地緣政治緊張局勢和新一屆美國政府的上臺，為全球經(jīng)濟(jì)前景帶來不確定因素。邁入2025年，全球經(jīng)濟(jì)將面臨哪些風(fēng)險和挑戰(zhàn)？大類資產(chǎn)該如何配置？

近日，澎湃新聞推出“輕舟必過萬重山”——《首席連線》2025跨年市場展望，專訪多名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、明星基金經(jīng)理，把脈蛇年投資新主線，挖掘市場新機(jī)會，展望市場新走向。

本期刊出的是對景順首席全球市場策略師Kristina Hooper的專訪。

景順（Invesco）于1935年12月成立，在超過25個國家經(jīng)營業(yè)務(wù)，截至2024年9月30日，全球管理資產(chǎn)總值達(dá)1.8萬億美元。

“2024年對于新興市場債券及新興市場股票而言是不錯的一年，我們認(rèn)為強(qiáng)勁表現(xiàn)可能持續(xù)。”Hooper表示，美國降息、全球貨幣政策放寬、中國刺激政策和美元溫和走軟，都將為其它新興市場的經(jīng)濟(jì)增長和表現(xiàn)提供廣泛支持，大宗商品價格應(yīng)會有所上漲，尤其是在中國加大刺激力度的情況下。

具體到配置來看，鑒于積極的宏觀環(huán)境，Hooper傾向于偏好風(fēng)險資產(chǎn)，但同時關(guān)注部分資產(chǎn)的高估值。股票方面，她看好周期股票及小盤股，看好美國以外的發(fā)達(dá)市場和新興市場股票；固收方面，她預(yù)計債券，尤其是長期債券仍能提供極具吸引力的機(jī)會，預(yù)期新興市場債券也依然會有良好表現(xiàn)。大宗商品方面，基礎(chǔ)金屬因其對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度而受到青睞；貨幣方面，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美元應(yīng)于年內(nèi)開始走弱，這或?qū)⒗萌赵陀㈡^等貨幣。

“展望2025年，我們預(yù)期政府將繼續(xù)提供財政政策支持，并或?qū)嵤└噌槍π缘呢斦胧?。去?月份公布的政策舉措旨在恢復(fù)消費者信心，對釋放消費潛能至關(guān)重要。我們預(yù)期，2025年國內(nèi)需求或?qū)?fù)蘇?！盚ooper認(rèn)為，中國企業(yè)或?qū)⒂性絹碓蕉鄼C(jī)會參與新的全球供應(yīng)鏈的發(fā)展，這一趨勢在電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲、大型家用電器及工業(yè)領(lǐng)域的公司中將尤其明顯。

以下是澎湃新聞記者專訪Kristina Hooper實錄：

澎湃新聞：展望2025年，你認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)和股市將面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？最為看好哪些市場?

Hooper：展望2025年，我認(rèn)為關(guān)鍵問題仍在于全球主要經(jīng)濟(jì)體能否在各國央行的引領(lǐng)下，朝著經(jīng)濟(jì)溫和增長且通脹可控的方向持續(xù)邁進(jìn)。我們的基本情境是，預(yù)期隨著各國央行實現(xiàn)通脹下降，經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)避免衰退的“軟著陸”，大幅放寬貨幣政策預(yù)期將推動全球經(jīng)濟(jì)增長重新加速，從而形成一個有利于風(fēng)險資產(chǎn)的環(huán)境。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)，我預(yù)計在美國和中國經(jīng)濟(jì)的共同推動下，2025年全球GDP增長將重新加速。我們看到美國消費者正在重拾信心，中國服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)也有所改善。關(guān)于股票市場，我預(yù)計全球股票市場有望延續(xù)上行態(tài)勢，而且中小盤股與除美國外的股票市場將取得更佳的回報。

關(guān)于美國，我預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增長率將保持于潛在水平附近?？紤]到限制性貨幣政策環(huán)境一直延續(xù)至今，無論近期政策如何變化，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)適度放緩至潛在增長率水平。然而，穩(wěn)健的勞動力市場和整體強(qiáng)勁的家庭資產(chǎn)狀況應(yīng)可持續(xù)帶動開支和更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長。加上金融環(huán)境日益寬松和實際工資的持續(xù)增長，有望助力美國經(jīng)濟(jì)在2025年重新加速。

自2024年年中以來，市場對美國經(jīng)濟(jì)增長軌跡的看法一直在悲觀與樂觀之間搖擺不定。我們預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長仍將高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這在很大程度上要歸功于其有利的人口結(jié)構(gòu)和移民政策、企業(yè)活力以及穩(wěn)健的生產(chǎn)力增長率。

我認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是勞動力市場數(shù)據(jù)，稍有任何疲弱，都可能會引發(fā)市場恐慌。比如美國12月就業(yè)報告顯示雖然新增就業(yè)崗位25.6萬個，顯著好于預(yù)期，盡管工資增長放緩，但新增就業(yè)崗位的飆升引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)過熱的更多擔(dān)憂，市場擔(dān)心這會引發(fā)通脹反彈。因此就業(yè)報告發(fā)布后，股市和債市遭到拋售。

關(guān)于加拿大，加拿大經(jīng)濟(jì)面臨多重不利因素，表現(xiàn)不及美國經(jīng)濟(jì)。但鑒于加拿大央行已開始實施寬松政策，加拿大經(jīng)濟(jì)有望跟隨其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的步伐，今年重新步入加速軌道。經(jīng)濟(jì)有望受益于實際工資的增長，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)加速推動大宗商品價格上漲的情況下。

歐元區(qū)方面，法國和德國等主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢頭似乎已有所回落，尤其是制造業(yè)。歐元區(qū)繼續(xù)受到結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)和人口問題的影響，這表明其與美國之間的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)分化。法國、德國和意大利以及歐元區(qū)小型經(jīng)濟(jì)體的財政整頓也可能為增長、投資和消費帶來下行壓力。

步入2025年，我預(yù)期在實際工資溫和增長的支持下，進(jìn)一步降息應(yīng)能拉動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率升至潛在水平。歐洲央行目前似乎傾向于漸進(jìn)式降息周期。盡管仍然有利于經(jīng)濟(jì)，但可能會推遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。如果中國等世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)超預(yù)期增長，將有利于歐元區(qū)作為盈余經(jīng)濟(jì)體的增長。

我們對英國經(jīng)濟(jì)持審慎樂觀態(tài)度，因為經(jīng)過多年的緩慢增長，英國經(jīng)濟(jì)在最近幾個季度展現(xiàn)出超常的韌性。英國的財政負(fù)擔(dān)仍是經(jīng)濟(jì)增長的阻礙，且相對其他經(jīng)濟(jì)體，其通脹前景更不樂觀，因此英國央行將需要保持相對較高的利率。盡管如此，降息應(yīng)會利好英國消費者，提振房地產(chǎn)市場活動。隨著通脹持續(xù)走低和實際工資上漲，我預(yù)計英國經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)可觀的增長。

關(guān)于風(fēng)險因素，我認(rèn)為也需要注意嚴(yán)格控制風(fēng)險，估值因素也不應(yīng)被忽略，因為估值偏高會限制風(fēng)險資產(chǎn)的上升空間。隨著市場對包括潛在的關(guān)稅政策及利率前景變化的地緣政治不確定性因素作出反應(yīng)，我預(yù)計市場短期之內(nèi)將較為波動。2025年，我將繼續(xù)留意全球經(jīng)濟(jì)是否可能出現(xiàn)更大風(fēng)險的跡象，特別是政策大幅緊縮或通脹出現(xiàn)反彈跡象的經(jīng)濟(jì)體，這可能會導(dǎo)致我們的基本情境和資產(chǎn)類別傾向發(fā)生改變。

澎湃新聞：如何看待美聯(lián)儲接下來的降息步伐？

Hooper：當(dāng)我們在幾個月前發(fā)布2025年投資展望時，我們預(yù)測的基本情境是2025年美聯(lián)儲將繼續(xù)將政策利率降至中性水平，從而減輕利率高企對經(jīng)濟(jì)增長造成的下行壓力。我們認(rèn)為抗通脹進(jìn)程將會持續(xù)下去，美聯(lián)儲有進(jìn)一步放寬政策的空間，為2025年的經(jīng)濟(jì)增長勢頭奠定良好的基礎(chǔ)。

不過，過去一年以來，自從特朗普的民調(diào)支持率開始飆升、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外上行之后，我們看到市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。隨著市場擔(dān)心特朗普的政策可能會導(dǎo)致通脹再次抬頭，美國國債收益率大幅上升。特朗普的新政策有可能會放大經(jīng)濟(jì)增長和通脹，進(jìn)而影響美聯(lián)儲的政策路徑。

未來，我認(rèn)為市場對美聯(lián)儲政策的預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)生改變，尤其是考慮到美國一定程度上仍然存在著通脹重新加速的風(fēng)險。我預(yù)期的基本情境是抗通脹進(jìn)程將會持續(xù)下去?？紤]到今年預(yù)計出臺的新政策，美聯(lián)儲在降息方面將采取更加謹(jǐn)慎的立場。但鑒于當(dāng)前的通脹情況和聯(lián)邦基金利率水平，貨幣政策仍然處于緊縮狀態(tài)，最終我們可能仍會看到美聯(lián)儲采取數(shù)次降息。

澎湃新聞：在當(dāng)前背景下，美聯(lián)儲降息對新興市場的影響如何？

Hooper：根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲寬松周期通常有利于新興市場資產(chǎn)。近年來，新興市場資產(chǎn)受到兩次沖擊。首先是疫情期間市場所恐懼的經(jīng)濟(jì)衰退，及對商品價格的連鎖反應(yīng)，重創(chuàng)市場。然后是美聯(lián)儲在2022年大幅收緊政策引發(fā)又一輪回落。

這締造了趁低吸納新興市場資產(chǎn)的機(jī)會，盡管我們認(rèn)為，這需要美聯(lián)儲推進(jìn)寬松政策作為釋放增長潛力的催化劑。2024年對于新興市場債券及新興市場股票而言是不錯的一年，但根據(jù)彭博的新興市場資金流代理指數(shù)(EM Capital Flow Proxy Index)，市場情緒在2023年已明顯好轉(zhuǎn)。

我們認(rèn)為強(qiáng)勁表現(xiàn)可能持續(xù)。首先，美聯(lián)儲才剛開始寬松，我們認(rèn)為這個過程將持續(xù)到2025年。其次，中國最近的政策行動體現(xiàn)其促進(jìn)增長的決心，這可能惠及整個亞洲地區(qū)。最后，彭博代理指數(shù)衡量指針持續(xù)改善，但并未過熱，所以我們沒有理由相信新興市場資產(chǎn)的領(lǐng)先表現(xiàn)已經(jīng)過熱。

總體而言，美國降息、全球貨幣政策放寬、中國刺激政策和美元溫和走軟，我們認(rèn)為都將為其它新興市場的經(jīng)濟(jì)增長和表現(xiàn)提供廣泛支持。大宗商品價格應(yīng)會有所上漲，尤其是在中國加大刺激力度的情況下。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲的降息可為新興市場的降息鋪路，特別是對于利率依然高企且通脹正在下降的地區(qū)而言，例如拉丁美洲、中歐、亞洲和南非的部分地區(qū)。

我們認(rèn)為印度在新興市場經(jīng)濟(jì)體中尤為突出，因其投資和消費表現(xiàn)強(qiáng)勁且通脹可控。拉丁美洲的機(jī)遇與風(fēng)險可能依然并存。隨著抗通脹取得成功，中歐利率持續(xù)下行，而歐洲央行進(jìn)一步放寬政策預(yù)示著有關(guān)市場會進(jìn)一步降息。

美國潛在的關(guān)稅政策注入了一些下行風(fēng)險因素。不過我們預(yù)計即使發(fā)生這種情況，它也將是非常短期的，預(yù)計只會對新興市場資產(chǎn)類別帶來短期影響，而不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

澎湃新聞：在2025年的大環(huán)境里，投資者該如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置？

Hooper：鑒于積極的宏觀環(huán)境，我傾向于偏好風(fēng)險資產(chǎn)，但同時關(guān)注部分資產(chǎn)的高估值。

股票方面，我看好周期股票及小盤股，它們的估值相對更有吸引力，且對經(jīng)濟(jì)周期更加敏感。出于同樣的原因，我也看好除美國以外的發(fā)達(dá)市場和新興市場股票。隨著各國央行開始降息，我預(yù)期折讓率降低也將為估值提供支持。

固定收益方面，由于債券收益率仍處于相對較高水平，盡管息差緊縮，但預(yù)計債券，尤其是長期債券仍能提供極具吸引力的機(jī)會。在我看來，強(qiáng)勁的基本面為眾多固定收益資產(chǎn)提供支撐，在一定程度上反映出投資級別及高收益信貸的息差非常緊縮的原因。在增長保持穩(wěn)健和持續(xù)改善的背景下，我傾向于持有部分信貸風(fēng)險，比如高質(zhì)量的高收益?zhèn)取Ｎ乙部春勉y行貸款的多元化特征，這類資產(chǎn)往往具有與投資級別信貸相近的波幅，而且同樣能提供較高的即期收益率?？紤]到銀行貸款久期幾乎為零，我預(yù)期相比于其他固定收益資產(chǎn)類別，此類資產(chǎn)可免受利率波動影響。此外，我預(yù)期新興市場債券也依然會有良好表現(xiàn)。

房地產(chǎn)方面，我仍對房地產(chǎn)市場保持看好，相信隨著市場環(huán)境的改善，這類資產(chǎn)有進(jìn)一步的上行潛力。例如，政策利率下調(diào)為房地產(chǎn)債務(wù)成本及資本化率提供了下降空間，我們相信這或能提振交易活動并促進(jìn)價格回升。

大宗商品方面，基礎(chǔ)金屬因其對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度而受到青睞。貨幣方面，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美元應(yīng)于年內(nèi)開始走弱，這或?qū)⒗萌赵陀㈡^等貨幣。

多元化方面，從長遠(yuǎn)來看，我仍相信保持廣泛而多元化配置具有一定程度的重要性，并預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)和貨幣政策逐步正?；?，市場將出現(xiàn)更為廣泛的上漲。

澎湃新聞：美股已經(jīng)連漲兩年，有不少觀點也在提示風(fēng)險，你怎么看？

Hooper：資產(chǎn)于寬松周期的表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)狀況。過往，若美聯(lián)儲放寬政策并令經(jīng)濟(jì)避免衰退，風(fēng)險資產(chǎn)通常表現(xiàn)向好。美國股市歷來在寬松周期啟動后均可實現(xiàn)強(qiáng)勁回報，前提是經(jīng)濟(jì)在隨后12個月并未陷入衰退。

利率下降應(yīng)會降低主要通過浮息債務(wù)融資或擁有近期再融資需求的公司面臨的利息負(fù)擔(dān)。美國經(jīng)濟(jì)增長向好，有望締造更高的收入增長，尤其是對于近年銷售表現(xiàn)平平的小型公司而言。

收入改善疊加利率及開支下降應(yīng)會推動價值型及小型公司于2025年取得更高盈利增長。

正如我們在基本情境中所闡述的，在基本情境中，其他市場的表現(xiàn)可能會好于美國股票市場，但這并不意味著美國股市不會繼續(xù)走高。事實上，如果我們看到長端的利率下降，其肯定會成為推動美股走高的催化劑。

美國股票市場的估值很高，但高估值一直集中在少數(shù)幾只超大型股票中。美國股票市場中仍有不少股票存在較低的估值。我預(yù)計今年美國股市的廣度會擴(kuò)大，會有更多只股票實現(xiàn)正回報。

我們認(rèn)為對于美股，更有可能出現(xiàn)的情況是：美股上漲，但美國股票之間出現(xiàn)輪換，包括中小盤股和大盤股之間的輪換，以及周期股或會跑贏科技股。

澎湃新聞：日本的股市去年也表現(xiàn)非常亮眼，2025年表現(xiàn)會如何？

Hooper：隨著通脹上升和工資恢復(fù)增長，日本似乎已打破了長期以來的低通脹模式。與許多央行不同的是，2024年日本央行因通脹加速而開啟緊縮政策。

然而，近期的政策緊縮導(dǎo)致貨幣劇烈波動，令日本出口型企業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但日本股票的估值仍較美國等部分市場更具吸引力。

我們預(yù)期，隨著工資增長帶動消費復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)增長將于2025年重新加速。鑒于日本央行保持其相當(dāng)溫和的緊縮周期，加上其他央行放寬政策，日元可能會走強(qiáng)。

此外，日本政府在2024年底宣布了一項規(guī)模達(dá)2500億美元的財政刺激計劃（約占GDP的4%），這推高了債券收益率以及圍繞日本央行采取緊縮路徑的預(yù)期。這項刺激計劃將以產(chǎn)業(yè)政策的方式，支持人工智能和半導(dǎo)體領(lǐng)域的發(fā)展，并為低收入家庭提供現(xiàn)金能源補(bǔ)貼。雖然這一計劃未必會獲得議會通過，但這對日本股市和經(jīng)濟(jì)而言是個好消息。日本政府還提議就全國最大的養(yǎng)老金設(shè)定更高的投資回報目標(biāo)，此舉也可能會推動股票投資增長。

澎湃新聞：去年以來，中國陸續(xù)推出了一攬子增量政策，你認(rèn)為政策“組合拳”將給2025年的中國經(jīng)濟(jì)和中國資產(chǎn)帶來怎樣的變化？

Hooper：我們看到中國政策制定者宣布了一系列重大的刺激措施，以支持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。中國的政策行動體現(xiàn)了其促進(jìn)增長的決心，這可能惠及整個亞洲地區(qū)。我們認(rèn)為政策刺激措施可能會緩解壓力，不排除刺激政策能夠給2025年中國經(jīng)濟(jì)帶來上行驚喜，推動經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期。

房地產(chǎn)行業(yè)在一定程度上或有可能對中國2025年的消費和投資活動產(chǎn)生影響。出口的高增長為2024年的整體經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)大的支撐，但潛在的貿(mào)易摩擦或有可能導(dǎo)致相關(guān)增長略微減速。

自去年9月份以來，一系列刺激措施有助于進(jìn)一步提振中國金融市場并點燃增長加速的預(yù)期，利好全球經(jīng)濟(jì)及股票。比如去年年底下調(diào)按揭貸款利率，旨在鼓勵家庭增加借貸及消費。隨著財政刺激措施的落實，我們認(rèn)為投資者情緒或被提振。我們注意到，過往，中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與股市表現(xiàn)之間的相關(guān)度不大，政策往往更重要，我們將繼續(xù)關(guān)注近期政策動向是否會引起投資者情緒的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。

澎湃新聞：你對中國今年的股票市場怎么看？更看好哪些投資主題與板塊？

Hooper：從估值角度來看，中國股票目前看起來具有吸引力，較歷史平均水平及其他發(fā)達(dá)市場處于相對低水平。展望2025年，我們預(yù)期中國政府將繼續(xù)提供財政政策支持，并或?qū)嵤└噌槍π缘呢斦胧Ｈツ?月份公布的政策舉措旨在恢復(fù)消費者信心，對釋放消費潛能至關(guān)重要。我們預(yù)期，2025年中國國內(nèi)需求或?qū)?fù)蘇。

我們認(rèn)為，中國企業(yè)或?qū)⒂性絹碓蕉鄼C(jī)會參與新的全球供應(yīng)鏈的發(fā)展。這一趨勢在電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲、大型家用電器及工業(yè)領(lǐng)域的公司中將尤其明顯。這些領(lǐng)域的公司可以利用持續(xù)的本地需求，同時在全球市場中攫取更大的份額，從而最終惠及股東。