭等大事，而在這其中，電源管理芯片是較早看到希望的。

國(guó)內(nèi)電源管理芯片廠商之所以能成，得益于3個(gè)方面：

1. 電源管理芯片對(duì)于工藝制程的要求并不高，業(yè)界目前大量使用180nm、130nm，部分工藝使用28nm。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)晶圓代工廠掌握的成熟制程足夠用，不像5nm工藝制程那樣被卡脖子；

2. 生命周期更長(zhǎng)，一般在5年以上（數(shù)字芯片只有1～2年）。這相當(dāng)于降低了行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，并且給了追趕者（國(guó)內(nèi)廠商）更多時(shí)間；

3. 電源管理芯片，帶有一些定制化的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)廠商更加靠近終端客戶，能更快地響應(yīng)客戶的需求，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)教打磨。這使得廠商的產(chǎn)品一旦進(jìn)入下游客戶供應(yīng)鏈，便不會(huì)輕易更換。上下游綁定關(guān)系，也導(dǎo)致行業(yè)呈現(xiàn)出壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局，已經(jīng)站住腳的廠商，只要不犯錯(cuò)，就不會(huì)被淘汰。

以上這3方面，是目前能看到的趨勢(shì)。還有一個(gè)轉(zhuǎn)變，未來(lái)不確定會(huì)不會(huì)發(fā)生，但如果發(fā)生了，那將是質(zhì)變。這個(gè)轉(zhuǎn)變涉及生產(chǎn)模式，即是否會(huì)從Fabless（設(shè)計(jì)-代工）模式變?yōu)镮DM（設(shè)計(jì)、代工一體化）模式。

行業(yè)當(dāng)前主要是以Fabless模式，也就是電源管理芯片廠商負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)，制造環(huán)節(jié)則交由晶圓廠代工。例如富滿電子就在財(cái)報(bào)中，表示自己是Fabless模式。

圖片來(lái)源：富滿電子2020年年報(bào)

雖說(shuō)Fabless模式是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但制造環(huán)節(jié)外包，顯然降低了生產(chǎn)的自主性、靈活性。一款成熟的電源管理芯片，要經(jīng)過(guò)反復(fù)的調(diào)試、修改。這種事多錢(qián)少的活兒，做代工的晶圓廠肯定不愿意接。這使得喜歡量大從優(yōu)的晶圓廠，很難給到電源管理芯片廠商一個(gè)優(yōu)惠的價(jià)格。

采用IDM模式就不一樣了，反正設(shè)計(jì)、生產(chǎn)都是電源管理芯片廠商自己說(shuō)了算。這樣一來(lái)，不僅可以開(kāi)發(fā)更多產(chǎn)品，而且還增加了生產(chǎn)靈活性。

像德州儀器這樣的龍頭廠商，都是采用IDM模式。也就是說(shuō)，這種做法的可行性已經(jīng)被驗(yàn)證。從輕資產(chǎn)的Fabless，切換到重資產(chǎn)的IDM，轉(zhuǎn)型之處肯定會(huì)有資本開(kāi)支、折舊方面的壓力，但是這么做的結(jié)果是先苦后甜。

我們不能假設(shè)行業(yè)景氣度永遠(yuǎn)上升，在鮮花和掌聲環(huán)繞之時(shí)，要為新的征程早做打算。

按照這種思路，在電源管理芯片，甚至是模擬芯片賽道的選股上，可以留意2點(diǎn)：

已采取IDM模式的廠商，未來(lái)可觀察是否能與同行拉開(kāi)差距；

Fabless模式的廠商，是否趁著行業(yè)紅利期，加大資本開(kāi)支力度，謀求轉(zhuǎn)型。

不到半年時(shí)間，富滿電子的股價(jià)漲了3倍。在起漲之前，公司的市盈率只有25倍左右。于是今天有投資者感嘆，這么低估值的科技股不香嗎？

其實(shí)對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，還要辯證地看。估值水平反映了市場(chǎng)對(duì)于公司前景的普遍預(yù)期。像你我這樣的投資者，不比別人更聰明。想要發(fā)現(xiàn)便宜的好東西，這種機(jī)會(huì)越來(lái)越少了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。