問渠那得清如許？為有源頭活水來。加快建設安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，離不開長線資金這一“源頭活水”。

加快投資端改革、促進長期資本形成、深化長期投資導向是活躍資本市場的關鍵所在，隨著一系列務實有效改革舉措出臺，2023年成為投資端改革推進的重要一年。

行而不輟，未來可期。帶著問題找尋“更優(yōu)解”將是2024年推動投資端改革實現(xiàn)更多突破、取得更大成效的關鍵所在：健全政策機制、推動制度改革、推出行動方案，加強機構建設、堅持高水平開放、壯大“耐心資本”……更多便利“長錢”入市、引導“長錢長投”政策有望研究出臺，將進一步挖深股市“蓄水池”、鑄牢市場“穩(wěn)定器”。

改革換擋

2023年，疫情防控平穩(wěn)轉段，經濟恢復呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進”。境內股票市場震蕩加劇，一季度總體走好，此后逐步回落，與中國經濟回升向好、海外市場高位運行呈現(xiàn)出一定的背離，提升市場活躍度、提振投資者信心的共識和期盼不斷增強。

淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵直言，中國資本市場被低估是全球共識，而扭轉中國資本市場存在的負面預期，關鍵在于引入更多長期資金。

“長錢”入市，如何破題？針對7月24日中共中央政治局會議提出的“要活躍資本市場，提振投資者信心”，證監(jiān)會迅速確定活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，放在首位的便是“加快投資端改革”。

這一年，以投資端改革為引領，資本市場一系列基礎性制度迎來優(yōu)化調整，引“長錢”聚“活水”展現(xiàn)加速度。

——突出有力有效，彰顯決心。調整險資投資股票風險因子、推進落實長周期考核、優(yōu)化養(yǎng)老金參與機制……“連環(huán)招”使出，“組合拳”形成，無論是密度還是力度，較之往年皆有顯著變化，彰顯改革的決心和勇氣。

——注重循序漸進，走深走實。以公募基金費率改革為例，按照“基金管理人-證券公司-銷售機構”的實施路徑分階段推進費率改革，在降低投資者成本的同時，也避免了費率“陡升陡降”影響基金公司運營能力和投研水平的提升，護航改革平穩(wěn)落地。

——加強協(xié)同聯(lián)動，凝聚合力。9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，優(yōu)化調整風險因子，拓寬保險資金權益資產配置空間；10月，財政部印發(fā)通知，加強國有商業(yè)保險公司長周期考核，引導保險資金長期穩(wěn)健投資；12月，財政部聯(lián)合人社部公開征求意見，擬優(yōu)化調整社?；鹜顿Y范圍、管理費率以及投資監(jiān)管比例……跨部委溝通和政策協(xié)同不斷加強，共促投資端改革的格局更趨鮮明。

改革，重在落實，貴在見效。

匯金公司對四大銀行集體增持投入近5億元；中國人壽和新華保險兩大保險機構聯(lián)手建立500億元規(guī)模私募進軍二級市場；國新投資增持中證國新央企科技類指數(shù)基金；產業(yè)資本擬回購增持金額上限合計突破千億元……一連串數(shù)據(jù)折射出2023年“長錢”入市量增、結構優(yōu)。

對于實施投資端改革，市場早有呼吁、期待已久。清華大學五道口金融學院副院長田軒告訴記者：“這一次，無論是行動的速度還是力度，真的不一樣！”

“三端”協(xié)同

投資端改革是一項系統(tǒng)性工程，需強化與融資端、交易端統(tǒng)籌協(xié)調，在培育長線資金方面發(fā)揮出制度改革的整體優(yōu)勢。

融資端與投資端是資本市場的“一體兩面”，促進投融資動態(tài)平衡將是推進系統(tǒng)性改革的重要發(fā)力點。優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，規(guī)范減持行為，鼓勵和引導上市公司回購、股東增持……近期，資本市場一系列逆周期調節(jié)舉措已作出生動詮釋。

8月27日，證監(jiān)會優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，階段性收緊IPO節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計，截至12月20日，2023年共有305家公司首發(fā)上市，實現(xiàn)融資3502.24億元，融資額較上年同期減少超三成；再融資規(guī)模7582.72億元，較上年同期減少約三成。

中信建投證券董事總經理、首席策略官陳果評價，針對當前市場增量資金不足的局面，監(jiān)管部門從把握融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持等方面精準出招，有助于實現(xiàn)投融資動態(tài)平衡。

一系列優(yōu)化調整逐漸讓市場切實感受到，市場形勢被更充分地納入監(jiān)管考量之中，保持投融資兩端動態(tài)平衡更加受到重視，這也表明資本市場改革正由融資端向投資端傳導，未來有望塑造投融資并重的市場新生態(tài)。

加強融資端建設，還應保障高質量上市公司供給，強化分紅導向，更好回報投資者。

如何保障高質量上市公司供給？證監(jiān)會主席易會滿近期給出答案——證監(jiān)會將扎實推動新一輪提高上市公司質量三年行動方案落地，突出中國特色公司治理建設。優(yōu)化并購重組、股權激勵、分紅等制度安排，健全常態(tài)化退市機制，督導上市公司規(guī)范治理、誠信經營，支持更多上市公司做優(yōu)做強，帶動產業(yè)鏈供應鏈上下游、大中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展，助力夯實經濟高質量發(fā)展的微觀基礎。

“推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預期性”“讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利”是今年監(jiān)管部門早就確定的目標。有機構統(tǒng)計，1至11月，A股分紅總額2.1萬億元，再創(chuàng)歷史新高，是同期股權再融資總額（5885億元）的近4倍，同時，上市公司分紅家數(shù)占比65.7%，股息率3.04%。

不僅如此，分紅新規(guī)近期正式發(fā)布，旨在進一步健全上市公司常態(tài)化分紅機制，通過制度優(yōu)化推動上市公司增強投資者回報，更好引導公司專注主業(yè)，促進市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

風平浪靜好行船。維護資本市場穩(wěn)定運行，既是改革的出發(fā)點，也是落腳點。調降融資保證金比例、調整優(yōu)化融券相關制度、加強程序化交易監(jiān)管……2023年，以優(yōu)化完善交易機制為主要內容的交易端建設扎實推進。

對于下一階段，專家認為，監(jiān)管部門會更加注重問題導向和目標導向，在不干預正常交易、保障合理交易需求的同時，進一步提升監(jiān)管的針對性和精準度，著重對過度投機、涉嫌違法違規(guī)行為等嚴重影響市場秩序、侵害投資者權益的異常交易行為進行監(jiān)管。同時，還應著力加強信息披露、嚴打違規(guī)行為，加強個人投資者教育、提高機構資金占比，多措并舉維護市場平穩(wěn)運行，為資本市場改革走深走實創(chuàng)造良好條件。

久久為功

投資端改革是一項長期工程，不可能畢其功于一役。當前，我國中長期資金持股占比不足6%，與境外成熟市場普遍超過20%的水平還有不小差距。進一步提升中長期資金占比，仍將是今后一個時期境內資本市場改革發(fā)展工作的重要內容之一。

證監(jiān)會黨委日前在傳達學習貫徹中央經濟工作會議精神時表示，將深入推進一流投資銀行和投資機構建設，把促進投融資動態(tài)平衡放在更加突出位置，大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大“耐心資本”。

大力推進投資端改革，頂層設計將持續(xù)完善。目前，中國特色現(xiàn)代資本市場政策框架初步形成了“1+N+X”體系，其核心舉措之一就是制定資本市場投資端改革行動方案?？梢云诖?，2024年投資端改革將全面推進，進一步擴大中長期資金來源、提高權益資產投資實際比例、落實長周期考核機制，并著力優(yōu)化市場機制環(huán)境。

“2024年，可重點關注資本市場資金供給端的中長期改革舉措，包括引導長期資金入市、優(yōu)化投資者結構、擴大對外開放。”中金公司研究部國內策略首席分析師李求索說。

大力推進投資端改革，機構建設有望邁出新步伐。以一流投資銀行和投資機構為前進目標，機構應把準高質量發(fā)展這條主線，堅定聚焦主責主業(yè)，強化核心能力建設，自覺將自身發(fā)展融入經濟社會發(fā)展大局?！肮緦⒊掷m(xù)推進與政府、銀行、泛財富管理的戰(zhàn)略合作，以機構間的功能對接來服務客戶的多樣化需求；以研究賦能投資、投行等核心業(yè)務高質量發(fā)展?！睆V發(fā)證券相關負責人介紹。

關于推進一流投資銀行和投資機構建設，田軒認為，投資銀行和投資機構等中介機構需持續(xù)修煉內功，切實加強自身能力建設。同時，堅持底線思維，加強內部管控機制建設，提高執(zhí)業(yè)人員培訓，提升風險意識和職業(yè)道德水平。

大力推進投資端改革，高水平開放仍將持續(xù)推進?！拔磥碜C監(jiān)會將進一步優(yōu)化完善互聯(lián)互通機制，推動引入大宗交易機制并支持更多產品納入標的，不斷豐富離岸市場風險管理工具，同時支持QFII和RQFII等各類境外資金加大對北交所的參與力度?！弊C監(jiān)會國際合作部副主任楊柳說。

鍥而不舍，金石可鏤。在A股市場逐步實現(xiàn)“融資功能完備”目標、為實體經濟發(fā)展提供有力資金支持的同時，處理好資本市場供需兩端關系，已成為當前資本市場改革著力點。監(jiān)管部門明確表示“大力推進投資端改革”，相信相關舉措的適時出臺，將從強化投資功能入手，深入推進一流投資銀行和投資機構建設、促進投融資協(xié)調發(fā)展、壯大“耐心資本”，激發(fā)財富效應，發(fā)揮長期資金市場“穩(wěn)定器”作用，提升A股吸引力，增強投資者信心。

（原標題《挖深“蓄水池” 鑄牢“穩(wěn)定器” 引導“長錢長投”政策出臺可期》）