在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，應該如何進一步擴大開放，加快人民幣國際化，促進人民幣跨境大循環(huán)，構建更高水平開放型經(jīng)濟新體制？

10月24日，在第三屆外灘金融峰會上，由中國金融四十人論壇（CF40）主辦、CF40資深研究員肖鋼牽頭負責的《2021·徑山報告》（下稱《報告》）發(fā)布。這也是CF40連續(xù)第五年發(fā)布《徑山報告》。

CF40資深研究員肖鋼

肖鋼指出，“金融服務新發(fā)展格局，需要進一步健全現(xiàn)代金融體系，對內(nèi)更多依靠我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，加快城市群、都市圈建設。對外要進一步擴大開放，加快人民幣國際化，促進人民幣跨境大循環(huán)，構建更高水平開放型經(jīng)濟新體制，通過擴大貨幣的自由使用和內(nèi)外循環(huán)，服務實體經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平開放?！?/p>

肖鋼表示，新發(fā)展階段指明了我國發(fā)展的歷史方位，新發(fā)展理念明確了我國現(xiàn)代化建設的指導原則，新發(fā)展格局揭示了我國發(fā)展的實施路徑。構建新發(fā)展格局，不同于市場和資源“兩頭在外”的發(fā)展模式，必須注重經(jīng)濟循環(huán)的暢通，強化擴大內(nèi)需對經(jīng)濟發(fā)展的主體作用，同時必須促進國內(nèi)國際雙循環(huán)。

今年的《徑山報告》分為一個綜合報告和四個份報告。肖鋼在綜合報告《新發(fā)展格局下金融再出發(fā)》提出七大建議：（一）注重金融服務提質(zhì)增效；（二）提升服務創(chuàng)新驅(qū)動的能力和效率；（三）發(fā)展養(yǎng)老金融；（四）發(fā)展綠色金融；（五）增強財富管理功能；（六）推動以人民幣為中心開展國際金融業(yè)務；（七）實施金融安全戰(zhàn)略。

四個分報告分別為：分報告一：推動人民幣國際化的再思考；分報告二：充分發(fā)揮人民幣在“一帶一路”建設中的作用；分報告三：打造全球人民幣金融資產(chǎn)配置中心；分報告四：金融服務雙循環(huán)背景下的城市群建設。

離岸市場的人民幣發(fā)展質(zhì)量重于規(guī)模

CF40研究部主任、中國社科院世經(jīng)政所研究員徐奇淵表示，人民幣國際化在過去取得了非常重要的進展，但要進一步培育離岸市場，仍然存在一些問題，需要明確離岸市場的清晰定位。上海發(fā)展離岸市場和香港不同，在香港發(fā)展離岸市場，很大程度上就是一個離岸市場。但在上海發(fā)展離岸市場就不僅僅是離岸市場。上海的金融監(jiān)管體系和內(nèi)地其他在岸市場更接近，離岸、在岸的可比性更強，因此在上海發(fā)展離岸市場有兩個初衷：第一，希望可以通過這個途徑識別人民幣國際化進程中的一些風險，啟發(fā)如何能夠在在岸市場防御這些風險；第二，希望將離岸市場上進行的金融創(chuàng)新也可以引進到在岸市場上。

CF40研究部主任、中國社科院世經(jīng)政所研究員徐奇淵

徐奇淵指出，離岸市場的人民幣發(fā)展，定位應該是質(zhì)量重于規(guī)模，質(zhì)量更為重要。一旦規(guī)模太大，可能會影響到在岸市場的定價權。特別在2015年，在人民幣匯率貶值預期下曾引發(fā)一定的資本外逃，當時引發(fā)了一場爭論，即離岸和在岸市場的關系如何定位。所以報告的結論是，在離岸市場發(fā)展的初期，規(guī)模不大的情況下，質(zhì)量和規(guī)模是統(tǒng)一的，一個好的離岸市場需要有一定的規(guī)模。后期，當規(guī)模達到一定程度，收益率曲線、價格發(fā)現(xiàn)機制就會建立起來。一個好的離岸市場，其制度、金融監(jiān)管對于在岸市場具有借鑒意義，可以倒逼在岸市場金融改革。

徐奇淵最后強調(diào)，在新發(fā)展格局下，金融安全也是非常重要的維度，仍需要形成全方位高標準的國內(nèi)金融監(jiān)管體系，包括反洗錢、反腐敗，以及全面的稅收監(jiān)管體系。在一定程度上可以說，人民幣國際化面臨的問題很大程度上是監(jiān)管的問題。在這些高標準的監(jiān)管體系沒有建成之前，資本金融賬戶管制仍然是非常重要的金融安全的屏障。

擴大人民幣使用是推動“一帶一路”建設高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

中國人民銀行國際司司長朱雋表示，“一帶一路”建設是新發(fā)展格局的重要組成部分，有利于推動國際循環(huán)的高質(zhì)量發(fā)展。隨著新興市場和發(fā)展中國家在全球經(jīng)貿(mào)體系中地位不斷提升，“一帶一路”建設已成為國際合作的重要平臺和公共品。中國和“一帶一路”經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密，互補性進一步提升，“一帶一路”建設面臨新的機遇。

課題組認為：擴大人民幣使用是推動“一帶一路”建設高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，也是抓住機遇，應對挑戰(zhàn)的關鍵。因此，應繼續(xù)擴大“一帶一路”建設中的人民幣使用。中國和“一帶一路”國家和地區(qū)貿(mào)易日益緊密，在中國貿(mào)易總額中占比已超過40%，其中一半以上來自亞太地區(qū)。

朱雋介紹，提升人民幣貿(mào)易計價結算潛力巨大，可以從三方面取得突破：（1）大宗商品?！耙粠б宦贰钡貐^(qū)是我國大宗商品的主要進口來源地之一，中國也已經(jīng)在鐵礦石人民幣計價方式取得了積極的進展。下一步可以在銅、大豆、玉米、橡膠等溢價能力比較強的品種上取得突破。同時應推動境內(nèi)商品期貨市場發(fā)展和開放，從金融市場發(fā)展的角度為大宗商品、人民幣計價提供支持。（2）重點國家和地區(qū)。當前人民幣在“一帶一路”貿(mào)易結算中比較集中于離岸金融中心，將貿(mào)易結算推廣到其他重點國家是下一步可以著力的重點。如已經(jīng)和我國簽署了本幣協(xié)議的沿線國家地區(qū)。與此同時，可以協(xié)調(diào)降低部分國家使用人民幣的政策障礙。（3）貿(mào)易融資。在和沿線國家貿(mào)易不斷增加的大背景下，可以通過發(fā)展貿(mào)易融資服務，同時提升人民幣使用。具體方式包括銀團貸款，和多邊開發(fā)機構第三方合作等等。近期我國新成立了跨境人民幣貿(mào)易融資轉(zhuǎn)讓平臺，有望進一步提供助力。

課題組認為，深化“一帶一路”投融資合作，提升人民幣使用具有較大的潛力，可從開發(fā)性金融、出口信貸、股權投融資等方面予以推進。中國對構建“一帶一路”國家的非金融直接投資不斷深化，如排除開曼群島等離岸中心，相關投資已占同期中國非金融直接投資的50%以上。投資結構也已經(jīng)從最初的集中于能源產(chǎn)業(yè)，逐步擴展至制造業(yè)、電力、批發(fā)、零售、研發(fā)等領域。

朱雋指出，首先，開發(fā)性金融既可以連接政府和市場，為特定的需求者提供中長期的信用支持，還能夠?qū)ι虡I(yè)性資金起到引領和示范作用，很好地契合“一帶一路”項目周期長、資金需求大等特點。應將人民幣作為我國開發(fā)性金融的主要貨幣，在大力發(fā)展開發(fā)性融資的同時，有效擴大人民幣使用。

其次，出口信貸是“一帶一路”建設的重要融資方式，是實現(xiàn)我國與沿線地區(qū)優(yōu)勢互補的重要橋梁。出口信貸中，買方信貸對提高人民幣使用作用更大，未來可增強出口信貸的可選擇性和靈活性，引導和鼓勵境外企業(yè)更多使用人民幣買方信貸。

最后，以絲路基金為代表的股權投資基金已展現(xiàn)出了決策機制、高效靈活、投融資方式多樣等優(yōu)越性和活力。為一些建設和運營期限該長，私人資本進入較少的項目提供了比較穩(wěn)定的資金來源。商業(yè)性金融機構自主開展的人民幣海外基金業(yè)務規(guī)模在2019年就已經(jīng)突破了3000億人民幣。未來應繼續(xù)發(fā)揮絲路基金等中長期股權投資機構的作用和人民幣海外基金的業(yè)務優(yōu)勢，促進以人民幣形式開展“一帶一路”的資金融通。

打造全球人民幣金融資產(chǎn)配置中心具有重要現(xiàn)實意義

國家外匯管理局外匯研究中心主任丁志杰表示，打造人民幣金融資產(chǎn)配置中心，金融要素進一步聚集，要素流動更加暢通，和人民幣跨境使用與持有更加便利是應有之意。支撐這一邏輯的三大關鍵性基礎已經(jīng)基本具備：資本項目有序開放，人民幣國際化深度提升，我國全球金融中心的地位進一步上升。此外，新一線城市陸續(xù)上榜，形成了有益補充，有利于形成有梯度的全球金融中心布局。更值得關注的是，上海作為國際金融中心，已經(jīng)初步具備了全球資源配置能力，2021年5月，上海市人民政府印發(fā)了《關于加快推進上海全球資產(chǎn)管理中心建設的若干意見》，全方位、多角度指明了上海未來全球資產(chǎn)管理中心建設的目標和方向，并且明確上海建設全球資產(chǎn)管理中心的具體要求。

丁志杰指出，當前我國開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程，同時全球正處于百年未有之大變局，前所未有的挑戰(zhàn)和歷史性的變革交織，打造全球人民幣金融資產(chǎn)配置中心是我國建設更高水平開放型經(jīng)濟新體制的重要著力點之一，上海將扮演核心角色。打造全球人民幣金融資產(chǎn)配置中心是一項兼具復雜性和長期性的工作，需要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，系統(tǒng)規(guī)劃、分步驟穩(wěn)妥推進。他提出了以下六大建議：

一是提升金融機構國際競爭力，構建全方位多層次金融機構服務體系，發(fā)揮“干中學”的作用，提升國內(nèi)金融機構服務質(zhì)量。

二是提升金融市場資源配置能力，健全多層次資本市場體系，完善股票市場基礎制度，加快建設資產(chǎn)證券化體系，豐富市場投融資功能，提升外匯市場的深度、廣度、厚度。

三是完善風險處置體系與應對預案，關注資本項目向跨境資本流動風險，構建“兩位一體”的管理框架，防范人民幣匯率短期超調(diào)風險，增強人民幣匯率彈性，謹防國內(nèi)資產(chǎn)價格波動加大風險，守住“不發(fā)生系統(tǒng)性風險”的底線。

四是推動人民幣全球跨境循環(huán)體系成熟發(fā)展，加大人民幣貿(mào)易結算，形成境外人民幣沉淀，同時發(fā)展在岸市場，主動吸引境外長期資金配置境內(nèi)金融市場。

五是完善金融設施基礎建設，堅持補短板、防風險、提效率，持續(xù)推動金融市場和基礎設施互聯(lián)互通，不斷提升清算、結算、登記、托管等系統(tǒng)專業(yè)化水平。同時探索金融法律的國際化和金融法律域外適用。

六是加強國際金融協(xié)調(diào)與合作，加強全球區(qū)域國別開發(fā)性和政策性金融機構及私人部門之間協(xié)調(diào)與合作，加強與境外資本市場監(jiān)管機構的溝通和政策協(xié)調(diào)。

關于中國城市群建設的五大金融政策建議

上海交通大學特聘教授、中國發(fā)展研究院執(zhí)行院長陸銘指出，中國經(jīng)濟進入新發(fā)展格局之下，城市群的建設需要突破傳統(tǒng)觀念的束縛，需要突破體制性障礙，促進生產(chǎn)要素的合理流動化高效集聚。在這個過程中，金融理所當然要發(fā)揮更大的作用。

陸銘進一步指出，當前中國城市群和都市圈建設面臨的具體問題和挑戰(zhàn)，主要是四方面：一是外來人口的市民化以及配套的公共服務如何提供。二是城市群的大都市圈，建設用地指標面臨不足。三是地方政府部門的債務問題。由于資源錯配，大量的地方政府債務出現(xiàn)在人口大量流出的地方。四是行政轄區(qū)邊界限制導致城市群內(nèi)部區(qū)域間協(xié)調(diào)困難，影響市場一體化。

如何通過金融政策解決上述問題？陸銘提出五大建議：

第一，發(fā)行服務城市群的外來人口市民化“市民化特殊國債”。以人民幣計價，同時以中央政府名義發(fā)行，境內(nèi)境外市場同時發(fā)行。潛在優(yōu)勢是通過中央政府統(tǒng)一協(xié)調(diào)來推進外來人口的市民化。同時，它的融資成本是低的，有助于人民幣國際化進程。

第二，建立全國統(tǒng)一的建設用地指標和補充耕地指標交易市場。它可以緩解城市群建設過程中的建設用地指標不足的現(xiàn)狀，改善土地資源配置效率?；驹瓌t是保持全國范圍內(nèi)耕地總量不變，同時將用地指標配置到愿意給付更高價格的城市，形成發(fā)達地區(qū)對欠發(fā)達地區(qū)通過土地的橫向轉(zhuǎn)移支付，有助于全國范圍內(nèi)的共同富裕。

第三，逐步放松地方政府債券融資規(guī)模限制，推進利率市場化，讓金融市場為地方政府債務風險定價?？梢杂行Ь徑獾胤秸斦毫?，建立規(guī)范融資長效機制。尤其是對于人口流入地。一方面要繼續(xù)推進地方政府隱性債務的化解，逐步放松對于地方政府債券融資規(guī)模的限制，并將發(fā)債主體下放到市級層面。進一步推進利率市場化，讓金融市場為地方政府的債務風險定價。逐步打破地方政府債務的剛性兌付，使利率反映債務違約風險。

第四，設立城市群一體化基金，促進城市群內(nèi)部的收益分享和成本公攤。目的，促進城市群內(nèi)部生產(chǎn)要素的自由流動、政策制定以及環(huán)境保護等各方面的協(xié)調(diào)。具體的方案，建議從資本構成方面，初始股權比例與各城市當年GDP的占比一致，后續(xù)可以通過國家稅務局稅收劃轉(zhuǎn)或者市場化融資補充。

第五，區(qū)分人口流入地和人口流出地，“因地施策”，化解城市群發(fā)展中的其他問題。在人口集聚當中，讓不同城市的人口規(guī)模產(chǎn)生持續(xù)分化。流入地要注重配套基礎設施供應不足的問題。流出地，要注重化解金融體系的壞賬風險，尤其是中小銀行。在人口流出地，政府可以為中小銀行發(fā)行專項債券，地方政府和地方資產(chǎn)管理公司要進行合作，人口流入地主要實施基礎設施領域的不動產(chǎn)投資信托基金，促進城市群的一體化發(fā)展。