“當(dāng)前市場(chǎng)社會(huì)預(yù)期偏弱，人人都在討論困難和挑戰(zhàn)。然而在這個(gè)時(shí)候，我們更要看到希望?！苯?，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L(fǎng)時(shí)說(shuō)道。

管濤長(zhǎng)期在國(guó)家外匯局工作，實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，曾任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)，參與過(guò)中國(guó)外匯制度的設(shè)計(jì)工作。近日，在做客“新改革、新動(dòng)能”——澎湃新聞《首席連線(xiàn)》2024年中展望節(jié)目時(shí)，管濤不僅對(duì)近期的人民幣匯率波動(dòng)作出了分析，還總結(jié)了上半年經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，分析了內(nèi)外部環(huán)境，并對(duì)中國(guó)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行了展望。

管濤強(qiáng)調(diào)道，我們既要增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí)，積極地面對(duì)和解決面臨的困難和挑戰(zhàn)，同時(shí)也要看到發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)向好這種基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，要增強(qiáng)信心和底氣。如果各項(xiàng)改革任務(wù)能夠圓滿(mǎn)完成，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)，中長(zhǎng)期人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)有保障，強(qiáng)大的人民幣有支撐；經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸合理區(qū)間或潛在經(jīng)濟(jì)增速抬升，人民幣利率自然會(huì)水漲船高；境內(nèi)外投資在資本市場(chǎng)投融資功能更加協(xié)調(diào)后，也終將通過(guò)長(zhǎng)期持有人民幣金融資產(chǎn)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的紅利。

近期人民幣匯率緣何走強(qiáng)？

8月2日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率強(qiáng)勢(shì)反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，在岸人民幣對(duì)美元匯率當(dāng)日收盤(pán)價(jià)報(bào)7.2150，日漲幅達(dá)到0.41%，盤(pán)中最高報(bào)7.1524；離岸人民幣對(duì)美元匯率當(dāng)日收盤(pán)價(jià)報(bào)7.1658，日漲幅達(dá)到1.18%，盤(pán)中最高報(bào)7.1433。近日，人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)出較為明顯的上漲勢(shì)頭，與上半年人民幣承壓形成了反差。

管濤表示，人民幣匯率調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入了第三年。上半年，就是中美經(jīng)濟(jì)周期分化，貨幣政策分化，導(dǎo)致中美負(fù)利差不斷走闊，人民幣匯率承壓。

而近期人民幣強(qiáng)勢(shì)拉升，管濤認(rèn)為主要存在兩方面的原因。一是，日元出現(xiàn)了大幅的反拉，促使做空亞洲貨幣的力量迅速退潮?！叭嗣駧乓彩潜灰恍┩稒C(jī)力量做空，這些做空機(jī)構(gòu)的反向平倉(cāng)，或推動(dòng)人民幣的升值”。二是，近日央行打出了降息組合拳，改善了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，或?qū)е铝耸袌?chǎng)對(duì)于人民幣匯率反向做多。

展望下半年人民幣匯率，管濤認(rèn)為，主要受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況、海外的貨幣政策、重要經(jīng)濟(jì)體的大選結(jié)果，以及央行外匯政策等四大因素影響。

“下半年隨著政策加碼改革發(fā)力，國(guó)內(nèi)順利地實(shí)現(xiàn)年初確定的各項(xiàng)目標(biāo)，以及美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)首次降息，都將對(duì)人民幣匯率形成利好。”管濤還指出，“現(xiàn)行的央行外匯政策，把統(tǒng)籌內(nèi)外部均衡放得位置比較高，如中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第二季度例會(huì)中，關(guān)于匯率政策的描述部分，過(guò)去第一句話(huà)都是‘繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革’，現(xiàn)在變成了‘保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定’，外匯政策短期內(nèi)對(duì)匯率會(huì)有一些影響?！?/p>

管濤總結(jié)道，看匯率，更多要看經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)?！半m然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多挑戰(zhàn)，但是隨著三中全會(huì)對(duì)進(jìn)一步全面深化改革進(jìn)行了部署，確保各項(xiàng)改革措施落實(shí)生效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期前景改善之后，必然會(huì)給人民幣匯率提供支持。”管濤最后強(qiáng)調(diào)道。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”難度較大

2024年上半年，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易活動(dòng)都有所鞏固，經(jīng)濟(jì)韌性仍存。然而，各國(guó)經(jīng)濟(jì)縱橫交錯(cuò)之下，下半年世界格局持續(xù)激蕩。尤其是通脹肆虐之下，全球視野的焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)是否在9月降息，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸？

管濤表示，從數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月份以來(lái)激進(jìn)加息，通脹水平明顯回落。其中，CPI通脹已經(jīng)從9%降到了3%左右，作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)——PCE通脹從7%降到了3%以下?！安徽撌强傮w通脹水平，還是核心通脹指標(biāo)，美國(guó)都沒(méi)有回到中長(zhǎng)期目標(biāo)2%。簡(jiǎn)單而言，美國(guó)抗通脹的任務(wù)還沒(méi)有完成。”

管濤進(jìn)一步分析道，美國(guó)是一個(gè)混合型的通脹，既有供給側(cè)的原因，也有需求側(cè)的原因。今年以來(lái)，主要是供應(yīng)側(cè)因素的影響有所上升，而且未來(lái)美國(guó)的通脹可能還面臨上行的壓力，一是地緣政治因素可能會(huì)造成通脹中樞抬升，二是，貿(mào)易局勢(shì)的緊張，造成的經(jīng)濟(jì)全球化的碎片化?！斑@些都令未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹之路并不平坦?！?/p>

“美國(guó)通脹還具有一定的黏性，美聯(lián)儲(chǔ)不能夠掉以輕心，至于軟著陸，我覺(jué)得對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)確實(shí)是很大的挑戰(zhàn)，與其說(shuō)要‘靠調(diào)控’，還不如說(shuō)‘靠運(yùn)氣’?！惫軡治龅?，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁，除了前期政府給家庭發(fā)錢(qián)形成的超額儲(chǔ)蓄外，還有疫情以來(lái)大水漫灌催生的股市和房地產(chǎn)價(jià)格上漲造成的正財(cái)富效應(yīng)。但資產(chǎn)價(jià)格具有超調(diào)的屬性，給美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控帶來(lái)很大挑戰(zhàn)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通輕不得、重不得，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈震蕩。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)放棄了前瞻性指引以后，喪失了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)見(jiàn)性，均是拿到數(shù)據(jù)以后“現(xiàn)場(chǎng)解說(shuō)”，也就是說(shuō)“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”。管濤指出，“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)面臨貨幣政策滯后性的挑戰(zhàn)，因?yàn)閺目吹浇?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出判斷，再采取貨幣政策措施，然后再到貨幣政策作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，這里有一個(gè)時(shí)間差，也就意味著屆時(shí)行動(dòng)，可能為時(shí)已晚?！?/p>

再者，管濤以史為鑒，表示，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期大都以衰退收?qǐng)觯幢?990年代中期緊縮之后的軟著陸，最后因不著陸再度加息，最終引爆資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。所以，在高利率結(jié)束之前，任何結(jié)論都言之尚早?！叭绻磥?lái)兩個(gè)月美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)不出現(xiàn)反復(fù)，9月份美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)采取預(yù)防性的降息措施?！薄爱?dāng)然，也不排除薩姆法則發(fā)揮作用，如果美國(guó)的失業(yè)率出現(xiàn)顯著變化，美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)更多更快地降息。”

“對(duì)中國(guó)而言，預(yù)案比預(yù)測(cè)重要，”管濤強(qiáng)調(diào)道，“去年年底開(kāi)始，很多人就把美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美元趨勢(shì)性走弱，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判、經(jīng)濟(jì)政策決策的一個(gè)重要的前提假設(shè)條件。但實(shí)際上，對(duì)上半年的預(yù)測(cè)基本悉數(shù)走偏，我認(rèn)為更應(yīng)該做預(yù)案，做好充分的心理與措施上的準(zhǔn)備?！?/p>

經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利條件強(qiáng)于不利因素

對(duì)于中國(guó)上半年成績(jī)單，管濤解讀有五點(diǎn)值得關(guān)注：第一，5%是在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。第二，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性是外需回暖的基礎(chǔ)。第三，基建投資加碼推升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。第四，國(guó)內(nèi)物價(jià)下行壓力邊際有所緩解。第五，經(jīng)濟(jì)脈沖式恢復(fù)是疫后國(guó)際普遍現(xiàn)象。

對(duì)于中國(guó)而言，管濤表示，當(dāng)前既有一些有利的因素，也要正視一些不利的挑戰(zhàn)。首先，中國(guó)宏觀政策尚有空間，現(xiàn)在財(cái)政政策貨幣政策都已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力，如財(cái)政政策方面，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；貨幣政策方面，央行也推出了一系列的降息組合拳。其次，中國(guó)前期各方面的風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分。比如，物價(jià)指標(biāo)雖然仍是負(fù)數(shù)，但是目前已經(jīng)開(kāi)始快速的收斂。最后，黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《決定》提出，到2029年完成本決定提出的改革任務(wù)，預(yù)計(jì)有不少措施將在近期落地。而這對(duì)于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景都有重要的作用。

“中國(guó)需要正視的挑戰(zhàn)就是有效需求不足，以及外部環(huán)境的不確定性。”管濤表示，我們既要增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí)，積極地面對(duì)和解決面臨的困難和挑戰(zhàn)，同時(shí)也要看到發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)向好這種基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，增強(qiáng)信心和底氣。