根據(jù)人民幣國(guó)際化“結(jié)算-投資-儲(chǔ)備-計(jì)價(jià)”的功能路徑，本文跟蹤了人民幣結(jié)算職能、投資職能、儲(chǔ)備職能、計(jì)價(jià)職能等四項(xiàng)重要職能在2022年上半年的發(fā)展動(dòng)態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣國(guó)際貨幣結(jié)算職能保持穩(wěn)定，投資職能穩(wěn)步提升，儲(chǔ)備職能持續(xù)鞏固，計(jì)價(jià)職能有待突破。

一、結(jié)算貨幣職能持續(xù)突破

結(jié)算貨幣職能是指在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣支付結(jié)算，是人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展的重要形式，是人民幣國(guó)際化的重要基石。

根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，自CIPS建立以來(lái)，人民幣跨境支付金額持續(xù)增長(zhǎng)，截至2021年末，跨境支付結(jié)算量已穩(wěn)定在20萬(wàn)億元規(guī)模上方，同比增速略有放緩。從幣種看，人民幣在銀行對(duì)外收付款中的占比連年增長(zhǎng)。截至2022年6月末，人民幣在銀行對(duì)外收付款中的占比保持穩(wěn)定，2022年起占比明顯提升，且同期美元占比明顯提升。

圖1： 人民幣跨境支付情況  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖2：人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算比例  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從全球范圍看，截至2022年6月，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，人民幣保持全球第五大最活躍貨幣的位置。其中2021年12月和2022年1月一度超越日元排名第四，為六年來(lái)首次，2022年1月人民幣全球支付占比達(dá)到了3.2%的歷史最高點(diǎn)。若將歐元區(qū)列為單一經(jīng)濟(jì)體，除歐元區(qū)內(nèi)的支付外，2022年6月人民幣在跨境支付中的份額為1.86%，排名第六。

圖3：人民幣全球支付占比和排名 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖4：全球支付貨幣排名數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF

圖5：全球支付貨幣排名（除歐元區(qū)內(nèi)） 數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF

 其中，在中國(guó)大陸以外，人民幣主要以離岸人民幣（CNH）形式流通，2022年上半年中國(guó)香港地區(qū)占全部離岸人民幣國(guó)際支付份額的在74%-77%之間波動(dòng)，份額基本穩(wěn)定。

圖6：人民幣國(guó)際支付(香港地區(qū)比重)  數(shù)據(jù)來(lái)源：SWIFT

圖7：使用CNH最多的15個(gè)經(jīng)濟(jì)體  數(shù)據(jù)來(lái)源：SWIFT。
注：除了荷蘭和比利時(shí)，其他國(guó)家（地區(qū)）均為離岸人民幣清算中心。數(shù)據(jù)截至2022年6月。

根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)顯示，2022年6月，人民幣在全球跨境貿(mào)易金額中排名第三，占比2.99%，僅次于美元和歐元，其中美元占87.31%，歐元占比5.17%。

圖8: 2022年6月人民幣在全球跨境貿(mào)易結(jié)算份額  數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF

總體而言，人民幣國(guó)際支付占比已穩(wěn)定在國(guó)際前列，占比份額逐步提升，跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)中的份額和權(quán)重與之相當(dāng)。其中，香港地區(qū)在人民幣國(guó)際支付領(lǐng)域依然發(fā)揮著重要作用。

二、投資貨幣職能穩(wěn)步提升

投資貨幣職能是指資本項(xiàng)目開(kāi)放，為境內(nèi)外投資者提供暢通的投資渠道和豐富的投資產(chǎn)品，對(duì)于增強(qiáng)人民幣投資貨幣功能具有重要意義。這方面人民幣的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，也是現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化的重點(diǎn)方向。資本項(xiàng)目的開(kāi)放主要包含四大領(lǐng)域：直接投資和不動(dòng)產(chǎn)、證券投資、對(duì)外債權(quán)與債務(wù)以及個(gè)人交易。

直接投資領(lǐng)域開(kāi)放程度較高，外商來(lái)華投資和中國(guó)企業(yè)境外投資兩個(gè)維度的直接投資均已實(shí)現(xiàn)基本可兌換，相比較而言，外商直接投資增速明顯快于非金融類(lèi)企業(yè)對(duì)外直接投資，且2022年上半年外商直接投資增速顯著快于對(duì)外投資，顯示出人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際資本有較強(qiáng)的吸引力。

圖9：新增直接投資領(lǐng)域每月變動(dòng)情況  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)展相對(duì)順利，成果豐碩。自2012年起，中國(guó)證券投資項(xiàng)目下的開(kāi)放不斷推進(jìn)，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行集體投資類(lèi)證券子項(xiàng)目的開(kāi)放程度仍然較低。

股票類(lèi)項(xiàng)目部分實(shí)現(xiàn)可兌換，境外企業(yè)在境內(nèi)交易所發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票仍未實(shí)現(xiàn)突破，滬港通、深港通渠道是境內(nèi)外雙向投資參與的重要渠道。截至2022年一季度末，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)市場(chǎng)股票規(guī)模達(dá)1.2萬(wàn)億美元，比去年同期略有下降，其中約七成為港股通渠道交易。今年上半年，港股通持續(xù)凈流入約1700億元人民幣。

圖10：證券市場(chǎng)資金流入  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖11：港股通資金交易量和凈流入  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

債券市場(chǎng)方面，截至2022年6月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.57萬(wàn)億元，較12月末下降了4300億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.9%；6月當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券交易量約為9433億元，日均交易量約為449億元。其中債券通交易量整體保持穩(wěn)定，結(jié)算代理交易量逐步減少。境外機(jī)構(gòu)投資者已成為銀行間債券市場(chǎng)重要參與者，截至6月末，共有1043家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中518家通過(guò)直接投資渠道入市，757家通過(guò)“債券通”渠道入市，232家同時(shí)通過(guò)兩個(gè)渠道入市。

圖12：境外機(jī)構(gòu)債券交易量  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)，人民銀行上?？偛?/p>

圖13：銀行間債市境外機(jī)構(gòu)數(shù)量  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)，人民銀行上?？偛?/p>

此外，對(duì)外債權(quán)與債務(wù)、個(gè)人交易項(xiàng)目等方面的資本項(xiàng)目?jī)稉Q也正在有序推進(jìn)，暫無(wú)實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)?？紤]到部分國(guó)家資本項(xiàng)目過(guò)快、過(guò)度開(kāi)放，導(dǎo)致資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程相對(duì)審慎。

三、儲(chǔ)備貨幣職能持續(xù)鞏固

儲(chǔ)備貨幣職能是指作為非本國(guó)官方外匯儲(chǔ)備貨幣，主要考察國(guó)際儲(chǔ)備貨幣（SDR）籃子貨幣和全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）中的份額。外匯儲(chǔ)備是全球外匯市場(chǎng)的重要組成部分，成為儲(chǔ)備貨幣是人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中的重要目標(biāo)之一。

人民幣在SDR籃子貨幣權(quán)重提升。2022年5月11日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)完成了五年一次的特別提款權(quán)（SDR）定值審查。這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來(lái)的首次審查。執(zhí)董會(huì)一致決定，維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構(gòu)成，并將人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%（升幅1.36個(gè)百分點(diǎn)），將美元權(quán)重由41.73%上調(diào)至43.38%，同時(shí)將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權(quán)重仍保持第三位。執(zhí)董會(huì)決定，新的SDR貨幣籃子在2022年8月1日正式生效，并于2027年開(kāi)展下一次SDR定值審查。

表1：SDR貨幣籃子構(gòu)成  數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF

SDR籃子內(nèi)的貨幣組成反映了這些貨幣在國(guó)際貿(mào)易和金融體系中的重要性，其組成和利率的高低直接決定了IMF信貸利率水平，對(duì)借貸國(guó)來(lái)說(shuō)，其重要性不言而喻。2016年10月1日起人民幣成為SDR籃子里的第五種貨幣，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的一個(gè)重要里程碑，是對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放，特別是對(duì)中國(guó)在貨幣政策和金融體系方面取得成就的認(rèn)可，人民幣納入SDR籃子也使得該籃子更加多元化，更具代表性，從而有助于提高SDR的穩(wěn)定性和作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。此次人民幣權(quán)重的上調(diào)，反映出IMF對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)改革取得的進(jìn)展的認(rèn)可，也將助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

人民幣儲(chǔ)備貨幣份額進(jìn)一步提升。根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，截至2022年3月末，全球外匯儲(chǔ)備構(gòu)成 （COFER）中，人民幣占比2.88%，同比增長(zhǎng)了0.38個(gè)百分點(diǎn)，排名保持第五。相比較而言，美元仍為最大儲(chǔ)備貨幣，但占比持續(xù)減少，歐元和日元的比重仍在下滑，英鎊小幅上升，人民幣份額增長(zhǎng)明顯，其他貨幣比重基本穩(wěn)定。

圖14：全球外匯儲(chǔ)備貨幣份額變化  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖15：2021年9月末外匯儲(chǔ)備份額  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
注：2016年12月起IMF開(kāi)始公布人民幣外匯儲(chǔ)備份額，因此左圖以2016年12月份額為基準(zhǔn)計(jì)算，數(shù)據(jù)頻率為季度。

四、計(jì)價(jià)貨幣職能有待突破

計(jì)價(jià)貨幣是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要職能，主要體現(xiàn)在全球貿(mào)易商品，特別是大宗商品定價(jià)，意味著“國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)”。人民幣國(guó)際化在國(guó)際結(jié)算領(lǐng)域已經(jīng)取得了豐碩的成果和重大突破，但在國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣方面尚處于起步階段。提高國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣職能有助于增強(qiáng)支付手段、流動(dòng)手段和貯藏手段等功能，降低人民幣的使用成本，提高貨幣競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際貨幣地位。

美元是全球大宗商品最主要的計(jì)價(jià)貨幣。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）發(fā)布的全球商品序列，截至2022年5月末的49種主要出口商品中，35種以美元計(jì)價(jià)，12種以歐元計(jì)價(jià)，其他以指數(shù)計(jì)價(jià)。

人民幣的大宗商品計(jì)價(jià)能力相對(duì)較弱。目前全球貿(mào)易商品定價(jià)和計(jì)價(jià)還是以美元為主。2018年至今，現(xiàn)貨銅、原油期貨、鐵礦石期貨、精對(duì)苯二甲酸期貨、橡膠期貨以及原油和棕櫚油期權(quán)也陸續(xù)引入境外投資者交易，但尚未形成具有國(guó)際影響力的大宗商品期貨交易價(jià)格，對(duì)國(guó)際大宗商品定價(jià)議價(jià)能力仍然較小。在俄烏沖突影響下，去美元化進(jìn)程正在加快，人民幣結(jié)算其他資源類(lèi)商品的進(jìn)程也在不斷加速，或?qū)⑾魅趺涝獓?guó)際貨幣計(jì)價(jià)的主導(dǎo)地位。

（作者曹譽(yù)波為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于某國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部）