“在當(dāng)前有利政策的加碼下，資本市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為這是一個(gè)大概率事件。”近日，鵬華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科，在做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節(jié)目時(shí)說道，2024年下半年仍然處于新老經(jīng)濟(jì)增長“引擎”切換的一個(gè)過渡時(shí)期，防御性戰(zhàn)略投資仍將是主線。

回顧上半年的資產(chǎn)配置邏輯，鄭科稱自己主要抓了三個(gè)機(jī)會(huì)。一是微盤股的下跌，他分析道，“此前微盤股出現(xiàn)了超越牛熊周期的超額收益完全歸零，基于此，我們需要把它的超額收益訴諸更長的周期。而那些關(guān)系到國計(jì)民生的戰(zhàn)略性行業(yè)和板塊即為投資重點(diǎn)，比如公共事業(yè)、油能源、海運(yùn)、運(yùn)營商、銀行等?！?/p>

二是參與了黃金的“主升浪”。鄭科表示，去年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，美國國債規(guī)模日益逼近還債極限，在此期間，黃金便出現(xiàn)了配置型機(jī)會(huì)。

目前是否仍為“上車”配置黃金資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)，鄭科回答道，“從短期邏輯上來看，黃金已于今年上半年出現(xiàn)了一波主升浪，后續(xù)或?qū)⒚媾R一段時(shí)間的調(diào)整；但若瞄準(zhǔn)長期，黃金仍是一種非常好的配置資產(chǎn)。”

三是對(duì)港股進(jìn)行了戰(zhàn)略投資。鄭科分析道，“港股在經(jīng)歷了四五年的下跌之后，估值已處低位。另外，與A股相比，港股中市值較大的股票反彈會(huì)更加劇烈，產(chǎn)生的貝塔也會(huì)比A股更強(qiáng)?！?/p>

當(dāng)被問及下半年的資產(chǎn)配置邏輯是否會(huì)發(fā)生變化，鄭科認(rèn)為，“后續(xù)資產(chǎn)配置整體脈絡(luò)變化主要來自海外市場(chǎng)的波動(dòng)”。他進(jìn)一步稱，盡管港股對(duì)于海外市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)更加明顯，但風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生恰好是配置的時(shí)機(jī)，下半年港股仍存在投資價(jià)值。

聚焦于紅利、高股息賽道，鄭科則坦言道，“當(dāng)前我們更加關(guān)注的是紅利的風(fēng)險(xiǎn)，而不是紅利的超額收益?！彼J(rèn)為，煤炭板塊在紅利概念下投資的超額收益已經(jīng)結(jié)束，“不管從基本面還是相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上來看，煤炭的吸引力都較以往大幅下滑”。另一方面，鄭科進(jìn)一步指出，紅利資產(chǎn)中的銀行或?qū)⑷杂斜容^明顯的相對(duì)回報(bào)，特別是港股。

值得一提的是，鄭科在產(chǎn)品最新二季報(bào)中寫道，“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷從金融地產(chǎn)鏈到新質(zhì)生產(chǎn)力的艱難轉(zhuǎn)型，這一切有其必然性。這一過程，必然伴隨戰(zhàn)略資源類標(biāo)的估值的不斷提升。”

對(duì)此，鄭科在采訪中解釋道，新質(zhì)生產(chǎn)力的投資脈絡(luò)并不同于以往舊的生產(chǎn)力，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⑹蔷徛?。?duì)于轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，他傾向于沿著更長的投資邏輯去抓住。

“防御性戰(zhàn)略投資仍將貫穿于下半年。”鄭科舉例稱，先進(jìn)制造業(yè)中一些具有壟斷優(yōu)勢(shì)、且估值水平極其低的企業(yè)，或?qū)⒃谌斯ぶ悄軙r(shí)代下具有戰(zhàn)略投資價(jià)值。此外，他也看好金融業(yè)的發(fā)展，“前20年支撐我們經(jīng)濟(jì)的是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，而未來20年，金融很有可能會(huì)擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力?！?/p>

債券市場(chǎng)方面，鄭科則認(rèn)為，上半年債券牛市仍會(huì)延續(xù)，“新質(zhì)生產(chǎn)力還未撲面而來，利率水平或?qū)⒗^續(xù)下行。雖然說利率下行的空間是非常有限的，但方向不會(huì)改變，因而債券資產(chǎn)的配置價(jià)值仍將凸顯?！?/p>

另外，2024年上半年，受益于外圍市場(chǎng)繼續(xù)走好，QDII基金的業(yè)績依舊較為亮眼，在各類型基金中占據(jù)了“C位”。澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，超七成QDII基金實(shí)現(xiàn)上半年收益“飄紅”。對(duì)此，鄭科警示道，“往往當(dāng)一類基金極其受到關(guān)注時(shí)，它（亮眼的業(yè)績表現(xiàn)）就已經(jīng)進(jìn)入了尾聲，我們應(yīng)當(dāng)重視其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

而8月初海外市場(chǎng)的震蕩也再次展現(xiàn)了資本市場(chǎng)“長期均值回歸、價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值靠攏”這一不變定律。鄭科評(píng)價(jià)道，“鑒于對(duì)美債整體規(guī)模、美國大選以及當(dāng)前美股估值水平等諸多因素的綜合判斷，我們認(rèn)為美股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)來臨，但并不一定就是這一次。拉長時(shí)間來看，我們認(rèn)為明年海外資產(chǎn)將會(huì)迎來劇烈波動(dòng)，或者叫做‘收縮’，這是不可避免的?！?/p>

“所以我們的投資框架往往會(huì)回避受人矚目的資產(chǎn)，去關(guān)注那些最不吸引人眼球的資產(chǎn)，而當(dāng)這類資產(chǎn)又同時(shí)處于價(jià)值洼地時(shí)，便可能是絕佳的投資時(shí)機(jī)?！编嵖品Q。