“萬物皆可AI”！在人工智能旋風(fēng)席卷A股多日后，3月27日，科技板塊（計算機(jī)、傳媒、通信、電子）的交易延續(xù)了上周的擁擠狀態(tài)。

截至當(dāng)日收盤，計算機(jī)、電子、傳媒、通信行業(yè)的成交額分別為1970億元、1199億元、820億元、633億元，在申萬一級行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，合計成交額占當(dāng)日全部A股成交額的比例達(dá)到40%，虹吸效應(yīng)明顯。

“受益于ChatGPT的持續(xù)催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升?！比A西證券認(rèn)為，交易集中度快速提升后，短期行業(yè)波動率或有抬升，中期看仍有望成為貫穿全年的投資主線。

但從板塊走勢看，某華東券商投顧認(rèn)為，成交如此高的占比勢必難以維系，周一盤中一度沖高回落只是一次預(yù)演，已造成指數(shù)寬幅波動，板塊真正調(diào)整來臨時恐會引發(fā)市場集體回調(diào)。

科技板塊交易熱度走高

近期，科技板塊及其主要細(xì)分方向，成交額占比均快速走高。

數(shù)據(jù)顯示，2022年12月以來，A股科技板塊成交額占A股總成交額的比重持續(xù)攀升。上周，計算機(jī)、電子、通信、傳媒行業(yè)的成交額占全部A股成交額的比例達(dá)到43%，是2013年以來的最高水平。

考慮到科技板塊的市值變動，海通證券采取板塊成交額占比相對該板塊自由流通市值占比的比值來進(jìn)行板塊成交占比的歷史對比，發(fā)現(xiàn)2013年以來科技板塊的成交及市值占比的比值基本圍繞著1.3附近波動，存在明顯的均值回歸規(guī)律。

“科技板塊的成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上1倍標(biāo)準(zhǔn)差，若將當(dāng)前市值較大的電子行業(yè)剔除，則剩余科技行業(yè)成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上2倍標(biāo)準(zhǔn)差?！焙ＭㄗC券進(jìn)一步指出了科技板塊的高交易熱度。

對于科技股的高交易擁擠，中信建投證券認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)趨勢形成初期的正常現(xiàn)象，2013年的科技股行情中也有過多次的機(jī)構(gòu)集中加倉導(dǎo)致成交擁擠?！耙惠喛萍脊尚星閺闹黝}投資演繹到主線的過程中，會經(jīng)歷機(jī)構(gòu)的多輪加倉，市場對于科技板塊的認(rèn)知會從初步嘗試到形成共識再到認(rèn)知成熟不斷深化?！?/p>

行情或有待驗證

一般而言，券商用板塊的成交額占全部A股的比重來衡量板塊的擁擠程度。擁擠度指標(biāo)反映的是板塊短期的交易預(yù)期，衡量的是板塊的性價比高低。按照這一邏輯，科技板塊的性價比正在下降。

“當(dāng)成交額突破中樞達(dá)到高位，可能會有短期的高潮（一兩周左右），此后就表現(xiàn)出對利好鈍化，對利空敏感。”天風(fēng)證券指出，從短期的角度來看，板塊在交易過熱后性價比正在下降，短期進(jìn)一步上漲可能需要更超預(yù)期的事件催化和基本面預(yù)期的改善。后續(xù)轉(zhuǎn)入震蕩還是調(diào)整消化，可能要等待后續(xù)產(chǎn)業(yè)層面催化驗證與基本面預(yù)期驗證。

某華南券商投顧同樣指出，不能單純以擁擠度判斷行情走勢，但相關(guān)方向要成為跨年度級別的真正主線，基本面、資金面都還需要等待驗證和觀察。

但興業(yè)證券認(rèn)為，“成交占比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標(biāo)更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對穩(wěn)定的行業(yè)，而當(dāng)一個行業(yè)、板塊所處的產(chǎn)業(yè)趨勢、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢性行情。

參考過去三輪主線成交占比新高后的表現(xiàn)，興業(yè)證券認(rèn)為，除非市場環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點，更多是短期的震蕩休整?！盎久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動或支撐其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場中期的主線聚焦方向。”

從經(jīng)驗看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），國泰君安證券的觀點是，成交占比在短期內(nèi)的歷史性變化和上升，板塊或在短時間尺度上會分化和波動，但也往往預(yù)示著中期的周期趨勢和線索。

用賠率換勝率依然有效

交易熱度已達(dá)到高點，接下去，科技板塊還能繼續(xù)買嗎？

“市場資金已在大幅增配數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊，且后續(xù)加倉空間仍大?！币杂嬎銠C(jī)行業(yè)為例，興業(yè)證券指出，截至2022年末，公募基金持有計算機(jī)板塊的倉位提升至4.27%，整體水平仍處于歷史較低分位，后續(xù)仍有較大的倉位提升空間。

中信證券認(rèn)為，隨著ChatGPT的出現(xiàn)以及其展現(xiàn)出來的極快的技術(shù)迭代能力和極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)延展和滲透能力，市場對其的認(rèn)知也從純主題性機(jī)會轉(zhuǎn)變?yōu)榭赡苡袠O大量級的配置型機(jī)會，并且隨著時間推移還可能朝著有足夠大資金容載量的賽道級機(jī)會演化。

“短期來看，板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會加劇后續(xù)波動風(fēng)險?！钡珡拈L期來看，中信建投證券認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)趨勢推動和市場共識不斷加深的前提下，相關(guān)板塊仍然會有可觀的超額收益。其中，第一階段市場定價拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調(diào)整將會是寶貴的布局機(jī)會，用賠率換勝率依然有效。

具體而言，興業(yè)證券建議，可基于風(fēng)險收益比在數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部尋找漲幅落后或有新的催化的方向。

天風(fēng)證券則不建議追漲，認(rèn)為投資者可以更多關(guān)注一些補(bǔ)漲品種和擴(kuò)散品種。