作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

千萬(wàn)不能小瞧化工行業(yè)，因?yàn)槊磕甓紩?huì)出大牛股。

今年摘得桂冠的是有機(jī)硅概念股。有機(jī)硅實(shí)際上是一個(gè)寬泛的概念，主要指以硅氧鍵為骨架的高分子聚合物。盡管聽(tīng)上去有些陌生，但有機(jī)會(huì)在日常生活中并不罕見(jiàn)，比如粘結(jié)密封鋁合金門窗的玻璃膠、發(fā)動(dòng)機(jī)里的火花塞保護(hù)罩、換熱器里的硅油，都能看到有機(jī)硅的身影。

有機(jī)硅的兩大產(chǎn)品——硅橡膠、硅油，在下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比分別為66%、25%。而在使用場(chǎng)景方面，建筑、電子電器在終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比，合起來(lái)超過(guò)40%。

應(yīng)用場(chǎng)景深入生產(chǎn)生活的方方面面，雖然是好事，但也會(huì)給投資研究帶來(lái)一些麻煩。比如細(xì)分產(chǎn)品、終端環(huán)節(jié)多而散，將使有機(jī)硅的需求增長(zhǎng)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)增速，而這種需求結(jié)構(gòu)缺乏亮點(diǎn)。

所幸，有機(jī)硅沒(méi)有大單品，并不代表有機(jī)硅概念股沒(méi)有清晰的主力產(chǎn)品。由于有機(jī)硅上下游一體化已成為通行策略，行業(yè)頭部公司除了有機(jī)硅產(chǎn)品外，更重要產(chǎn)品其實(shí)是有機(jī)硅的上游原料——工業(yè)硅。

工業(yè)硅是由硅石、碳質(zhì)還原劑（例如石油焦）的冶煉產(chǎn)物。將工業(yè)硅磨碎，就會(huì)得到硅粉，而硅粉+氯甲烷，便是有機(jī)硅的主要原料。除此之外，工業(yè)硅也是硅鋁合金的重要原料。而更重要的看頭的是，工業(yè)硅還可以被加工成光伏多晶硅棒，順利切入新能源賽道。

由于靠上了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的光伏，工業(yè)硅比有機(jī)硅多了下游爆款大單品，所以，在規(guī)模效應(yīng)方面，工業(yè)硅比有機(jī)硅更有優(yōu)勢(shì)。

盡管從行業(yè)龍頭的財(cái)報(bào)上看，工業(yè)硅25.86%的毛利率，低于有機(jī)硅的30.15%，但不能僅憑毛利率就看輕工業(yè)硅。原因有2方面：

1. 于去年上半年受疫情影響，光伏等行業(yè)短暫假摔，把工業(yè)硅也一并拖下水，導(dǎo)致工業(yè)硅庫(kù)存上升，價(jià)格跌入谷底；

2. 在行業(yè)龍頭的年報(bào)，同時(shí)還可以看到，工業(yè)硅由于成本下降得更快，毛利率反而是擴(kuò)大的，相反，有機(jī)硅的毛利率則是縮小的。

圖片來(lái)源：合盛硅業(yè)2020年年報(bào)

作為上游中的上游，工業(yè)硅的生產(chǎn)講究成本領(lǐng)先，而這也是選股的方向。

生產(chǎn)1噸工業(yè)硅的耗電量高達(dá)13,000度，這使得電力在總成本中的占比接近40%，而且原材料成本的占比也在40%左右。因此，能同時(shí)掌握廉價(jià)電力+硅石資源的公司，最有希望壓低成本。例如新疆是硅石主產(chǎn)區(qū)，并且煤炭資源豐富，行業(yè)龍頭在新疆可以自建火電；云南則有豐富的水電資源，尤其是豐水期的水電價(jià)格極為便宜。

除了資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)之外，更大規(guī)模的產(chǎn)能，也更容易讓廠商實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。而且，從文件引導(dǎo)的方向上看，頭部廠商擴(kuò)大產(chǎn)能，尾部廠商被淘汰也是大勢(shì)所趨。畢竟工業(yè)硅生產(chǎn)是高污染、高排放，提升行業(yè)集中度的做法，一是因?yàn)轭^部廠商更有實(shí)力在環(huán)保上砸錢，二是因?yàn)轭^部廠商數(shù)量少、自然也便于管理。

需求旺盛，而行業(yè)產(chǎn)能出清，其結(jié)果自然是產(chǎn)品漲價(jià)。從去年夏天的低點(diǎn)算起，工業(yè)硅的價(jià)格在一年內(nèi)，從1.1萬(wàn)元/噸漲到了1.5萬(wàn)元/噸。

有了產(chǎn)品快速漲價(jià)，難怪行業(yè)龍頭今年半年報(bào)的扣費(fèi)凈利潤(rùn)，直接暴漲466%。不過(guò)，周期品漲得快，跌得也快，這難免會(huì)讓人開始擔(dān)心行情的持續(xù)性。而對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，無(wú)論是短期邏輯，還是長(zhǎng)期邏輯，都利好持續(xù)性：

1.短期看供求關(guān)系。工業(yè)硅下游的有機(jī)硅、光伏多晶硅，都將在2022年迎來(lái)投產(chǎn)的高峰，屆時(shí)必將刺激工業(yè)硅的需求。而在供給側(cè)，盡管夏季是豐水期，但云南限電的升級(jí)，讓工業(yè)硅產(chǎn)能很難釋放。因此，工業(yè)硅的供不應(yīng)求，短期內(nèi)仍將持續(xù)下去；

2.長(zhǎng)期看估值體系。工業(yè)硅真的是周期行業(yè)嗎？是，也不是。之所以說(shuō)不是，其原因在于，中國(guó)廠商已經(jīng)開始主導(dǎo)世界工業(yè)硅的供給。近年來(lái)，我國(guó)工業(yè)硅年均凈出口量維持在70萬(wàn)噸左右，在總產(chǎn)量中的占比約為30%。而且，這種優(yōu)勢(shì)是成本領(lǐng)先的結(jié)果，比如海外每噸的成本至少比國(guó)內(nèi)高9000元左右。

中國(guó)廠商一旦融入了世界市場(chǎng)，那么周期性就會(huì)讓位于成長(zhǎng)性。這種情況已經(jīng)有先例了——萬(wàn)華化學(xué)（600309）在成功出海的同時(shí)，公司的估值也完成了從周期股到成長(zhǎng)股的轉(zhuǎn)變。所以從這個(gè)角度講，工業(yè)硅頭部公司的估值中樞，將得以提高。

估值對(duì)于思考當(dāng)下的行情是很重要的。這是因?yàn)楫?dāng)股價(jià)漲幅超過(guò)業(yè)績(jī)時(shí)，一定要有新故事，支撐起估值體系的變化。實(shí)際上，比定量研究更加重要的，其實(shí)是定性分析，畢竟定性分析就是在看估值體系背后的新故事。

在這方面，突然活躍的券商，就不如鋰電的故事好。券商以前可是被當(dāng)成牛市旗手的。換言之，券商就算不漲在指數(shù)前面，也至少應(yīng)該跟指數(shù)同步。然而，等滬深兩市連續(xù)十幾天成交量超萬(wàn)億，資金才把券商想起來(lái)。由此可見(jiàn)，這更像是補(bǔ)漲行情。

相比之下，光伏、鋰電就不一樣了。曾經(jīng)光伏、新能源車還是“騙補(bǔ)”，而現(xiàn)在已經(jīng)可以自我造血了。對(duì)于這種脫胎換骨式的轉(zhuǎn)變，給它安排一個(gè)領(lǐng)漲的任務(wù)，顯然是不為過(guò)的。

注：以上內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有受傷害。