2020年4月，美國（16歲以上人口）勞動力參與率（LFPR）跌至60.2%歷史性低位（圖1），比疫情前下降了3.2個百分點，800萬人離開了勞動力隊伍。截至2021年7月，LFPR已經(jīng)恢復(fù)至61.7%，不足一半（1.5/3.2）。LFPR下行的宏觀含義是明確的，勞動力供給的減少會降低經(jīng)濟的潛在增速，工資收入的下降會壓抑需求，此外還會增加政府的社保保障支出。結(jié)構(gòu)上而言，由于LFPR的下行主要體現(xiàn)為弱勢群體LFPR的下降，所以會加劇貧富分化。這也是當(dāng)前阻礙美聯(lián)儲退出QE的重要因素。

二戰(zhàn)后，美國整體LFPR走勢呈現(xiàn)出“倒U型”特征，拐點出現(xiàn)在2000年初，峰值為67.3%，1965年至2000年為上升期，2000年之后下行。2008年之前，下行速度較慢，其后加速。因為2008年不僅是美國次貸危機的全面爆發(fā)之年，也是戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的人口逐漸達(dá)到領(lǐng)取提前退休福利的最低年齡（62歲）的重要時點。這從周期和結(jié)構(gòu)兩個層面決定了LFPR下行的趨勢。但從2015年底到2020年初，隨著美國勞動力市場逐步進入到充分就業(yè)狀態(tài)，LFPR回升了1個百分點。在美聯(lián)儲主席鮑威爾看來，這5年為勞動力市場的理想狀態(tài)提供了一個參照系（Powell，2020）。

從性別結(jié)構(gòu)上看，男性LFPR高于女性，但差距不斷縮小。男性LFPR從二戰(zhàn)結(jié)束后時的86%峰值持續(xù)下行，2007年底為73%，2015年低點為68.7%，2020年初反彈至69%。女性LFPR則從二戰(zhàn)結(jié)束后的32%低點持續(xù)上升到了本世紀(jì)初的60%高位，其后緩慢下行，2008年之后加速下行，2015年低點為56.4%，疫情之前又反彈至57.8%。所以，2000年之前美國LFPR的上行是由于女性LFPR上行速度大于男性LFPR下行速度，而2000年之后LFPR的下行則源于男性和女性LFPR的同步下行。截至2021年7月，相比疫情之前，男性和女性LFPR分別還有1.7和1.6個百分點的缺口。目前兩者相差約11個百分點。

從同期出生人口（birth cohorts）LFPR的比較來看，上世紀(jì)40年代到80年代，男性LFPR不斷下移，女性不斷上移（Nunn et al.，2016）。從上世紀(jì)90年代末開始，女性與男性在勞動力人口和就業(yè)人口數(shù)量上的差距已經(jīng)收斂到1000萬以內(nèi)，而二戰(zhàn)結(jié)束初期的缺口為1500萬。

LFPR的年齡結(jié)構(gòu)特征是：25-55歲>16-24歲>55歲以上。但是，不同年齡段LFPR的趨勢有顯著差異。25-55歲人口的LFPR走勢與整體LFPR走勢基本一致，二戰(zhàn)后至本世紀(jì)初為上升期，2000年的峰值為84%，而后緩慢下行，2015年的低點為80.6%，疫情之前已經(jīng)回升至82.5%。16-24歲人口和55歲以上人口的LFPR呈鏡像狀，前者呈“倒U型”，后者為“U型”，轉(zhuǎn)折點均出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代初，2008年之后進入“穩(wěn)態(tài)”，中樞分別為56%和40%。新冠疫情對55歲以上年齡段人口LFPR的沖擊更為顯著，2021年7月與疫情前仍有1.9個百分點的缺口，高于16-24歲和25-54歲人口的1.1和1.2個百分點。從同期出生人口的生命周期來看，60-65歲是LFPR下降速度最快的時間段（CEA，2016）。

LFPR的學(xué)歷結(jié)構(gòu)特征是：學(xué)歷越高，LFPR越高。過去30年，除“高中以下”學(xué)歷外，其它學(xué)歷LFPR的趨勢是不斷下降。2008年以前，“高中以下”學(xué)歷的LFPT不斷上行，峰值為47%，2008年以后基本在44%-46%之間波動。上世紀(jì)90年代初，“大學(xué)本科及以上”學(xué)歷是“高中以下”LFPR的兩倍，兩者相差40個百分點，疫情前已經(jīng)縮小至28個百分點?！按髮W(xué)本科及以上”與“副學(xué)士”LFPR的差距在2008年之前近為1-2個百分點，此后逐漸擴大至6個百分點。

LFPR的種族結(jié)構(gòu)特征是：非裔最低，白人居中，西班牙裔最高。2008年金融危機之前，西班牙裔與白人LFPR的差距為3個百分點，白人與非裔的差距為2.5個百分點。2018年后，非裔LFPR甚至超過了白人。比較而言，LFPR的學(xué)歷差異顯著高于種族差異。非裔和西班牙裔LFPR上行是疫情前美國整體LFPR上行的重要解釋。從后危機時期的低點到2020年初，非裔LFPR上升了2個百分點，西班牙裔上升了1.5個百分點，而白人LFPR則維持在62%的水平。

LFPR的族裔特征凸顯了LFPR的順周期性（略滯后）。每當(dāng)經(jīng)濟處于衰退期時，LFPR就會下行，并且非裔和西班牙裔的下行幅度高于白人。因為，失業(yè)本就是提高LFPR的一個原因。一旦退出勞動市場，重返勞動力隊伍的概率就比較低，且退出時間越長，概率越低（Elsby et al.，2013）。

在2000-2015年LFPR下降周期和2015-2020年LFPR的上升周期中，不同群體LFPR的變化表現(xiàn)出顯著的差異性。從性別、年齡、學(xué)歷和族裔四個維度將16歲以上人口劃分為120個組別（含總體），分別計算它們在兩個時期內(nèi)LFPR的百分比變化，并將其繪制在一張圖上（圖2）?？v軸右側(cè)表示LFPR在2000-2015年是上升的，左側(cè)表示下降；橫軸上方表示LFPR在2015-2020年是上升的，下方表示下降。橫軸與縱軸將平面劃分為四個象限：第一象限表示LFPR在兩個階段均上升；第二象限表示第一階段下降、第二階段上升；第三象限表示第一和第二階段均下降；第四象限表示第一階段上升、第二階段下降。如圖所示，第二象限分布的群組數(shù)量最多，其次為第三象限，再次為第一象限，第四象限的群組數(shù)為零。

2015-2020年，LFPR上漲超過2個百分點的群組共有18個，其中17個包含族裔標(biāo)簽，非裔和西班牙裔占了15個。上升幅度最高的群組是“非裔、女性、55-64歲”，排在后四位的均為西班牙裔：“西班牙裔/女性/55-64”、“西班牙裔/男性/65+”、“西班牙裔/女性/25-54”和“西班牙裔/55-64”。如果再考察2008年初至2014年底LFPR的下降幅度，會發(fā)現(xiàn)在跌幅超過5個百分點的群組中，西班牙裔和非裔占比也較高。所以，“弱勢群體”的LFPR也具有高貝塔特征。

LFPR的結(jié)構(gòu)特征是解釋整體LFPR走勢的切入點，也是思考如何制定政策以提高LFPR的起點。例如，由于65歲以上人口的LFPR顯著低于其它年齡段，老齡化將壓抑LFPR；由于移民群體偏年輕，鼓勵移民的政策將部分對沖本土老齡化的負(fù)效應(yīng)；由于高學(xué)歷人口的LFPR高于其他學(xué)歷人口，增加教育投入，或提高教育公平的公平性都有助于提升LFPR；由于預(yù)期壽命的延長和健康狀況的改善是55歲以上人口LFPR抬升的主要原因之一，所以奧巴馬和拜登推行的“全民醫(yī)?！闭咭灿兄谔嵘齃FPR。

綜合而言，可以從人口結(jié)構(gòu)（如年齡）、經(jīng)濟周期和其它（入學(xué)率、受教育程度、社會保障、稅收等）三個方面來解釋LFPR的變化。在不同時刻，各因素的影響有一定差異（BLS,2016）。

結(jié)構(gòu)決定長期趨勢，周期影響短期波動。LPFR的“倒U型”特征主要是由人口的年齡結(jié)構(gòu)決定的（圖3）。Aaronson et al.（2014）綜合測算了老齡化、經(jīng)濟衰退、代際差別、傷殘保險和最低工資等12個因素對LFPR在2007至2014年的下降（-2.8）的貢獻(xiàn)，認(rèn)為老齡化解釋了其中的近50%（-1.3），經(jīng)濟衰退只能解釋其中的10%（-0.3）。而提高LFPR的因素包括本科入學(xué)率的增加（0.2）、預(yù)期壽命的提高（0.3）、社保體制改革（0.1）和結(jié)婚與孩子交互項（0.8）。

老齡化對LFPR的主導(dǎo)作用已有共識，但具有明顯的時變特征，中位數(shù)估計約50%，最高可達(dá)到75%。關(guān)于經(jīng)濟衰退對于LFPR的副作用也有共識，分歧主要在于貢獻(xiàn)度，估算的大致區(qū)間為15%-50%，中位數(shù)估計約為30%。奧巴馬時期的經(jīng)濟顧問委員會的估算表明，在其他條件不變的情況下，失業(yè)率持續(xù)上升1個百分點，LFPR下降約0.2個百分點（CEA，2016）。

本世紀(jì)初以來，美國社會階層流動性和勞動力參與率共同下行是美國勞動力市場的一個典型事實。前者代表不公平，后者代表就業(yè)意愿，兩者互為因果——不公平降低了弱勢群體的就業(yè)意愿，就業(yè)意愿下降反過來又加劇了貧富分化。

所以，通過“有形之手”，建立一個相對公平的勞動力市場，如加強工會的權(quán)力，提高弱勢群體的受教育水平，都將有助于提升全社會的勞動力參與率。貨幣政策發(fā)揮作用的方式就是實現(xiàn)“最大就業(yè)目標(biāo)”，在經(jīng)濟面臨負(fù)沖擊時加大逆周期調(diào)節(jié)，加快經(jīng)濟復(fù)蘇進程，并在盡量長時間地將經(jīng)濟維持在充分就業(yè)狀態(tài)。

中國實際上也面臨同樣的難題。中國人口紅利的拐點（生產(chǎn)者/消費者）出現(xiàn)在2010年，根據(jù)聯(lián)合國的預(yù)測，快速下降期將持續(xù)到本世紀(jì)中葉。所以，未來30年，中國經(jīng)濟增長將面臨勞動力數(shù)量下降和勞動力參與率下降的雙重約束。如何利用好收入分配政策、戶籍制度改革和教育改革，有針對性地提高農(nóng)民工和女性的勞動參與率，都是重要的研究課題。

（作者邵宇為東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家、總裁助理，陳達(dá)飛為東方證券宏觀研究員、財富研究中心主管）