量化交易再次被推上了輿論的風(fēng)口。

從2月20日到2月21日，量化私募圈巨震。2月21日凌晨，針對(duì)此前的砸盤(pán)交易被滬深交易所采取限制交易措施，量化私募巨頭寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“靈均投資”）發(fā)文道歉，并表示對(duì)此決定堅(jiān)決服從。更有多家頭部量化私募密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，向投資者致歉。

與此同時(shí)，監(jiān)管也在行動(dòng)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將出臺(tái)更多量化交易監(jiān)管規(guī)則，成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)。

為何一分鐘內(nèi)賣(mài)出25.67億元？

在被滬深交易所采取限制交易措施后，2月21日凌晨，靈均投資在官方公眾號(hào)發(fā)布公告道歉。

靈均投資表示，對(duì)于被滬深交易所采取限制交易措施，公司堅(jiān)決服從。由此造成的負(fù)面影響，公司誠(chéng)懇致歉。下一步，公司將嚴(yán)格把控交易進(jìn)度、交易約束、控制交易節(jié)奏，確保在交易全過(guò)程做到平滑交易、均衡交易，切實(shí)維護(hù)正常市場(chǎng)交易秩序，全力保障投資者合法權(quán)益。

據(jù)滬深交易所2月20日發(fā)布的公告，交易所在2月19日交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，靈均投資名下多個(gè)證券賬戶分別于9:30:00至9:31:00及9:30:00至9:30:42兩個(gè)交易時(shí)段，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成交易指令、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單，賣(mài)出滬市、深市股票合計(jì)11.95億元及13.72億元，開(kāi)盤(pán)后一分鐘內(nèi)總成交金額達(dá)到25.67億元，導(dǎo)致指數(shù)快速下挫，影響正常交易秩序，構(gòu)成異常交易行為。

值得注意的是，深交所指出，今年以來(lái)，靈均投資名下證券賬戶已多次因異常交易行為被深交所采取書(shū)面警示等監(jiān)管措施，但其仍未改正，繼續(xù)發(fā)生異常交易行為。

對(duì)此，滬深交易所決定，從2024年2月20日起至2024年2月22日止，對(duì)靈均投資名下相關(guān)證券賬戶采取限制交易措施，限制其在上述期間買(mǎi)賣(mài)滬深交易所上市交易的所有股票，并啟動(dòng)對(duì)靈均投資公開(kāi)譴責(zé)紀(jì)律處分的程序。

靈均投資表示，對(duì)于產(chǎn)品交易中存在的問(wèn)題，公司高度重視，內(nèi)部進(jìn)行了深刻反省和檢討。2024年2月19日公司旗下管理產(chǎn)品全天整體凈買(mǎi)入1.87億元，但是當(dāng)日開(kāi)盤(pán)一分鐘內(nèi)買(mǎi)賣(mài)交易量較大，對(duì)于由此造成的負(fù)面影響，公司誠(chéng)懇致歉。

“靈均投資作為專(zhuān)業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期看好并堅(jiān)持做多中國(guó)股市，股票倉(cāng)位始終堅(jiān)持接近滿倉(cāng)狀態(tài)?！膘`均投資稱(chēng)，下一步，公司將深刻吸取教訓(xùn)，更加認(rèn)真學(xué)習(xí)相關(guān)法律法規(guī)和交易規(guī)則，切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)意識(shí)，并通過(guò)改進(jìn)交易模型，嚴(yán)格把控交易進(jìn)度、交易約束、控制交易節(jié)奏，確保在交易全過(guò)程做到平滑交易、均衡交易，切實(shí)維護(hù)正常市場(chǎng)交易秩序，全力保障投資者合法權(quán)益。

短短一分鐘內(nèi)，靈均投資合計(jì)賣(mài)出25.67億元，市場(chǎng)不禁關(guān)注，這是如何發(fā)生的？當(dāng)然，靈均投資的具體操作很難被獲得，但通過(guò)一些渠道的消息，可以對(duì)此做出一定的猜想。

在靈均投資2月20日發(fā)布的一則《策略運(yùn)作情況說(shuō)明》中，展示了旗下全市場(chǎng)選股（領(lǐng)航）模型持股變化情況。其中，2月19日，該模型的具體持股數(shù)并未展示出來(lái)。從成分股分布情況看，1月19日至2月8日，該模型持有的滬深300、中證500、中證1000的股票數(shù)量占比持續(xù)上升，持有的中證2000股票數(shù)占比呈遞減趨勢(shì)。而對(duì)比2月19日和節(jié)前最后一個(gè)交易日2月8日來(lái)看，2月19日該模型持有的滬深300、中證500、中證1000大比例下降，持有的中證2000股票數(shù)量占比激增至41%。

“2月8日，節(jié)前最后一個(gè)交易日的倉(cāng)位來(lái)看，靈均已經(jīng)大幅度從中證2000調(diào)到中證1000和中證500的成份股中，當(dāng)天小微盤(pán)暴漲。在2月19日，三大股指高開(kāi)，靈均迅速?gòu)闹凶C1000等三大股指上往中證2000調(diào)倉(cāng)。當(dāng)天中證2000表現(xiàn)最強(qiáng)，500和1000則比較弱勢(shì)，靈均這波調(diào)倉(cāng)也收獲頗豐?！庇惺袌?chǎng)人士這樣分析。

也就是說(shuō)，這段時(shí)間，靈均連續(xù)在做極致的風(fēng)格切換。而節(jié)后第一個(gè)交易日迅速賣(mài)大盤(pán)、買(mǎi)小盤(pán)的操作，也使得靈均投資遭到滬深交易所的處罰、限制交易等。

多家量化私募復(fù)盤(pán)反思

2024年1月下旬起，去年一騎絕塵的小微盤(pán)股出現(xiàn)連續(xù)暴跌，而靠小微盤(pán)股獲利頗豐的量化中性策略、DMA（加杠桿中性）產(chǎn)品也遭遇市場(chǎng)暴擊。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，靈均旗下某中型策略產(chǎn)品今年以來(lái)回撤近15%，旗下中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品今年以來(lái)回撤達(dá)18.26%，還有個(gè)別產(chǎn)品年內(nèi)回撤達(dá)到了29.83%。

“在中證2000及2000外股票的進(jìn)一步流動(dòng)性踩踏中，風(fēng)控中對(duì)于非線性市值等因子的風(fēng)控條件直接走出了10年以來(lái)5倍標(biāo)準(zhǔn)差的幅度，短期風(fēng)控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數(shù)之內(nèi)拿了足夠多的股票正相關(guān)，這直接導(dǎo)致了本輪超額的大幅回撤。”回顧春節(jié)前巨大的回撤，靈均投資反思稱(chēng)，“本輪市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，我們反思下來(lái)主要還是中證500/1000成份股內(nèi)配置不足導(dǎo)致，后續(xù)我們會(huì)重點(diǎn)提升成份股內(nèi)的模型預(yù)測(cè)水平，目前模型整體風(fēng)控收的都非常緊，多頭端各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)已經(jīng)調(diào)整到了0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)?！?/p>

需要反思的遠(yuǎn)不止靈均投資。

近兩日，多家頭部量化私募因?yàn)閮糁荡蠓爻访芗l(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，分析產(chǎn)品超額回撤原因，同時(shí)向投資者致歉。

幻方量化表示，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是面對(duì)不同環(huán)境策略應(yīng)對(duì)不理想，面對(duì)短期極端市場(chǎng)未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場(chǎng)選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤?；爻繁┞冻霾呗栽谝蜃拥?、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。

世紀(jì)前沿資產(chǎn)認(rèn)為，本次小市值指數(shù)beta和alpha超額同時(shí)回撤，主要是擠兌性賣(mài)出和調(diào)倉(cāng)引發(fā)的短期流動(dòng)性危機(jī)等多重市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的。“由于短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)事件暴露，造成小市值板塊的流動(dòng)性擠兌，在此類(lèi)極端行情下，我們即使在市值暴露并不極端的情況下，依舊面臨了一定的超額回撤?！笔兰o(jì)前沿資產(chǎn)稱(chēng)。

由此，該公司Alpha及風(fēng)控模型出現(xiàn)了一定失效。其中，以量?jī)r(jià)為主的Alpha在小票極端下跌的情況下會(huì)判斷其反轉(zhuǎn)概率較大，由于市值的波動(dòng)在歷史上相較于大多數(shù)其他風(fēng)格并不突出，二者疊加使得組合在極短的時(shí)間內(nèi)會(huì)一定程度上偏向于小票風(fēng)格。盡管如此，市值暴露依舊始終控制在硬性風(fēng)格約束之下，“但由于近期市值因子的波動(dòng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了模型訓(xùn)練歷史上的任何一次極端情況，也對(duì)我們的超額表現(xiàn)產(chǎn)生了較大影響?！?/p>

卓識(shí)基金表示，整體來(lái)看，在A股現(xiàn)有存量博弈的市場(chǎng)中，伴隨著大量資金集中買(mǎi)入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場(chǎng)中流動(dòng)性的轉(zhuǎn)移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉(cāng)動(dòng)力，這也加劇了量化行業(yè)的減倉(cāng)，進(jìn)而加劇踩踏。此外，全市場(chǎng)雪球產(chǎn)品大量陸續(xù)敲入、DMA杠桿資金的持續(xù)退出等也會(huì)造成影響，打破了數(shù)據(jù)維度的長(zhǎng)期邏輯，市場(chǎng)定價(jià)進(jìn)入無(wú)序狀態(tài)，進(jìn)而造成回撤。

對(duì)于后續(xù)優(yōu)化方向，幻方量化表示，為此，公司在春節(jié)前一周已收緊了整體風(fēng)控，防止小市值股票出現(xiàn)極端流動(dòng)性危機(jī)時(shí)對(duì)于投資組合的沖擊，并在每個(gè)交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，相信市場(chǎng)會(huì)逐步回到正常的軌道，策略模型也會(huì)恢復(fù)正常。

九坤投資也表示，將對(duì)策略進(jìn)行調(diào)整和應(yīng)對(duì)。在極端行情發(fā)生后，基于國(guó)內(nèi)和海外類(lèi)似行情的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)控制情況，在極端風(fēng)險(xiǎn)防范和長(zhǎng)期模型效果之間選擇了相對(duì)平衡的解決方案。

“此次市場(chǎng)環(huán)境，是匯聚了長(zhǎng)期下跌、雪球、基差、大小盤(pán)極致價(jià)差、流動(dòng)性問(wèn)題等多重因素共振的結(jié)果，非常罕見(jiàn)，歷史重復(fù)的概率非常的低，從過(guò)去國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，超額大概率會(huì)經(jīng)歷一個(gè)快速修復(fù)的過(guò)程?！毙刨Y產(chǎn)稱(chēng)，市場(chǎng)反彈相對(duì)可期，后續(xù)指增和中性策略產(chǎn)品值得期待，建議投資人在恐慌中保持冷靜。

衍復(fù)投資預(yù)計(jì)，此次超額回撤事件有多項(xiàng)催化劑，這一回撤在未來(lái)幾乎不會(huì)復(fù)現(xiàn)。當(dāng)前A股各大寬基指數(shù)的估值水平相較于年初進(jìn)一步下降，后期有望迎來(lái)超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平 ，對(duì)沖成本回歸高性價(jià)比區(qū)間，有理由對(duì)后續(xù)各類(lèi)股票量化策略表現(xiàn)作出樂(lè)觀的預(yù)期。

行業(yè)迎來(lái)重磅監(jiān)管

從2019年起，國(guó)內(nèi)量化私募經(jīng)歷了3年的快速擴(kuò)張，而近期的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，暴露出了這個(gè)行業(yè)發(fā)展的種種問(wèn)題。

事實(shí)上，近年來(lái)，量化交易相關(guān)監(jiān)管工作已逐漸成為監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)工作之一，過(guò)去的這48小時(shí)中，監(jiān)管也在行動(dòng)。

2月20日晚，滬深交易所分別發(fā)布了《量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地》公告，披露量化交易報(bào)告制度的實(shí)施情況，表示目前已平穩(wěn)落地。同時(shí)，滬深交易所將結(jié)合報(bào)告信息，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測(cè)分析，動(dòng)態(tài)評(píng)估完善報(bào)告制度。

滬深交易所指出，在市場(chǎng)參與各方的共同努力下，目前針對(duì)量化交易的專(zhuān)門(mén)報(bào)告制度已平穩(wěn)落地，存量投資者已按要求如期完成報(bào)告工作，增量投資者落實(shí)“先報(bào)告、后交易”的規(guī)定，各方報(bào)告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。

此前，《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》于2023年9月1日發(fā)布，于2023年10月9日正式實(shí)施。

滬深交易所指出，接下來(lái)，將借鑒國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排，包括嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排。同時(shí)，加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制。完善異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管。此外，加強(qiáng)對(duì)杠桿類(lèi)量化產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管。

證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士表示，證監(jiān)會(huì)一直關(guān)注量化交易的發(fā)展和監(jiān)管，近年來(lái)陸續(xù)推進(jìn)了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制、加強(qiáng)量化交易監(jiān)測(cè)分析、建立程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)私募融券監(jiān)管等。本次推出的量化交易監(jiān)管“組合拳”力度大，從多個(gè)維度加強(qiáng)監(jiān)管，基本覆蓋量化交易業(yè)務(wù)運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)。

“下階段出臺(tái)的量化交易監(jiān)管系列舉措，將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，并充分加強(qiáng)跟市場(chǎng)各類(lèi)投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行?！痹撓嚓P(guān)人士說(shuō)。

值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司相關(guān)人士指出，滬深交易所綜合施策監(jiān)管量化交易，不是為了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易這種方式，而是在日常監(jiān)管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)量化交易較多出現(xiàn)交易頻率、報(bào)撤單頻率過(guò)高的情況，存在過(guò)度運(yùn)用信息優(yōu)勢(shì)，加劇信息不對(duì)稱(chēng)等現(xiàn)象，給市場(chǎng)帶來(lái)的不公平性越來(lái)越明顯。