原創(chuàng) 蘆依 遠(yuǎn)川商業(yè)評(píng)論

似乎每隔幾年，生長(zhǎng)激素的濫用問(wèn)題及其略帶灰色的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)就會(huì)被輿論拉出來(lái)批評(píng)一遍。

2013年8月，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、《證券市場(chǎng)周刊》接連發(fā)文，指出生長(zhǎng)激素龍頭企業(yè)長(zhǎng)春高新的銷(xiāo)售模式是讓患者在公立醫(yī)院開(kāi)具處方然后到小醫(yī)院拿藥，這過(guò)程可能會(huì)讓醫(yī)生賺回扣。

2016年，湖南的兒科醫(yī)生向媒體曝光生長(zhǎng)激素在當(dāng)?shù)卮嬖跒E用的情況。

今年8月4日，新華社記者發(fā)表了一篇名為《身高焦慮就打“增高針”？危險(xiǎn)！》的報(bào)道，講述了部分家長(zhǎng)由于對(duì)孩子身高有焦慮，每年花幾萬(wàn)塊錢(qián)給孩子打生長(zhǎng)激素，可能帶給使用者內(nèi)分泌紊亂、股骨頭滑脫、脊柱側(cè)彎等健康風(fēng)險(xiǎn)。

文中還指出，“國(guó)內(nèi)一家生長(zhǎng)激素龍頭企業(yè)，2016年至2020年的5年間，其年收入增長(zhǎng)了4倍多，收入90%以上都來(lái)自生長(zhǎng)激素相關(guān)產(chǎn)品”，而且存在醫(yī)藥代表用高額回扣來(lái)引誘兒科醫(yī)生濫開(kāi)處方等問(wèn)題。就差直接報(bào)長(zhǎng)春高新的身份證了。

資本市場(chǎng)反應(yīng)很快，文章一出，第二天就把長(zhǎng)春高新的股價(jià)砸了個(gè)跌停。

但在多年的質(zhì)疑中，長(zhǎng)春高新已經(jīng)成了千億市值的大公司，而它的財(cái)富密碼正是其子公司金賽藥業(yè)。金賽藥業(yè)從事生長(zhǎng)激素研發(fā)，2020年為長(zhǎng)春高新貢獻(xiàn)了超90%的利潤(rùn)，且金賽藥業(yè)每年貢獻(xiàn)的利潤(rùn)已從2001年的0.33億增至2020年的28億，增長(zhǎng)近百倍。

在國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，金賽藥業(yè)市占率高達(dá)78%，是名副其實(shí)的行業(yè)龍頭。

那么問(wèn)題來(lái)了：

1. 為什么生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)如此顯著且持續(xù)？

2. 生長(zhǎng)激素為什么會(huì)被濫用？

生長(zhǎng)激素，俗稱(chēng)“增高針”，主要應(yīng)用于兒童的矮小癥治療，其市場(chǎng)滲透率較低。2020年，平均患者數(shù)量約為17.8萬(wàn)人，而治療人數(shù)僅占5.7%[1]。兒童生長(zhǎng)激素只能用于治療生長(zhǎng)激素缺乏癥、特發(fā)性矮身材等，不能擅自擴(kuò)大治療范疇。

生長(zhǎng)激素主要分為粉針、水針和長(zhǎng)效針三種。金賽藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)使用生長(zhǎng)激素的企業(yè)，且布局最全。

（圖片來(lái)源國(guó)元證券）

三種針劑各有優(yōu)劣。從療效來(lái)看，粉針效果不如水針和長(zhǎng)效針。從使用頻率來(lái)看，長(zhǎng)效針只需每周一次，而其他需要每天使用。但長(zhǎng)效針價(jià)位偏高，大多需要長(zhǎng)期治療的家庭難以擔(dān)負(fù)，因此水針成為性?xún)r(jià)比更高的選擇。

水針堪比金賽藥業(yè)的扛把子產(chǎn)品，過(guò)去一年金賽藥業(yè)的28億凈利中，光水針就貢獻(xiàn)了超70%。而粉針和長(zhǎng)效針合計(jì)占比在20%左右。

（金賽藥業(yè)推出的生長(zhǎng)激素長(zhǎng)效針“金賽增”）

由于生長(zhǎng)激素只有三種針型，產(chǎn)品的同質(zhì)化很高，迭代也比較慢。長(zhǎng)春高新之所以成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，靠的并不是生長(zhǎng)激素本身，而是產(chǎn)品之外的能力。

（1）“銷(xiāo)售+渠道”才是硬實(shí)力

酒好也怕巷子深，用在醫(yī)療消費(fèi)品上再合適不過(guò)了。在渠道和銷(xiāo)售的雙重加持下，一些產(chǎn)品甚至擁有“化腐朽為神奇”的力量。

生長(zhǎng)激素，就是一個(gè)需要強(qiáng)推銷(xiāo)、重渠道的醫(yī)藥消費(fèi)品類(lèi)。

由于大型公立醫(yī)院受到“藥占比”、藥品招標(biāo)采購(gòu)等政策的限制，其開(kāi)藥量及規(guī)格劑型無(wú)法滿(mǎn)足患者的用藥需求，因此患者大多在公立醫(yī)院首診開(kāi)具處方，在院外門(mén)診藥店拿藥[2]。

由于上述特性，生長(zhǎng)激素的銷(xiāo)售重點(diǎn)并不在公立醫(yī)院，而是其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。像長(zhǎng)春高新在公立醫(yī)院的渠道只占不到30%，超過(guò)70%都是合作的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，未來(lái)合作機(jī)構(gòu)的比例還會(huì)提升。

當(dāng)前，包括長(zhǎng)春高新在內(nèi)的生長(zhǎng)激素企業(yè)，都在尋求與門(mén)診機(jī)構(gòu)的排他性合作?？梢哉f(shuō)，在院外銷(xiāo)售主導(dǎo)的醫(yī)療消費(fèi)品賽道，誰(shuí)能把握“說(shuō)服”消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的渠道，誰(shuí)就占據(jù)了行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。

長(zhǎng)春高新與從事兒童生長(zhǎng)發(fā)育的健高兒科交情不淺，這家有15家分店的連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)是其戰(zhàn)略合作伙伴。長(zhǎng)春高新還在內(nèi)部調(diào)研時(shí)指出，會(huì)向愛(ài)爾眼科學(xué)習(xí)，同時(shí)發(fā)展公立和民營(yíng)渠道。

但長(zhǎng)春高新合作的一些民營(yíng)小診所，帶來(lái)了“科室合作”的爭(zhēng)議。

《證券市場(chǎng)周刊》曾對(duì)長(zhǎng)春高新2009年來(lái)的客戶(hù)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)前五大客戶(hù)大多是名不見(jiàn)經(jīng)傳的小民營(yíng)門(mén)診部、區(qū)域性藥品流通企業(yè)或者相關(guān)企事業(yè)單位的下屬醫(yī)院。文章直指長(zhǎng)春高新合作門(mén)診體量小，與其報(bào)表所述的千萬(wàn)元營(yíng)收貢獻(xiàn)不符[3]。

為了增加話語(yǔ)權(quán)，長(zhǎng)春高新還重金砸向銷(xiāo)售。2020年公司在銷(xiāo)售上花了25.82億，而同期的研發(fā)費(fèi)用只有4.75億，尚且不及銷(xiāo)售費(fèi)用的1/5。

不過(guò)，雖然公司渠道鋪設(shè)廣、銷(xiāo)售砸錢(qián)響，但人口生育率給長(zhǎng)春高新帶來(lái)了新的危機(jī)。

2021年的一次機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，子公司金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素銷(xiāo)售集中在一二線城市，占其銷(xiāo)售收入六成以上的地區(qū)，包括北京、上海和廣東等地[4]。但近年來(lái)一二線城市的生育率驟降，這給做兒童生意的金賽藥業(yè)帶來(lái)危機(jī)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)出生率更高的下沉市場(chǎng)，或者開(kāi)辟成人生意成為新的選擇。

（2）隱針筆：讓兒童接受打針

“矮小癥”及生長(zhǎng)激素用藥屬于慢病管理，其平均治療周期往往要一年多。90%的患者都因治療流程繁瑣而半途而廢。那么，如何讓孩子接受長(zhǎng)期打針呢？

2016年，金賽藥業(yè)推出了全球第一支隱針電子注射筆。傳統(tǒng)的粉針需要注射器，孩子往往會(huì)被打針勸退。而使用電子注射筆，不僅減少了兒童打針的恐懼，還將原來(lái)流程從13步減少至4步，操作更為簡(jiǎn)單。

（圖為隱針電子注射筆與注射器的區(qū)別）

在三款針劑中，水針是唯一可以搭配隱針筆的產(chǎn)品。也難怪水針會(huì)賣(mài)的最好，畢竟花最多的藥錢(qián)，也得孩子愿意堅(jiān)持才行。

人們的身高焦慮從電視購(gòu)物時(shí)代就已經(jīng)彰顯。彼時(shí)，電視廣告里循環(huán)推銷(xiāo)著增高藥、增高鞋墊等長(zhǎng)高神器。而今，本用于治療矮小癥的生長(zhǎng)激素，也大量流向了身高焦慮的人們，成為家長(zhǎng)們“拔苗助長(zhǎng)”的神藥。

那么，為什么生長(zhǎng)激素會(huì)被濫用？這離不開(kāi)企業(yè)的推波助瀾，更離不開(kāi)社會(huì)審美的風(fēng)氣變化。

（1）“家長(zhǎng)買(mǎi)、孩子用”的產(chǎn)品天然可以漲價(jià)

在知乎上有關(guān)生長(zhǎng)激素的討論中，有家長(zhǎng)曾花10萬(wàn)元讓孩子長(zhǎng)高9厘米，也有人花了48萬(wàn)只長(zhǎng)了1厘米。

有專(zhuān)家指出，給孩子注射生長(zhǎng)激素治療，因制劑不同、體重和敏感性不同，每月費(fèi)用在3000元至15000元之間，往往需要注射2至5年。無(wú)論效果如何，對(duì)普通家庭而言都是難以承受之重。

但家長(zhǎng)通常是苦自己不苦孩子，所以?xún)和闷凡拍茏仄饍r(jià)。

像防近視爆款產(chǎn)品“OK鏡”，價(jià)格動(dòng)輒上萬(wàn)。OK鏡廠商歐普康視2019年毛利率高達(dá)91%，被投資人稱(chēng)為“眼科茅臺(tái)”。在兒童產(chǎn)品賽道上，各種暴利、智商稅產(chǎn)品已經(jīng)不勝枚舉。

也正是因?yàn)檫@種暴利，生長(zhǎng)激素廠商都在有意激發(fā)、或引誘家長(zhǎng)對(duì)孩子的焦慮。

《半月談》雜志曾在暗訪中發(fā)現(xiàn)，醫(yī)院有些醫(yī)藥代表穿著白大褂向家長(zhǎng)推銷(xiāo)生長(zhǎng)激素，勸說(shuō)其為4歲孩童打激素，而且要打2-5年時(shí)間。新華社也報(bào)道，生長(zhǎng)激素藥廠和醫(yī)藥代表也會(huì)用高額回扣來(lái)引誘兒科醫(yī)生給孩子濫開(kāi)生長(zhǎng)激素處方。

這種灰色地帶往往屢禁不絕。

（2）顏值時(shí)代下的審美焦慮

2016年，知名兒科教授葉義言曾曝光長(zhǎng)沙貝諾醫(yī)院對(duì)兒童濫用生長(zhǎng)激素，直言“由疾病導(dǎo)致的兒童身材矮小癥其實(shí)并不多見(jiàn)”。

但隨著社會(huì)審美越發(fā)一元化，整容成網(wǎng)紅臉還不夠，連身高也可以“揠苗助長(zhǎng)”。這種風(fēng)氣也助推了國(guó)內(nèi)外廠商探索成人生長(zhǎng)激素的應(yīng)用。

在美國(guó)每年有約30萬(wàn)成年人用生長(zhǎng)激素來(lái)抗衰老和增肌[1]。而在國(guó)內(nèi)，長(zhǎng)春高新稱(chēng)生長(zhǎng)激素在成人適應(yīng)癥上有很大市場(chǎng)潛力，并會(huì)推進(jìn)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品未來(lái)在大齡女性備孕、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗衰老、醫(yī)美等方面的合規(guī)應(yīng)用。

專(zhuān)家對(duì)生長(zhǎng)激素的濫用早已示警，稱(chēng)其或會(huì)給使用者帶來(lái)內(nèi)分泌紊亂、股骨頭滑脫、脊柱側(cè)彎等健康風(fēng)險(xiǎn)。

即便廠商推出了合規(guī)產(chǎn)品，追求極致美的人們也難保會(huì)打開(kāi)“潘多拉盒子”，將生長(zhǎng)激素作為一種消費(fèi)品，濫用傷身。

總而言之，孩子長(zhǎng)高、女性抗衰、男性增肌，種種醫(yī)美屬性讓長(zhǎng)春高新跟華熙生物、愛(ài)美客等公司一樣，成了“東亞審美焦慮etf”。

自5月以來(lái)，集采傳聞和央媒批評(píng)讓長(zhǎng)春高新股價(jià)一路下行。金賽藥業(yè)創(chuàng)始人金磊的頻繁減持，也連累了股價(jià)，引發(fā)投資者不滿(mǎn)。

作為金賽藥業(yè)實(shí)際的掌舵人，金磊與長(zhǎng)春高新的故事可謂是始于投契，歸于“同床異夢(mèng)”。

1996年，剛獲得美國(guó)生物學(xué)界至高榮譽(yù)“克萊文獎(jiǎng)”的金磊歸國(guó)，想在生物科技領(lǐng)域施展抱負(fù)，卻苦于沒(méi)有資金創(chuàng)業(yè)。而另一邊，資金雄厚的長(zhǎng)春高新需要一個(gè)好的投資標(biāo)的。雙方一拍即合，合資成立了金賽藥業(yè)。其中，金磊以技術(shù)入股持股24%，長(zhǎng)春高新持股70%，另一自然人林殿海持股6%。

雖然長(zhǎng)春高新持有金賽藥業(yè)70%股權(quán)，屬于絕對(duì)控股，但金賽藥業(yè)實(shí)際的掌舵人一直都是金磊。

在金磊帶領(lǐng)下，金賽藥業(yè)成為業(yè)內(nèi)龍頭，也成為長(zhǎng)春高新名副其實(shí)的現(xiàn)金奶牛，可他本人卻一直是金賽藥業(yè)總經(jīng)理，并未在母公司長(zhǎng)春高新?lián)温殑?wù)。

對(duì)于長(zhǎng)春高新而言，如何把這塊聚寶盆真正收入囊中才是重點(diǎn)。2012年，長(zhǎng)春高新曾計(jì)劃收購(gòu)金賽藥業(yè)30%的股份，但因交易價(jià)格沒(méi)談攏終止。金賽藥業(yè)也曾在2017年尋求新三板掛牌，后因監(jiān)管等因素放棄。

終于在2019年，長(zhǎng)春高新以56.37億元收購(gòu)金賽藥業(yè)29.5%股權(quán)，將持股比例提升到99.5%。但金賽藥業(yè)與長(zhǎng)春高新似乎仍然不是一條心。

去年9月，金磊在調(diào)研會(huì)上透露公司2021年的業(yè)績(jī)展望從增長(zhǎng)35%下調(diào)至25%，他還透露年底自己會(huì)做減持，此舉讓長(zhǎng)春高新的股價(jià)盤(pán)中跌停。

長(zhǎng)春高新對(duì)此解釋稱(chēng)，因2019年公司重大資產(chǎn)重組安排，金磊產(chǎn)生了近10億的個(gè)人所得稅。也就是說(shuō)需要不斷減持套現(xiàn)來(lái)交稅。

從股票解禁開(kāi)始金磊進(jìn)行了多次減持。長(zhǎng)春高新公告顯示，從去年12月至今年5月金磊以大宗交易方式累計(jì)減持公司股份809.3萬(wàn)股，占公司總股本的1.9997%。

雖然交稅的理由情有可原，但這種對(duì)公司業(yè)績(jī)“悲觀”的做法引發(fā)投資人質(zhì)疑。在全資控股金賽藥業(yè)之后，長(zhǎng)春高新還要發(fā)愁的，更多還是如何保證股東的利益一致性，讓大家真的勁往一處使。

男人的面子、女人的顏值、老人的健康、孩子的未來(lái)，可謂消費(fèi)品投資的四大黃金法則。

但在新能源汽車(chē)面前可能都是渣。

畢竟，一口氣喝不完一瓶茅臺(tái)、去頸紋的嗨體要打三五次才有效果、保健非一日之功、打針也不能立刻長(zhǎng)高，但電動(dòng)車(chē)時(shí)速?gòu)?到100只需要幾秒。

全文完。感謝您的耐心閱讀。

[1] 生長(zhǎng)激素龍頭地位穩(wěn)定，疫苗板塊未來(lái)可期，國(guó)元證券

[2] 生長(zhǎng)激素龍頭，疫苗板塊未來(lái)可期，東方財(cái)富證券

[3] 長(zhǎng)春高新：小門(mén)診支撐的百元股神話，證券市場(chǎng)周刊

[4] 全國(guó)2.5億青少年都得打生長(zhǎng)激素？為何今年生長(zhǎng)激素大賣(mài)，健識(shí)局

[5] 集采隱憂背后，生長(zhǎng)激素靠“濫用”生長(zhǎng)，界面新聞

[6] 生長(zhǎng)激素空間還有多大？重點(diǎn)推薦長(zhǎng)春高新等，東吳證券

原標(biāo)題：《生長(zhǎng)激素：顏值時(shí)代的“板藍(lán)根”》

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