近日，北京證券交易所的消息開始刷屏，尤其是A股投資者對(duì)其發(fā)展前景充滿期待。北京證券交易所的設(shè)立，無疑是近年來繼科創(chuàng)板后資本市場(chǎng)改革的又一大事件，影響深遠(yuǎn)。但在深入了解北京證券交易所之前，需先了解新三板，了解新三板的分層掛牌制度。

新三板又稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，全名為“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的繼上交所、深交所之后第三家全國(guó)性公開證券交易場(chǎng)所，與滬深交易所具有相同的法律地位。同時(shí)，新三板也是國(guó)內(nèi)第一家公司制運(yùn)營(yíng)的證券交易所，由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”）負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，后者于2013年1月正式揭牌，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。

在市場(chǎng)定位上，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)，為其提供證券掛牌、公開轉(zhuǎn)讓股份、股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等支持。長(zhǎng)期以來，受制于市場(chǎng)流動(dòng)性等問題，新三板在服務(wù)中小企業(yè)方面面臨諸多難題，亟需一場(chǎng)深刻的變革。

2019年10月，證監(jiān)會(huì)開始全面深化新三板改革，調(diào)低投資者準(zhǔn)入門檻（如精選層投資門檻由資產(chǎn)不低于500萬降至100萬），并引入公募基金（標(biāo)志著普通投資者亦可間接投資新三板），同時(shí)明確設(shè)立精選層（基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層，層層遞進(jìn)），在精選層引入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易（日漲跌幅為30%），交易屬性與滬深交易所趨同，并確立精選層掛牌公司的轉(zhuǎn)板上市機(jī)制。

其中，尤以轉(zhuǎn)板上市制度引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在具體流程上，新三板掛牌企業(yè)先要從創(chuàng)新層進(jìn)入精選層，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上，屆時(shí)只要符合轉(zhuǎn)入板塊（試點(diǎn)階段為滬市科創(chuàng)板+深市創(chuàng)業(yè)板）的條件，即可自由申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。因轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，不涉及股票公開發(fā)行，故無需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并作出決定即可，流程上較單獨(dú)IPO上市大大簡(jiǎn)化。

截止2021年9月2日，新三板掛牌企業(yè)共計(jì)7304家，總市值2萬億元。具體來看，基礎(chǔ)層5988家，總市值1萬億元；創(chuàng)新層1250家，總市值7953億元；精選層66家，總市值1857億元。

就目前精選層66家掛牌企業(yè)而言，平均市值30億元，中位數(shù)僅為14.1億元，其中，市值超過100億的僅有2家，市值低于10億元的則有23家；而就創(chuàng)新層的1250家掛牌企業(yè)而言，平均市值6.55億元，中位數(shù)僅為3.6億元，都屬于典型的中小企業(yè)。

此次北京證券交易所以新三板精選層為基礎(chǔ)組建，后續(xù)掛牌公司也將從新三板創(chuàng)新層中產(chǎn)生，意味著新三板掛牌公司可以經(jīng)由“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層”直接掛牌北京證券交易所，將新三板“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層、滬深轉(zhuǎn)板”的遞進(jìn)關(guān)系變?yōu)椤盎A(chǔ)層、創(chuàng)新層、北京證券交易所”的遞進(jìn)關(guān)系。

某種意義上，新三板掛牌公司不需再轉(zhuǎn)板到滬深交易所，新三板自身即可形成掛牌上市的閉環(huán)，反過來將強(qiáng)化新三板對(duì)中小企業(yè)的吸引力，對(duì)于“培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)”將發(fā)揮積極作用。

從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的視角看，北京證券交易所的設(shè)立，將大大強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的融資功能，加速推進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)券商構(gòu)成直接利好，同時(shí)也將繼續(xù)削弱銀行業(yè)在社會(huì)融資中的主導(dǎo)地位。

從區(qū)域經(jīng)濟(jì)的視角看，北京交易所將在首都科技創(chuàng)新金融支持體系的建設(shè)中發(fā)揮重要作用。截止2021年9月2日，北京共有新三板掛牌企業(yè)964家，占比13.2%；總市值2750億元，占比13.75%。數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年間，北京市企業(yè)新三板融資額為1120億元，已超過滬深主板融資金額。

對(duì)普通投資者而言，后續(xù)直接下場(chǎng)估計(jì)門檻較高（參照精選層100萬資產(chǎn)的投資者準(zhǔn)入門檻），但可通過公募基金、交易所指數(shù)參與進(jìn)來，享受“專精特新”類中小企業(yè)的資本市場(chǎng)投資機(jī)遇。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言