最近讀了寧高寧先生寫(xiě)的《三生萬(wàn)物》，書(shū)中講了很多的故事和人生感悟，可謂充滿洞見(jiàn)。其中對(duì)公司上市的理解，讓人耳目一新。

《三生萬(wàn)物》，寧高寧著，中信出版集團(tuán)2024年出版

寧高寧曾經(jīng)執(zhí)掌三大央企，在美國(guó)匹茲堡大學(xué)讀過(guò)MBA。在他看來(lái)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)這門(mén)課幾乎涵蓋了管理學(xué)的所有內(nèi)容，因此在書(shū)中坦陳，后來(lái)在其他課上遇到疑惑，也會(huì)回到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)這里找參考和方法。當(dāng)然，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的管理思想也在不斷發(fā)展，其中之一，就是用會(huì)計(jì)報(bào)表之外如資本市場(chǎng)價(jià)值來(lái)評(píng)估公司以支持戰(zhàn)略的發(fā)展。

在寧高寧看來(lái)，公司上市（IPO）是市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)判和獎(jiǎng)勵(lì)，是公司可以自己印“票”了，相當(dāng)于給了公司一個(gè)印幣權(quán)，股票就是公司發(fā)行的貨幣，公司需要對(duì)這個(gè)“貨幣”負(fù)責(zé)，否則以后就不能再印了。

公司上市有很多好處，一方面可以給公司帶來(lái)很多的真金白銀，而且能一定程度上提升公司的地位和名氣；另一方面，則是公司有了一個(gè)在一般經(jīng)營(yíng)盈利之上的市場(chǎng)價(jià)值，即通過(guò)盈利的倍數(shù)所計(jì)算的價(jià)格所體現(xiàn)。

一家公司，需要有產(chǎn)品，銷售很重要，渠道很重要，但產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也許更重要，消費(fèi)者往往需要貨比三家，公司需要用技術(shù)、品牌、質(zhì)量、成本、服務(wù)等實(shí)力來(lái)說(shuō)服消費(fèi)者，從而讓消費(fèi)者愿意付費(fèi)；但上市這件事本身，讓公司也成了商品，也可以在公開(kāi)市場(chǎng)上交易流通，從而體現(xiàn)出公司價(jià)值的民主化和市場(chǎng)化特征。

日常經(jīng)營(yíng)是賣(mài)產(chǎn)品，公司上市是賣(mài)股票，道理有異曲同工之處。產(chǎn)品需要得到消費(fèi)者認(rèn)可，股票則需要讓投資者喜歡，本質(zhì)上都可以看作是一場(chǎng)考試，考試能否通過(guò)、成績(jī)是否優(yōu)秀則需要市場(chǎng)來(lái)回答。以上市為例，公司需要回答很多問(wèn)題，還需要對(duì)公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方式、負(fù)債政策、資產(chǎn)管理、組織架構(gòu)、薪酬福利等進(jìn)行全面的梳理，要升級(jí)到可以拿出去，讓投資者喜歡甚至珍愛(ài)、搶購(gòu)的程度。

華潤(rùn)置地應(yīng)該是寧高寧操刀的第一個(gè)上市案例，該公司1996年上市，可能也是中國(guó)內(nèi)地第一家在香港上市的地產(chǎn)公司。在他看來(lái)，當(dāng)初華潤(rùn)置地的資產(chǎn)在整個(gè)華潤(rùn)集團(tuán)的資產(chǎn)組合中占比并不大，其特別之處在于，華潤(rùn)投資到北京華遠(yuǎn)地產(chǎn)（后來(lái)改名為北京華潤(rùn)置地，因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)發(fā)展到全國(guó)，又把“北京”兩字去掉），初始投資5000多萬(wàn)美元，后來(lái)在不到兩年的時(shí)間就上市，不僅僅上市速度很快，而且還拿了2億多美元，為公司后續(xù)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為后來(lái)華潤(rùn)電力、中糧包裝等公司上市樹(shù)立了榜樣。

上市需要回答很多問(wèn)題，比如需要募集多少資金，這些資金用來(lái)干什么，投資者為何要掏錢(qián)來(lái)買(mǎi)你的股票，公司的可持續(xù)發(fā)展能力怎樣，產(chǎn)品及商業(yè)模式是否具有競(jìng)爭(zhēng)力和想象空間等等，回答這些問(wèn)題的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是“路演”。

寧高寧在書(shū)中用了一個(gè)非常有趣的比喻來(lái)形容路演，即所謂的“馬戲團(tuán)耍猴模式”。這是由投行及各路中介機(jī)構(gòu)共同參與的過(guò)程，準(zhǔn)備好招股說(shuō)明書(shū)，然后由投行帶著到處去推介、兜售股票。其中公司參與路演的人，就是馬戲團(tuán)里的猴，把你拉出來(lái)耍一通，然后拿著帽子出來(lái)收錢(qián)，愿意的給點(diǎn)兒，不愿意的就一哄而散了。

路演好不好，戲能不能演下去，投資者最有發(fā)言權(quán)，因?yàn)槁费葸^(guò)后，投資者很快就會(huì)給出投資與否、認(rèn)購(gòu)多少、價(jià)格幾何的反饋，因此有點(diǎn)像考試，而且是閉卷考試，因?yàn)槟悴恢劳顿Y者會(huì)對(duì)什么感興趣，會(huì)問(wèn)什么問(wèn)題。當(dāng)然，如果你能夠洞察先機(jī)，充分感受投資者的心理和需求，就有可能建立投資者的信任?？嫉煤?，公司就有可能成為投資者眼中的“香餑餑”，大家爭(zhēng)搶，變成了“反向”路演，這種情況下，你就有了選擇權(quán)，比如選擇高質(zhì)量、愿意長(zhǎng)期投資、且能給公司帶來(lái)除資金之外其他資源的投資者。

除了面對(duì)面的溝通，投行分析師的報(bào)告也很重要，需要通過(guò)投資者讀得懂的語(yǔ)言，來(lái)對(duì)公司進(jìn)行介紹，比如寧高寧就談及了法國(guó)里昂投行的分析師寫(xiě)的研究報(bào)告為《雙城記》，這是借用了著名作家狄更斯的小說(shuō)，來(lái)給投資者構(gòu)建一個(gè)聯(lián)想的橋梁，即北京和香港兩座城市，通過(guò)華潤(rùn)置地這樣一家公司連接起來(lái)，通過(guò)香港的資本市場(chǎng)來(lái)連接全世界，上市所籌集的世界范圍的投資資金被引入北京，用以改造幾個(gè)世界前古老朝代的城市管道，并為北京人、也為其他地方的中國(guó)人提供新的住宅。

也許這種溝通具有拉近投資者距離、建立投資者信心的作用。“路演”的考試很順利，分析報(bào)告的解釋對(duì)歷史意義、商業(yè)模式、發(fā)展前景也極具說(shuō)服力，最后都體現(xiàn)在了市場(chǎng)的反映上。公司的股票得到認(rèn)同，上市公司的價(jià)值比原始投資增加了幾十倍。

如果說(shuō)上市本身是一場(chǎng)考試，那么這場(chǎng)考試僅僅是“摸底”考試，投資者給出的報(bào)價(jià)、認(rèn)購(gòu)的熱情和倍率是初步的認(rèn)可。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，這僅僅是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，如果能夠讓類似“印幣”的股票能夠持續(xù)保持流通、增值，還有很長(zhǎng)的路要走。

首先，是認(rèn)識(shí)到上市的好處。比如，讓公司的股票有了一個(gè)流通權(quán)，也讓公司能夠通過(guò)上市平臺(tái)進(jìn)行集資，以支持公司的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，因?yàn)楣镜墓善笨梢栽谑袌?chǎng)上公開(kāi)報(bào)價(jià)交易，原始投資者所擁有的股票就可以擇機(jī)套現(xiàn)，獲得遠(yuǎn)超原始投資的超額收益；與此同時(shí)，公司還可以通過(guò)股票來(lái)激勵(lì)員工，從而讓員工和公司利益綁定在一起共同成長(zhǎng)。

其次，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到上市后的責(zé)任。投資者不是做慈善，他們?cè)敢獍彦X(qián)拿出來(lái)投資在陌生的公司身上，是希望這些錢(qián)能夠生出更多的錢(qián)出來(lái)。寧先生在書(shū)上說(shuō)了一個(gè)投資基金的故事讓人印象深刻。該基金的名稱是“蘇格蘭寡婦基金”（Scottish Widows），一聽(tīng)名字就知道里面有悲涼的故事。

第一次世界大戰(zhàn)時(shí)期，諸多蘇格蘭軍人陣亡，這些軍人的遺孀得到了撫恤金之后，沒(méi)有把錢(qián)分掉、用掉，而是聯(lián)合起來(lái)設(shè)立一個(gè)基金來(lái)管理這些錢(qián)，取名就叫蘇格蘭寡婦基金公司。如果說(shuō)是這樣的基金公司來(lái)投資你的公司，你在使用這些投資款時(shí)，還能夠亂花濫用嗎？拿到投資者的錢(qián)并不容易，拿到后更應(yīng)該理解投資背后的重托和責(zé)任。公司只有持續(xù)健康運(yùn)營(yíng)，給這樣的基金帶來(lái)豐厚的回報(bào)，才能夠?qū)Φ闷疬@份信任。

第三，上市還是一個(gè)完善治理、改善運(yùn)營(yíng)、提升管理的過(guò)程。因?yàn)椤翱荚嚒笔情]卷的，陌生的投資者會(huì)從各個(gè)角度對(duì)公司提出質(zhì)疑。在此過(guò)程中，參與路演的人就有機(jī)會(huì)了解到投資者是怎么想的，提出了哪些問(wèn)題，對(duì)公司的業(yè)務(wù)有什么不滿。這既可以增加公司信息披露的透明度，也可以據(jù)此來(lái)反思公司自身在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、管理、績(jī)效等方面存在什么問(wèn)題，進(jìn)而提出改進(jìn)計(jì)劃。

有些公司盡管沒(méi)有上市，但對(duì)標(biāo)成功的上市公司，仍然可以得到很多有益的啟示。比如戰(zhàn)略是否清晰、產(chǎn)品是否具有競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式是否具有優(yōu)勢(shì)、成本結(jié)構(gòu)是否合理、盈利是否具有可持續(xù)性，等等。尤其是在現(xiàn)有戰(zhàn)略仍有競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，能否敏銳洞察未來(lái)趨勢(shì)、勇敢擁抱變革挑戰(zhàn)，順利找到甚至創(chuàng)造“第二曲線”讓公司保持長(zhǎng)盛不衰值得思考。

上市是考試，評(píng)價(jià)來(lái)自市場(chǎng)。不同的市場(chǎng)會(huì)有不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而且這些標(biāo)準(zhǔn)還會(huì)與時(shí)俱進(jìn)。上市公司或擬上市企業(yè)，需要做好“持續(xù)考試”的準(zhǔn)備，將客戶細(xì)分、價(jià)值主張、渠道通路、客戶關(guān)系、收入來(lái)源、核心資源、關(guān)鍵業(yè)務(wù)、重要合作、成本結(jié)構(gòu)等影響戰(zhàn)略的要素梳理清楚，將公司提升到讓投資者喜歡的程度。

運(yùn)用“考試”、甚至是“閉卷考試”的思維，來(lái)運(yùn)營(yíng)公司，按照上市公司的規(guī)則來(lái)管理公司，把已有公司在上市過(guò)程、甚至上市后的路演問(wèn)答進(jìn)行梳理總結(jié)，就能夠發(fā)現(xiàn)一些基本的規(guī)律。上市招股，需要向投資者講一個(gè)有說(shuō)服力的故事，其核心在于故事要有說(shuō)服力、有賣(mài)點(diǎn)、有成長(zhǎng)性和想象空間，而總結(jié)、提煉、表達(dá)這個(gè)故事或賣(mài)點(diǎn)的核心在于，公司的戰(zhàn)略定位、未來(lái)的成長(zhǎng)性和可持續(xù)性需要清晰。

公司上市一定程度上打破了公有和私有的邊界，甚至把本來(lái)私有的東西也變成了公有的東西，由此會(huì)帶來(lái)公司治理、信息披露、財(cái)富分配等一系列的變革。按上市公司的規(guī)則來(lái)管理公司，尊重和敬畏市場(chǎng)，把受托責(zé)任融入血液，把向投資者募集資金時(shí)所做出的承諾當(dāng)真，就有可能讓公司變得與眾不同，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量的健康發(fā)展。

（本文為澎湃商學(xué)院獨(dú)家專欄“會(huì)計(jì)江湖”系列之六十八，作者袁敏為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士，研究方向：內(nèi)部控制、資信評(píng)級(jí)等，出版有《資信評(píng)級(jí)的功能檢驗(yàn)與質(zhì)量控制研究》、《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范與案例》等著作。）