天天財(cái)經(jīng)訊，“上市即巔峰”這個(gè)形容詞，用在“醫(yī)用敷料第一股”敷爾佳身上再合適不過(guò)了。

而敷爾佳的董秘剛吃完上市“滿(mǎn)月酒”，就撂挑子走人了。

50天市值跌沒(méi)120億

董秘撂挑子散戶(hù)離場(chǎng)

就在上周，敷爾佳一紙公告，稱(chēng)公司董事會(huì)秘書(shū)沈曉溪因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃原因，申請(qǐng)辭去公司董事會(huì)秘書(shū)職務(wù)，同時(shí)不再擔(dān)任公司及其下屬子公司任何職務(wù)。截至公告披露日，沈曉溪直接持有公司股票25萬(wàn)股，占公司總股本的0.06%。

沈曉溪的離職堪稱(chēng)說(shuō)走就走，以至于還沒(méi)找到接班人。因?yàn)榉鬆柤训墓胬镆舱f(shuō)了，因董秘一職暫缺，“暫由公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張立國(guó)代行董事會(huì)秘書(shū)職責(zé)?！?/p>

圖源：敷爾佳公告

作為公司創(chuàng)始人，張立國(guó)一人身兼三職。在該消息發(fā)布后，早就破發(fā)的股價(jià)連跌三天，并于9月15日再觸及上市以來(lái)最低點(diǎn)48.29元/股，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)已較上市首日收盤(pán)價(jià)跌超三成。

曾歷任哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)哈三聯(lián)）內(nèi)審部主管、上市辦公室經(jīng)理等職位的沈曉溪，在敷爾佳任職董秘已近三年。在此期間敷爾佳完成了上市輔導(dǎo)、首發(fā)申請(qǐng)、IPO并上市。今年8月1日，敷爾佳正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，這意味著公司上市才一個(gè)多月，作為董秘的沈曉溪就宣布離職。

對(duì)于其突然離職，有投資者猜測(cè)“董秘的離開(kāi)，只怕春深不敢言”“哈三聯(lián)的員工突然離職，有矛盾？”也有股民調(diào)侃，稱(chēng)“董事長(zhǎng)親自披掛上陣”“可以直接和張總對(duì)話(huà)了?！?/p>

相較于董秘辭職，敷爾佳的投資者們顯然對(duì)已經(jīng)破發(fā)的股價(jià)更加憂(yōu)心。

在上市當(dāng)日，敷爾佳曾創(chuàng)下80.04元/股的高位，不過(guò)截至9月21日，敷爾佳的收盤(pán)價(jià)已跌至48.39元/股，對(duì)比高點(diǎn)總市值蒸發(fā)超120億元。

股價(jià)連續(xù)下跌也讓敷爾佳的股東紛紛出逃。數(shù)據(jù)顯示，敷爾佳上市當(dāng)日總股東戶(hù)數(shù)為37080戶(hù)，截至9月8日，股東戶(hù)數(shù)已縮減至27809戶(hù)，降幅超過(guò)1/4。

除了在資本市場(chǎng)備受冷落，敷爾佳今年上半年的營(yíng)收凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣落后于同行。

高毛利難阻盈利承壓

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)遭質(zhì)疑

8月30日，敷爾佳交出了上市后的首份中報(bào)——一份“增收不增利”的成績(jī)單：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.69億元，同比增長(zhǎng)6.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降1.09%。

對(duì)于上半年凈利下滑，敷爾佳的解釋是：線(xiàn)上銷(xiāo)售占比增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用增加、公司北方美谷基地啟用以及持續(xù)加大研發(fā)投入所致。

而與承壓的業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的，是敷爾佳高得驚人的毛利率。

敷爾佳在上市前就因超高的毛利率受人詬病。2022年，“148元一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”話(huà)題沖上微博熱搜榜，事情緣于敷爾佳回復(fù)問(wèn)詢(xún)函時(shí)提到，2020年-2021年前兩月，向哈三聯(lián)采購(gòu)敷料單價(jià)分別為9.12元/瓶和9.8元/瓶，采購(gòu)面膜單價(jià)為10.17元/盒和9.99元/盒。舉例來(lái)說(shuō)，敷爾佳2021年采購(gòu)醫(yī)用敷料和面膜的采購(gòu)單價(jià)分別為9.80元/盒和9.49元/盒，而其產(chǎn)品在天貓、抖音等旗艦店的售價(jià)為103元/盒-133元/盒。

圖源：敷爾佳回復(fù)問(wèn)詢(xún)函

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.47%、81.95%及 83.07%。同行業(yè)公司中，2022年，水羊股份、珀萊雅、貝泰妮、巨子生物毛利率分別為53.12%、69.88%、75.31%、84.4%，敷爾佳僅次于巨子生物。

即便有如此高的綜合毛利率，敷爾佳的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然不穩(wěn)定，尤其是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)明顯。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，敷爾佳上市前3年（2020年-2022年）的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雖保持增長(zhǎng)，但增速呈明顯放緩態(tài)勢(shì)。2020年-2022年，敷爾佳營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)18.07%、4.08%、7.25%；歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-2.00%、24.38%、5.15%。

尤其是2020年，敷爾佳在凈利潤(rùn)同比下降的前提下，還給股東支付了9.22億元的巨額現(xiàn)金分紅，要知道當(dāng)年的凈利潤(rùn)才6.48億元。

綜合毛利率如此之高，卻甚至出現(xiàn)了增收不增利的情況，敷爾佳的錢(qián)用在了哪里？

回顧敷爾佳的“成名路”，宣傳造勢(shì)是助推其成功的因素之一。尤其是近幾年公司宣傳費(fèi)用遞增。

從招股書(shū)可以看出，近幾年敷爾佳一直在加大銷(xiāo)售費(fèi)用上的投入。

2020年-2022年，敷爾佳的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.65億元、2.64億萬(wàn)元及3.9億元，所對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為16.75%、16.01%及22.06%。今年上半年，敷爾佳銷(xiāo)售費(fèi)用繼續(xù)狂飆，從上年同期的1.84億元增至今年上半年的2.21億元，同比增長(zhǎng)19.69%，占營(yíng)收比例為25.4%。

簡(jiǎn)而言之，線(xiàn)上銷(xiāo)售占比增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用增加是導(dǎo)致敷爾佳增收不增利的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

與高額的銷(xiāo)售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的，是敷爾佳在研發(fā)上的低投入。

敷爾佳去年9月的招股書(shū)顯示，2019年-2021年，其銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.15億元、2.65億元、2.64億元。而同期研發(fā)投入分別為60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元、524.29萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.09%、0.32%。

截至2022年底，公司研發(fā)人員共計(jì)8人，僅占員工總數(shù)1.67%；2021年和2022年，公司委托研發(fā)費(fèi)用逐年大幅上漲。其中2022年，公司自主研發(fā)費(fèi)用為193.89萬(wàn)元，委托研發(fā)費(fèi)用上漲至1257.30萬(wàn)元。

由于宣傳費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)投入，敷爾佳上市前還被深交所問(wèn)詢(xún)其專(zhuān)利和研發(fā)能力。同時(shí)這也讓市場(chǎng)對(duì)于敷爾佳“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的質(zhì)疑不斷。不過(guò)敷爾佳也在有意識(shí)地改善這一現(xiàn)象。2023年上半年，敷爾佳研發(fā)費(fèi)用為1103.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.95%，占當(dāng)期營(yíng)收的比例升至1.27%，研發(fā)人數(shù)也提升至22人。

敷爾佳爆火的隱秘往事

事實(shí)上，敷爾佳的爆火和上市，離不開(kāi)兩個(gè)人，一是李佳琦，二是創(chuàng)始人張立國(guó)的資本運(yùn)作以及和哈三聯(lián)的緊密合作。

1989年，張立國(guó)進(jìn)入哈藥集團(tuán)制藥五廠(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)哈藥五廠(chǎng)），先后擔(dān)任生產(chǎn)調(diào)度和車(chē)間技術(shù)主任。1992年12月，張立國(guó)跳槽到當(dāng)時(shí)成立僅半年的黑龍江省中醫(yī)藥開(kāi)發(fā)有限公司，而后者的股東之一，正是張立國(guó)的母校黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)。

1995年11月，哈藥五廠(chǎng)與美國(guó)大生合資設(shè)立哈三聯(lián)。在哈三聯(lián)設(shè)立籌劃之際，張立國(guó)辭去工作下海經(jīng)商。1996年5月與他人合伙成立了黑龍江省華信藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)華信藥業(yè)），賺到了自己的第一桶金。

而張立國(guó)的進(jìn)貨渠道正是哈三聯(lián)。

敷爾佳的招股書(shū)中提及，華信藥業(yè)自設(shè)立以來(lái)，主要經(jīng)營(yíng)粉針注射劑的處方藥品批發(fā)，經(jīng)營(yíng)的藥品主要包括哈三聯(lián)生產(chǎn)的注射用長(zhǎng)春西汀、注射用利福霉素鈉、注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產(chǎn)品。

2014年，華信藥業(yè)提交了“敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)；次年取得“敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)證書(shū)，但張立國(guó)還差一張生產(chǎn)資質(zhì)。

2016年，哈三聯(lián)涉足醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并取得第二類(lèi)醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證以及醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的產(chǎn)品注冊(cè)證。此后華信藥業(yè)與哈三聯(lián)進(jìn)行合作，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷(xiāo)售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。

2019年5月，敷爾佳面膜首次亮相李佳琦直播間。“爛臉的女生給我囤上100張敷爾佳！”當(dāng)李佳琦第一次在直播間喊出這句話(huà)時(shí)，敷爾佳白膜以19.9元/片的價(jià)格創(chuàng)造了一晚賣(mài)25萬(wàn)片的戰(zhàn)績(jī)。

資料圖 圖源：網(wǎng)絡(luò)

自此，敷爾佳被更廣泛的受眾人群所熟知。

事實(shí)上，敷爾佳與哈三聯(lián)不僅是業(yè)務(wù)合作伙伴。招股書(shū)顯示，2018年11月和2019年11月，敷爾佳分別借款6000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元給三聯(lián)實(shí)控人秦劍飛旗下哈爾濱裕邁投資有限公司。

2023年，張立國(guó)與秦劍飛共同入圍哈爾濱十大富豪榜。其中，張立國(guó)以80億元位列第二，秦劍飛家族以28億元排名第五。

采購(gòu)成本也低伴隨著奇高的毛利率、與同賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更為注重重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)、增收不增利、二級(jí)市場(chǎng)備受冷落，這些如今都是打在這個(gè)“醫(yī)用敷料第一股”身上的標(biāo)簽。而面對(duì)節(jié)節(jié)敗退的股價(jià)，“割肉走人”“終于清倉(cāng)了”等言論屢有出現(xiàn)。

力押營(yíng)銷(xiāo)卻上市就“變臉”，業(yè)績(jī)承壓的敷爾佳，作為面膜界的“茅臺(tái)”，未來(lái)還能繼續(xù)悶聲發(fā)大財(cái)嗎？