原創(chuàng) 銳眼哥 財經(jīng)銳眼

疫情逐漸改變了人們的生活方式，上班及宅家的人習(xí)慣了叫外賣解決一日三餐，一度造就了市值超2萬億的美團。

與外賣類似的還有買藥這個事，以前買藥是一定要去藥店或醫(yī)院的，而這兩年越來越多的人開始在網(wǎng)上買藥，既省了跑線下藥店的麻煩，又可以及時獲得線上問診服務(wù)，讓專業(yè)醫(yī)生指導(dǎo)自己的用藥。為此，干外賣的美團又開辟了美團買藥這個新業(yè)務(wù)，參與線上藥店市場的競爭。

在線藥店這個市場正迎來越來越多資本的角逐。

又一在線藥店上市

9月14日，知名在線醫(yī)藥平臺叮當(dāng)快藥母公司叮當(dāng)健康正式登陸港交所主板上市，成為繼京東健康、阿里健康之后第三家上市登陸資本市場的在線醫(yī)藥平臺。

上市資料顯示，本次IPO叮當(dāng)健康以“發(fā)售以供認(rèn)購”的方式發(fā)行3353.70萬股，其中公開發(fā)售335.40萬股、配售3018.30萬股，發(fā)售價12港元，募資3.4億港元。

從叮當(dāng)健康上市兩個交易日的表現(xiàn)來看，雖然叮當(dāng)健康一上市市值就超過160億港元，但該股交易可謂無人問津。

9月14日，叮當(dāng)健康以12港元發(fā)售價上市，開盤僅漲2.83%，以12.34港元開盤，最后一路震蕩下滑，最終死守12港元發(fā)售價一線，首日漲幅為0。9月15日，叮當(dāng)健康上市第二個交易日，在守了一上午的發(fā)售價之后，午后突然拉高1.17%，但未能守住，又跌了下去，收盤還是在發(fā)售價水平。

上市兩日死守發(fā)售價就已經(jīng)很奇怪了，更奇怪的是兩個交易日合計成交額不到7000萬港元，換手率極低！

（9月15日叮當(dāng)健康分時走勢截圖）

據(jù)叮當(dāng)健康招股書顯示，除了叮當(dāng)快藥外還有在線問診、慢病與健康管理兩大業(yè)務(wù)?？焖帢I(yè)務(wù)主要為即時藥品購買，為用戶提供7*24小時、28分鐘送達(dá)的送藥服務(wù)以及定期送貨、預(yù)訂單送貨和到店自取等服務(wù)，同時提供24小時藥師購買指導(dǎo)服務(wù)；在線問診主要通過叮當(dāng)健康旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)療團隊為用戶提供7*24小時在線問診服務(wù)；慢病與健康管理業(yè)務(wù)主要是作為快藥和在線問診的補充，提供用藥指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)方等服務(wù)。

值得注意的是，就在叮當(dāng)健康上市前10天公司剛剛獲得了由陽光保險投資的2.98億港元的基石輪融資，自2020年以來累計完成了超20億元的B+輪及C輪融資。

（資料來源：愛企查）

陽光保險這輪突擊入股，算是趕上了一級市場末班車，一級市場入股總比二級市場買入要便宜些。

不過，這實際上也側(cè)面說明了叮當(dāng)健康目前真的很缺錢，無論一級市場還是二級市場的錢都要！

3年巨虧近30億，虧損不斷擴大

“盡管我們的收入持續(xù)擴大，我們一直處于虧損狀態(tài)，不久將來或會繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額。”這是叮當(dāng)健康在其招股書中所直言的，實際上，隨著叮當(dāng)健康收入的擴大公司虧損也在擴大。

據(jù)叮當(dāng)健康招股書顯示，2019年-2021年公司總計完成銷售訂單2640萬筆、4050萬筆、6030萬筆，完成訂單量復(fù)合增長率超50%，達(dá)到51.1%，在線問診訂單分別為2.2萬次、4.4萬次、6.8萬次，復(fù)合增速接近80%。另外，公司在線問診服務(wù)的轉(zhuǎn)化率更是從2019年的69.9%提高到了77.5%，很少有業(yè)務(wù)能達(dá)到這么高的轉(zhuǎn)化率！

（訂單健康招股書截圖）

可見，過去幾年叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)量增長是極其迅速的。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，叮當(dāng)健康招股書顯示，2019年-2021年公司營收分別為12.75億、22.28億、36.78億，營收復(fù)合增速高達(dá)80%。但是，過去三年公司實現(xiàn)的凈利潤分別為虧損2.73億、虧損9.19億、虧損15.98億，短短兩年虧損就擴大了近5倍！

（叮當(dāng)健康招股書截圖）

從叮當(dāng)健康的損益表可以看出，公司的毛利還是不錯的，2019年-2021年雖然毛利率不斷下滑但總體保持在30%以上，不算太高，也不是特別低的水平。虧損的原因主要來自于占總成本比例較高的履約成本、銷售及市場推廣開支以及金融負(fù)債的公平值變動三項，2021年這三項分別占公司營收的11.2%、22.7%、24.8%，2021年較前兩年一般行政開支也出現(xiàn)大幅增長。

查閱叮當(dāng)健康招股書發(fā)現(xiàn)，金融負(fù)債的公平值變動這部分最終會被轉(zhuǎn)入公司凈資產(chǎn)部分，因此應(yīng)該重點關(guān)注履約成本和銷售及市場推廣開支，2021年公司履約開支為4.12億、銷售及推廣開支為8.34億，合計超過12億，直接吞掉全部毛利11.62億！

銷售及推廣開支好理解，就是打廣告的費用。履約開支，根據(jù)叮當(dāng)健康招股書的解釋，主要包括物流及倉儲服務(wù)開支，這部分開支隨訂單數(shù)量的增加而增加，分為配送合作伙伴、第三方承運商兩類。

（叮當(dāng)健康招股書截圖）

值得注意的是，根據(jù)叮當(dāng)健康招股書的介紹，配送合作伙伴相關(guān)費用主要是指支付配送合作伙伴委聘的騎手的服務(wù)費用。所以，影響叮當(dāng)快藥盈利最大的因素其實還是物流成本，自己沒有物流只能委托給第三方。

三巨頭齊聚港股

說到物流支出，在這方面擁有自建物流體系的京東健康和阿里健康應(yīng)該具有優(yōu)勢。不過，和叮當(dāng)快藥一樣，無論京東健康還是阿里健康目前都還在虧錢。

在招股書中，叮當(dāng)健康引用弗若斯特沙利文的報告，按2021年收入計算，公司在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第三，市占率為1%，第一、第二的市占率分別為10%、6.5%，公司是中國實時到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的服務(wù)商，市占率6.8%。

根據(jù)財通證券對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)的專題分析報告，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)第一、第二分別應(yīng)該是京東健康、阿里健康，第三就是叮當(dāng)快藥。2021年，京東健康實現(xiàn)營收306.82億、虧損10.73億，阿里健康實現(xiàn)營收205.74億、虧損2.66億，叮當(dāng)健康實現(xiàn)營收36.79億、虧損15.99億。

叮當(dāng)健康的上市也意味著國內(nèi)三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥平臺在港股實現(xiàn)了“聚首”！

（國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥三巨頭）

截至目前，京東健康市值最大為1635億港元，阿里健康576億港元，叮當(dāng)健康161億港元。

與京東健康、阿里健康一對比，叮當(dāng)健康的劣勢還是很明顯的，或者說是問題很明顯。

雖然大家都在虧損，但虧損的比例完全不同，京東健康虧損率3%左右，阿里健康虧損率1%左右，叮當(dāng)健康虧損率近50%。另外，這三家巨頭里面目前也只有叮當(dāng)健康還是負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，截至各公司最新財報數(shù)據(jù)，叮當(dāng)健康凈資產(chǎn)為-29.42億，京東健康凈資產(chǎn)為423.54億，阿里健康凈資產(chǎn)為140.98億。

股價方面，自2020年底以來，京東健康、阿里健康的股價就一直在跌，京東健康從最高198.5港元一度跌至最低31.40港元，暴跌超84%，阿里健康從最高30.15港元跌至最低3.28港元，暴跌超89%。

（阿里健康股價走勢截圖）

京東健康、阿里健康股價的持續(xù)下跌或許也是叮當(dāng)健康登陸港股不被看好的一大原因。除此之外，更重要的原因是國內(nèi)醫(yī)藥監(jiān)管新規(guī)對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)的影響，今年6月國內(nèi)藥品新規(guī)要求第三方平臺提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動，當(dāng)天阿里健康盤中一度跌近17%、京東健康一度跌超17%、平安好醫(yī)生跌超7%。

綜上來看，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)頭部基本確定，京東健康、阿里健康背靠超級App的導(dǎo)流穩(wěn)居第一、第二，同時憑借強大的物流體系業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超其他，叮當(dāng)快藥雖然通過拼命燒錢做推廣暫居第三位，但實際資金壓力非常大，繼續(xù)向前超越第二名幾乎是不可能的，而后來者美團買藥也在虎視眈眈，一不小心就會丟掉第三這個位置。

（以上是筆者個人觀點，僅供參考，投資風(fēng)險自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《3年巨虧近30億：負(fù)資產(chǎn)的叮當(dāng)快藥，上市真的能“止血”嗎？》

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