全球經(jīng)濟(jì)處于周期性調(diào)整之中，保護(hù)主義浪潮加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不減。展望2025年，如何應(yīng)對(duì)充滿不確定性的宏觀環(huán)境？2025年A股有哪些投資機(jī)遇？

近日，在作客澎湃新聞“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”——《首席連線》2025跨年市場(chǎng)展望節(jié)目時(shí)，多家外資機(jī)構(gòu)人士表示，2025年，中國(guó)將步入政策和市場(chǎng)的調(diào)整期，盡管外部環(huán)境挑戰(zhàn)仍存，但不排除刺激政策能夠給2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)上行驚喜，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，對(duì)A股市場(chǎng)表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)計(jì)海外資金將回流中國(guó)市場(chǎng)，增加對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的配置。

偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

受訪外資人士認(rèn)為，2025年全球宏觀環(huán)境將有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

“展望2025年，我認(rèn)為關(guān)鍵問(wèn)題仍在于全球主要經(jīng)濟(jì)體能否在各國(guó)央行的引領(lǐng)下，朝著經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)且通脹可控的方向持續(xù)邁進(jìn)。我們的基本情境是，預(yù)期隨著各國(guó)央行實(shí)現(xiàn)通脹下降，經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)避免衰退的‘軟著陸’，大幅放寬貨幣政策預(yù)期將推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新加速，從而形成一個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的環(huán)境。”景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper指出。

從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，富達(dá)基金投資主管聶毅翔表示，富達(dá)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本預(yù)測(cè)從軟著陸轉(zhuǎn)為通脹回升，并預(yù)計(jì)美國(guó)將從以超常增長(zhǎng)支撐全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向著重國(guó)內(nèi)發(fā)展的保護(hù)主義者。

貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛指出，2025年全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)非典型的周期，人工智能崛起、地緣政治分化、能源轉(zhuǎn)型以及人口老齡化等顛覆性趨勢(shì)正在重塑全球經(jīng)濟(jì)及其長(zhǎng)期軌跡，投資環(huán)境也隨之發(fā)生改變。

具體到配置來(lái)看，鑒于積極的宏觀環(huán)境，Hooper傾向于偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但同時(shí)關(guān)注部分資產(chǎn)的高估值。股票方面，她看好周期股票及小盤股，看好美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股票；固收方面，她預(yù)計(jì)債券，尤其是長(zhǎng)期債券仍能提供極具吸引力的機(jī)會(huì)，預(yù)期新興市場(chǎng)債券也依然會(huì)有良好表現(xiàn)。大宗商品方面，基礎(chǔ)金屬因其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度而受到青睞；貨幣方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，美元應(yīng)于年內(nèi)開始走弱，這或?qū)⒗萌赵陀㈡^等貨幣。

聚焦拉動(dòng)內(nèi)需

聚焦中國(guó)經(jīng)濟(jì)，聶毅翔認(rèn)為，盡管在地緣政治的博弈過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)面臨一定挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策取向和發(fā)展模式具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和自主性，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)主要還是受國(guó)內(nèi)政策與內(nèi)生動(dòng)能影響。

聶毅翔進(jìn)一步表示，中國(guó)正在探索一種穩(wěn)健且更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式，更加聚焦國(guó)內(nèi)消費(fèi)和高端制造業(yè)。中國(guó)制造業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)正在穩(wěn)步升級(jí)，資本支出和外部需求上升為整體增長(zhǎng)提供了支持，消費(fèi)出現(xiàn)回升，但具體發(fā)展路徑仍有待觀察。2024年底釋放政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，預(yù)示了政府決心采取行動(dòng)提振內(nèi)需，措施涵蓋穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)、緩解地方政府債務(wù)、提振股市和消費(fèi)者信心等方面。

高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝強(qiáng)調(diào)，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)為政策支持，“若貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面政策疊加后，配合改革舉措，超出市場(chǎng)預(yù)期，將有助于提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信心和資本市場(chǎng)。”

閃輝還建議，未來(lái)的增量政策應(yīng)聚焦拉動(dòng)內(nèi)需，更多關(guān)注進(jìn)一步持續(xù)性地兜底社會(huì)保障，如提高農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老金水平、完善失業(yè)保險(xiǎn)制度、加大多孩家庭補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等。此外，消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大補(bǔ)貼種類和規(guī)模。

“貿(mào)易壁壘將影響中國(guó)的出口。出口在過(guò)去兩年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)都是正向拉動(dòng)，如果2025年變?yōu)樨?fù)向拉動(dòng)，中國(guó)或需要通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需去平衡。技術(shù)上的隔離預(yù)計(jì)將持續(xù)，甚至?xí)萦?，這使得我們的自主可控政策必須抓緊布局。特朗普交易可能會(huì)進(jìn)入2.0，前期強(qiáng)勢(shì)的美元和美債可能會(huì)有階段性的調(diào)整，這將給國(guó)內(nèi)的貨幣政策留出階段性的空間?！笔┝_德基金副總經(jīng)理、首席投資官安昀指出。

摩根士丹利董事總經(jīng)理、中國(guó)首席金融分析師徐然認(rèn)為，實(shí)施適度寬松的貨幣政策并不意味著今年將大幅降息，貸款利率并非越低越好，利率是國(guó)內(nèi)資源分配的杠桿，還承擔(dān)了很多跨周期的風(fēng)險(xiǎn)消化成本，央行可能會(huì)將關(guān)注利率市場(chǎng)化的推動(dòng)作為2025年的新重點(diǎn)和看點(diǎn)。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更多地依靠其他結(jié)構(gòu)性政策的支持，而非單純依賴貸款利率的大幅下調(diào)。

Hooper表示，中國(guó)的政策行動(dòng)體現(xiàn)了其促進(jìn)增長(zhǎng)的決心，這可能惠及整個(gè)亞洲地區(qū)。政策刺激措施可能會(huì)緩解壓力，不排除刺激政策能夠給2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)上行驚喜，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期。

“展望2025年，我們預(yù)期中國(guó)政府將繼續(xù)提供財(cái)政政策支持，并或?qū)?shí)施更多針對(duì)性的財(cái)政措施。去年9月份公布的政策舉措旨在恢復(fù)消費(fèi)者信心，對(duì)釋放消費(fèi)潛能至關(guān)重要。我們預(yù)期，2025年中國(guó)國(guó)內(nèi)需求或?qū)?fù)蘇?！盚ooper說(shuō)。

對(duì)A股市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀

接受采訪的外資機(jī)構(gòu)普遍表示，盡管存在一些不確定性，但A股市場(chǎng)的整體投資潛力依然保持強(qiáng)勁。

對(duì)于中國(guó)股市的前景，安昀持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。最主要的原因在于，在一系列政策和制度落實(shí)之后，A股市場(chǎng)初步展現(xiàn)出股東回報(bào)的特征。比如，2024全年A股分紅及回購(gòu)金額顯著超過(guò)IPO、再融資及股東減持金額，A股凈融資格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，良性循環(huán)已然初步形成。此外，中國(guó)市場(chǎng)的估值在全球范圍內(nèi)仍具有吸引力，經(jīng)濟(jì)基本面有望延續(xù)溫和復(fù)蘇的走勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)在全球投資組合中的權(quán)重還有較大的上升空間。

聶毅翔同樣保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。他表示，政策方面，從去年一系列刺激措施的出臺(tái)和12月兩項(xiàng)重要會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的布局及政策取向，凸顯了政策制定者對(duì)于支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，提振了投資者信心。從基本面的角度，預(yù)計(jì)伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，公司盈利有望復(fù)蘇，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從筑底階段開始步入上升通道，但仍需要更多時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

“同時(shí)，A股估值無(wú)論是橫向還是縱向?qū)Ρ榷继幱谳^具吸引力的水平，加上中國(guó)資產(chǎn)在全球投資者的資產(chǎn)配置中仍然顯著低配，以及與全球其它資產(chǎn)的低相關(guān)性，預(yù)計(jì)2025年海外資金將回流中國(guó)市場(chǎng)，增加對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的配置。”聶毅翔進(jìn)一步說(shuō)。

談及國(guó)際投資者期待看到的中國(guó)市場(chǎng)變化，安昀認(rèn)為，主要有三點(diǎn)，一是長(zhǎng)期回報(bào)前景，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更進(jìn)一步展現(xiàn)出中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力；二是短期應(yīng)對(duì)通縮的決心，如何在復(fù)雜環(huán)境下有效拉動(dòng)內(nèi)需；三是期待重要的制度性改革，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。

關(guān)注政策主線

回顧2024年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了跌宕起伏的劇情。展望2025年，接受采訪的外資機(jī)構(gòu)看好A股哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？澎湃新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，多位受訪人士均強(qiáng)調(diào)要關(guān)注政策主線。

聶毅翔表示，較為關(guān)注受到政策扶持的科技、高端制造、消費(fèi)和醫(yī)療保健等行業(yè)，尤其是科技創(chuàng)新和內(nèi)需兩大方向。

“中國(guó)的科技和先進(jìn)制造業(yè)在全球具有領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力，例如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、AI、機(jī)器人等領(lǐng)域，陸續(xù)取得了重大突破。另外，在人均GDP長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)下，消費(fèi)需求將有顯著提升空間?！甭櫼阆枵f(shuō)。

神玉飛認(rèn)為，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，重點(diǎn)布置了“大力提振消費(fèi)”和“人工智能+”兩項(xiàng)首要工作任務(wù)，這可能是2025年的兩個(gè)政策主線，后續(xù)政策跟進(jìn)值得關(guān)注。人工智能目前是全球科技競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)奪制高點(diǎn)，堪比“互聯(lián)網(wǎng)加”的科技創(chuàng)新，對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各行各業(yè)都可能產(chǎn)業(yè)顛覆性的賦能。如果后續(xù)政策跟進(jìn)有力，不排除培育出新的產(chǎn)業(yè)周期，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展。

安昀同樣認(rèn)為，要關(guān)注科技創(chuàng)新類的機(jī)會(huì)，“盡管從短期來(lái)看，我們需要有效拉動(dòng)內(nèi)需，但從中長(zhǎng)期來(lái)看的話，我們還是要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，就從原來(lái)的投資或者房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動(dòng)，再加上當(dāng)前全球的科技創(chuàng)新背景?！?/p>

具體到人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，2024年公募基金冠軍、摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理雷志勇建議，重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。

此外，摩根士丹利認(rèn)為，長(zhǎng)期利好政策及周期觸底將支持金融股在2025年跑贏大盤，預(yù)計(jì)中國(guó)主要銀行的利潤(rùn)將保持穩(wěn)定，股息率約為6%~7%。其中，大型國(guó)有銀行是安全的投資選擇。徐然表示，優(yōu)先投資高收益銀行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中小銀行投資價(jià)值提升，上半年經(jīng)濟(jì)筑底，高股息銀行股是好選擇。