光伏硅片新勢(shì)力雙良節(jié)能（600481.SH）跨界進(jìn)入光伏主賽道后，業(yè)績(jī)一飛沖天。不過(guò)，隨著其高歌猛進(jìn)大舉擴(kuò)張，高負(fù)債率之下也暗藏隱憂(yōu)。

該公司10月13日晚間披露的財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.77億元，同比大漲538.28%。1-9月，其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到87.45億元、8.30億元，同比漲幅分別為285.69%、368.83%，均打破自身業(yè)績(jī)記錄，超過(guò)2019年-2021年三年的業(yè)績(jī)總和。

繼單晶取代多晶成為光伏行業(yè)主流，硅片領(lǐng)域形成了隆基綠能和TCL中環(huán)“雙雄爭(zhēng)霸”格局，此后硅片大尺寸趨勢(shì)興起，硅片雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以進(jìn)一步鞏固。由于硅片毛利率一度居產(chǎn)業(yè)鏈之首，近年來(lái)吸引了一大批硅片新勢(shì)力進(jìn)入，產(chǎn)能規(guī)劃較大的包括上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、高景太陽(yáng)能、江蘇美科等企業(yè)。

綜合多位業(yè)內(nèi)觀(guān)察人士此前對(duì)澎湃新聞的分析，在硅片環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)上，新進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于拿料靈活、沒(méi)有高價(jià)料包袱、生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)、投資強(qiáng)度高。但在拉晶技術(shù)、生產(chǎn)穩(wěn)定性、良率、管理等方面，老廠(chǎng)家顯然優(yōu)勢(shì)更大。

雙良節(jié)能成立于1995年，長(zhǎng)期深耕溴化鋰制冷行業(yè)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。2005年，開(kāi)始為國(guó)內(nèi)多晶硅項(xiàng)目提供壓力容器、換熱器等設(shè)備。2021年，其空冷器、換熱器收入占比分別為24.90%和10.71%；光伏制造板塊，多晶硅還原爐收入占比25.55%，市占率第一。2021年2月，雙良節(jié)能成立雙良硅材料（包頭）有限公司，切入硅片領(lǐng)域。同年6月，該公司首根大尺寸單晶硅棒出爐。今年7月，一期20GW單晶硅片項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，總投資70億元。

雙良在光伏領(lǐng)域的擴(kuò)張野心從其簽長(zhǎng)單鎖料的頻率之高上可見(jiàn)一斑。

10月13日，該公司公告，全資子公司雙良硅材料（包頭）有限公司近期與新疆大全新能源股份有限公司、內(nèi)蒙古大全新能源有限公司簽訂了《多晶硅采購(gòu)供應(yīng)合同》。合同約定2022年至2027年買(mǎi)方預(yù)計(jì)向賣(mài)方采購(gòu)多晶硅料共15.53萬(wàn)噸，按照PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均價(jià)30.30萬(wàn)元/噸（含稅）測(cè)算，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額約為470.56億元（含稅，本測(cè)算價(jià)格不構(gòu)成價(jià)格承諾）。雙方約定，實(shí)際采購(gòu)價(jià)格采取月度議價(jià)方式，采購(gòu)金額可能隨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，實(shí)際以月度采購(gòu)訂單為準(zhǔn)。

在上游原材料環(huán)節(jié)，去年9月以來(lái)，雙良節(jié)能已先后與中能硅業(yè)、新特能源、亞洲硅業(yè)、通威股份、東方希望簽訂了超過(guò)80萬(wàn)噸的多晶硅采購(gòu)合同。加上最新一單，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額已超2600億元，合同履約期至2026年-2030年。在下游，雙良披露的訂單金額合計(jì)超900億元。

在擴(kuò)產(chǎn)能上，該公司同樣是大手筆，且還在向下游延伸。雙良節(jié)能9月8日公告，擬20億元設(shè)立雙良晶硅新材（包頭）有限公司，投資建設(shè)50GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目。更早之前，雙良還決定進(jìn)軍光伏組件領(lǐng)域，在4月的公告中稱(chēng)擬在包頭稀土高新區(qū)共投資50億元建設(shè)20GW高效光伏組件項(xiàng)目，項(xiàng)目將分期實(shí)施，一期5GW光伏組件項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)15億元。

不過(guò)，光伏產(chǎn)業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，跨界后快速擴(kuò)產(chǎn)令企業(yè)負(fù)債率攀升。wind數(shù)據(jù)顯示，2021年末，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)過(guò)去20年最高值的72.66%，2022年3月末再次攀升至74.86%。截至2022年上半年，雙良節(jié)能的負(fù)債率達(dá)到82.65%，與其跨界硅片領(lǐng)域之前相比，負(fù)債率幾乎擴(kuò)大了一倍。雖然該公司目前不存在償債危機(jī)，但負(fù)債率持續(xù)攀升暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

橫向比較，據(jù)民生證券研報(bào)數(shù)據(jù)，在對(duì)62家光伏上市公司的統(tǒng)計(jì)中，2021年標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.91%，2022年上半年標(biāo)的企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.83%。