作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

毫無疑問，今年是有色金屬的大年。

新能源浪尖上的鋰、鈷、鎳漲幅驚人，“銅博士”也乘著大宗商品的風口一路高歌。在有色大行情中，鋁顯然是不能缺席的。畢竟銅在全球每年的消費量不超過2,5002萬噸，而鋁年均消費量則超過6,000萬噸。

鋁在世界范圍內，是一個萬億級別的大市場。中國無論是在鋁的供給，還是在鋁的需求上，都占據(jù)著全球份額的一半以上。所以，如果要挖掘鋁產業(yè)鏈的投資機會，那么A股自然是首選。

近一年來，鋁價不斷上揚，目前已突破21,000元/噸，不僅相較于去年二季度11,000元/噸的低價漲幅接近翻倍，而且還創(chuàng)下了近13年來的新高。于是，A股的鋁業(yè)公司今年半年報的業(yè)績，是非常的亮眼。對于牛腩而言算是大超預期，營收普遍都實現(xiàn)了40%以上的同比增幅。

雖然漲價是股市最直給的題材，然而隨著投資者水平的不斷提高，市場對于沒有持續(xù)性的周期漲價，已經(jīng)不感興趣了。所以，面對本輪的鋁業(yè)行情，需要認真思考一個問題：

為什么這次不一樣？

簡單來說，鋁業(yè)的周期性將趨于平緩，而這也意味著估值邏輯的改變。

在鋁的終端需求中，排名前3的是建筑地產、交通運輸、電力電子，它們合起來在總需求中的占比為65%。從這個角度講，鋁的需求跟宏觀經(jīng)濟密切相關。根據(jù)俄鋁的預測，2021年中國鋁的消費量將達到3,980萬噸，同比+5.1%；同時全球鋁的消費量將達到6,780萬噸，同比+6.3%。

由此可見，需求是行情的利好因素。

不過，需求跟著宏觀走的行業(yè)有很多，所以鋁供求關系的重點不是需求，而是供給。

既然談到了供給，就離不開產業(yè)鏈視角。整個鋁產業(yè)鏈，從上到下分別是鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、終端應用。前文提到的創(chuàng)新高的鋁價，指的是電解鋁價格，而電解鋁也是大多數(shù)A股鋁業(yè)公司營收的主要來源。

光聽名字就知道，電解鋁是用電大戶，用電成本在電解鋁生產成本中，占比超過40%。全行業(yè)每年的用電量超過5,000億度，約占全社會總用電量的6.8%。因此，文件毫不含糊地將電解鋁定性為高能耗行業(yè)+碳排放重點行業(yè)。

文件主導的供給側改革，給電解鋁行業(yè)裝上了4,500萬噸/年的產能天花板。由于是重點盯防的行業(yè)，很難再看到新增產能獲批了，除非是以新產能替換舊產能，但產能替換也無法提升行業(yè)整體產能的天花板。

2021年，國內預計將建成有效產能4,380.4萬噸/年，即將觸及天花板。而且，全國電解鋁企業(yè)的產能利用率，目前維持在90%以上?？紤]到設備檢修的需要，電解鋁的供給已經(jīng)被拉滿，很難再有新增供給了。如此一來，沒了對于后續(xù)產能過剩的擔憂，鋁業(yè)周期將趨于平緩。

與此同時，為了控制電解鋁產能，文件還有意從成本端勸退落后產能。8月27日，重要部門印發(fā)《關于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，明確提出嚴禁對電解鋁行業(yè)實施優(yōu)惠電價政策，電解鋁企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)嚴格執(zhí)行階梯電價政策。

圖片來源：界面新聞

比如在電解鋁大省云南，正常電費是0.37元~0.4元/度，之前對電解鋁的優(yōu)惠電價為0.25元/度。也就是說，考慮到每噸電解鋁耗電量在13,500度以上，如果不再執(zhí)行優(yōu)惠電價，那么每噸的成本將上漲1,500~2,000元。

在這種情況下，不具備規(guī)模經(jīng)濟，每噸利潤低于2,000元的小廠，難逃被淘汰的命運。于是，電解鋁行業(yè)將進入強者恒強的階段，行業(yè)集中度提升，將利好國內鋁業(yè)巨頭。

除了競爭格局的改善之外，電解鋁行業(yè)還有新一步釋放利潤的空間。這主要得益于氧化鋁產能過剩。作為電解鋁的原材料，氧化鋁的產能并沒有被文件限制。國內新增產能的投放，將導致氧化鋁產能在今明兩年，分別過剩470萬噸、1313萬噸。在這種情況下，預計氧化鋁價格將低位運行，電解鋁的原材料成本，由此得以降低。

雖然大方向上是利好龍頭的，但具體到選股方向上，則要適當靈活一些?？梢躁P注以下3個維度：

1.國內鋁業(yè)的頭部公司，是確定性最強的。其核心看點是利潤空間釋放提升業(yè)績，同時行業(yè)格局改善有助于提升估值；

2.高效經(jīng)營、不被淘汰的小公司，是最有爆發(fā)力的。但布局這種行情難度更大，盡量選擇具有低成本優(yōu)勢的個股，比如在云南省有生產線的公司，能利用當?shù)刎S富的水電資源降低成本；

3.再生鋁概念股，在未來幾年，有著不錯的想象空間。利用廢鋁冶煉再生鋁的成本，要比電解鋁低得多。再生鋁的能耗不到電解鋁的5%，其主要成本來自廢鋁。鋁材的使用壽命通常在15年左右。也就是說，今年的廢鋁很可能是來自2006年的新鋁材，而當時正是我國城市化進程的高速發(fā)展期。因此，未來幾年，再生鋁概念股，將受益于國內廢鋁的供給將大幅增加。

不過，有想象空間的確很好，但也要辯證地看。投資最忌諱宏大敘事，需要踏踏實實地尋找基本面依據(jù)。只在有業(yè)績支撐的情況下，所謂的“想象空間”才能助力股價起飛，否則就變成空中樓閣。投資需要謀定而后動，也就是提前對基本面進行推演，有了對行情的初步計劃之后，再去交易。

有計劃的交易，能幫助我們更好地把握行情。比如說近幾個交易日，指數(shù)劇烈調整，而鋰資源股等核心賽道，不僅沒有跌，反而不斷創(chuàng)出新高。面對這種強烈的反差，沒有定力是拿不住的。定力從哪里來？定力從對基本面的深刻理解中來，這便是我們研究基本面的意義所在。

注：以上內容不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。