主講人：張維迎（北京大學國家發(fā)展研究院教授）

主題：第一屆國家發(fā)展論壇全球變革時代的中國

時間：2016年12月18日

主辦：北京大學國家發(fā)展研究院

【編者按】

12月18日，北京大學國家發(fā)展研究院教授張維迎在第一屆國家發(fā)展論壇的演講中提到企業(yè)家精神是經(jīng)濟增長的源泉，他同時認為當前中國的企業(yè)家缺乏創(chuàng)新精神，創(chuàng)新需要投資者和企業(yè)家對未來有一個穩(wěn)定預期，十年、二十年之后，他成功了，他仍然能夠得到他創(chuàng)新應(yīng)該得到的回報。他特別強調(diào)，中國今天的企業(yè)家總體來講也許可能是套利，但是不適合創(chuàng)新。

張維迎認為，國有商業(yè)銀行不可能服務(wù)于創(chuàng)新。如果投資主要由國有商業(yè)銀行來分配，那我們這個國家不可能成為創(chuàng)新型國家。我們知道中國是世界上儲蓄率最高的國家，也是儲蓄率額最多的國家。那為什么BAT都是外國人投資起家的，我們這么多的投資基金為什么沒有幾家創(chuàng)新呢。顯然與我們金融體制有關(guān)。

以下是澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）對張維迎發(fā)言的摘錄：

簡單來說創(chuàng)新需要投資者和企業(yè)家對未來有一個穩(wěn)定的預期，十年、二十年之后，他成功了，他仍然能夠得到他創(chuàng)新應(yīng)該得到的回報。如果一個制度不能給大家一個穩(wěn)定的預期，這個制度就不可能真正的鼓勵創(chuàng)新。我要特別強調(diào)一下，我們中國今天的企業(yè)家總體來講也許可能是套利，但是不適合創(chuàng)新。

商業(yè)銀行不可能服務(wù)于創(chuàng)新

創(chuàng)新對金融機制的敏感程度，遠大于套利對金融體制的敏感程度。我們需要什么樣的金融體制呢？創(chuàng)新的特點決定了創(chuàng)新所需要的投資只能來自股權(quán)，而不能來自債權(quán)，這點是跟套利不一樣的。套利的資金可以來自債權(quán)，而且事實上大量的債權(quán)用于支持套利。下面我具體談幾點。

第一點，銀行主導的金融體制是不適合創(chuàng)新的。我們知道經(jīng)濟學界有關(guān)金融體制的爭論很久，日本和德國銀行主導模式好呢，還是英美的股票市場主導模式好？從我剛才講的理論來說大家應(yīng)該很清楚，銀行主導的模式是適合套利的，而股票市場主導的模式更適合創(chuàng)新。其實商業(yè)銀行最初就是為套利而生產(chǎn)的，你要做生意，貨還沒有賣的時候進貨要錢，所以你先借錢，等貨賣了以后還錢。或者你現(xiàn)在有投資，產(chǎn)品還沒投產(chǎn)的時候跟銀行借款，賣出去以后還上。所以商業(yè)銀行主要是為企業(yè)家的套利而融資。所以商業(yè)銀行最重要的是風險控制，他充其量只能支持微創(chuàng)，輕型的改良式的創(chuàng)新，不可能支持顛覆性創(chuàng)新，因為顛覆性創(chuàng)新風險太大，如果商業(yè)銀行投資的話，他的負債率會在50%以上，會破產(chǎn)。

直接融資市場對創(chuàng)新非常重要，我們看美國為什么能引領(lǐng)創(chuàng)新，很大程度上來自于他的非銀行的這種金融體制，還有以色列，2008年以色列的人均投資資本是美國的2.5倍，是歐洲的30倍。所以以色列才能成為創(chuàng)新型國家。

第二點我要強調(diào)國有商業(yè)銀行不可能服務(wù)于創(chuàng)新，為什么呢？因為國有商業(yè)銀行主要服務(wù)于國有企業(yè)，國有企業(yè)本身只能進行套利，不可能進行創(chuàng)新。因為他既沒有創(chuàng)新的積極性，他們面臨的監(jiān)管制度也不鼓勵他們創(chuàng)新，我們政府沒有辦法在創(chuàng)新投資和不負責的投資之間做區(qū)分。

我想總的來講，國有企業(yè)不可能成為創(chuàng)新的企業(yè)，盡管他可以成為套利的企業(yè)。

如果投資之間主要由國有商業(yè)銀行來分配，那我們這個國家不可能成為創(chuàng)新型國家。我們知道中國是世界上儲蓄率最高的國家，也是儲蓄額最多的國家。那為什么BAT都是外國人投資起家的，我們這么多的投資基金為什么沒有幾家創(chuàng)新呢。顯然與我們金融體制有關(guān)。

私人投資的管制不利于創(chuàng)新

第三點，我要強調(diào)一下對私人投資的管制不利于創(chuàng)新。創(chuàng)新需要的私人資本可能來自天使投資、風險投資或者PE，或者IPO，但是我剛才講到不能來自債權(quán)融資。那股權(quán)融資是私人之間的契約，資本所有者資源的選擇，如果他們不能自由選擇，就不可能把這個錢投入到最有前途的創(chuàng)新項目中。

所以我說如果是私人資本，那政府就不應(yīng)該對他進行過多管制。比如說股票融資，不應(yīng)該受到額度的控制，也不應(yīng)該受到準入門檻的限制，無論是以產(chǎn)業(yè)政策的名義實施的投資審批，還是以保護消費者的名義、保護投資者的名義實施的標準的規(guī)定都不利于創(chuàng)新。

我舉個簡單的例子，好比鋼鐵業(yè)，現(xiàn)在美國50%以上的鋼鐵產(chǎn)量來自中小企業(yè)，因為上世紀六十年代出現(xiàn)了一個新的煉鋼技術(shù)，八十年代又出現(xiàn)了薄板連鑄技術(shù)，使得中小鋼鐵企業(yè)的成本大大降低，低于大型鋼鐵企業(yè)。如果我們說鋼鐵這個傳統(tǒng)行業(yè)必須有規(guī)模經(jīng)濟，如果規(guī)模太少政府不批準的話，那這兩種技術(shù)都不可能出現(xiàn)。這兩個例子可以說明，從技術(shù)的角度講沒有一個產(chǎn)業(yè)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，因為每個產(chǎn)業(yè)的技術(shù)都在進步。

如果我們政府不允許企業(yè)家自由選擇，不允許投資者自由選擇，我們以一些保護環(huán)境，以提高效率的名義限制私人的投資，這些新技術(shù)就不會出現(xiàn)。還有準入門檻，過去上市規(guī)定幾年盈利才能上市，那我們想一下一個企業(yè)為什么要融資，是因為現(xiàn)在消費者買單的錢不足以讓他繼續(xù)發(fā)展下去。

因為他虧損才要融資。但我們提出的要求是如果你虧損就不能融資，只有錢多才可以借錢，才可以在股票市場上拿錢，這本身就是荒唐的。我們這樣一系列的規(guī)定，創(chuàng)新根本不可能出現(xiàn)。

政府投資不適用創(chuàng)新

我還要強調(diào)一點，政府的投資或者政府的PE也不適合用于創(chuàng)新。剛才講到資本融資和創(chuàng)新很重要?，F(xiàn)在我們國家建了好多個政府資助的，政府引導資金，到2015年底總共有780多家政府引導基金，管理著2.18萬億的投資基金。這是五倍世界上其他CV基金，中國現(xiàn)在成為了VC、PE最大的資金國。

我認為這是一個錯誤，因為政府投資基金和私人投資不一樣，我們沒有辦法保證政府的投資基金的錢真正投資于值得投資的項目，因為花錢的人他這個投資虧不虧，與他的利益沒多大的關(guān)系。而且政府的投資基金創(chuàng)造了更大的尋租空間和腐敗空間，即使排除掉這些仍然有一個問題，當政府給錢的時候企業(yè)家精神就沒有辦法有效地出現(xiàn)，我自己早年的研究當中已證明了這一點。

如果每個人都可以拿別人的錢去投資做企業(yè)家，成功了你得到好處，失敗了成本給個人，阿貓阿狗都可以做企業(yè)家，那最后錢就是巨大的浪費。即使沒有腐敗，僅僅因為逆向選擇也導致政府創(chuàng)造了這些投資公司，無論叫政府引導資金還是創(chuàng)業(yè)基金，最后一定是沒有效率的。

最后一點我強調(diào)一下服務(wù)于宏觀調(diào)控的金融體制，也不利于創(chuàng)新。我們今天的金融體制多程度是屬于宏觀調(diào)控，經(jīng)濟過熱我們有提高利率，如果經(jīng)濟疲軟我們就要擴大信貸，降低利率，這是服務(wù)于宏觀調(diào)控的金融體制。但按照周期理論，信貸擴張是導致企業(yè)家錯誤投資的主要原因，也就是金融危機的主要原因。按照熊彼特的理論，創(chuàng)新都來自于新產(chǎn)品、新企業(yè)，淘汰老產(chǎn)品、老創(chuàng)業(yè)的過程，所以這是創(chuàng)新的周期。

2009年政府花了數(shù)千億錢讓農(nóng)民買過時的產(chǎn)品，這使中國家電企業(yè)的更新?lián)Q代延長了五年。有研究表面創(chuàng)新活動在衰退的時候經(jīng)常會更進一步地開始，原因是市場飽和，企業(yè)沒有辦法從現(xiàn)有的產(chǎn)品當中賺取更多錢的時候，或者現(xiàn)有的產(chǎn)品虧損的時候，那么他唯一的選擇就是引入新的產(chǎn)品，也就是進行創(chuàng)新。

從這五個方面說，我們需要一個有助于創(chuàng)新的金融機制。

我總結(jié)一下今天講的內(nèi)容。經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變呼喚著創(chuàng)新型企業(yè)家，而創(chuàng)新高度的不確定性和長周期，決定了創(chuàng)新的制度，包括自由產(chǎn)權(quán)和法治更為敏感。創(chuàng)新需要完全不同于套利的經(jīng)營體制。

這個經(jīng)營體制就是私人資本的自由交易形成的體制，我們的商業(yè)銀行主導的經(jīng)營體制不適合創(chuàng)新，國有銀行主導的體制也不適合創(chuàng)新。政府主導的產(chǎn)權(quán)融資體制、股權(quán)體制也不適合創(chuàng)新，因此中國金融體制改革的基本方向，第一就是民營化，第二就是自由化，只有如此我們才有可能變成一個真正的創(chuàng)新型國家，中國的經(jīng)濟未來才有可能維持4%到5%的增長率。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）