終止新三板掛牌六年多后，華中地區(qū)民營(yíng)口腔老大要沖刺港股上市。

近日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“大眾口腔”）向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，獨(dú)家保薦人為海通國(guó)際。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計(jì)，公司在華中地區(qū)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位。按2023年凈利潤(rùn)計(jì)，公司在中國(guó)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第三，按截至2023年12月31日經(jīng)營(yíng)中口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量計(jì)，排名第五。

大眾口腔在招股書(shū)指出，華中是全國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的重要組成部分，而在該人口稠密地區(qū)仍有不計(jì)其數(shù)的需求未被滿(mǎn)足。公司計(jì)劃于未來(lái)五年，以收購(gòu)收購(gòu)目標(biāo)大多數(shù)股權(quán)的方式，收購(gòu)約40家至65家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新建80至100家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)。

81家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，集中鄂湘兩省

大眾口腔2007年成立于武漢，2015年5月曾在新三板掛牌，2018年4月自愿終止掛牌。對(duì)于終止掛牌的原因，大眾口腔給出的一個(gè)解釋是，當(dāng)時(shí)正在尋求在其他證券交易所（包括聯(lián)交所）的機(jī)會(huì)。

大眾口腔以小區(qū)為中心的口腔醫(yī)療護(hù)理為特色，專(zhuān)注于在客戶(hù)家門(mén)口提供服務(wù)，業(yè)務(wù)包括綜合牙科服務(wù)、口腔種植服務(wù)和口腔正畸服務(wù)。招股書(shū)顯示，其口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)由截至2021年1月1日的67家增至截至2024年6月30日的81家，其中包括4家口腔醫(yī)院、 70家口腔門(mén)診部和7家口腔診所，分布于湖北、湖南兩個(gè)省份內(nèi)的8個(gè)城市。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)向來(lái)有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說(shuō)法，國(guó)內(nèi)在“銀牙”賽道已經(jīng)跑出了通策醫(yī)療這樣的龍頭企業(yè)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年， 中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模為1446億元，其中中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模于2023年為1015億元。同年，華中地區(qū)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)占中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)16.9%。

在大眾口腔所在華中地區(qū)，民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模于2023年達(dá)到172億元，預(yù)計(jì)將于2023年至2028年以6.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2028年達(dá)人民幣239億元。

大眾口腔在招股書(shū)指出，華中是全國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的重要組成部分，而在該人口稠密地區(qū)仍有不計(jì)其數(shù)的需求未被滿(mǎn)足。公司計(jì)劃于未來(lái)五年，以收購(gòu)收購(gòu)目標(biāo)大多數(shù)股權(quán)的方式，收購(gòu)約40家至65家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新建80至100家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)。

不得不提的是，整個(gè)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。大眾口腔在風(fēng)險(xiǎn)因素中提到，就2023年的總收入而言，公司在中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)份額僅為0.4%。隨著中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)新進(jìn)入該行業(yè)的市場(chǎng)參與者將持續(xù)增加，并在未來(lái)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。華中地區(qū)的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商近年面臨收入增長(zhǎng)放緩及出現(xiàn)波動(dòng)的情況，原因包括疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期，客戶(hù)對(duì)口腔醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)意愿減弱。

上半年凈利下降9%，稱(chēng)集采刺激口腔種植服務(wù)需求

財(cái)務(wù)方面，2021年至2023年，大眾口腔收入分別為3.81億元、4.09億元和4.42億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為1473.8萬(wàn)元、5745萬(wàn)元、6703.8萬(wàn)元。武漢大眾醫(yī)院是大眾口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中最大的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2021年至2023年，其收入分別占公司同期總收入的 7.6%、6.6%、6.6%。

2024年上半年，大眾口腔收入2.05億元，同比下降約4%，期內(nèi)利潤(rùn)2924.5萬(wàn)元，同比下降約9%。對(duì)此，大眾口腔稱(chēng)，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期帶來(lái)負(fù)面影響，以及國(guó)家集中采購(gòu)政策及業(yè)內(nèi)激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商造成價(jià)格下行壓力。

大眾口腔財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

上述“集中采購(gòu)政策”是指2022年9月發(fā)布的《開(kāi)展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專(zhuān)項(xiàng)治理的通知》《口腔種植體系統(tǒng)省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)公告》等政策文件。三級(jí)公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的價(jià)格調(diào)控目標(biāo)確定為4500元，調(diào)控目標(biāo)的直接作用對(duì)象是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍按規(guī)定自主定價(jià)；口腔種植體系統(tǒng)集采的中選產(chǎn)品平均價(jià)格降至900余元，與集采前中位采購(gòu)價(jià)相比，平均降幅55%。

“牙茅”通策醫(yī)療也曾直言種植牙集采對(duì)行業(yè)的影響。通策醫(yī)療在2023年財(cái)報(bào)指出，集采后種植牙數(shù)量確實(shí)有明顯提升，公司沒(méi)有料到的是，幾乎所有消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)了“拼多多”效應(yīng)。集采后的輿論誤區(qū)是把種植牙變成了簡(jiǎn)單的商品買(mǎi)賣(mài)。

大眾口腔稱(chēng)，隨著國(guó)家集中采購(gòu)政策的實(shí)施，公司調(diào)整了口腔種植服務(wù)的價(jià)格。因此，每顆種植牙的平均開(kāi)支由截至2022年度的8460元減少至截至2023年度的6004元。平均開(kāi)支由2023年上半年的6354元減少至2024年上半年的5797元。這些監(jiān)管性定價(jià)管制措施及集中采購(gòu)政策可能會(huì)進(jìn)一步影響口腔醫(yī)療服務(wù)（尤其是口腔種植服務(wù)）的定價(jià)。

集采對(duì)于口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)而言也并非都是負(fù)面影響。大眾口腔還提到，近年來(lái)，新建口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的月度盈虧平衡期縮短，原因之一是實(shí)施國(guó)家集中采購(gòu)政策后，牙科耗材采購(gòu)成本減少。此外，以口腔種植業(yè)務(wù)為例，該業(yè)務(wù)板塊的收入由2022年度的1.17億元增加至2023年的1.23億元。

大眾口腔稱(chēng)，主要是由于國(guó)家集中采購(gòu)政策實(shí)施后刺激了口腔種植服務(wù)的需求，導(dǎo)致口腔種植服務(wù)的就診人次顯著增加。此增長(zhǎng)在一定程度上被2023年中為響應(yīng)國(guó)家集中采購(gòu)政策實(shí)施而對(duì)口腔種植服務(wù)進(jìn)行的價(jià)格調(diào)整所抵消。

毛利率方面，大眾口腔由2022年度的36.3%增加至2023年度的38.1%，主要是由于2023年收入的上升幅度超過(guò)銷(xiāo)售成本的上升幅度，受惠于營(yíng)運(yùn)效率提升。

三年半廣告及推廣開(kāi)支超1億元，十月完成超1.21億元回購(gòu)

牙醫(yī)是每家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的核心資源。截至2024年6月30日，大眾口腔共有281名牙醫(yī)在其口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)業(yè)，其中共有13名主任牙醫(yī)、19名副主任牙醫(yī)及123名主治牙醫(yī)， 占牙醫(yī)總數(shù)超過(guò)55%。

口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)2021年至2024年上半年，大眾口腔的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為3485.7萬(wàn)元、4170.9萬(wàn)元、4468.7萬(wàn)元及2287.4萬(wàn)元。其中，廣告及推廣開(kāi)支分別為2618.8萬(wàn)元、3444.5萬(wàn)元及3715萬(wàn)元及1883.8萬(wàn)元。按此計(jì)算，前三年開(kāi)支總額近1億元，三年半的廣告及推廣開(kāi)支總額達(dá)到1.17億元。

大眾口腔廣告及推廣開(kāi)支

控股股東方面，截至最后實(shí)際可行日期，大眾口腔由姚雪、沈洪敏及中山醫(yī)療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫(yī)療投資則由姚雪及沈洪敏分別持有約44.11%及31.38%。根據(jù)姚雪及沈洪敏于2014年6月3日訂立的一致行動(dòng)協(xié)議，姚雪及沈洪敏同意就其于中山醫(yī)療投資及大眾口腔的投票權(quán)采取一致行動(dòng)。因此，姚雪、沈洪敏、中山醫(yī)療投資被視為一組控股股東。

姚雪60歲，是公司的創(chuàng)始人，目前擔(dān)任公司董事會(huì)主席及執(zhí)行董事。姚雪本人曾在西安楊森制藥有限公司、珠海聯(lián)邦制藥股份有限公司、湖北普康醫(yī)藥有限公司、南京醫(yī)藥湖北有限公司等公司任職，自2020年12月起擔(dān)任南京醫(yī)藥湖北有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“南藥湖北”）的董事會(huì)主席。

沈洪敏61歲，于2014年12月加入大眾口腔，曾與姚雪一樣在西安楊森、珠海聯(lián)邦、南藥湖北等任職，目前主要負(fù)責(zé)集團(tuán)日常營(yíng)運(yùn)及管理，同時(shí)擔(dān)任邵陽(yáng)醫(yī)院、郴州醫(yī)院及荊州大眾的董事。招股書(shū)資料顯示，南藥湖北是南京醫(yī)藥股份有限公司（600713.SH）的附屬公司，由南京醫(yī)藥股份有限公司及中山醫(yī)療投資分別持有51%及49%。南藥湖北主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品批發(fā)業(yè)務(wù)，2023年度錄得收入約54億元。

股份回購(gòu)以及減資完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

值得一提的是，港股招股書(shū)發(fā)布之前，大眾口腔購(gòu)回中元九派、朱超、中信證券投資、致道資本、李建生及王青松持有的全部股份，總代價(jià)為1.21億元。招股書(shū)顯示，據(jù)訂約方參照其先前投資協(xié)議所協(xié)議，該代價(jià)等于其原始投資成本加溢價(jià)及扣除已派付股息，并于2024年10月8日悉數(shù)結(jié)清。大眾口腔并未披露具體原因，僅稱(chēng)由于部分投資者的商業(yè)原因。