進(jìn)入2025年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？各項(xiàng)積極信號不斷釋放下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上的軌跡如何開啟？哪些新動能值得期待？

近日，澎湃新聞推出“輕舟必過萬重山”——《首席連線》2025跨年市場展望，專訪多名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師，明星基金經(jīng)理，把脈蛇年投資新主線，挖掘市場新機(jī)會，展望市場新走向。

“中國經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)增長動能整體偏弱，逆周期政策發(fā)力后，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，尾部風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?！苯?，南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東在接受澎湃新聞專訪時(shí)表示，核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊、地產(chǎn)運(yùn)行及國內(nèi)的政策應(yīng)對情況。

唐小東認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵在于財(cái)政政策的力度和財(cái)政支出的投向?！昂罄m(xù)應(yīng)關(guān)注財(cái)政政策的整體力度是否可以有效對沖外部貿(mào)易摩擦的沖擊，以及財(cái)政在投資、消費(fèi)等方面的支出結(jié)構(gòu)所帶來的不同的拉動效應(yīng)?！?/p>

如果從傳統(tǒng)的三駕馬車分析框架，即消費(fèi)、投資、出口角度，唐小東表示，在外需承壓背景下，經(jīng)濟(jì)增長動能主要依賴于內(nèi)需，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)將成為拉動經(jīng)濟(jì)的主要抓手。

唐小東稱，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動?！爸醒虢?jīng)濟(jì)工作會議將擴(kuò)大內(nèi)需置于2025工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計(jì)將明顯加力擴(kuò)圍，同時(shí)伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費(fèi)增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動經(jīng)濟(jì)增長主要動能?！?/p>

而對于A股的投資機(jī)會和結(jié)構(gòu)判斷，唐小東則認(rèn)為決策層穩(wěn)增長的態(tài)度非常明確，對于資本市場也表達(dá)了充分的重視和呵護(hù)，2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利，因此仍在很大程度上決定了股票市場的方向和結(jié)構(gòu)。

核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊

站在2025年頭，唐小東指出，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性較多，核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊、地產(chǎn)運(yùn)行及國內(nèi)的政策應(yīng)對情況?！爸袊?jīng)濟(jì)仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，逆周期政策發(fā)力后，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，尾部風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，2025年作為‘十四五’收官之年，根據(jù)地方兩會召開情況，市場預(yù)期全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率仍制定在5%左右?！?/p>

“貨幣政策適度寬松，財(cái)政政策更加積極，中央加杠杠，新一輪化債有助于緩解地方政府財(cái)政壓力。后續(xù)仍需關(guān)注房地產(chǎn)市場的運(yùn)行情況?！碧菩|進(jìn)一步稱，不確定性則主要來自外部沖擊貿(mào)易摩擦或持續(xù)擾動外需。

唐小東認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵在于財(cái)政政策的力度和財(cái)政支出的投向?！昂罄m(xù)應(yīng)關(guān)注財(cái)政政策的整體力度是否可以有效對沖外部貿(mào)易摩擦的沖擊，以及財(cái)政在投資、消費(fèi)等方面的支出結(jié)構(gòu)所帶來的不同的拉動效應(yīng)。”

此外，唐小東補(bǔ)充道，對于A股市場，在當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)分化、劇烈輪動的環(huán)境下，還需要警惕出現(xiàn)局部估值泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司盈利表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)層面來看，唐小東表示，比較積極的點(diǎn)是在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中上市龍頭企業(yè)對宏觀風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力強(qiáng)于以往周期，全A非金融企業(yè)ROE水平仍顯著高于之前的周期低點(diǎn)，但與此同時(shí)，企業(yè)當(dāng)前的籌資現(xiàn)金流下滑。

“對于A股市場來說，這意味著一方面當(dāng)前市場的盈利水平在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期仍能夠保持韌性，另一方面短期看到企業(yè)盈利出現(xiàn)大幅改善的概率可能不高?！碧菩|坦言道。

預(yù)計(jì)消費(fèi)將成為拉動經(jīng)濟(jì)的主要抓手

從消費(fèi)、投資、出口三駕馬車的視角來看，唐小東表示，在外需承壓背景下，經(jīng)濟(jì)增長動能主要依賴于內(nèi)需，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)將成為拉動經(jīng)濟(jì)的主要抓手。

對此，他進(jìn)一步分析道，在關(guān)稅摩擦沖擊下，出口或受到明顯擾動影響，出口增速預(yù)計(jì)有所承壓。

“投資預(yù)計(jì)平穩(wěn)?！碧菩|認(rèn)為，出口承壓預(yù)計(jì)對相應(yīng)的制造業(yè)投資亦會帶來一定壓力，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展預(yù)計(jì)給制造業(yè)投資提供韌性；在化債嚴(yán)控增量背景下疊加房地產(chǎn)市場仍在尋底過程中，土地出讓金收入延續(xù)偏弱，地方財(cái)政預(yù)計(jì)仍有制約，基建投資得看后續(xù)中央加杠桿的力度；而地產(chǎn)市場仍處尋底過程中，中央強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控增量，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資仍然偏弱。

唐小東稱，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動?！爸醒虢?jīng)濟(jì)工作會議將擴(kuò)大內(nèi)需置于2025工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計(jì)將明顯加力擴(kuò)圍，同時(shí)伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費(fèi)增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動經(jīng)濟(jì)增長主要動能?！?/p>

除了財(cái)政和貨幣等一攬子穩(wěn)增長政策以外，唐小東認(rèn)為，房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況對于提高居民消費(fèi)能力和意愿也非常重要。住建部2025年工作會議明確指出通過實(shí)施“四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增加”、支持城中村和危舊房改造等措施著力釋放需求，同時(shí)通過嚴(yán)控增量等方式改善供給，他預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場在2025年或逐步筑底，后續(xù)可通過地產(chǎn)銷售和房價(jià)等高頻數(shù)據(jù)持續(xù)跟蹤。

分情景討論未來A股投資機(jī)會

對于資本市場，唐小東表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)決策層穩(wěn)增長的態(tài)度非常明確，對于資本市場也表達(dá)了充分的重視和呵護(hù)，2024年9月底以來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著好轉(zhuǎn)，市場整體走出了一波估值修復(fù)行情。2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利，仍在很大程度上決定了股票市場的方向和結(jié)構(gòu)。在此背景下，對于A股的投資機(jī)會和結(jié)構(gòu)判斷，唐小東傾向于分以下三大情景進(jìn)行討論。

謹(jǐn)慎場景下，唐小東表示，外部沖擊超預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，盈利能力穩(wěn)定的紅利類資產(chǎn)可能持續(xù)占優(yōu)。

中性場景下，唐小東表示，外部沖擊符合預(yù)期或影響可控，國內(nèi)財(cái)政貨幣政策積極發(fā)力，房地產(chǎn)市場回穩(wěn)，市場交易流動性寬松與政策支持，紅利類資產(chǎn)整體可能有不錯(cuò)表現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力框架下的科創(chuàng)主題類行情也有望反復(fù)活躍。

積極場景下，唐小東表示，外部沖擊符合預(yù)期或影響可控，國內(nèi)財(cái)政貨幣政策積極發(fā)力且效果明顯，房價(jià)企穩(wěn)反彈，上市公司盈利增速企穩(wěn)回升，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上行，交易主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期核心資產(chǎn)的上行空間打開。