作者：文雨，編輯：小市妹

繼美股連續(xù)四次熔斷、原油被打到負(fù)價(jià)后，我們?cè)僖淮我娮C了歷史。

過(guò)去兩天，倫敦金屬交易所的LME期鎳報(bào)價(jià)創(chuàng)下單日漲幅超過(guò)100%、兩日累計(jì)大漲248%的歷史記錄。

但很多人不知道的是，如果剔除金融炒作而只看市場(chǎng)供需造成的價(jià)格波動(dòng)，鎳在錫面前根本不值一提。

【亮瞎眼的牛市】

錫是一種有銀白色光澤的金屬元素，具有熔點(diǎn)低、延展性好、易與許多金屬形成合金、無(wú)毒、耐腐蝕等特性。

基于這些特性，衍生出了錫在工業(yè)生產(chǎn)中的眾多應(yīng)用價(jià)值，主要包括錫焊料、錫化工、馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金等，其中錫焊料是絕對(duì)的消費(fèi)大頭，占比約50%。

中國(guó)是全球錫資源最豐富的國(guó)家。

截至2021年年底，全球錫儲(chǔ)量490萬(wàn)噸，其中中國(guó)儲(chǔ)量為110萬(wàn)噸，占比23%全球居首，印尼儲(chǔ)量80萬(wàn)噸，緬甸儲(chǔ)量70萬(wàn)噸，中國(guó)、印尼、緬甸、澳大利亞、巴西等前五大儲(chǔ)量國(guó)合計(jì)占了全球錫總儲(chǔ)量的73%。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS

       值得警惕的一點(diǎn)是，全球錫資源已變的極度緊缺。

按照目前每年30萬(wàn)噸的開采量，全球已探明的錫資源還有不到17年的開采期，中國(guó)的錫儲(chǔ)采比更是只有13年。相比之下，中國(guó)稀土儲(chǔ)備量大約4400萬(wàn)噸，以去年16.8萬(wàn)噸的開采指標(biāo)計(jì)算，足夠挖上幾百年。

僅從這個(gè)角度來(lái)看，錫比稀土更加珍貴。

2016年之后，全球錫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入減產(chǎn)周期，為之后供不應(yīng)求的局面埋下了伏筆。2020年，新冠肺炎疫情的不期而至進(jìn)一步擾動(dòng)供給，當(dāng)年全球錫礦產(chǎn)量?jī)H為26.5萬(wàn)噸，同比下滑15%，讓本就緊張的供需格局雪上加霜。

更要命的一點(diǎn)在于，全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體都試圖通過(guò)大肆印鈔來(lái)托底經(jīng)濟(jì)，致使大宗商品的價(jià)格徹底失控，錫價(jià)尤甚。

自2020年3月疫情后的價(jià)格低點(diǎn)以來(lái)，LME錫現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)已經(jīng)從1.4萬(wàn)美元/噸漲到了5萬(wàn)美元/噸，期間漲幅超250%，是所有基本金屬中漲勢(shì)最兇猛的品種。

相比之下，鎳在此輪因投機(jī)而爆拉之前的價(jià)格只有約2.5萬(wàn)美元/噸，相較于2020年的低點(diǎn)只漲了一倍多點(diǎn)。

所以說(shuō)，如果只考慮市場(chǎng)供需的作用，錫的漲價(jià)動(dòng)力比鎳要強(qiáng)的多。

       截至2022年3月3日，LME錫庫(kù)存為2270噸，基本處于過(guò)去二十年以來(lái)的最低水平，全球交易所庫(kù)存可用天數(shù)僅為5天左右，同樣處于極限水平。

       市場(chǎng)供需情況在進(jìn)入2022年后并沒有任何緩解的跡象，這既在意料之內(nèi)，也在情理之中。

【回不去的價(jià)格】

先看需求端。

不管是光伏、半導(dǎo)體、汽車電子，還是智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)等3C產(chǎn)品，均離不開錫焊料。傳統(tǒng)行業(yè)的錫需求觸及天花板，但新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展卻帶來(lái)了很大的增量空間。以光伏為例，去年錫消費(fèi)量同比增長(zhǎng)了27%。

根據(jù)中金的測(cè)算，到2023年，全球錫消費(fèi)將達(dá)40萬(wàn)噸，2021-2023年CAGR為3.8%。作為對(duì)比，2017-2020年，全球錫消費(fèi)量CAGR為-1.6%。

再看供給端。

2021年，錫礦山企業(yè)的資本開支同比增長(zhǎng)了約88%，行業(yè)在重賞之下開啟了擴(kuò)張周期，但金屬礦山的建設(shè)周期一般在5-10年左右，遠(yuǎn)水解不了近渴，短期不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成有效供應(yīng)。

基于對(duì)供需的測(cè)算，中金給出的數(shù)據(jù)是，2022-2023年，錫的全球供需缺口分別為-1.89萬(wàn)噸、-1.98萬(wàn)噸。

即便把時(shí)間拉長(zhǎng)，基于中國(guó)、印尼、緬甸等三大主要資源國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，全球錫價(jià)也不可能再回到之前的行情了，原因有二。

首先是礦山品位的下滑。

中國(guó)的錫礦大部分都已經(jīng)進(jìn)入地下開采階段，礦石品位逐漸下降，并直接帶來(lái)采選成本的大幅提升。結(jié)果是，國(guó)內(nèi)錫礦的產(chǎn)量不斷下降，需求主要依賴進(jìn)口。

2021年，國(guó)內(nèi)錫礦砂產(chǎn)量只有8.32萬(wàn)噸，進(jìn)口量反倒高達(dá)18.43萬(wàn)噸，其中有14.71萬(wàn)噸來(lái)自緬甸，占進(jìn)口總量的近80%。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，緬甸的高品位露天錫礦已基本消耗殆盡。

十年之前，緬甸佤邦地區(qū)地表和露天的礦石品位高達(dá)10%-20%，低成本開采后可以直接出口，恰逢當(dāng)時(shí)佤邦軍政府與緬甸政府簽署了停火協(xié)議，緬甸開始為國(guó)際市場(chǎng)大量供應(yīng)錫。

2015年之后，緬甸露天錫礦資源逐漸枯竭，進(jìn)入地下開采階段，緊隨而來(lái)的是礦山品位的直線下滑（目前已下降到不足2%）。到2017年，緬甸錫礦產(chǎn)量在全球占比達(dá)到21%，隨后單邊下滑，2021年已降至巔峰時(shí)的一半（11%）。

印尼錫礦同樣如此，目前的開采深度已由地表下50米降至地表下100-150米，開采難度逐步提升。

總之，目前全球主要錫供應(yīng)國(guó)的礦山品位都已大幅下滑，開采難度的增加必然伴隨成本的提升。這意味著，即便現(xiàn)在資本開支增大，但遠(yuǎn)期究竟能帶來(lái)多少新增產(chǎn)量還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

另一方面，這些成本最終都會(huì)加到終端價(jià)格上，并帶來(lái)錫價(jià)中樞的提升。

如果說(shuō)開采難度和成本的提升是支撐錫價(jià)的客觀條件，那么各國(guó)政府資源保護(hù)意識(shí)的加強(qiáng)則在主觀上強(qiáng)化了這一點(diǎn)。

上個(gè)世紀(jì)，在國(guó)際市場(chǎng)中“賤賣”礦產(chǎn)是發(fā)展中國(guó)家獲得工業(yè)化原始積累的一條重要途徑，西方國(guó)家因此可以長(zhǎng)期獲得低價(jià)原材料，但卻給輸出國(guó)的資源與環(huán)境帶來(lái)了嚴(yán)重破壞，而今，這些國(guó)家都已幡然醒悟。

早在2014年，印尼貿(mào)易部就頒布了貿(mào)易法規(guī)44/2014號(hào)文，目的是遏制本國(guó)大量錫資源賤價(jià)流失，提升錫資源的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

“44號(hào)文件”之后，印尼錫供應(yīng)立竿見影的下滑。

2011年，印尼錫礦開采量的峰值達(dá)到10.45萬(wàn)噸，然而到了2020年，這一數(shù)據(jù)已下降至5.3萬(wàn)噸，近乎腰斬。今年1月，印尼出口精錫1216噸，環(huán)比減少85%，同比減少了71%，供給端還在收縮。

去年11月，印尼總統(tǒng)再次表示，將在2024年停止錫礦出口。

中國(guó)政府近幾年對(duì)資源開采的掌控能力比印尼有過(guò)之而無(wú)不及，通過(guò)自上而下的整合、淘汰，大量低效、無(wú)序的產(chǎn)能被出清。以錫為例，江西、云南、廣西等地區(qū)的精礦生產(chǎn)商開工率一直處于下降態(tài)勢(shì)，供給側(cè)難以放量。

總之，濫采資源然后低價(jià)出口的時(shí)代一去不復(fù)返了，隨著資源日趨緊張，稀缺金屬市場(chǎng)將完成從“走量”到“走價(jià)”的轉(zhuǎn)變，而市場(chǎng)也具備這一條件。

從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，錫的成本占比極低，同時(shí)也意味著終端市場(chǎng)對(duì)于錫漲價(jià)的容忍度極高。即便錫價(jià)在目前的基礎(chǔ)上再翻一倍，其在電子焊料、光伏焊料等主要應(yīng)用領(lǐng)域中的成本占比仍然不足0.5%。

所以，市場(chǎng)需求不會(huì)因?yàn)闈q價(jià)而被抑制，進(jìn)而反過(guò)來(lái)壓制價(jià)格。

如此局面，最開心的當(dāng)屬錫業(yè)股份。

擁有世界最長(zhǎng)、最完整的錫產(chǎn)業(yè)鏈，控制錫金屬國(guó)內(nèi)近半、全球超20%的市場(chǎng)份額，錫業(yè)股份自2005年以來(lái)一直穩(wěn)坐全球錫業(yè)的產(chǎn)銷龍頭。

根據(jù)公司最新發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸屬凈利潤(rùn)為27億元-29億元，同比增長(zhǎng)291.08%-320.05%。

放在更長(zhǎng)的時(shí)間周期上看，或許這只是其業(yè)績(jī)“慢?！钡钠瘘c(diǎn)。

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