//汕頭長沙灣跨海特大橋工程。（新華社）

2021年10月12日，深圳、香港兩地連線舉辦了一場隆重的發(fā)布會。

當(dāng)日，在深交所的“鐘聲”、港交所的“鑼聲”落定后，兩地宣布深圳市在港發(fā)行50億元的離岸人民幣地方政府債券，并為債券成功簿記定價(jià)。

這是內(nèi)地地方政府首次發(fā)行離岸人民幣地方政府債券（簡稱“離岸人民幣地方債”）。

這一債券類型是指，地方政府在境外市場以人民幣計(jì)價(jià)發(fā)行的債券。自2021年深圳市和廣東省政府首次“嘗鮮”，分別在中國香港和中國澳門發(fā)行離岸人民幣地方債后，離岸人民幣地方債發(fā)行便不斷提速。

而在此之前，我國僅發(fā)行過離岸人民幣國債，離岸人民幣地方債的出現(xiàn)填補(bǔ)了離岸地方債的發(fā)行空白，正式開啟了我國地方債的國際化進(jìn)程。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年末，廣東省、深圳市、海南省三地區(qū)已累計(jì)發(fā)行19只債券、超300億元。

近期，廣東省、深圳市又不約而同地公布了2024年離岸人民幣地方債發(fā)行計(jì)劃。今年7月，深圳市財(cái)政局發(fā)布公告稱，深圳市計(jì)劃于近期赴香港簿記建檔發(fā)行不超過70億元離岸人民幣地方政府債券，并將在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，發(fā)行期限為2/3/5/10年期。

7月29日，廣東省財(cái)政廳公告稱，計(jì)劃2024年首次在香港特別行政區(qū)發(fā)行離岸人民幣地方政府債券，發(fā)行規(guī)模不超過50億元，發(fā)行期限不超過5年期。另一份公告稱，省政府計(jì)劃2024年繼續(xù)在澳門特別行政區(qū)發(fā)行離岸人民幣地方政府債券，發(fā)行規(guī)模不超過25億元，發(fā)行期限不超過5年期。

一、以發(fā)行專項(xiàng)債為主，集中港交所上市 

記者梳理目前已發(fā)行離岸人民幣地方債情況發(fā)現(xiàn)，從債券類型看，離岸人民幣地方債以專項(xiàng)債為主，僅個別債券為一般債，例如，2021年深圳市和廣東省分別發(fā)行了11億元和22億元的一般債，2023年深圳市又發(fā)行了9億元的一般債。

地方政府債券可分為一般債券（對應(yīng)項(xiàng)目沒有收益）和專項(xiàng)債券（對應(yīng)項(xiàng)目有一定收益）。從功用角度劃分，一般債券是地方政府為了彌補(bǔ)一般公共財(cái)政赤字而發(fā)行的地方債券，可緩解地方政府臨時(shí)資金緊張；專項(xiàng)債券是地方政府為了建設(shè)某專項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券。

在資金流向方面，記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，廣東、深圳、海南三地離岸人民幣地方債主要投向綠色、藍(lán)色、可持續(xù)發(fā)展、社會責(zé)任、生物多樣性等多領(lǐng)域，具體項(xiàng)目用途多為城市軌道交通和水治理、綠色環(huán)保、醫(yī)療及住房等民生保障項(xiàng)目。

值得注意的是，其中多個債券品種均為“首單”。例如，2022年10月，海南省在香港成功發(fā)行首單藍(lán)色債券和可持續(xù)發(fā)展債券；2023年8月，深圳發(fā)行不超過50億元離岸人民幣地方債，其中社會責(zé)任債券屬內(nèi)地政府首次在境外發(fā)行；2023年8月底，廣東省在澳門發(fā)行首支地方政府綠色債券。

而在發(fā)行場所方面，記者發(fā)現(xiàn)，離岸人民幣地方債大多在香港交易所上市。毋庸置疑，目前，香港是全球最大且最重要的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀近期公開介紹，2024年一季度，香港離岸人民幣債券發(fā)行額比上年同期增加了15%。

此外，也有個別幾只離岸人民幣地方債在中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（簡稱“MOX澳交所”）上市，例如從2021年到2023年，廣東省在澳門共發(fā)行了4筆，約為62億的離岸人民幣地方債。近期，廣東省發(fā)布公告稱，2024年將繼續(xù)在澳門發(fā)行不超過25億元的離岸人民幣地方政府債券。

盡管體量不比香港，澳門的離岸人民幣債券市場也在不斷擴(kuò)容，2024年上半年，離岸人民幣債券供需兩旺，MOX澳交所上市掛牌單數(shù)整體比例達(dá)44%，港交所上市的債券比例為23%。

二、債券期限明顯較短，認(rèn)購倍數(shù)最高4.1 

從債券期限看，離岸人民幣地方債整體期限明顯較短，目前僅涉及2年期、3年期、5年期期限類型。這一期限也遠(yuǎn)短于境內(nèi)地方政府債券的平均期限，如在2023年1-12月，地方政府債券平均發(fā)行期限12.4年，其中一般債券7.4年，專項(xiàng)債券15.2年。

記者注意到，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)普遍具有長周期特征，短期限的債券較難匹配基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長期限的資金需求，多位業(yè)內(nèi)人士也建議未來可進(jìn)一步嘗試發(fā)行長期限的離岸債券。值得注意的是，在深圳最新公布的2024年離岸人民幣地方政府債券發(fā)行計(jì)劃中，新增了發(fā)行期限為10年期的債券。

而在發(fā)行利率方面，招商銀行機(jī)構(gòu)客戶部林靜等人以同月發(fā)行的同期限地方債平均利率為基準(zhǔn)對比，2021年發(fā)行的4只離岸人民幣地方債平均利率約低于基準(zhǔn)水平12BP；而2022年7只離岸人民幣地方債平均利率約高于基準(zhǔn)水平20BP，主要受到離岸人民幣利率走高而境內(nèi)利率中樞持續(xù)下行的影響。而于2023年8至9月發(fā)行的8只離岸人民幣地方債，平均利率也略高于基準(zhǔn)水平。

從發(fā)行效果看，“（香港/澳門投資機(jī)構(gòu)）認(rèn)購熱情還是較高的，從廣東、深圳數(shù)據(jù)看，地方政府債券認(rèn)購倍數(shù)多在3倍以上?！敝袊?深圳)綜合開發(fā)研究院副院長劉國宏告訴記者。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至目前，最高認(rèn)購倍數(shù)為2023年深圳市第三次發(fā)行離岸人民幣地方債，債券開簿后，多個國家和地區(qū)共計(jì)50個賬戶下單認(rèn)購，峰值訂單達(dá)205億元，訂單倍數(shù)高達(dá)4.1倍，規(guī)模超過深圳前兩次發(fā)行。

而僅從認(rèn)購倍數(shù)看，離岸人民幣地方債的受歡迎程度與在香港發(fā)行的離岸人民幣國債“不相上下”。我國自從2009年開始連續(xù)16年在香港發(fā)行債券，離岸人民幣國債認(rèn)購倍數(shù)基本都在3倍左右，今年7月10日，面向機(jī)構(gòu)投資者招標(biāo)發(fā)行2024年第三期人民幣國債90億元，認(rèn)購倍數(shù)為3.22倍。 

三、地方政府為何選擇境外發(fā)債

從上述數(shù)據(jù)分析中可看出，盡管規(guī)模體量還較小，離岸人民幣地方債呈現(xiàn)供需兩旺的特點(diǎn)，那么地方政府紛紛赴境外發(fā)債的深層原因何在？

劉國宏向記者分析稱，我國地方政府在境外發(fā)行人民幣債券的主要原因包括：一是某些時(shí)期境外人民幣發(fā)債舉債成本相對國內(nèi)更低。二是豐富離岸人民幣債券品種，推進(jìn)人民幣國際化。三是以境外發(fā)債提升地方國際知名度，吸引國際投資者投資和關(guān)注。

此外，記者還了解到，為便利內(nèi)地政府境外發(fā)債，香港、澳門此前也陸續(xù)推出了相關(guān)配套措施。2021年，深圳市首次赴港發(fā)債50億元人民幣后，香港特區(qū)政府就深圳市人民政府在香港發(fā)行的債務(wù)票據(jù)所支付的利息和獲得的利潤，香港豁免征收其利得稅。為支持更多內(nèi)地地方政府在香港發(fā)債，香港還擴(kuò)大稅務(wù)豁免的涵蓋范圍至海南省人民政府及其他內(nèi)地省市人民政府在港發(fā)行的債務(wù)票據(jù)。同時(shí)，香港金融管理局亦已于2021年將內(nèi)地地方各級人民政府在離岸市場發(fā)行的人民幣、美元及歐元債券，納入人民幣流動資金安排的合資格抵押品名單。

2021年，廣東省在MOX澳交所發(fā)行離岸人民幣地方債時(shí)，根據(jù)澳門特區(qū)《2022年財(cái)政年度預(yù)算案》，有關(guān)在澳門特區(qū)發(fā)行債券的相關(guān)收益可豁免印花稅和所得補(bǔ)充稅的優(yōu)惠政策，同時(shí)適用于該次廣東省的地方政府債券發(fā)行。同時(shí)，為推動債券市場發(fā)展，澳門特區(qū)政府也在加快完善相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，如在2021年底，在中央結(jié)算公司的支持下，澳門中央證券托管系統(tǒng)（CSD）完成建設(shè)并正式投產(chǎn)運(yùn)營。

因此，在多重利好因素下，地方政府紛紛奔赴香港、澳門發(fā)債，那么地方政府境外發(fā)債又帶來了哪些影響？

劉國宏告訴記者，對地方政府而言，核定額度內(nèi)自行發(fā)行地方債，提高了發(fā)債權(quán)限，提高了發(fā)債效率，有利于促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會健康可持續(xù)發(fā)展。對投資人而言，豐富了投資標(biāo)的，增加了投資渠道，獲得更好資產(chǎn)配置。

但更重要的是，劉國宏認(rèn)為，通過不斷擴(kuò)大的地方債市場機(jī)制可以直接反映不同地區(qū)的資金成本和信用風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)地方政府務(wù)實(shí)發(fā)展經(jīng)濟(jì)動力，減少地方政府“跑部錢進(jìn)”的沖動，進(jìn)而帶動政府與市場、中央與地方等領(lǐng)域治理的變化。

而對香港而言，他認(rèn)為，有助于豐富香港金融市場產(chǎn)品，活躍香港債券市場，吸引國際投資人參與，維護(hù)和鞏固香港國際金融中心地位。對人民幣國際化而言，增加了離岸人民幣產(chǎn)品，拓展了離岸人民幣回流通道，促進(jìn)了境外人民幣的流動性和收益性，無疑會提升人民幣在國際市場中的認(rèn)可度和使用率。

四、地方債國際化仍在探索

目前，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方債“引進(jìn)來”和“走出去”的雙向通道已打通，但我國地方債國際化之路還處于探索階段。

例如，在試點(diǎn)區(qū)域和發(fā)行主體方面，目前，我國僅有深圳、廣東、海南三地具備發(fā)行離岸人民幣地方債資格。劉國宏向記者分析稱，暫未看到公開文件明確“地方政府擁有離岸人民幣地方債發(fā)行資格的基礎(chǔ)條件和標(biāo)準(zhǔn)”，但三地試點(diǎn)區(qū)域可反映出一些條件：承載相應(yīng)國家重大戰(zhàn)略，國家政策支持財(cái)稅創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)對外開放程度和國際投資人認(rèn)可度高等。

“廣東省承擔(dān)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、深圳承擔(dān)中國特色社會主義先行示范區(qū)建設(shè)、海南承擔(dān)自由貿(mào)易港建設(shè)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)，且內(nèi)含或毗鄰最大離岸人民幣中心香港，其金融開放和國際化具有先行先試條件?！眲赀M(jìn)一步表示，隨著三地的先行探索和離岸市場對地方債認(rèn)可度提升，離岸人民幣地方債發(fā)行資格是有可能擴(kuò)容的。

多位業(yè)內(nèi)人士也紛紛表示了離岸人民幣地方債發(fā)行資格的擴(kuò)容建議。“離岸地方債在發(fā)行主體確定上需更多考慮發(fā)行人被國際資本市場認(rèn)可的程度，建議鼓勵財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)對外開放程度高、國際知名度高的省份發(fā)行離岸地方債?！敝姓\信國際有限責(zé)任公司研究院執(zhí)行院長袁海霞等人公開撰文稱。

除發(fā)行主體外，劉國宏也認(rèn)為，離岸人民幣地方債后續(xù)也有可能會結(jié)合國際投資者偏好進(jìn)一步豐富債券期限類型和資金投向領(lǐng)域，但還需進(jìn)一步觀察試點(diǎn)情況。

此外，林靜等人也認(rèn)為，“離岸人民幣地方債發(fā)行流程、信用評級、信息披露等方面需要進(jìn)一步與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌也是目前市場所需，吸引更多外資主體參與地方債發(fā)行?！保?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 曹媛）