“股神”巴菲特發(fā)布第47封股東信。

當(dāng)?shù)貢r間2月22日，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的業(yè)績報告，一年一度的致股東信也隨之出爐。今年是巴菲特接管伯克希爾60周年。

在股東信中，巴菲特回顧了伯克希爾2024年的得失，并表示，伯克希爾股東可以放心，會永遠(yuǎn)將他們的大部分資金投資于股票。

此外，巴菲特繼續(xù)在股東信中探討日本股市。在巴菲特看來，日本五大商社的股票在適當(dāng)?shù)臅r候增加股息，在合理的時候回購自己的股票，他們的高管在薪酬計(jì)劃上遠(yuǎn)沒有他們的美國同行那么激進(jìn)。巴菲特強(qiáng)調(diào)，對這五家公司的持股是長期的，伯克希爾致力于支持他們的董事會。

巴菲特在股東信中透露，今年的股東會將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r間5月3日舉行，問答階段的日程表將明顯縮短。

看點(diǎn)一：業(yè)績超出預(yù)期

財報顯示，2024第四季度，歸屬于伯克希爾·哈撒韋的凈利潤為196.94億美元，而2023年同期為375.74億美元。2024年全年凈利潤達(dá)889.95億美元，較上年同期962.23億美元有所下降。

“在2024年，伯克希爾的表現(xiàn)比我預(yù)期的要好，盡管我們189家運(yùn)營企業(yè)中有53%報告了利潤下降。我們得益于投資收益的可預(yù)見的大幅增長，因?yàn)閲鴰烊氖找媛视兴岣撸覀兇蠓黾恿诉@些高流動性短期證券的持有量。”巴菲特在股東信中寫道，“我們的保險業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了利潤的大幅增長，其中GEICO的表現(xiàn)尤為突出。五年來，Todd Combs對GEICO進(jìn)行了重大改革，提高了效率并更新了承保實(shí)踐。GEICO是一顆長期持有的明珠，需要進(jìn)行重大翻新，而Todd一直在不遺余力地完成這項(xiàng)工作。盡管尚未完成，但2024年的改善令人矚目。”

相比起凈利潤，運(yùn)營利潤（operating earnings）是巴菲特及伯克希爾·哈撒韋公司最為看重的指標(biāo)。

伯克希爾·哈撒韋第四季度運(yùn)營利潤為145.3億美元，超出預(yù)期的98.7億美元，同比增長71%，這一增長主要得益于保險投資利潤大幅增長，在利率上升的背景下，保險投資利潤增長了48%，達(dá)到41億美元。

由此，伯克希爾·哈撒韋公司去年全年?duì)I運(yùn)利潤達(dá)到474.37億美元，比2023年底的373.5億美元同比增長27%。

看點(diǎn)二：伯克希爾60年市值增長5.5萬倍

在信件中，巴菲特附上了伯克希爾業(yè)績與美股風(fēng)向標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對比。數(shù)據(jù)顯示，2024年，伯克希爾每股市值的增幅為25.5%，標(biāo)普500指數(shù)為增長25%，兩者幾乎持平。長期來看，1965年-2024年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長率為19.9%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.4%。而1964年-2024年伯克希爾的市值增長率高達(dá)5502284% ，也就是5.5022萬倍；標(biāo)普500指數(shù)為39054%，即390倍。

看點(diǎn)三：現(xiàn)金頭寸再創(chuàng)新高，但看好股票

截至去年底，伯克希爾持有3342億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，再創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。

“盡管部分評論人士認(rèn)為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸非常高，但絕大多數(shù)資金仍然投向了股票，這一偏好不會改變。”巴菲特表示，雖然伯克希爾在可交易股票中的所有權(quán)去年從3540億美元下降到2720億美元，但非上市受控股票的價值有所增加，并且仍然遠(yuǎn)大于可交易投資組合的價值。

在股東信中，巴菲特介紹，伯克希爾的投資組合分為兩部分：控股企業(yè)和可交易股票。控股企業(yè)價值數(shù)千億美元，包括一些“罕見的明珠”，但也有一些表現(xiàn)不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希爾持有約十幾家大型盈利企業(yè)的少量股份，如蘋果、美國運(yùn)通、可口可樂和穆迪。這些公司中的許多在運(yùn)營所需的凈有形股本上獲得了非常高的回報。

巴菲特強(qiáng)調(diào)：“伯克希爾的股東可以放心，我們始終會將大部分資金投入股票——主要是美國企業(yè)，但其中許多公司在全球市場也有著重要業(yè)務(wù)。伯克希爾永遠(yuǎn)不會偏好持有現(xiàn)金等價物，而忽視優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，無論是控股還是部分持有。”

看點(diǎn)四：伯克希爾去年繳納的公司所得稅，約占全美5%

在股東信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希爾去年向美國財政部繳納了268億美元的公司所得稅，約占全美公司所得稅總額的5%。

他強(qiáng)調(diào)，伯克希爾60年來幾乎沒有派發(fā)過股息，“請注意一個關(guān)鍵因素，使得我們能夠支付這筆創(chuàng)紀(jì)錄的款項(xiàng)：在1965-2024年期間，伯克希爾的股東只收到過一次現(xiàn)金股息?！卑头铺卣f，股東們一直支持持續(xù)再投資，反映了持續(xù)的儲蓄文化和長期復(fù)利的魔力的結(jié)合，現(xiàn)在納稅額累計(jì)已超過1010億美元。

巴菲特將伯克希爾的成功歸功于“美國奇跡”，“由于缺乏運(yùn)動天賦、美妙的嗓音、醫(yī)學(xué)或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依賴于股票。實(shí)際上，我依賴于美國企業(yè)的成功，并且我將繼續(xù)這樣做。”

巴菲特喊話美國稱，如果財政政策失誤，紙幣的價值可能會蒸發(fā)，“永遠(yuǎn)不要忘記，我們需要你維持穩(wěn)定的貨幣，而這一結(jié)果需要你的智慧和警惕?！?/p>

看點(diǎn)五：沒有進(jìn)行回購

財報顯示，伯克希爾在2024年第四季度依然沒有回購股票，2024年僅回購了29億美元的股票，這是自2018年以來最低的年度回購總額。

這或許與伯克希爾股價持續(xù)上漲有關(guān)，其市值在2024年首次突破1萬億美元。

在股東信中，巴菲特暗示了對股票估值的擔(dān)憂，他寫道：“我們在選擇股票工具時是公正的，根據(jù)我們能夠最好地部署你們（和我家人）儲蓄的地方進(jìn)行投資。通常，沒有什么看起來有吸引力；我們很少發(fā)現(xiàn)自己深陷機(jī)會之中。”

看點(diǎn)六：將增加日本投資

“雖然伯克希爾主要專注于美國市場，但有一個很小但卻很重要的例外，那就是我們在日本不斷增長的投資。”在股東信中，巴菲特專門用一個章節(jié)談及在日本的投資。

巴菲特表示，伯克希爾在2019年7月首次購買了日本五大商社的股票。當(dāng)時僅僅翻閱了它們的財務(wù)報表，便對其極低的股價感到震驚。隨著時間推移，伯克希爾對這些公司的欣賞與日俱增。

這五家公司分別是：伊藤忠商事株式會社（ITOCHU）、丸紅株式會社（Marubeni）、三菱商事株式會社（Mitsubishi）、三井物產(chǎn)株式會社（Mitsui）和住友商事株式會社（Sumitomo）。

他表示，這五家公司運(yùn)營得非常成功，而且在某種程度上，其運(yùn)營模式與伯克希爾頗為相似。這五家公司都會在適當(dāng)?shù)臅r候增加股息，在合理的時候回購股票，其高層管理人員薪酬方案也遠(yuǎn)沒有美國同行那么激進(jìn)。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，對這五家公司的持股是長期的，伯克希爾承諾支持這些公司的董事會。一開始，他曾同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但當(dāng)接近這個上限時，這五家公司同意適度放松持股上限。隨著時間的推移，未來可能會看到伯克希爾對所有五家公司的持股比例有所增加。

截至去年底，伯克希爾對日本五大商社的總投資成本為138億美元，市場價值達(dá)到235億美元。需要說明的是，伯克希爾是通過發(fā)行日元債來購買日股，所以不受匯率浮動的影響。

巴菲特預(yù)計(jì)，格雷格和他的繼任者將長期持有這些日本資產(chǎn)，并且伯克希爾未來可能會與這五家公司展開更多合作。

對于在日本的投資，巴菲特表示很喜歡，他預(yù)期2025年從日本投資中獲得的股息收入將達(dá)到約8.12億美元，而日元債的利息成本約為1.35億美元。

看點(diǎn)七：年度股東大會有些變化

巴菲特在股東信中還介紹了今年股東大會的安排。

今年的股東會將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r間5月3日舉行，股東大會上將不再播放短片，而是提前一些，在早上8點(diǎn)開始。巴菲特會先做簡短的開場發(fā)言，隨后將立即進(jìn)入問答環(huán)節(jié)。

舞臺上將會有3人：巴菲特 、格雷格·阿貝爾，以及阿吉特·賈恩，其中分管保險業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩將只出席上午的問答。

問答階段的日程表也明顯縮短。今年開始的時間稍稍提前至當(dāng)?shù)貢r間早晨8點(diǎn)，上午場持續(xù)至10點(diǎn)30分。休息半小時后，巴菲特和阿貝爾將開啟第二場問答，持續(xù)至13點(diǎn)。

今年是巴菲特接管伯克希爾60周年，巴菲特表示，現(xiàn)場會有官方周邊《伯克希爾·哈撒韋公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片、引語和一些很少公開的故事，將有5000本新書在周五下午和周六上午7點(diǎn)至下午4點(diǎn)出售。

看點(diǎn)八：認(rèn)可繼任者

在今年的信中，巴菲特認(rèn)可了指定繼任者格雷格·阿貝爾在選擇股票機(jī)會方面的能力，甚至將他與已故的查理·芒格相提并論。

“我們對投資形式并無偏好，無論是控股企業(yè)還是少數(shù)股權(quán)投資，關(guān)鍵在于哪里能最好地運(yùn)用你們（以及我家族的）資金。多數(shù)時候，市場上并無令人興奮的機(jī)會；但在極少數(shù)情況下，我們也會迎來機(jī)遇遍地的時刻?！卑头铺卣f，格雷格（阿貝爾） 已經(jīng)展現(xiàn)出了卓越的執(zhí)行力，正如當(dāng)年的查理一樣。

在談及投資日本時，巴菲特也提到，格雷格多次與五大日本商社會面，他本人則定期關(guān)注它們的進(jìn)展，“我們兩人都喜歡它們的資本配置、管理層以及對投資者的態(tài)度?！?/p>

“我已經(jīng)94歲了，再過不久，格雷格·阿貝爾將接替我擔(dān)任CEO，并開始撰寫年度股東信。格雷格與我一樣，堅(jiān)守伯克希爾的信條——即‘報告’不僅僅是年度例行公事，而是伯克希爾CEO對股東的責(zé)任。他也明白，如果你開始欺騙股東，你很快就會相信自己的胡言亂語，終將自我欺騙?！卑头铺貙懙?。