2018年滬深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。

2018年單邊下行的A股市場(chǎng)是否會(huì)在2019年迎來(lái)曙光？近日，澎湃新聞（www.dbgt.com.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2018年市場(chǎng)，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對(duì)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)劉鋒的專訪。

劉鋒認(rèn)為，2019年經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步下行壓力，在各項(xiàng)政策傳導(dǎo)到位，改革紅利逐步釋放之后，經(jīng)濟(jì)短期下行壓力預(yù)計(jì)將在2019年三季度得到控制，逐步企穩(wěn)并短期見底。

在2018年，金融市場(chǎng)收獲了不少政策“大禮包”，“很多基礎(chǔ)性的制度，現(xiàn)在要梳理好，要花大力氣去‘動(dòng)手術(shù)’，因?yàn)橥顿Y者的財(cái)產(chǎn)、收入結(jié)構(gòu)、支出方式都在發(fā)生變化，這就要求我們及時(shí)調(diào)整政策、規(guī)定等，使其更加市場(chǎng)化。”劉鋒對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)。

劉鋒認(rèn)為，2019年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)放緩而宏觀政策趨向?qū)捤?，?yōu)先關(guān)注債券、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下行與政策寬松預(yù)期下進(jìn)一步確立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行邏輯主導(dǎo)的牛市行情。

“股市修復(fù)則要依賴于各項(xiàng)宏觀政策，如減稅降費(fèi)等措施的落實(shí)到位，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善，以筑牢業(yè)績(jī)底部。預(yù)計(jì)這個(gè)修復(fù)過(guò)程將貫穿上半年延續(xù)至三季度，屆時(shí)市場(chǎng)底部將漸漸清晰?！眲h說(shuō)。

在行業(yè)配置方面，劉鋒說(shuō)，要關(guān)注業(yè)績(jī)領(lǐng)先于整體A股見底的成長(zhǎng)板塊。比如業(yè)績(jī)逆周期，在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊下仍表現(xiàn)較好的板塊，包括公用事業(yè)、消費(fèi)、軍工、農(nóng)林牧漁，以及受益于逆周期政策的行業(yè)，比如5G、建筑等也可加以關(guān)注。

談及正在籌備中的科創(chuàng)板，劉鋒認(rèn)為，在科創(chuàng)板交易制度方面，要盡量跟國(guó)際接軌。因?yàn)檫@些科技創(chuàng)新型的企業(yè)，各方面都國(guó)際化，包括產(chǎn)品、服務(wù)、研發(fā)和人才，甚至主要?jiǎng)?chuàng)始人都很國(guó)際化，所以，與之相配套的資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)要考慮國(guó)際化的因素。美國(guó)納斯達(dá)克的制度設(shè)計(jì)，也是在不斷演進(jìn)完善，值得研究。

以下為劉鋒接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL的問(wèn)答全文：

澎湃新聞：如何理解2018年的經(jīng)濟(jì)基本面？

劉鋒：中國(guó)發(fā)展到現(xiàn)在的階段，經(jīng)濟(jì)形態(tài)發(fā)生了一些變化，現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，原來(lái)的制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等都在2018年凸顯出來(lái)了。發(fā)展快的產(chǎn)業(yè)又正好面臨去杠桿，本來(lái)這些產(chǎn)業(yè)就是投資不足、融資能力有限，所以越是增長(zhǎng)快的產(chǎn)業(yè)受到的影響越大。

從消費(fèi)角度來(lái)講，消費(fèi)是民間產(chǎn)生需求的巨大動(dòng)力，但消費(fèi)增速在順周期減弱。為什么消費(fèi)減弱？一是沒信心，不敢消費(fèi)；二是沒錢，不能消費(fèi)；三是居民負(fù)債的擠壓。

澎湃新聞：你認(rèn)為2019年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否會(huì)有好轉(zhuǎn)？

劉鋒：2018年下半年出臺(tái)了一系列的政策和改革措施，但是很多政策在落實(shí)和實(shí)施過(guò)程中阻力比較大，改變的空間也不大。長(zhǎng)期以來(lái)，我們的金融體系、金融服務(wù)模式和效率有待完善。我們的觀察是，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里實(shí)際上是相對(duì)退化的，有些制度層面的內(nèi)容如產(chǎn)權(quán)制度、監(jiān)管制度、交易機(jī)制和規(guī)則已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的發(fā)展。如果這些不改變和完善，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩的局面很有可能會(huì)持續(xù)，現(xiàn)在許多是結(jié)構(gòu)性和配套性的問(wèn)題，要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，首要的就是建立在法制與信用基礎(chǔ)上的現(xiàn)代多層次資本市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步下行壓力，全年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將放緩至6.3%左右水平。旨在短期承托經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)政策效果的進(jìn)一步釋放，以要素資源配置市場(chǎng)化為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革紅利，可對(duì)沖一部分經(jīng)濟(jì)下行壓力。在各項(xiàng)政策傳導(dǎo)到位，改革紅利逐步釋放之后，經(jīng)濟(jì)短期下行壓力預(yù)計(jì)或?qū)⒃?019年三季度得到控制，逐步企穩(wěn)并短期見底。

澎湃新聞：目前針對(duì)市場(chǎng)沒有信心的問(wèn)題，是不是意味著還要釋放更多的政策利好？

劉鋒：現(xiàn)在政策利好已經(jīng)釋放了很多，但是許多政策的落實(shí)和實(shí)施都還有待觀察，很多問(wèn)題不是一兩天形成的，而是累積了一二十年，改變起來(lái)會(huì)形成很大的阻力。有些還是基礎(chǔ)性的制度，現(xiàn)在要梳理好，要花大力氣去“動(dòng)手術(shù)”，因?yàn)橥度谫Y者的財(cái)產(chǎn)、收入結(jié)構(gòu)、支出方式都在發(fā)生變化，金融科技的發(fā)展還帶來(lái)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融工具和交易方式等方面的不斷創(chuàng)新和演進(jìn)，這就要求我們及時(shí)調(diào)整政策、制度和規(guī)則等，使其更加符合市場(chǎng)化配置金融資源的原則。但這些制度的改變和完善要反映到經(jīng)濟(jì)層面上來(lái)的話，樂(lè)觀預(yù)計(jì)，也要2019年下半年了。

澎湃新聞：投資者在2019年做大類資產(chǎn)配置時(shí)，你的建議是什么呢？

劉鋒：2019年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩而宏觀政策趨向?qū)捤?，?yōu)先關(guān)注債券、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，守望權(quán)益市場(chǎng)筑底修復(fù)。目前主要市場(chǎng)估值均處于較低水平，而投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好總體較低。同時(shí)，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下行與政策寬松預(yù)期下進(jìn)一步確立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行邏輯主導(dǎo)的牛市行情。

行業(yè)配置方面，建議關(guān)注業(yè)績(jī)領(lǐng)先于整體A股見底的成長(zhǎng)板塊。比如業(yè)績(jī)逆周期，在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊下仍表現(xiàn)較好的板塊，包括公用事業(yè)、消費(fèi)、軍工、農(nóng)林牧漁，以及受益于逆周期政策的行業(yè)，比如5G、建筑等也可加以關(guān)注。

澎湃新聞：你認(rèn)為目前A股市場(chǎng)是否已經(jīng)處于底部？

劉鋒：這和市場(chǎng)信心、信用都有關(guān)系。A股質(zhì)押?jiǎn)栴}在進(jìn)一步的緩解，但現(xiàn)在的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)在放緩，無(wú)論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面還是國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都有放緩跡象。至于A股市場(chǎng)是否已經(jīng)到了底部，不確定因素還很多。

股市修復(fù)要依賴于各項(xiàng)宏觀政策和改革措施的落地，以恢復(fù)投資者信心，如減稅降費(fèi)等措施的落實(shí)到位，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善，以筑牢業(yè)績(jī)底部。預(yù)計(jì)這個(gè)修復(fù)過(guò)程將貫穿上半年延續(xù)至三季度，屆時(shí)市場(chǎng)底部將漸漸清晰。

澎湃新聞：你覺得新興行業(yè)比傳統(tǒng)行業(yè)更有配置優(yōu)勢(shì)，這背后的邏輯是什么？

劉鋒：其實(shí)這些新興行業(yè)目前已經(jīng)“不便宜”了，例如消費(fèi)升級(jí)、5G、高端制造業(yè)等，這一類股票并沒有被低估。估值低的反而可能是落后產(chǎn)能、高能耗的行業(yè)，比如鋼鐵板塊，甚至包括銀行板塊。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從低質(zhì)量往高質(zhì)量、從低效率往高效率方向轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中會(huì)釋放需求，帶來(lái)需求增大、消費(fèi)升級(jí)。我們現(xiàn)在的收入水平、生活水平也在提升，包括服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、高品質(zhì)教育和娛樂(lè)等方面的需求在增大。

澎湃新聞：股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)目前在緩解，那么以后是不是需要一些相關(guān)制度建設(shè)？

劉鋒：我認(rèn)為這個(gè)業(yè)務(wù)本身沒有問(wèn)題，這是一個(gè)正常的金融業(yè)務(wù)，需要加強(qiáng)管理，要用市場(chǎng)化、制度化配套措施使其更加完善，股東有權(quán)力進(jìn)行質(zhì)押。

但是從公司治理的層面上來(lái)講，你影響了別的股東，你放大了公司的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對(duì)質(zhì)押多一些管理。信用缺失已成為我國(guó)資本市場(chǎng)亟待解決的首要問(wèn)題。我國(guó)的金融服務(wù)方式將發(fā)生大的變化，規(guī)范內(nèi)外部公司治理將支撐我們解決信用缺失問(wèn)題。

從內(nèi)部來(lái)講，公司內(nèi)部應(yīng)該有一些治理的程序，關(guān)鍵是要做到信息透明和對(duì)稱。股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押影響公司的股東結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變而影響了資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，這個(gè)時(shí)候就要及時(shí)進(jìn)行披露，讓公司內(nèi)部的其他股東知情。從外部來(lái)講，要防止通過(guò)質(zhì)押套現(xiàn)來(lái)擾亂市場(chǎng)秩序，這個(gè)時(shí)候監(jiān)管就要介入，對(duì)公司治理形成制約。通過(guò)強(qiáng)調(diào)公司履行社會(huì)責(zé)任的必要性，加強(qiáng)對(duì)由于公司治理不當(dāng)而產(chǎn)生的擾亂金融市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象依法予以司法調(diào)查與訴訟，完善證券市場(chǎng)立法、執(zhí)法、司法配套機(jī)制等舉措，立足中國(guó)國(guó)情，吸收借鑒公司治理國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，著力推動(dòng)上市公司規(guī)范運(yùn)作，進(jìn)一步健全上市公司治理架構(gòu)和運(yùn)作機(jī)制。

澎湃新聞：你怎么看目前在準(zhǔn)備階段中的科創(chuàng)板？科創(chuàng)板制度建設(shè)方面最應(yīng)該關(guān)注哪個(gè)方面？

劉鋒：在交易制度方面，要盡量跟國(guó)際接軌。這些科技創(chuàng)新型的企業(yè)，各方面都國(guó)際化了，包括產(chǎn)品、服務(wù)、研發(fā)和人才，甚至主要?jiǎng)?chuàng)始人都很國(guó)際化，所以，與之相配套的資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)要考慮國(guó)際化的因素。美國(guó)納斯達(dá)克的制度設(shè)計(jì)，也是在不斷演進(jìn)完善，值得研究。不要首先想有特色，這種觀念在市場(chǎng)運(yùn)作層次不可取。市場(chǎng)就是市場(chǎng)，在交易環(huán)節(jié)、技術(shù)環(huán)節(jié)沒有什么不一樣。希望在金融交易基礎(chǔ)設(shè)施方面，能夠盡量對(duì)接境外規(guī)則。從普遍性入手，兼顧中國(guó)市場(chǎng)的一些特殊性。