作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

盼星星盼月亮，官方終于公布了前三季度的宏觀數(shù)據(jù)，GDP同比增長(zhǎng)5.2%，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)“逐月走好”，顯示了三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)。

而作為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要行業(yè)之一：汽車，也迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。我國(guó)前三季度汽車的產(chǎn)銷量分別同比增長(zhǎng)了7.3%和8.2%。放眼國(guó)外，歐洲乘用車市場(chǎng)銷量已連續(xù)13個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，8月更是同比增長(zhǎng)了21%，給人一種欣欣向榮的景象。

汽車市場(chǎng)終端需求的增長(zhǎng)也讓上游的兄弟們重新看到了希望，占整車10%左右成本的變速器就是其中之一（在燃油車?yán)锸亲兯傧洌陔妱?dòng)車?yán)锸菧p速器），就比如玩家萬(wàn)里揚(yáng)（002434）今年上半年乘用車CVT自動(dòng)變速器銷量大幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了54.1%。無(wú)獨(dú)有偶，山子股份（000981）作為全球知名的汽車自動(dòng)變速器獨(dú)立制造商，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28億元，同比增長(zhǎng)了56%。

汽車零部件板塊漲幅

但幾家歡喜，就有幾家愁。

因?yàn)槠囆袠I(yè)最近趁著“金九銀十”這波行情才剛剛復(fù)蘇，像東安動(dòng)力（600178）的業(yè)績(jī)就沒(méi)有達(dá)到投資者預(yù)期，前8月變速器銷量6.4萬(wàn)臺(tái)，同比甚至下滑21.76%。

這樣一來(lái)，可見(jiàn)變速器行業(yè)兩級(jí)分化比較嚴(yán)重。那到底變速器是不是一個(gè)值得長(zhǎng)期投資的行業(yè)呢？筆者帶你來(lái)一探究竟。

一、接過(guò)老大哥的接力棒

在燃油車時(shí)代里，談到汽車零部件少不了要提到變速箱，變速箱里涉及多級(jí)變速，其中齒輪系統(tǒng)異常復(fù)雜，變速箱的地位已基本能和發(fā)動(dòng)機(jī)平起平坐，不少整車廠擁有變速箱工廠和配套齒輪廠。

而到了新能源汽車，變速箱就變成了減速器。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，前八個(gè)月我國(guó)的新能源汽車產(chǎn)量已經(jīng)同比增長(zhǎng)了接近30%，預(yù)計(jì)今年的整體滲透率將達(dá)到30%，減速器絕對(duì)是一股不可忽視的力量，也在逐漸接過(guò)變速箱的接力棒。

我國(guó)新能源汽車銷量

減速器是新能源汽車三電系統(tǒng)（電驅(qū)、電控、電池）中電驅(qū)傳動(dòng)總成的核心部件，主要也是為了降低齒輪組的轉(zhuǎn)速，進(jìn)而增大輸出扭矩。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，去年減速器市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模大約65億元，受益于整車銷量的增長(zhǎng)，未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率大約是35.7%，向著百億市場(chǎng)規(guī)模的目標(biāo)沖刺。

二、整車廠的降維打擊

如果進(jìn)一步研究減速器行業(yè)的玩家，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。

那就是當(dāng)我們沿著減速器向下游看，一般就是電驅(qū)動(dòng)總成玩家或整車廠，而不少整車廠在電驅(qū)產(chǎn)品花費(fèi)了不少功夫，自己把控著電驅(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈，像國(guó)內(nèi)外新能源汽車的霸主特斯拉、比亞迪（002594）都是這么做的，兩者生產(chǎn)的減速器市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近30%。

減速器市場(chǎng)整體市占率情況

這背后的邏輯，就是整車廠為了保持電驅(qū)動(dòng)總成裝配精度，也為了更快地實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，他們甚至?xí)再?gòu)齒輪完成減速器模塊的組裝，這樣一來(lái)，就極大程度上壓縮了減速器玩家的生存空間，所以據(jù)筆者了解，不少減速器玩家都積極向人形機(jī)器人這條新興賽道轉(zhuǎn)型。

三、未來(lái)的市場(chǎng)，如何演化？

可能不少投資者都會(huì)關(guān)心，未來(lái)的減速器頭部玩家都是整車廠，那中小玩家還有什么機(jī)會(huì)嗎？

從技術(shù)路徑上來(lái)說(shuō)，目前新能源純電汽車主流配置單級(jí)減速器。單級(jí)減速擁有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、成本較低、體積小等優(yōu)勢(shì)，但在高轉(zhuǎn)速區(qū)間經(jīng)濟(jì)性較差，未來(lái)隨著電機(jī)向高轉(zhuǎn)速發(fā)展，兩檔或者多檔變速器或成為發(fā)展趨勢(shì)。

減速器分類

筆者一貫的觀點(diǎn)就是只要行業(yè)技術(shù)有進(jìn)步的空間，那么玩家的競(jìng)爭(zhēng)格局就有變化的潛力。

對(duì)于第三方減速器玩家來(lái)說(shuō)，向上游核心零部件（比如軸承和齒輪）整合或許是一條不錯(cuò)的道路，這樣一來(lái)，玩家就可以擁有上游的核心技術(shù)，降低受制于人的風(fēng)險(xiǎn)，也可以更加靈活地進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

此外，新能源汽車“三電”系統(tǒng)還有一種趨勢(shì)就是大一統(tǒng)，即在集成化的趨勢(shì)下，玩家們開(kāi)始布局電機(jī)、電控、電源與“多合一”系統(tǒng)，這樣或許也將重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。