美聯(lián)儲(chǔ)降息拓寬我國政策協(xié)同發(fā)力空間

證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”落地，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入新一輪降息周期。國際金融市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善，不僅有助于拓寬我國貨幣政策操作空間，還有利于推動(dòng)宏觀政策協(xié)同發(fā)力。

從直接影響看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間利差收窄，緩解新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣貶值壓力。中美利差倒掛幅度收窄，人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，為我國實(shí)施支持性的貨幣政策帶來更大操作空間。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行仍面臨一些挑戰(zhàn)，需要加強(qiáng)逆周期調(diào)控。正值全球貨幣政策進(jìn)入寬松周期，謀劃出臺(tái)總量或結(jié)構(gòu)性貨幣政策，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本既有空間也有必要。從近期市場(chǎng)觀點(diǎn)看，實(shí)施新一輪降準(zhǔn)、引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下降，推動(dòng)信貸成本平穩(wěn)下行直接且有效；通過降息、降準(zhǔn)等方式緩解銀行負(fù)債端成本壓力，引導(dǎo)銀行有序降低存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，同樣值得期待。

增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，并非僅有降息、降準(zhǔn)兩個(gè)選擇，更不止于貨幣政策。隨著我國匯市、債市壓力減輕，財(cái)政貨幣政策的協(xié)同發(fā)力空間同樣增大。比如，人民銀行可以在公開市場(chǎng)買入國債增加流動(dòng)性投放，財(cái)政部亦能夠適當(dāng)加快政府債券發(fā)行節(jié)奏。此外，利用好政策性開發(fā)性金融工具、增發(fā)國債等增量措施均有空間。

新一輪降息周期剛剛開啟，美聯(lián)儲(chǔ)就已釋放出未來繼續(xù)擇機(jī)降息的信號(hào)。若外部環(huán)境隨之持續(xù)改善，我國謀劃出臺(tái)增量政策的窗口期有望相應(yīng)延長。這意味著增量財(cái)政貨幣政策未必都在短期內(nèi)傾盡而出，但政策職能部門可以提前做好增量政策的研究和儲(chǔ)備，并把握外部形勢(shì)變化相機(jī)抉擇?？梢灶A(yù)見的是，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)，疊加外部環(huán)境改善，各項(xiàng)宏觀政策效能持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固增強(qiáng)。

美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，全球貨幣政策分化明顯

證券時(shí)報(bào)記者 陳霞昌

圖蟲創(chuàng)意/供圖 翟超/制圖

美聯(lián)儲(chǔ)9月19日凌晨宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來的首次降息，標(biāo)志著貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體也開始加入降息隊(duì)伍。與此同時(shí)，仍有不少經(jīng)濟(jì)體的央行出于對(duì)通脹的擔(dān)憂，保持加息態(tài)勢(shì)。

降息緣于通脹放緩和就業(yè)疲軟

美聯(lián)儲(chǔ)表示，降息是基于對(duì)通脹可持續(xù)地朝著2%目標(biāo)前進(jìn)有了“更大信心”，并認(rèn)為實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)。而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱50個(gè)基點(diǎn)的降息是一個(gè)“強(qiáng)有力的行動(dòng)”，同時(shí)表示聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)并不認(rèn)為降息行動(dòng)慢了，而是認(rèn)為這是及時(shí)的舉措。

數(shù)據(jù)顯示，美國個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCEPI）已從7%左右的高點(diǎn)降至8月份的2.2%，通脹已“顯著緩解”。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年年底個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)的中位數(shù)預(yù)測(cè)值降至2.3%，低于6月的2.6%。而另外一個(gè)通脹指標(biāo)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已連續(xù)5個(gè)月回落，同樣支持美聯(lián)儲(chǔ)通脹緩解的結(jié)果。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息步伐，美銀全球研究公司的報(bào)告預(yù)計(jì)，第四季度還將降息75個(gè)基點(diǎn)，而2025年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再降息125個(gè)基點(diǎn)，將最終利率從當(dāng)前聯(lián)邦基金的目標(biāo)利率4.75%—5.00%區(qū)間降至2.75%—3.00%區(qū)間。

而高盛同樣預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將加快降息步伐。該機(jī)構(gòu)雖然保持了對(duì)今年11月和12月會(huì)議上兩次降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。但卻改變了其對(duì)明年的預(yù)期，高盛認(rèn)為從2024年11月到2025年6月的數(shù)次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)多次降息25個(gè)基點(diǎn)，這意味著到2025年中期，最終利率將達(dá)到3.25%—3.50%。

美國經(jīng)濟(jì)前景惹擔(dān)憂

在本次貨幣政策會(huì)議前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息，引發(fā)了眾多投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。在宣布降息當(dāng)天，美國三大股票指數(shù)僅象征性反彈便走弱，最終以下跌報(bào)收。

事實(shí)上，在通脹下降的同時(shí)，美國就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)一些疲軟跡象。鮑威爾就表示，過去3個(gè)月的平均每月就業(yè)增長為11.6萬，增速明顯低于今年早些時(shí)候的水平。同時(shí)，失業(yè)率升至4.2%。根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年底失業(yè)率的中位數(shù)預(yù)測(cè)值為4.4%，高于6月的4.0%，這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不如此前預(yù)期。

美國宏觀經(jīng)濟(jì)未來同樣不容樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，相較于6月會(huì)議的預(yù)估，貨幣政策委員會(huì)下調(diào)今年GDP增長率至2%，上調(diào)2024年及2025年失業(yè)率至4.4%，上調(diào)2026年失業(yè)率至4.3%。

雙線資本創(chuàng)始人，被譽(yù)為“新債王”的杰弗里·岡拉克就表示，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)并不感到意外，但由于美國經(jīng)濟(jì)可能已開始萎縮，因此還需要進(jìn)一步降息?！跋M(fèi)者的債務(wù)水平非常高，預(yù)計(jì)未來報(bào)告中的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)更疲軟。我仍然認(rèn)為，9月可能是經(jīng)濟(jì)衰退的開始。”岡拉克說。

但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)仍有“軟著陸”的機(jī)會(huì)。富達(dá)國際全球宏觀及策略資產(chǎn)配置主管薩爾曼·艾哈邁德就表示，“軟著陸仍是今年很有可能出現(xiàn)的情形”。薩爾曼認(rèn)為，此次降息50個(gè)基點(diǎn)略顯鷹派，但鴿派仍是美聯(lián)儲(chǔ)的主旋律，勞動(dòng)力市場(chǎng)若出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟的情況都將帶來更大幅度、速度更快的降息，而目前市場(chǎng)對(duì)此已有所了解。

全球貨幣政策呈現(xiàn)分化格局

在美聯(lián)儲(chǔ)降息后，多國或地區(qū)跟隨降息。中國香港金融管理局周四宣布跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.25%。

此外，科威特央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至4%；巴林央行下調(diào)隔夜存款利率50個(gè)基點(diǎn)至5.50%；阿聯(lián)酋央行下調(diào)隔夜存款利率50個(gè)基點(diǎn)至4.90%；卡塔爾央行更為激進(jìn)，下調(diào)存款利率55個(gè)基點(diǎn)至5.2%，下調(diào)回購利率55個(gè)基點(diǎn)至5.45%，下調(diào)貸款利率55個(gè)基點(diǎn)至5.70%。

而在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前，已有多家央行選擇降息：9月18日，印度尼西亞央行決定把基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6%，同時(shí)，把存款利率下調(diào)至5.25%，貸款利率下調(diào)至6.75%；9月12日，歐洲央行宣布年內(nèi)第二次降息，將存款機(jī)制利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，主要再融資利率和邊際借貸利率均下調(diào)60個(gè)基點(diǎn)；9月4日，加拿大央行下調(diào)關(guān)鍵利率25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，為今年連續(xù)第三次降息。

但在北京時(shí)間19日結(jié)束的議息會(huì)議上，英國央行和挪威央行均決定維持基準(zhǔn)利率不變。其中，英國央行強(qiáng)調(diào)，未來將逐步降低利率，但這條道路將取決于價(jià)格壓力繼續(xù)緩解?！巴洷３衷诘臀恢陵P(guān)重要，因此我們需要小心不要降息過快或降息太多?！庇胄行虚L貝利說。

而在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，日本和俄羅斯則在今年邁出加息步伐。

事實(shí)上，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)割裂已經(jīng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。中國銀行研究院副院長鄂志寰曾刊文表示，全球貨幣政策調(diào)整分化的根源在于經(jīng)濟(jì)前景與通脹走勢(shì)的分歧。同時(shí)，疫情大流行、地緣政治沖突、氣候變化等非典型經(jīng)濟(jì)問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生深刻而長遠(yuǎn)的影響。鄂志寰強(qiáng)調(diào)，在高度不確定和巨大沖擊余波中，央行貨幣政策考量因素增多，決策變得更加復(fù)雜艱難，對(duì)于通脹前景、風(fēng)險(xiǎn)平衡以及中性利率的預(yù)測(cè)面臨考驗(yàn)，央行決策不得不更加依賴數(shù)據(jù)，貨幣政策調(diào)整可能出現(xiàn)落后或超前于曲線的情形。

基金：中國資產(chǎn)或迎全球資金再配置

證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

美聯(lián)儲(chǔ)降息終于靴子落地。北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50個(gè)基點(diǎn)，為2020年3月以來首次降息。

隨后，全球資產(chǎn)聞風(fēng)而動(dòng)，9月19日，A股三大股指集體上漲，深證綜指當(dāng)天漲幅超1%，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)也雙雙上漲，恒生科技指數(shù)漲幅超3%，人民幣兌美元匯率大漲。

展望后市，由于此前加息周期對(duì)中國資產(chǎn)形成一定程度的估值壓力，多家基金公司在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望進(jìn)一步打開國內(nèi)貨幣政策的寬松空間；另一方面，海內(nèi)外利率持續(xù)下行或帶來全球資金再配置，有利于中國資產(chǎn)的資金面和估值。

“中國債券資產(chǎn)在今年一直獲得外資的流入，進(jìn)行匯率對(duì)沖后的高收益和低波動(dòng)對(duì)海外資金而言是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，這對(duì)非美市場(chǎng)一般較為有利，特別是當(dāng)前A股、港股的資產(chǎn)估值在全球范圍內(nèi)性價(jià)比突出，且與海外其他市場(chǎng)相關(guān)性降低，資金也許會(huì)從分散的角度進(jìn)行一定程度配置?！眳R豐晉信基金多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙表示。

華安基金指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，人民幣匯率相對(duì)偏強(qiáng)，這有望吸引外資重新平衡其在全球市場(chǎng)的配置，增加對(duì)A股的投資，從而對(duì)A股市場(chǎng)形成一定的利好。當(dāng)前，A股市場(chǎng)的估值已處于相對(duì)較低的區(qū)間，積極因素正在逐漸累積。隨著企業(yè)盈利周期有望觸底回升，以及資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，投資者可以對(duì)A股市場(chǎng)持適度樂觀的態(tài)度。

國泰基金則特別指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息屬于預(yù)防式降息，預(yù)計(jì)對(duì)港股的影響大于A股。A股方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息并非核心要素，雖然對(duì)于國內(nèi)貨幣政策的約束稍有打開，但A股趨勢(shì)性回穩(wěn)的核心仍在于國內(nèi)基本面和逆周期政策的加碼。

具體到大類資產(chǎn)的配置策略上，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛建議，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以參考以下三大投資方向：

一是美債下行確定性最強(qiáng)，投資者可以優(yōu)先考慮美債的投資機(jī)會(huì)。其中，短債利率下行幅度可能大于中長債利率，因此可以相對(duì)超配短債。

二是穩(wěn)健型投資者可考慮黃金搭配防御性行業(yè)，而后逐步增加利率敏感型資產(chǎn)配置。一方面，黃金將繼續(xù)受益于美債實(shí)際利率的下行和美元指數(shù)走弱的“雙向”驅(qū)動(dòng)；防御性行業(yè)中，國內(nèi)主要是高股息相關(guān)板塊，海外市場(chǎng)則主要包括必需消費(fèi)、醫(yī)療保健和公用事業(yè)；另一方面，考慮到當(dāng)下對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)放緩程度尚未可知，一旦“硬著陸”，即便降息周期開啟，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將面臨一定幅度的調(diào)整。因此，建議考慮等待首降落地后，再逐步增加利率敏感型的資產(chǎn)配置。

三是積極型投資者可考慮黃金底倉的同時(shí)，關(guān)注成長活躍方向以及景氣周期品。成長方向包含電子、通信、新質(zhì)生產(chǎn)力以及國防軍工；而美聯(lián)儲(chǔ)降息后，貴金屬受益，工業(yè)金屬則在大宗商品需求上升中受益。此外“創(chuàng)新藥”等對(duì)美債利率敏感的成長板塊，或?qū)⑹芤嬗诮迪⒅芷诘拈_啟。

華安基金指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)則建議投資者采用“啞鈴型”投資策略。一方面，重點(diǎn)關(guān)注低估值且分紅收益較高的紅利板塊；另一方面，關(guān)注受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響較大的科技成長板塊，特別是那些受益于海外產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)及國產(chǎn)替代趨勢(shì)的公司，以期在穩(wěn)健收益和高成長潛力之間找到平衡。

機(jī)構(gòu)：中國貨幣政策空間打開將提振A股市場(chǎng)

證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月啟動(dòng)本輪緊縮周期以來的首次降息。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言，分析普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，有助于收斂中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化程度，緩解中國資本外流和人民幣匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間，中國股票債券等資產(chǎn)價(jià)格外部壓力進(jìn)一步減輕。

中金公司在最新的研究報(bào)告中指出，這是2020年以來的首次降息，也意味著2022年3月開啟本輪加息周期、2023年7月停止加息后，本輪緊縮周期的結(jié)束。但降息幅度部分讓市場(chǎng)“意外”，50個(gè)基點(diǎn)的開局在歷史上并不常見，20世紀(jì)90年代以來僅有2001年1月、2007年9月和2020年3月這三次。

長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，這次降息主要是為了應(yīng)對(duì)近期就業(yè)市場(chǎng)的疲軟，可以被視為一種對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的及時(shí)調(diào)整。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來通脹可能保持穩(wěn)定或出現(xiàn)反彈的情況，也表達(dá)了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

“展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)降息，但幅度會(huì)更加審慎。根據(jù)最新的預(yù)測(cè)，今年可能還會(huì)有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間，而2025年可能會(huì)有100個(gè)基點(diǎn)的降息。市場(chǎng)預(yù)期在接下來的幾個(gè)月中，降息的步伐可能會(huì)放緩?！蓖粢惚硎?。

美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲。截至9月19日收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克均下跌0.3%左右；10年期美債收益率上行至3.71%，美元指數(shù)下跌0.1%至100.9，現(xiàn)貨黃金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。一定程度上市場(chǎng)對(duì)于降息之后美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的“軟著陸”有更多分歧。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)來說，汪毅認(rèn)為，中美利差有望進(jìn)一步收窄，可能促使國際資本尋求更高收益的投資機(jī)會(huì)，這有可能增加對(duì)A股市場(chǎng)的資金流入，尤其是對(duì)那些具有吸引力的穩(wěn)定高股息或者成長型股票，A股流動(dòng)性環(huán)境有望改善，進(jìn)而改善A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。

“中國貨幣寬松空間進(jìn)一步打開，可以密切觀察近期的中國貨幣動(dòng)向。如果貨幣寬松政策力度較大或者有超出市場(chǎng)預(yù)期，A股市場(chǎng)可能會(huì)得到進(jìn)一步提振。”汪毅表示，不過，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)也可能反映出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，這可能會(huì)影響中國出口企業(yè)的盈利前景，進(jìn)而對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的間接影響。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也表示，在給定其他條件不變的情況下，9月份美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，有助于收斂中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化程度，緩解中國資本外流和人民幣匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。

不過管濤同時(shí)表示，無論美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)何種情形，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)均有利有弊。面對(duì)包括美國經(jīng)濟(jì)走向和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的外部不確定性，關(guān)鍵是做好中國自己的事情。

“要全面貫徹落實(shí)黨的二十大以來的一系列重大部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，加大宏觀調(diào)控力度，深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，深入挖掘內(nèi)需潛力，不斷增強(qiáng)新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)經(jīng)營主體活力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)社會(huì)信心，堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。尤其要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措。”管濤說。