近期的市場表現(xiàn)讓大家眼花繚亂，目瞪口呆。從海外來看，先是歐元區(qū)降息之后，歐元不跌反漲，然后是美國暫不加息，美元大幅下跌。而金融市場的信心也在逐漸恢復(fù)，歐美的股市近期持續(xù)反彈，已經(jīng)基本收復(fù)年初以來的失地。而國內(nèi)的股市在“兩會”期間雖然走的顫顫巍巍，但也不知不覺接近了2月反彈的高點。

到底如何理解近期全球經(jīng)濟和資本市場的變化？我們認為要從短期和長期兩方面來理解。

首先，從3個月以內(nèi)短期來看，有利因素在增加：

一、美國加息延后，美元短期貶值

美國2015年末的加息是導(dǎo)致今年以來全球資本市場動蕩的最重要因素，但美聯(lián)儲在今年1、3月已經(jīng)兩次延后加息，而且最新的議息會議紀要中已經(jīng)將2016年加息次數(shù)從4次大幅下調(diào)到了2次，而期貨市場顯示的下一次加息時間大概率在6-9月，這意味著未來的3個月或是全球金融市場難得的喘息窗口。

二、人民幣短期穩(wěn)中有升

自從2015年8月11日以后，人民幣兩次突然貶值均引發(fā)了國內(nèi)金融市場的恐慌。但從2月開始，人民幣走勢明顯盯住一籃子貨幣，由于其中美元權(quán)重最大，因而人民幣走勢和美元完全相反。

而近期受益于美元貶值，人民幣兌美元短期反彈，而且人民幣匯率已經(jīng)創(chuàng)出年內(nèi)新高，助于增強對匯率的短期信心。

三、經(jīng)濟短期改善

今年前兩月工業(yè)增速創(chuàng)下5.4%的新低，經(jīng)濟開局不佳。但是得益于地產(chǎn)銷量的激增，以及地產(chǎn)和基建投資的反彈，3月以來經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善跡象，3月中上旬主要城市的地產(chǎn)銷量同比接近翻番，而且諸多二線城市房價銷量齊漲，3月中上旬的發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)正，意味著經(jīng)濟增速有望短期反彈。

我們預(yù)測3月工業(yè)增速有望從5.4%反彈至6.2%，一季度GDP增速受前兩月工業(yè)增速低迷的拖累或小降至6.7%，但二季度經(jīng)濟有望明顯回升。

四、通脹短期溫和

前兩月物價出現(xiàn)了快速的上升，源于春節(jié)期間食品價格的反季節(jié)上漲，但由于物價的起點較低，加之CPI權(quán)重的調(diào)整，使得2月CPI雖然創(chuàng)1年半新高，但也僅為2.3%，我們預(yù)測上半年CPI將溫和回升，但不會超過3%的目標(biāo)。

五、流動性依舊寬松

雖然1月信貸大幅超增，但得益于2月信貸的萎縮，3月貨幣信貸已無壓縮的必要。央行在3月初超預(yù)期降準(zhǔn)，且在近期下調(diào)MLF詢價利率，意味著貨幣政策取向依舊略偏寬松。

因此從短期來看，無論國際環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟通脹和流動性都處于難得的蜜月期。

但是，從3-9個月中期來看，風(fēng)險因素仍在加劇：

一、美國再次加息

首先，由于通脹持續(xù)回升，且核心CPI已經(jīng)接近美聯(lián)儲目標(biāo)，美國在今年的6-9月大概率會再次加息。而參考歷史經(jīng)驗和去年年底的教訓(xùn)，一旦美國再次啟動加息，必然會導(dǎo)致全球金融市場的劇烈動蕩，尤其是資金或再度從新興市場流出，引爆新興市場的金融風(fēng)險。

二、匯率再次貶值

由于國內(nèi)貨幣M2增速高增，意味著匯率貶值壓力仍在積累。而地產(chǎn)泡沫的加劇也使得居民財富虛高，加劇資金流出壓力。此外，人民幣指數(shù)的高估也是出口大幅下滑的重要原因，因為2014年以來由于美元大幅升值，人民幣跟隨美元被動升值超過20%，極大影響了中國的出口競爭力。而由于國內(nèi)再度啟動貨幣財政刺激，導(dǎo)致進口相對改善，使得2月順差出現(xiàn)明顯下降。

因此，綜合看來資金流出壓力仍難緩解，尤其在下半年疊加美聯(lián)儲再次加息，或?qū)R率再次形成顯著的沖擊。

三、經(jīng)濟再度回落

雖然國內(nèi)經(jīng)濟有望短期反彈，但其動力主要仍來自于地產(chǎn)和基建等傳統(tǒng)動力，而且地產(chǎn)銷量仍未傳導(dǎo)到3/4線城市，意味著地產(chǎn)投資難有顯著和持續(xù)的回升。而與2009年相比，本輪的刺激力度更加溫和，時間也將更加短暫，在下半年經(jīng)濟的反彈動力或再度衰竭。

四、通脹接近目標(biāo)

而在貨幣增速持續(xù)高增之后，按照歷史上貨幣對通脹半年的領(lǐng)先期，我們預(yù)測下半年的單月CPI或突破3%的年度目標(biāo)。此外，考慮到去年油價的一路下跌，下半年油價同比漲幅或有望轉(zhuǎn)正，而這意味著PPI降幅或大幅縮窄，也將推升CPI的漲幅。

五、流動性或需收緊

從日本的歷史經(jīng)驗看，在80年代后期持續(xù)的降息放水之后，迫于房地產(chǎn)泡沫加大、通脹上行和美國加息等壓力，日本央行在1989年被迫加息，后來刺破了泡沫經(jīng)濟。

目前，中國的房價上漲已經(jīng)開始擴散，而下半年或進一步向二線甚至三四線城市蔓延，加之通脹或超出預(yù)期，在經(jīng)濟增速已經(jīng)有所回升的背景下，相信央行大概率會重新緊縮貨幣環(huán)境，而屆時流動性或面臨全面收緊。

結(jié)論：今朝有酒今朝醉，明日愁來明日愁！

綜合來看，我們認為3個月以后的全球經(jīng)濟和政策環(huán)境負面因素將顯著增加，因此從全年來看仍宜以謹慎為主。

而這也就意味著未來3個月是全年難得的投資窗口，有花堪折直須折，莫待無花空折枝！今朝有酒今朝醉，明日愁來明日愁！

從股市賺錢的三個來源來看，目前利率難降、所以依然難以賺到央行的錢，盈利難以改善、所以還是賺不到企業(yè)的錢，因此短期內(nèi)賺錢的唯一可能是風(fēng)險偏好的提升、也就是賺別人的錢，所以短期內(nèi)屬于聰明人的游戲，只有快槍手才能在市場里面搶錢！