2018年以來(lái)的A股市場(chǎng)實(shí)在出人意料。

開(kāi)年之初，A股尤其是滬市表現(xiàn)得氣勢(shì)如虹，上證綜指在1月累計(jì)收漲5.25%，從3300點(diǎn)關(guān)口往上，最高摸至3587.03點(diǎn)。然而，到了2月，市場(chǎng)風(fēng)云突變，A股泥沙俱下后，上證綜指接連跌破幾大整數(shù)關(guān)口，于2月10日創(chuàng)下調(diào)整新低3062.74點(diǎn)。

近日，澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金經(jīng)理、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2017年市場(chǎng)，展望2018年行情。今天刊發(fā)的是融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩的專(zhuān)訪。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年融通通乾研究精選取得了28.86%的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，在同類(lèi)基金中，排名居前5%。截至1月29日，該基金凈值2018年以來(lái)已上漲約11%，在同類(lèi)1788只基金中排名第18位。

對(duì)于這樣的成績(jī)，張延閩表示是堅(jiān)持深入研究基本面，精選業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭個(gè)股，并集中持倉(cāng)的結(jié)果。對(duì)于市場(chǎng)后市，他表示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或已基本見(jiàn)底，建議投資者關(guān)注“獨(dú)角獸”與“創(chuàng)藍(lán)籌”的機(jī)會(huì)。

對(duì)于未來(lái)，張延閩對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，他認(rèn)為現(xiàn)在是起始于2016年1月底的一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性慢牛行情。種種跡象表明，A股將受益于財(cái)富的重新配置。

對(duì)于市場(chǎng)當(dāng)前熱議的藍(lán)籌成長(zhǎng)風(fēng)格切換問(wèn)題，張延閩坦言“風(fēng)格轉(zhuǎn)換比較難”。他分析，從2016年、2017年來(lái)看，A股市場(chǎng)新增的都是機(jī)構(gòu)資金，散戶(hù)在逐步退出市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入市場(chǎng)后，會(huì)對(duì)市場(chǎng)上稀缺的、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司給出更加合理的價(jià)格。

每到歲末，都是基金經(jīng)理們爭(zhēng)奪業(yè)績(jī)排名的關(guān)鍵時(shí)刻，但張延閩在2017年末接受澎湃新聞?dòng)浾邔?zhuān)訪時(shí)表示，“今年的基金排名，對(duì)于我來(lái)講，已經(jīng)結(jié)束了，我不會(huì)為了博取收益率去賭博，我現(xiàn)在正為新一年布局。”

張延閩曾經(jīng)提出“與卓越公司談戀愛(ài)”，采訪中，他向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸拔磥?lái)市場(chǎng)將會(huì)以強(qiáng)為美，只有真正長(zhǎng)期回報(bào)好的行業(yè)龍頭才能上漲。”

張延閩將自己的投資風(fēng)格概括為20個(gè)字：逆向選股、集中持倉(cāng)、中高倉(cāng)位、板塊均衡、低換手率。

從其管理的融通通乾研究精選基金2017年三季度末持股情況來(lái)看，該基金的前十大重倉(cāng)股合計(jì)占該基金整體凈值的80.62%，持倉(cāng)可謂相當(dāng)集中。此外，該基金配置十分均衡，持有同一板塊的上市公司基本在1-2家。

張延閩坦言，三季報(bào)顯示的十大重倉(cāng)股，自己很早就進(jìn)行了布局，比如五糧液（000858）和瀘州老窖（000568），是在2015年底就戰(zhàn)略性看多。

不過(guò)，張延閩認(rèn)為，目前的價(jià)格買(mǎi)入并持有白酒股票可能長(zhǎng)期回報(bào)并不樂(lè)觀。

首先，行業(yè)估值并不便宜。預(yù)計(jì)白酒行業(yè)2017年產(chǎn)值6500億元，凈利潤(rùn)650億元。按照國(guó)際對(duì)標(biāo)長(zhǎng)期平均估值約為20倍，行業(yè)估值1.3萬(wàn)億元。而A股19家白酒上市公司收入總和占行業(yè)的20%，凈利潤(rùn)約為70%，目前總市值超過(guò)1.4萬(wàn)億元。由于人口結(jié)構(gòu)變化，中國(guó)白酒行業(yè)需求只有低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

其次，白酒行業(yè)提高“酒稅”風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消除。

第三，國(guó)際對(duì)標(biāo)企業(yè)成為大市值公司的背景是多品牌和豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這是目前國(guó)內(nèi)大部分白酒企業(yè)不具備的。至少到目前為止，A股白酒企業(yè)還停留在簡(jiǎn)單粗暴的漲價(jià)邏輯，并沒(méi)有體現(xiàn)出消費(fèi)品公司本身經(jīng)營(yíng)商品的能力。盡管牛市不言頂，最后的瘋狂最瘋狂，但這已經(jīng)是刀尖上的舞蹈。

張延閩稱(chēng)，根據(jù)此前公布的定期報(bào)告分析，即使是最看好的行業(yè)，配置也不會(huì)超過(guò)25%，超過(guò)了會(huì)再平衡，以此來(lái)控制組合的波動(dòng)性。

而從板塊分布上來(lái)看，為張延閩帶來(lái)出色業(yè)績(jī)的重倉(cāng)股分布于零售、醫(yī)藥、汽車(chē)零件、地產(chǎn)、金融、白酒、環(huán)保等行業(yè)。

對(duì)于未來(lái)，張延閩對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，他認(rèn)為現(xiàn)在是起始于2016年1月底的，一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性慢牛行情。種種跡象表明，A股將受益于財(cái)富的重新配置。

張延閩將自己2018年選股策略的總結(jié)為“以強(qiáng)為美”，稱(chēng)會(huì)尋找能夠給投資人長(zhǎng)期回報(bào)的細(xì)分行業(yè)和細(xì)分行業(yè)龍頭股，關(guān)注其長(zhǎng)期內(nèi)生現(xiàn)金流是否充裕以及盈利模式是否可行。

張延閩預(yù)計(jì)，未來(lái)可能的投資機(jī)會(huì)在四個(gè)行業(yè)：地產(chǎn)、汽車(chē)、券商、光伏。

雖然無(wú)法透露具體選股標(biāo)的，但張延閩總結(jié)了自己的選股標(biāo)準(zhǔn)：

1、規(guī)避爭(zhēng)議。不選擇有爭(zhēng)議、講故事的股票。

2、行業(yè)龍頭。大公司做生意越來(lái)越容易，上市公司的收入和利潤(rùn)長(zhǎng)期流向“頭部”公司。2017年三季報(bào)，3%的龍頭公司的利潤(rùn)，占到了整個(gè)市場(chǎng)的48%。

3、長(zhǎng)期股東回報(bào)。希望通過(guò)5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，深入跟蹤了解公司及行業(yè)的回報(bào)率。

4、現(xiàn)金流。貨幣政策最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)1-3年考慮負(fù)債成本低的行業(yè)龍頭、現(xiàn)金流好的企業(yè)。未來(lái)規(guī)模效應(yīng)會(huì)很明顯，資金利率對(duì)企業(yè)成本影響很大。

5、長(zhǎng)期市值低估。在給定假設(shè)條件下，三年目標(biāo)市值一倍漲幅。有的行業(yè)只有波動(dòng)的投機(jī)價(jià)值，沒(méi)有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

6、凈資產(chǎn)收益率（ROE）拐點(diǎn)。當(dāng)無(wú)法做半年內(nèi)的個(gè)股擇時(shí)，那么就希望找到公司ROE的中期拐點(diǎn)，并重倉(cāng)。