2017年5月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“減持新規(guī)”后的滬深股市第一個(gè)交易日，上證綜指高開低走，勉強(qiáng)收紅。

當(dāng)日早間，滬深兩市雙雙跳空高開，但隨后漲幅回落，深證成指還兩度翻綠。截至收盤，上證綜指漲0.23%；深證成指漲0.06%。不禁有市場(chǎng)人士擔(dān)心，這波“減持新規(guī)行情”能走多久？

6月A股反彈期提前到來(lái)？

有不愿具名的券商分析人士向澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）表示，5月31日的行情走勢(shì)并非減持新規(guī)“效力短”，而是由于資金面偏緊，抵消了利好。

可見的是，當(dāng)日尾盤，交易所逆回購(gòu)利率尾盤突然拉升。其中，上交所國(guó)債逆回購(gòu)利率GC001（204001）尾盤最高拉升至19.50；深交所國(guó)債逆回購(gòu)利率R001最高拉升至13.00。

上述券商人士認(rèn)為，等人民幣實(shí)際利率恢復(fù)，資金面寬裕，減持新規(guī)將繼續(xù)發(fā)揮作用，這一波“減持行情”或短至兩周、長(zhǎng)至兩個(gè)月。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰日前提出，減持新規(guī)有助于市場(chǎng)反彈的時(shí)間窗口提前。

李立峰稱，減持新規(guī)的出臺(tái)，其本質(zhì)上是將“一級(jí)、一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)”三者的市場(chǎng)利益做了重新的分蛋糕，以保護(hù)中小投資者為出發(fā)點(diǎn)。再則，考慮到新股發(fā)行意外放緩，且疊加6月限售股上市規(guī)模全年最低，央行表態(tài)將做好應(yīng)對(duì)6月流動(dòng)性波動(dòng)的充分準(zhǔn)備，以保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定好市場(chǎng)的預(yù)期。

李立峰表示，上述因素均為6月A股反彈提供了一定的偏暖環(huán)境。另外，假若美聯(lián)儲(chǔ)6月份超預(yù)期的暫緩加息（大概率事件），那么A股的反彈將更加順暢。

不過(guò)，李立峰同時(shí)指出，本輪市場(chǎng)的反彈更多的基礎(chǔ)在于“預(yù)期差的博弈”，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)目前來(lái)看并不存在，仍受制于“估值”與“盈利”的雙重約束。

一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)小幅回落帶動(dòng)盈利預(yù)期的下滑；另一方面，制約債券市場(chǎng)的流動(dòng)性同樣制約著權(quán)益類市場(chǎng)。

市場(chǎng)反彈高度有限？

不過(guò)，不少券商分析師均認(rèn)為，“減持行情”的窗口期或較短，反彈空間也有限。

光大證券策略團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，減持新政在短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提振作用，這也從側(cè)面反映了政策對(duì)市場(chǎng)的“呵護(hù)”之意。受此提振，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期或可企穩(wěn)反彈，但反彈空間可能有限。

不過(guò)，在光大證券看來(lái)，決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵因素仍然是經(jīng)濟(jì)基本面的變化。4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)表明企業(yè)盈利增速已見頂回落，企業(yè)已進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，盈利增速或?qū)⒅鸩交芈洹Ｅc此同時(shí)，金融監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢(shì)未變，市場(chǎng)利率易上難下。

所以，光大證券認(rèn)為，市場(chǎng)在中長(zhǎng)期可能將同時(shí)面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，中長(zhǎng)期維持對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎看法。

日前，在國(guó)金證券關(guān)于“減持新規(guī)”的電話會(huì)議上，李立峰也指出，目前市場(chǎng)處于摸底階段，會(huì)有一輪反彈，但是對(duì)反彈高度不會(huì)抱有特別樂(lè)觀的預(yù)期。

“整個(gè)市場(chǎng)還是偏向于震蕩”，李立峰稱，“考慮這次減持新規(guī)出臺(tái)，從預(yù)期差的角度，對(duì)市場(chǎng)還是偏正面的。”

長(zhǎng)期有利于A股市場(chǎng)健康發(fā)展

從中長(zhǎng)期來(lái)看，券商分析師都較為樂(lè)觀。

李立峰在電話會(huì)議中指出，此次減持新規(guī)堵住了之前的監(jiān)管漏洞，監(jiān)管的核心是“杜絕清倉(cāng)式的減持、過(guò)橋減持，嚴(yán)格控制大小非的減持力度”。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，措施的出臺(tái)會(huì)極大地消除一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)這兩個(gè)領(lǐng)域的套利空間。

由于一級(jí)半市場(chǎng)的套利對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者來(lái)說(shuō)，是相對(duì)不利的，這次監(jiān)管加大了一級(jí)半市場(chǎng)的套利操作難度，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這是保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者利益；另一方面，這是把一級(jí)市場(chǎng)大股東利益，一級(jí)半市場(chǎng)交易者利益和二級(jí)市場(chǎng)中小投資者利益捆綁在一起。

“這次監(jiān)管措施的出臺(tái)體現(xiàn)了監(jiān)管層消除制度套利，更多強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資和引導(dǎo)交易主體回歸上市公司基本面?！崩盍⒎宸Q，“這次措施的出臺(tái)保護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)特別是中小散戶的利益，從這個(gè)角度來(lái)看，它的影響是偏正面。但是，這也會(huì)傷及到投機(jī)者獲取交易價(jià)差的積極性。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這次的監(jiān)管措施將有助于A股市場(chǎng)健康發(fā)展?！?/p>

光大證券則認(rèn)為，減持新規(guī)中長(zhǎng)期還有助于改善股票供求節(jié)奏。

“新規(guī)對(duì)上市公司股東和董監(jiān)高減持的限制，在中長(zhǎng)期內(nèi)也有助于股票的供求關(guān)系?！惫獯笞C券分析稱，根據(jù)新規(guī)要求，上市公司股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易減持股份合計(jì)不超過(guò)3%；定增股東在限售解禁后的12個(gè)月內(nèi)競(jìng)價(jià)減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有定增股份的50%等。這些要求均延緩了股東的減持節(jié)奏，有助于平滑股票的供求關(guān)系。

價(jià)值龍頭將繼續(xù)獲得青睞

在配置上，光大證券建議，珍惜短期政策的暖窗期，抓住時(shí)機(jī)將倉(cāng)位調(diào)整到估值合理、有基本面支撐的價(jià)值龍頭及優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股上。方向上更多偏向銀行、保險(xiǎn)等低估值價(jià)值藍(lán)籌以及精選電子、傳媒、醫(yī)藥等業(yè)績(jī)和估值較為匹配的消費(fèi)和成長(zhǎng)股；主題方面，建議關(guān)注國(guó)企改革。

王德倫認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，白馬股、價(jià)值龍頭將獲得更大的青睞。

“此次新規(guī)的重點(diǎn)是首發(fā)和增發(fā)限售股解禁后的減持。對(duì)于上市公司而言，其通過(guò)定增獲得資金的成本有所提高，通過(guò)短期利好抬升股價(jià)進(jìn)而變現(xiàn)股份的難度大幅提升?！蓖醯聜惙Q，由于減持周期被大幅拉長(zhǎng)，上市公司尋求的定增項(xiàng)目未來(lái)必須能夠真切地帶來(lái)上市公司價(jià)值的提升，才能吸引到資金持續(xù)進(jìn)入。

在王德倫看來(lái)，這有利于解決目前“忽悠式”重組和定增、殼資源被爆炒、公司上市后業(yè)績(jī)迅速變臉等一系列市場(chǎng)亂象。

同時(shí)，減持周期的拉長(zhǎng)將導(dǎo)致一部分資金的投資風(fēng)格發(fā)生變化，參與定增的資金必須考慮更長(zhǎng)的退出周期，從而引導(dǎo)資金形成長(zhǎng)期投資、價(jià)格投資的投資風(fēng)格。有內(nèi)生增長(zhǎng)支撐的白馬股、價(jià)值龍頭將獲得持續(xù)青睞。

此外，王德倫認(rèn)為，成長(zhǎng)股可能迎來(lái)大分化時(shí)代。

王德倫稱，減持退出周期拉長(zhǎng)使得資金參與定增項(xiàng)目將更加謹(jǐn)慎。對(duì)于比較依賴并購(gòu)增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股而言，僅僅靠“講故事”而不能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的偽成長(zhǎng)標(biāo)的將面臨資金不斷出逃的壓力，其估值也將因流動(dòng)性的匱乏而被持續(xù)壓低。

另一方面，真成長(zhǎng)標(biāo)的則能吸引資金持續(xù)流入，這類上市公司也有更多的資金來(lái)形成新的增長(zhǎng)動(dòng)力，從而推動(dòng)其市值不斷增長(zhǎng)。未來(lái)成長(zhǎng)股兩級(jí)分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象可能進(jìn)一步加強(qiáng)。