作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

都說醫(yī)院是人生的起點(diǎn)也是終點(diǎn)。

陸道培醫(yī)療集團(tuán)（簡稱“陸道培醫(yī)療”）這家由知名院士陸道培創(chuàng)立并命名的醫(yī)療集團(tuán)，在血液病治療領(lǐng)域有著很高的聲譽(yù)，被不少患者認(rèn)為是“血液病人最后的一站”。

可是雖然背靠陸道培院士這樣的行業(yè)頂流，陸道培醫(yī)療的發(fā)展卻并沒有讓人眼前一亮。從2012年成立至今十余年，并未能真正實(shí)現(xiàn)盈利，近3年多合計(jì)虧損超過11億元。在此之下，2023年1月3日，陸道培醫(yī)療首次遞表港交所，也以失敗告終。

稍作整理后，在7月5日，陸道培醫(yī)療再次向港交所發(fā)起沖擊。但是其難以讓人肯定的盈利能力，難以降低的銷售費(fèi)率，在面對三級綜合醫(yī)院的激烈競爭，同時(shí)公司自身內(nèi)部管理與合規(guī)又存在著諸多問題的情況下，陸道培醫(yī)療能否成功上市，還得打一個(gè)大大的問號。

一、虧損11億，何時(shí)扭虧？

白血病等血液病一直是非常棘手的疾病，直到上世紀(jì)50年代，都還是不治之癥。

中國工程院院士陸道培教授不僅開創(chuàng)了中國異基因骨髓移植事業(yè)的先河，也促進(jìn)了造血干細(xì)胞移植事業(yè)在中國的迅速發(fā)展，在血液病研究領(lǐng)域有著極高的聲譽(yù)。

2012年，陸道培教授從學(xué)術(shù)走向商業(yè)化，創(chuàng)立了陸道培醫(yī)療的前身陸道培生物技術(shù)有限公司，后開辦實(shí)體醫(yī)院，提供各種血液病的臨床治療以及血液病特檢服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年，以收入計(jì)算，陸道培醫(yī)療中國血液病醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第一，市場占比達(dá)到6.4%。

有陸道培教授的光環(huán)，陸道培醫(yī)療也獲得了如淡馬錫、廈門建發(fā)、CBC集團(tuán)及Investcorp等知名機(jī)構(gòu)投資者的青睞，估值從2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元，翻了近20倍。

可即便含著金湯匙出生，一路上又花團(tuán)錦簇，陸道培醫(yī)療也不得不面臨骨感的現(xiàn)實(shí)。

2020-2022年，陸道培醫(yī)療的收入分別為11.62億元、13.70億元和16.77億元，在2023年前四個(gè)月，陸道培醫(yī)療實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入6.08億元，整體年復(fù)合增長率超過20%。但公司卻并未實(shí)現(xiàn)盈利。同期，公司虧損額分別達(dá)到1.2億元、4.1億元、5.5億元和0.6億元，合計(jì)虧損11.4億元。

近3年多陸道培醫(yī)療的收入與利潤情況 摘自《招股說明書》

盈利是企業(yè)長期生存發(fā)展的關(guān)鍵，不能盈利的企業(yè)不僅沒有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)對投資者來講，也沒有持續(xù)投資的價(jià)值。

據(jù)悉，陸道培醫(yī)療目前旗下有三家開業(yè)的醫(yī)院和一家籌建中的醫(yī)院，分別是河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)和上海陸道培醫(yī)院。

河北醫(yī)院是公司收入的主力軍，2022年河北醫(yī)院收入為11億元，占公司總收入比例為65.59%。而北京的兩個(gè)院區(qū)，雖然已經(jīng)開業(yè)2年，但是整體營運(yùn)情況并不理想，與此同時(shí)，由于順義院區(qū)的持續(xù)擴(kuò)建及上海醫(yī)院的開業(yè)準(zhǔn)備和首次運(yùn)營，都需要大量的流動資金投入，進(jìn)一步吞噬公司的現(xiàn)金流。連陸道培醫(yī)療自己都預(yù)測，2023年公司的凈虧損將會持續(xù)增加。

雖然收入在增長，但虧損卻在逐年增加，處在賠本賺吆喝狀態(tài)下的陸道培醫(yī)療，扭虧盈利之路似乎遙遙無期。

二、銷售成本率80%，競爭力岌岌可危

醫(yī)療行業(yè)由于各種費(fèi)用開支較大，且占比相對較高，所以要想有凈利，必須維持著相對較高的毛利率。但是陸道培醫(yī)療的近年毛利率卻并不穩(wěn)定。

2020年至2023年前四個(gè)月，陸道培醫(yī)療的毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%和17.0%，整體處于波動下滑的狀態(tài)。而同期，其銷售成本與收入的占比分別為79.3%、87.8%、85.9%和83.0%，基本一直運(yùn)行在超80%的高位。

而通過《招股說明書》拆分其銷售成本構(gòu)成可知，陸道培醫(yī)療的銷售成本主要由藥品成本、員工成本、醫(yī)療試劑及耗材成本、折舊及攤銷、臨床血液費(fèi)用、外包成本等構(gòu)成。而其中藥品成本占到銷售成本的50%左右，是絕對的大頭。

近3年多陸道培醫(yī)療的銷售成本構(gòu)成情況 摘自《招股說明書》

而與主要競爭對手—大型三級公立綜合醫(yī)院相比，陸道培醫(yī)療在藥品采購環(huán)節(jié)以及一般住院服務(wù)方面存在著先天的劣勢。

大型三級公立醫(yī)院由于自身體量大，采購量多，所以議價(jià)能力強(qiáng)，能更好的降低采購成本。同時(shí)大型三級公立醫(yī)院由于在當(dāng)?shù)刂?、穩(wěn)定性等方面有絕對的優(yōu)勢，所以能夠以相對低的人工成本，吸引更多優(yōu)質(zhì)的人才，所以在未來的發(fā)展過程中，如果銷售成本無法得到有效控制并降低，陸道培醫(yī)療在技術(shù)方面的優(yōu)勢，將會被經(jīng)營劣勢所抹平。

在醫(yī)療行業(yè)，最過硬的優(yōu)勢就是先進(jìn)的技術(shù)。而先進(jìn)技術(shù)的開拓需要大量的經(jīng)費(fèi)作為堅(jiān)實(shí)后盾。陸道培醫(yī)療作為市場化的私營企業(yè)，相對大型三級公立醫(yī)院而言，資金短缺問題會更突出。

股東出于對回報(bào)率要求的考慮會審慎追加投資讓其大量投入研發(fā)，同時(shí)銀行又出于對借款本金安全性的考慮，而使用高借款利率，并限制資金使用用途。截至2023年4月底，陸道培醫(yī)療有近2億元的有息負(fù)債，利率高達(dá)11.08%。缺少了持續(xù)研發(fā)的陸道培醫(yī)療，能否保住現(xiàn)有的市場競爭地位還不好說。

近3年多陸道培醫(yī)療的貸款及利率情況 摘自《招股說明書》

而除了成本與資金問題外，陸道培醫(yī)療的內(nèi)部合規(guī)性和經(jīng)營管理上也存在著不小的紕漏。

三、合規(guī)漏洞，深陷糾紛

陸道培醫(yī)療一直存在著未給員工繳納足額社保以及公積金的情況。此舉導(dǎo)致陸道培醫(yī)療在2020年、2021年和2022年未曾繳納的保險(xiǎn)與公積金分別撥備2130萬元、3500萬元和2210萬元，合計(jì)金額7840萬元。

陸道培醫(yī)療未足額繳納社保及公積金情況 摘自《招股說明書》

對于未足額繳納社保和公積金，陸道培醫(yī)療在《招股說明書》中表示，主要因?yàn)槿肆Y源缺乏工作經(jīng)驗(yàn)，不熟悉地方法律法規(guī)。此說辭顯然是過于牽強(qiáng)，員工社保公積金繳納問題是公司人力資源部需要解決的最基本的問題之一。合規(guī)問題無小事，更何況是一家想要沖擊上市的企業(yè)。

而且陸道培醫(yī)療在《招股說明書》中也說到，公司無法保證不會受到任何罰款和其它處罰，這也有可能對公司財(cái)務(wù)造成不利影響。而如若真的受到處罰，那么公司的聲譽(yù)將會因此極大受損，聲譽(yù)對醫(yī)院的重要性大家心里都清楚。一家名聲不好的醫(yī)院，想要長久經(jīng)營的可能性微乎其微。

除此以外，公司由于管理漏洞而導(dǎo)致的醫(yī)療糾紛與處罰也不在少數(shù)。

河北醫(yī)院曾由于未經(jīng)家屬簽字同意，將不合規(guī)的“間充質(zhì)干細(xì)胞”臨床輸注技術(shù)直接應(yīng)用于臨床，被法院裁定賠償患者120萬元。2019年11月，又因?yàn)樯a(chǎn)銷售違法制劑藥品，被三河市市監(jiān)局罰款24.5萬元。2021年9月，河北醫(yī)院私自將患者可退款剩余藥品二次銷售，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)罰沒款合計(jì)8.51萬元。

據(jù)天眼查信息顯示，河北醫(yī)院目前涉及的醫(yī)療損害責(zé)任糾紛有14起，而截至目前，陸道培醫(yī)療牽涉的糾紛賠償金額高達(dá)350萬元。

陸道培醫(yī)療涉訴情況 摘自天眼查

對于頻繁發(fā)生的醫(yī)療糾紛，公司如果不能妥善管理醫(yī)院醫(yī)生以及其它醫(yī)療人員行為，或?qū)?dǎo)致醫(yī)院受到處罰，進(jìn)一步會對公司業(yè)務(wù)、品牌及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

院士辦醫(yī)，陸道培醫(yī)療有很高的起點(diǎn)，但如果僅僅是吃院士名聲的老本，而不在研發(fā)、內(nèi)部管理、合規(guī)性管理、尋求持續(xù)盈利等方面下功夫，想要投資者為其IPO買單，著實(shí)困難。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。