根據(jù)人民幣國(guó)際化“結(jié)算-投資-儲(chǔ)備-計(jì)價(jià)”的功能路徑，我們跟蹤了人民幣結(jié)算職能、投資職能、儲(chǔ)備職能、計(jì)價(jià)職能等四項(xiàng)重要職能在2022年全年的發(fā)展動(dòng)態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣國(guó)際貨幣結(jié)算職能保持穩(wěn)定，投資職能推進(jìn)略有放緩，儲(chǔ)備職能取得良好進(jìn)展，計(jì)價(jià)職能正積極尋求突破。

一、結(jié)算貨幣職能保持穩(wěn)定

結(jié)算貨幣職能是指在跨境貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣支付結(jié)算，是人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展的重要形式，是人民幣國(guó)際化的重要基石。

根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，自CIPS建立以來(lái)，人民幣跨境支付金額持續(xù)增長(zhǎng)，截至2022年三季度末，跨境支付結(jié)算量已突破25萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)近20%。從幣種看，人民幣在銀行對(duì)外收付款中的占比在2022年一度超過(guò)了45%的歷史高位，但下半年伴隨人民幣貶值速度加快，人民幣占比大幅回落至12月的40%左右。美元占比2022年先降后漲，與人民幣相對(duì)應(yīng)。

圖1： 人民幣跨境支付情況

 圖2：人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算比例 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

從全球范圍看，在SWIFT基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，人民幣保持全球第五大最活躍貨幣的位置。2022年年初人民幣在全球支付中的比重達(dá)到了3.2%的歷史最高點(diǎn)，排名超越日元至第四，其他月份基本維持歷史均值水平。若將歐元區(qū)列為單一經(jīng)濟(jì)體，除歐元區(qū)內(nèi)的支付外，2022年12月人民幣在跨境支付中的份額為1.47%，較去年同期下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，排名第七，下降一名。

圖3：人民幣全球支付占比和排名 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

圖4：全球支付貨幣排名 數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF。

 圖5：全球支付貨幣排名（除歐元區(qū)內(nèi)） 數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF。

其中，在中國(guó)大陸以外，人民幣主要以離岸人民幣（CNH）形式流通，2022年全年中國(guó)香港地區(qū)仍為CNH流通的主要地區(qū)，但占全部CNH國(guó)際支付份額有所下降，下半年在71%-74%區(qū)間波動(dòng)。此外，俄羅斯和日本的占比明顯提升，英、美、法等歐美國(guó)家的占比下降。

圖6：人民幣國(guó)際支付(香港地區(qū)比重)

 圖7：使用CNH最多的15個(gè)經(jīng)濟(jì)體 數(shù)據(jù)來(lái)源：SWIFT。注：除了荷蘭和比利時(shí)，其他國(guó)家（地區(qū)）均為離岸人民幣清算中心。數(shù)據(jù)截至2022年12月。

根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)顯示，2022年12月，人民幣在全球跨境貿(mào)易金額中排名保持第三，占比3.91%，接近2021年同期兩倍，僅次于美元和歐元，其中美元占84.84%，歐元占比6.31%。

圖8: 2022年12月人民幣在全球跨境貿(mào)易結(jié)算份額  數(shù)據(jù)來(lái)源：SWITF。

總體而言，2022年人民幣國(guó)際支付占比保持在國(guó)際前列，占比份額保持穩(wěn)定，跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)中的份額和權(quán)重與之相當(dāng)。其中，香港地區(qū)在人民幣國(guó)際支付領(lǐng)域依然發(fā)揮著重要作用。

二、投資貨幣職能略有放緩

投資貨幣職能是指資本項(xiàng)目開放，為境內(nèi)外投資者提供暢通的投資渠道和豐富的投資產(chǎn)品，對(duì)于增強(qiáng)人民幣投資貨幣功能具有重要意義。這方面人民幣的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，也是近年來(lái)人民幣國(guó)際化的重點(diǎn)方向。資本項(xiàng)目的開放主要包含四大領(lǐng)域：直接投資和不動(dòng)產(chǎn)、證券投資、對(duì)外債權(quán)與債務(wù)以及個(gè)人交易。

直接投資領(lǐng)域開放程度較高，外商來(lái)華投資和中國(guó)企業(yè)境外投資兩個(gè)維度的直接投資均已實(shí)現(xiàn)基本可兌換。一直以來(lái)，外商直接投資規(guī)模絕對(duì)值要高于非金融類企業(yè)對(duì)外直接投資，2022年6月曾一度創(chuàng)下245億美元的單月最高值，但2022年下半年起，資金流入明顯放緩，不過(guò)仍高于對(duì)外投資金額，人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際資本的吸引力不減。

圖9：新增直接投資領(lǐng)域每月變動(dòng)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

證券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)展相對(duì)順利，成果豐碩。自2012年起，中國(guó)證券投資項(xiàng)目下的開放不斷推進(jìn)，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行集體投資類證券子項(xiàng)目的開放程度仍然較低。

股票類項(xiàng)目部分實(shí)現(xiàn)可兌換，境外企業(yè)在境內(nèi)交易所發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票仍未實(shí)現(xiàn)突破，滬港通、深港通渠道是境內(nèi)外雙向投資參與的重要渠道。不過(guò)，受國(guó)內(nèi)外多方面因素影響，2022年境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)股票規(guī)模高位回落，截至2022年三季度末，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)市場(chǎng)股票規(guī)模逾1萬(wàn)億美元，比2021年的歷史高位下降了約25%，其中約七成為港股通渠道交易。2022年上半年，港股通持續(xù)凈流入約3358億元人民幣，同比下降11.39%。

圖10：證券市場(chǎng)資金流入

 圖11：港股通資金交易量和凈流入 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

債券市場(chǎng)方面，境外機(jī)構(gòu)投資者已成為銀行間債券市場(chǎng)重要參與者，截至2022年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.39萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.7%，較去年同期分別減少6100億元和降低0.8個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年12月末，共有1071家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中526家通過(guò)直接投資渠道入市，784家通過(guò)“債券通”渠道入市，239家同時(shí)通過(guò)兩個(gè)渠道入市。

圖12：境外機(jī)構(gòu)債券交易量

 圖13：銀行間債市境外機(jī)構(gòu)數(shù)量 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)，人民銀行上?？偛俊Ｗⅲ恒y行間債券業(yè)務(wù)境外業(yè)務(wù)運(yùn)行情況自2022年8月起暫停公開發(fā)布。

此外，對(duì)外債權(quán)與債務(wù)、個(gè)人交易項(xiàng)目等方面的資本項(xiàng)目?jī)稉Q也正在有序推進(jìn)，暫無(wú)實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)?？紤]到部分國(guó)家資本項(xiàng)目過(guò)快、過(guò)度開放，導(dǎo)致資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程相對(duì)審慎。

三、儲(chǔ)備貨幣職能明顯提升

儲(chǔ)備貨幣職能是指作為非本國(guó)官方外匯儲(chǔ)備貨幣，主要考察國(guó)際儲(chǔ)備貨幣（SDR）籃子貨幣和全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）中的份額。外匯儲(chǔ)備是全球外匯市場(chǎng)的重要組成部分，成為儲(chǔ)備貨幣是人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中的重要目標(biāo)之一。

人民幣在SDR籃子貨幣權(quán)重提升。2022年5月11日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)完成了五年一次的特別提款權(quán)（SDR）定值審查。這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來(lái)的首次審查。執(zhí)董會(huì)一致決定，維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構(gòu)成，并將人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%（升幅1.36個(gè)百分點(diǎn)），將美元權(quán)重由41.73%上調(diào)至43.38%，同時(shí)將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權(quán)重仍保持第三位。執(zhí)董會(huì)決定，新的SDR貨幣籃子在2022年8月1日正式生效，并于2027年開展下一次SDR定值審查。

表1：SDR貨幣籃子構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF。

SDR籃子內(nèi)的貨幣組成反映了這些貨幣在國(guó)際貿(mào)易和金融體系中的重要性，其組成和利率的高低直接決定了IMF信貸利率水平，對(duì)借貸國(guó)來(lái)說(shuō)，其重要性不言而喻。2016年10月1日起人民幣成為SDR籃子里的第五種貨幣，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的一個(gè)重要里程碑，是對(duì)中國(guó)改革開放，特別是對(duì)中國(guó)在貨幣政策和金融體系方面取得成就的認(rèn)可，人民幣納入SDR籃子也使得該籃子更加多元化，更具代表性，從而有助于提高SDR的穩(wěn)定性和作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。此次人民幣權(quán)重的上調(diào)，反映出IMF對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)改革取得的進(jìn)展的認(rèn)可，也將助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

人民幣儲(chǔ)備貨幣份額進(jìn)一步提升。根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，截至2022年9月末，全球外匯儲(chǔ)備構(gòu)成 （COFER）中，人民幣占比2.76%，同比增長(zhǎng)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，排名保持第五。年內(nèi)人民幣在COFER中占比最高攀升至一季度末的2.87%的歷史高位。相比較而言，美元仍為最大儲(chǔ)備貨幣，占比在59%附近保持相對(duì)穩(wěn)定，歐元和日元的比重仍在下滑，英鎊小幅上升。整體而言，人民幣份額增長(zhǎng)明顯，其他貨幣比重基本穩(wěn)定。

圖14：全球外匯儲(chǔ)備貨幣份額變化

 圖15：2021年9月末外匯儲(chǔ)備份額 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。注：2016年12月起IMF開始公布人民幣外匯儲(chǔ)備份額，因此左圖以2016年12月份額為基準(zhǔn)計(jì)算，數(shù)據(jù)頻率為季度。

四、計(jì)價(jià)貨幣職能積極嘗試突破

計(jì)價(jià)貨幣是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要職能，主要體現(xiàn)在全球貿(mào)易商品，特別是大宗商品定價(jià)，意味著“國(guó)際話語(yǔ)權(quán)”。人民幣國(guó)際化在國(guó)際結(jié)算領(lǐng)域已經(jīng)取得了豐碩的成果和重大突破，但在國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣方面尚處于起步階段。提高國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣職能有助于增強(qiáng)支付手段、流動(dòng)手段和貯藏手段等功能，降低人民幣的使用成本，提高貨幣競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際貨幣地位。

美元是全球大宗商品最主要的計(jì)價(jià)貨幣。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）發(fā)布的全球商品序列，截至2022年10月末的49種主要出口商品中，35種以美元計(jì)價(jià)，12種以歐元計(jì)價(jià)，其他以指數(shù)計(jì)價(jià)。

人民幣的大宗商品計(jì)價(jià)能力相對(duì)較弱。目前全球貿(mào)易商品定價(jià)和計(jì)價(jià)還是以美元為主。2018年至今，現(xiàn)貨銅、原油期貨、鐵礦石期貨、精對(duì)苯二甲酸期貨、橡膠期貨以及原油和棕櫚油期權(quán)也陸續(xù)引入境外投資者交易，但尚未形成具有國(guó)際影響力的大宗商品期貨交易價(jià)格，對(duì)國(guó)際大宗商品定價(jià)議價(jià)能力仍然較小。在俄烏沖突影響下，去美元化進(jìn)程正在加快，人民幣結(jié)算其他資源類商品的進(jìn)程也在不斷加速，或?qū)⑾魅趺涝獓?guó)際貨幣計(jì)價(jià)的主導(dǎo)地位。

人民幣正挑戰(zhàn)美元計(jì)價(jià)貨幣地位。2022年地緣政治事件頻發(fā)，國(guó)際局勢(shì)發(fā)生了巨大變化。6月，印度總理莫迪強(qiáng)調(diào)印度將繼續(xù)做最有利于本國(guó)能源安全的事情，隨后印度最大水泥廠商超科集團(tuán)（UltraTech Cement）從俄羅斯西伯利亞煤炭能源公司購(gòu)買了價(jià)值約1.72億人民幣的煤炭，此次交易是以人民幣支付的。9月，俄羅斯宣布俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（俄氣公司）和中國(guó)合作伙伴（中石油）已決定以盧布和人民幣50:50的比例支付天然氣供應(yīng)費(fèi)用，使用本幣直接結(jié)算實(shí)現(xiàn)去美元化。

2022年12月9日，中國(guó)國(guó)家主席出席首屆中國(guó)-阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)峰會(huì)并發(fā)表主旨講話，提出未來(lái)3到5年，中國(guó)愿同海合會(huì)國(guó)家在重點(diǎn)合作領(lǐng)域作出努力，其中首要的就是能源合作。在此期間，中國(guó)與沙特簽署34項(xiàng)投資協(xié)議，雖然提出了開展油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算，但暫未能達(dá)成最終協(xié)議。石油貿(mào)易深受地緣政治影響，人民幣結(jié)算將挑戰(zhàn)美元地位。在當(dāng)前復(fù)雜的地緣政治形勢(shì)下，取得突破并不容易。

（作者曹譽(yù)波為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于某國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部）