量化交易再次被推上了輿論的風(fēng)口。

從2月20日到2月21日，量化私募圈巨震。2月21日凌晨，針對此前的砸盤交易被滬深交易所采取限制交易措施，量化私募巨頭寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“靈均投資”）發(fā)文道歉，并表示對此決定堅決服從。更有多家頭部量化私募密集發(fā)布產(chǎn)品運作說明，向投資者致歉。

與此同時，監(jiān)管也在行動，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將出臺更多量化交易監(jiān)管規(guī)則，成熟一項推出一項。

為何一分鐘內(nèi)賣出25.67億元？

在被滬深交易所采取限制交易措施后，2月21日凌晨，靈均投資在官方公眾號發(fā)布公告道歉。

靈均投資表示，對于被滬深交易所采取限制交易措施，公司堅決服從。由此造成的負(fù)面影響，公司誠懇致歉。下一步，公司將嚴(yán)格把控交易進(jìn)度、交易約束、控制交易節(jié)奏，確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易，切實維護(hù)正常市場交易秩序，全力保障投資者合法權(quán)益。

據(jù)滬深交易所2月20日發(fā)布的公告，交易所在2月19日交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，靈均投資名下多個證券賬戶分別于9:30:00至9:31:00及9:30:00至9:30:42兩個交易時段，通過計算機(jī)程序自動生成交易指令、短時間內(nèi)集中大量下單，賣出滬市、深市股票合計11.95億元及13.72億元，開盤后一分鐘內(nèi)總成交金額達(dá)到25.67億元，導(dǎo)致指數(shù)快速下挫，影響正常交易秩序，構(gòu)成異常交易行為。

值得注意的是，深交所指出，今年以來，靈均投資名下證券賬戶已多次因異常交易行為被深交所采取書面警示等監(jiān)管措施，但其仍未改正，繼續(xù)發(fā)生異常交易行為。

對此，滬深交易所決定，從2024年2月20日起至2024年2月22日止，對靈均投資名下相關(guān)證券賬戶采取限制交易措施，限制其在上述期間買賣滬深交易所上市交易的所有股票，并啟動對靈均投資公開譴責(zé)紀(jì)律處分的程序。

靈均投資表示，對于產(chǎn)品交易中存在的問題，公司高度重視，內(nèi)部進(jìn)行了深刻反省和檢討。2024年2月19日公司旗下管理產(chǎn)品全天整體凈買入1.87億元，但是當(dāng)日開盤一分鐘內(nèi)買賣交易量較大，對于由此造成的負(fù)面影響，公司誠懇致歉。

“靈均投資作為專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)，長期看好并堅持做多中國股市，股票倉位始終堅持接近滿倉狀態(tài)?！膘`均投資稱，下一步，公司將深刻吸取教訓(xùn)，更加認(rèn)真學(xué)習(xí)相關(guān)法律法規(guī)和交易規(guī)則，切實增強(qiáng)合規(guī)意識，并通過改進(jìn)交易模型，嚴(yán)格把控交易進(jìn)度、交易約束、控制交易節(jié)奏，確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易，切實維護(hù)正常市場交易秩序，全力保障投資者合法權(quán)益。

短短一分鐘內(nèi)，靈均投資合計賣出25.67億元，市場不禁關(guān)注，這是如何發(fā)生的？當(dāng)然，靈均投資的具體操作很難被獲得，但通過一些渠道的消息，可以對此做出一定的猜想。

在靈均投資2月20日發(fā)布的一則《策略運作情況說明》中，展示了旗下全市場選股（領(lǐng)航）模型持股變化情況。其中，2月19日，該模型的具體持股數(shù)并未展示出來。從成分股分布情況看，1月19日至2月8日，該模型持有的滬深300、中證500、中證1000的股票數(shù)量占比持續(xù)上升，持有的中證2000股票數(shù)占比呈遞減趨勢。而對比2月19日和節(jié)前最后一個交易日2月8日來看，2月19日該模型持有的滬深300、中證500、中證1000大比例下降，持有的中證2000股票數(shù)量占比激增至41%。

“2月8日，節(jié)前最后一個交易日的倉位來看，靈均已經(jīng)大幅度從中證2000調(diào)到中證1000和中證500的成份股中，當(dāng)天小微盤暴漲。在2月19日，三大股指高開，靈均迅速從中證1000等三大股指上往中證2000調(diào)倉。當(dāng)天中證2000表現(xiàn)最強(qiáng)，500和1000則比較弱勢，靈均這波調(diào)倉也收獲頗豐。”有市場人士這樣分析。

也就是說，這段時間，靈均連續(xù)在做極致的風(fēng)格切換。而節(jié)后第一個交易日迅速賣大盤、買小盤的操作，也使得靈均投資遭到滬深交易所的處罰、限制交易等。

多家量化私募復(fù)盤反思

2024年1月下旬起，去年一騎絕塵的小微盤股出現(xiàn)連續(xù)暴跌，而靠小微盤股獲利頗豐的量化中性策略、DMA（加杠桿中性）產(chǎn)品也遭遇市場暴擊。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，靈均旗下某中型策略產(chǎn)品今年以來回撤近15%，旗下中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品今年以來回撤達(dá)18.26%，還有個別產(chǎn)品年內(nèi)回撤達(dá)到了29.83%。

“在中證2000及2000外股票的進(jìn)一步流動性踩踏中，風(fēng)控中對于非線性市值等因子的風(fēng)控條件直接走出了10年以來5倍標(biāo)準(zhǔn)差的幅度，短期風(fēng)控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數(shù)之內(nèi)拿了足夠多的股票正相關(guān)，這直接導(dǎo)致了本輪超額的大幅回撤。”回顧春節(jié)前巨大的回撤，靈均投資反思稱，“本輪市場環(huán)境的風(fēng)險，我們反思下來主要還是中證500/1000成份股內(nèi)配置不足導(dǎo)致，后續(xù)我們會重點提升成份股內(nèi)的模型預(yù)測水平，目前模型整體風(fēng)控收的都非常緊，多頭端各項風(fēng)控指標(biāo)已經(jīng)調(diào)整到了0.3個標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)?！?/p>

需要反思的遠(yuǎn)不止靈均投資。

近兩日，多家頭部量化私募因為凈值大幅回撤密集發(fā)布產(chǎn)品運作說明，分析產(chǎn)品超額回撤原因，同時向投資者致歉。

幻方量化表示，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是面對不同環(huán)境策略應(yīng)對不理想，面對短期極端市場未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤?；爻繁┞冻霾呗栽谝蜃拥?、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。

世紀(jì)前沿資產(chǎn)認(rèn)為，本次小市值指數(shù)beta和alpha超額同時回撤，主要是擠兌性賣出和調(diào)倉引發(fā)的短期流動性危機(jī)等多重市場風(fēng)險事件的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的?！坝捎诙唐趦?nèi)的風(fēng)險事件暴露，造成小市值板塊的流動性擠兌，在此類極端行情下，我們即使在市值暴露并不極端的情況下，依舊面臨了一定的超額回撤。”世紀(jì)前沿資產(chǎn)稱。

由此，該公司Alpha及風(fēng)控模型出現(xiàn)了一定失效。其中，以量價為主的Alpha在小票極端下跌的情況下會判斷其反轉(zhuǎn)概率較大，由于市值的波動在歷史上相較于大多數(shù)其他風(fēng)格并不突出，二者疊加使得組合在極短的時間內(nèi)會一定程度上偏向于小票風(fēng)格。盡管如此，市值暴露依舊始終控制在硬性風(fēng)格約束之下，“但由于近期市值因子的波動已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了模型訓(xùn)練歷史上的任何一次極端情況，也對我們的超額表現(xiàn)產(chǎn)生了較大影響。”

卓識基金表示，整體來看，在A股現(xiàn)有存量博弈的市場中，伴隨著大量資金集中買入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場中流動性的轉(zhuǎn)移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉動力，這也加劇了量化行業(yè)的減倉，進(jìn)而加劇踩踏。此外，全市場雪球產(chǎn)品大量陸續(xù)敲入、DMA杠桿資金的持續(xù)退出等也會造成影響，打破了數(shù)據(jù)維度的長期邏輯，市場定價進(jìn)入無序狀態(tài)，進(jìn)而造成回撤。

對于后續(xù)優(yōu)化方向，幻方量化表示，為此，公司在春節(jié)前一周已收緊了整體風(fēng)控，防止小市值股票出現(xiàn)極端流動性危機(jī)時對于投資組合的沖擊，并在每個交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復(fù)正常。

九坤投資也表示，將對策略進(jìn)行調(diào)整和應(yīng)對。在極端行情發(fā)生后，基于國內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗，結(jié)合自身的風(fēng)險控制情況，在極端風(fēng)險防范和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。

“此次市場環(huán)境，是匯聚了長期下跌、雪球、基差、大小盤極致價差、流動性問題等多重因素共振的結(jié)果，非常罕見，歷史重復(fù)的概率非常的低，從過去國內(nèi)外的經(jīng)驗來看，超額大概率會經(jīng)歷一個快速修復(fù)的過程?！毙刨Y產(chǎn)稱，市場反彈相對可期，后續(xù)指增和中性策略產(chǎn)品值得期待，建議投資人在恐慌中保持冷靜。

衍復(fù)投資預(yù)計，此次超額回撤事件有多項催化劑，這一回撤在未來幾乎不會復(fù)現(xiàn)。當(dāng)前A股各大寬基指數(shù)的估值水平相較于年初進(jìn)一步下降，后期有望迎來超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平 ，對沖成本回歸高性價比區(qū)間，有理由對后續(xù)各類股票量化策略表現(xiàn)作出樂觀的預(yù)期。

行業(yè)迎來重磅監(jiān)管

從2019年起，國內(nèi)量化私募經(jīng)歷了3年的快速擴(kuò)張，而近期的業(yè)績大幅波動，暴露出了這個行業(yè)發(fā)展的種種問題。

事實上，近年來，量化交易相關(guān)監(jiān)管工作已逐漸成為監(jiān)管部門的重點工作之一，過去的這48小時中，監(jiān)管也在行動。

2月20日晚，滬深交易所分別發(fā)布了《量化交易報告制度平穩(wěn)落地》公告，披露量化交易報告制度的實施情況，表示目前已平穩(wěn)落地。同時，滬深交易所將結(jié)合報告信息，持續(xù)加強(qiáng)對量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測分析，動態(tài)評估完善報告制度。

滬深交易所指出，在市場參與各方的共同努力下，目前針對量化交易的專門報告制度已平穩(wěn)落地，存量投資者已按要求如期完成報告工作，增量投資者落實“先報告、后交易”的規(guī)定，各方報告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。

此前，《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項的通知》于2023年9月1日發(fā)布，于2023年10月9日正式實施。

滬深交易所指出，接下來，將借鑒國際監(jiān)管實踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排，包括嚴(yán)格落實報告制度，明確“先報告、后交易”的準(zhǔn)入安排。同時，加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費機(jī)制。完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報撤單行為監(jiān)管。此外，加強(qiáng)對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管。進(jìn)一步壓實證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管。

證監(jiān)會市場監(jiān)管一司相關(guān)人士表示，證監(jiān)會一直關(guān)注量化交易的發(fā)展和監(jiān)管，近年來陸續(xù)推進(jìn)了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制、加強(qiáng)量化交易監(jiān)測分析、建立程序化交易報告制度、加強(qiáng)私募融券監(jiān)管等。本次推出的量化交易監(jiān)管“組合拳”力度大，從多個維度加強(qiáng)監(jiān)管，基本覆蓋量化交易業(yè)務(wù)運作的主要環(huán)節(jié)。

“下階段出臺的量化交易監(jiān)管系列舉措，將成熟一項、推出一項，并充分加強(qiáng)跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展，維護(hù)市場穩(wěn)定運行。”該相關(guān)人士說。

值得關(guān)注的是，證監(jiān)會市場監(jiān)管一司相關(guān)人士指出，滬深交易所綜合施策監(jiān)管量化交易，不是為了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易這種方式，而是在日常監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)量化交易較多出現(xiàn)交易頻率、報撤單頻率過高的情況，存在過度運用信息優(yōu)勢，加劇信息不對稱等現(xiàn)象，給市場帶來的不公平性越來越明顯。