4月15日，二季度的第一碗“麻辣粉”如期上桌，中國人民銀行連續(xù)第二月對(duì)到期MLF（中期借貸便利）進(jìn)行了“縮量平價(jià)”續(xù)作，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

分析認(rèn)為，鑒于當(dāng)前存單利率持續(xù)走低，銀行體系流動(dòng)性較為充裕，MLF縮量續(xù)作并非釋放政策收縮信號(hào)；而考慮到境內(nèi)外利差和存貸利差的雙重約束，后續(xù)MLF降息仍待更好時(shí)機(jī)。

銀行體系流動(dòng)性充裕，MLF連續(xù)第2月縮量續(xù)作

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國人民銀行15日開展了1000億元MLF操作，鑒于17日將有1700億元MLF到期，4月中國人民銀行以此從市場(chǎng)回籠中長期流動(dòng)性700億元，這也是今年以來的第二次MLF凈回籠，且回籠規(guī)模較上月的1040億元有所減少。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，4月MLF到期規(guī)模較小，縮量續(xù)作主要源于當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，MLF操作需求較小，并非釋放政策收縮信號(hào)。

“2月份降準(zhǔn)落地已釋放長期資金約1萬億元，加之在信貸‘均衡投放’要求下第一季度信貸同比少增約1萬億元，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕，商業(yè)銀行對(duì)MLF操作的需求減少。”王青說。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值已降至約2.25%，明顯低于2.50%的MLF操作利率；進(jìn)入4月，截至14日該指標(biāo)均值進(jìn)一步降至約2.17%，與同期限MLF利差倒掛幅度不斷加大。

同時(shí)，MLF縮量續(xù)作還有助于降杠桿、防空轉(zhuǎn)，增強(qiáng)資金市場(chǎng)的利率穩(wěn)定性等。如據(jù)中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬介紹，在資金面穩(wěn)健寬松、市場(chǎng)收益率下行的環(huán)境下，當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)仍然存在明顯的資產(chǎn)配置順周期、拉久期和上杠桿行為，銀行間質(zhì)押式回購日均成交量經(jīng)常處于7萬億元以上高位。

往后看，溫彬預(yù)計(jì)，4月之后，信用平穩(wěn)擴(kuò)張、超長期特別國債增發(fā)以及地方債發(fā)行提速將對(duì)資金面形成更多擾動(dòng)，屆時(shí)MLF有望加量操作，且不排除在政府債集中發(fā)行明顯擠壓流動(dòng)性時(shí)降準(zhǔn)將再度落地，以強(qiáng)化貨幣與財(cái)政政策的協(xié)同效應(yīng)。

且除了MLF、逆回購等常規(guī)流動(dòng)性投放手段之外，面對(duì)未來或逐步抬升的政府債集中供給壓力，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明提示，可關(guān)注后續(xù)數(shù)量端工具箱擴(kuò)容的可能性。

“結(jié)合當(dāng)下央行數(shù)量端貨幣工具的操作特點(diǎn)，未來流動(dòng)性市場(chǎng)出現(xiàn)明顯收緊跡象之后，央行或采取降準(zhǔn)等措施來進(jìn)行對(duì)沖，同時(shí)也不排除在二級(jí)市場(chǎng)購買國債的可能性?！泵髅髡f。

4月操作利率如期持穩(wěn)，MLF降息仍待更好時(shí)機(jī)

根據(jù)中國人民銀行公告，4月份MLF操作利率報(bào)2.50%，為連續(xù)第9個(gè)月保持在當(dāng)前水平?！霸诰硟?nèi)外利差和存貸利差雙重約束之下，短期內(nèi)降低政策利率或并不是最優(yōu)選項(xiàng)，年內(nèi)MLF降息仍然可期但要等待更好時(shí)機(jī)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如是說。

首先從內(nèi)部看，繼2月份全面降準(zhǔn)落地、5年期以上LPR大幅下行以及系列穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市政策全面發(fā)力之后，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)回升勢(shì)頭，短期內(nèi)再度實(shí)施政策性降息的迫切性已經(jīng)不高。

銀行息差方面，溫彬提到，伴隨2月5年期以上LPR下行，3月以來貸款利率降幅進(jìn)一步加大，若MLF利率調(diào)降，則會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)貸款利率下調(diào)，在存款利率降幅未相應(yīng)跟進(jìn)的情況下，將進(jìn)一步增大商業(yè)銀行息差壓力。

根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，3月份新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率以及新發(fā)個(gè)人住房貸款利率分別為3.75%、3.71%，較上年同期低22個(gè)、46個(gè)基點(diǎn)，均處于歷史低位。

此外，明明還提到，一季度貨幣政策例會(huì)上中國人民銀行提到關(guān)注長期利率的邊際變化，或旨在提示部分機(jī)構(gòu)過度集中配置長久期資產(chǎn)后面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，由此MLF降息可能也需要更好時(shí)點(diǎn)。

其次從外部看，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡與成本推動(dòng)的通貨膨脹并存，今年以來美國CPI數(shù)據(jù)已連續(xù)3個(gè)月超預(yù)期增長，疊加美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，瑞士央行開啟降息、英歐央行降息預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，美元指數(shù)一度升破106。

“鑒于美國降息概率持續(xù)走低，美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度逐漸偏鷹，近期美元指數(shù)仍有上行動(dòng)力，也給人民幣匯率帶來了下行壓力，此時(shí)保持政策利率不變還有助于穩(wěn)定匯市?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士如是說。

另值得一提的是，作為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的定價(jià)基礎(chǔ)，4月MLF操作利率持穩(wěn)，意味著當(dāng)月LPR的報(bào)價(jià)基礎(chǔ)沒有改變；疊加一季度凈息差持續(xù)承壓，銀行缺乏主動(dòng)下調(diào)加點(diǎn)動(dòng)力，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，本月兩期限品種LPR報(bào)價(jià)也將保持不變。

展望后續(xù)，綜合考慮到引導(dǎo)物價(jià)溫和回升和穩(wěn)增長政策仍需發(fā)力，王青預(yù)計(jì)，年中前后MLF利率仍有望下調(diào)，降幅或在0.1至0.2個(gè)百分點(diǎn)左右?！斑@既有助于促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大投資、改善預(yù)期，也有利于帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)聯(lián)動(dòng)調(diào)整，從而引導(dǎo)居民房貸利率較快下調(diào)，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等?！?/p>