2018年以來的A股市場實在出人意料。

開年之初，A股尤其是滬市表現(xiàn)得氣勢如虹，上證綜指在1月累計收漲5.25%，從3300點關(guān)口往上，最高摸至3587.03點。然而，到了2月，市場風(fēng)云突變，A股泥沙俱下后，上證綜指接連跌破幾大整數(shù)關(guān)口，于2月10日創(chuàng)下調(diào)整新低3062.74點。

近日，澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金經(jīng)理、分析師、經(jīng)濟學(xué)家等，回顧2017年市場，展望2018年行情。今天刊發(fā)的是融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩的專訪。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年融通通乾研究精選取得了28.86%的優(yōu)秀業(yè)績，在同類基金中，排名居前5%。截至1月29日，該基金凈值2018年以來已上漲約11%，在同類1788只基金中排名第18位。

對于這樣的成績，張延閩表示是堅持深入研究基本面，精選業(yè)績確定增長的行業(yè)龍頭個股，并集中持倉的結(jié)果。對于市場后市，他表示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或已基本見底，建議投資者關(guān)注“獨角獸”與“創(chuàng)藍籌”的機會。

對于未來，張延閩對市場持樂觀態(tài)度，他認為現(xiàn)在是起始于2016年1月底的一場結(jié)構(gòu)性慢牛行情。種種跡象表明，A股將受益于財富的重新配置。

對于市場當(dāng)前熱議的藍籌成長風(fēng)格切換問題，張延閩坦言“風(fēng)格轉(zhuǎn)換比較難”。他分析，從2016年、2017年來看，A股市場新增的都是機構(gòu)資金，散戶在逐步退出市場。機構(gòu)資金進入市場后，會對市場上稀缺的、業(yè)績持續(xù)增長的上市公司給出更加合理的價格。

每到歲末，都是基金經(jīng)理們爭奪業(yè)績排名的關(guān)鍵時刻，但張延閩在2017年末接受澎湃新聞記者專訪時表示，“今年的基金排名，對于我來講，已經(jīng)結(jié)束了，我不會為了博取收益率去賭博，我現(xiàn)在正為新一年布局?！?/p>

張延閩曾經(jīng)提出“與卓越公司談戀愛”，采訪中，他向澎湃新聞記者表示：“未來市場將會以強為美，只有真正長期回報好的行業(yè)龍頭才能上漲?！?/strong>

張延閩將自己的投資風(fēng)格概括為20個字：逆向選股、集中持倉、中高倉位、板塊均衡、低換手率。

從其管理的融通通乾研究精選基金2017年三季度末持股情況來看，該基金的前十大重倉股合計占該基金整體凈值的80.62%，持倉可謂相當(dāng)集中。此外，該基金配置十分均衡，持有同一板塊的上市公司基本在1-2家。

張延閩坦言，三季報顯示的十大重倉股，自己很早就進行了布局，比如五糧液（000858）和瀘州老窖（000568），是在2015年底就戰(zhàn)略性看多。

不過，張延閩認為，目前的價格買入并持有白酒股票可能長期回報并不樂觀。

首先，行業(yè)估值并不便宜。預(yù)計白酒行業(yè)2017年產(chǎn)值6500億元，凈利潤650億元。按照國際對標長期平均估值約為20倍，行業(yè)估值1.3萬億元。而A股19家白酒上市公司收入總和占行業(yè)的20%，凈利潤約為70%，目前總市值超過1.4萬億元。由于人口結(jié)構(gòu)變化，中國白酒行業(yè)需求只有低個位數(shù)增長。

其次，白酒行業(yè)提高“酒稅”風(fēng)險并沒有消除。

第三，國際對標企業(yè)成為大市值公司的背景是多品牌和豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這是目前國內(nèi)大部分白酒企業(yè)不具備的。至少到目前為止，A股白酒企業(yè)還停留在簡單粗暴的漲價邏輯，并沒有體現(xiàn)出消費品公司本身經(jīng)營商品的能力。盡管牛市不言頂，最后的瘋狂最瘋狂，但這已經(jīng)是刀尖上的舞蹈。

張延閩稱，根據(jù)此前公布的定期報告分析，即使是最看好的行業(yè)，配置也不會超過25%，超過了會再平衡，以此來控制組合的波動性。

而從板塊分布上來看，為張延閩帶來出色業(yè)績的重倉股分布于零售、醫(yī)藥、汽車零件、地產(chǎn)、金融、白酒、環(huán)保等行業(yè)。

對于未來，張延閩對市場持樂觀態(tài)度，他認為現(xiàn)在是起始于2016年1月底的，一場結(jié)構(gòu)性慢牛行情。種種跡象表明，A股將受益于財富的重新配置。

張延閩將自己2018年選股策略的總結(jié)為“以強為美”，稱會尋找能夠給投資人長期回報的細分行業(yè)和細分行業(yè)龍頭股，關(guān)注其長期內(nèi)生現(xiàn)金流是否充裕以及盈利模式是否可行。

張延閩預(yù)計，未來可能的投資機會在四個行業(yè)：地產(chǎn)、汽車、券商、光伏。

雖然無法透露具體選股標的，但張延閩總結(jié)了自己的選股標準：

1、規(guī)避爭議。不選擇有爭議、講故事的股票。

2、行業(yè)龍頭。大公司做生意越來越容易，上市公司的收入和利潤長期流向“頭部”公司。2017年三季報，3%的龍頭公司的利潤，占到了整個市場的48%。

3、長期股東回報。希望通過5個完整會計年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，深入跟蹤了解公司及行業(yè)的回報率。

4、現(xiàn)金流。貨幣政策最寬松的時候已經(jīng)過去了，未來1-3年考慮負債成本低的行業(yè)龍頭、現(xiàn)金流好的企業(yè)。未來規(guī)模效應(yīng)會很明顯，資金利率對企業(yè)成本影響很大。

5、長期市值低估。在給定假設(shè)條件下，三年目標市值一倍漲幅。有的行業(yè)只有波動的投機價值，沒有長期的投資價值。

6、凈資產(chǎn)收益率（ROE）拐點。當(dāng)無法做半年內(nèi)的個股擇時，那么就希望找到公司ROE的中期拐點，并重倉。