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美光表示HBM內(nèi)存的銷售額在2025年的每個季度都將實現(xiàn)連續(xù)增長。

在審視幾乎所有關(guān)鍵的計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)組件及系統(tǒng)供應(yīng)商的財務(wù)業(yè)績時，不妨做一個有趣的思想實驗：設(shè)想一下，倘若這些公司放棄業(yè)務(wù)中的人工智能（AI）部分，那么在 2025 年，它們的財務(wù)數(shù)據(jù)將會呈現(xiàn)出怎樣的狀況？

在大多數(shù)情況下，這樣的假設(shè)數(shù)據(jù)可能會令人心生擔(dān)憂。以陷入困境的英特爾為例，便能理解這一情況。英特爾在人工智能領(lǐng)域的投入相對有限，其業(yè)績表現(xiàn)也反映出了這一點。

對于內(nèi)存和閃存制造商美光科技而言，過去幾年里，公司積極推出多項 AI 相關(guān)舉措，并且其業(yè)務(wù)也確實從中獲益，這無疑是個好消息。

美光已成功躋身 GPU 及其他類型 AI 加速器所用 HBM 堆疊內(nèi)存的第三大供應(yīng)商行列，如今更是成為了該領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。值得一提的是，美光的8-Hi HBM3E 堆棧被應(yīng)用于英偉達的 GB200 系統(tǒng)中，該系統(tǒng)已投入使用數(shù)月之久。而美光的12-Hi HBM3E 堆棧則將應(yīng)用于性能更強勁、容量更大的 GB300 系統(tǒng)，該系統(tǒng)會將12-Hi HBM3E 堆棧配置在英偉達的 “Blackwell” GPU 加速器上。

此外，美光還開發(fā)出了低功耗 DDR5（LPDDR5）內(nèi)存的服務(wù)器級變體。英偉達在其打造的 “Grace” CG100 Arm 服務(wù)器處理器中采用了這一內(nèi)存，該處理器作為英偉達 MGX 加速計算節(jié)點以及使用該節(jié)點的機架式 NVL 系統(tǒng)的主機控制器。美光與英偉達合作開發(fā)的 LPDDR5X 內(nèi)存的首個迭代版本被焊接到了 Grace 系統(tǒng)板上。不過，隨著后續(xù)版本與 GB300 封裝以及 “Blackwell Ultra” B300 GPU 搭配使用，采用 SOCAMM 模塊化外形的 LPDDR5X 內(nèi)存不僅能夠提升帶寬，而且在應(yīng)用于筆記本電腦時無需焊接，還可根據(jù)實際需求進行更換或升級。

美光還銷售高端 TLC 和 QLC 閃存模塊以及高速 DDR5 服務(wù)器內(nèi)存，這些產(chǎn)品同樣也被應(yīng)用于 AI 系統(tǒng)之中。

總體而言，美光科技每個季度從 AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)中獲取的利潤高達數(shù)十億美元。倘若沒有生成式人工智能（GenAI）熱潮的推動，美光科技或許難以獲得這些利潤，甚至這些利潤可能根本就不存在。

接下來，深入分析一下美光科技的財務(wù)數(shù)據(jù)。

在截至 2025 年 2 月份的季度，即美光 2025 財年第二季度，公司營收增長了 38.3%，達到 80.5 億美元；營業(yè)收入增長近一個數(shù)量級，達到 17.7 億美元；凈收入則實現(xiàn)了翻倍，達到 15.8 億美元。盡管營收和這兩項收入均出現(xiàn)了環(huán)比下降，但這主要是由美光銷售的其他非 AI 相關(guān)產(chǎn)品所導(dǎo)致的，而非其 AI 相關(guān)產(chǎn)品的原因。

截至該季度，美光的現(xiàn)金和短期投資為 82.2 億美元，長期投資為 13.7 億美元。美光高層表示，公司預(yù)計在 2025 財年投入 140 億美元用于資本支出。在第二財季，公司在資本方面的支出為 31 億美元，主要用于在美國愛達荷州和紐約州，以及新加坡等海外地區(qū)建設(shè)代工廠。這一數(shù)據(jù)是在扣除美國政府依據(jù)《芯片法案》給予的收益之后得出的。

總體來看，美光的 DRAM 主存儲器和 NAND 閃存業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了自 2022 年開始的低迷期后，已基本恢復(fù)，并且回歸到正常的季節(jié)性波動狀態(tài)。內(nèi)存業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出典型的繁榮 - 蕭條周期特征。由于 HBM 內(nèi)存目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，內(nèi)存業(yè)務(wù)能否在一定程度上抵御這一周期的影響，還有待進一步觀察。但從整體來看，NAND 閃存業(yè)務(wù)似乎正如同往常一樣呈下滑趨勢。

財報數(shù)據(jù)顯示，美光第二財季 DRAM 內(nèi)存銷售額同比增長 47.3%，達到 61.2 億美元，但環(huán)比下降了 4.3%；閃存業(yè)務(wù)銷售額增長 18.4%，達到 18.6 億美元，但環(huán)比下降了 17.2%。

尤為重要的是，美光的計算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門，作為所有高端 AI 業(yè)務(wù)的核心所在，目前正處于盈利狀態(tài)。該部門的盈利水平達到了前所未有的高度，并且正逐漸接近英特爾數(shù)據(jù)中心集團在 2010 年代末盈利能力巔峰時期的營業(yè)收入水平。這無疑是對美光計算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門的高度認可，但與此同時，也需要考慮到英偉達數(shù)據(jù)中心集團業(yè)務(wù)如今的盈利狀況。

下面，進一步深入剖析美光的計算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門。

在本季度，美光的計算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)環(huán)比增長 3.8%，同比增長幅度超過一倍，達到 45.6 億美元；營業(yè)收入同比增長 68.5 倍，達到 19.2 億美元，這意味著利潤環(huán)比增長了 12.2%。利潤環(huán)比增長率是收入環(huán)比增長率的三倍多，這充分彰顯了 HBM 和 LPDDR5X 內(nèi)存對美光業(yè)務(wù)的巨大推動作用。

美光首席執(zhí)行官桑杰?梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）在電話會議上表示，HBM3E 內(nèi)存的出貨量超出了原計劃，收入也超出了預(yù)期，收入首次突破了 10 億美元左右的大關(guān)。

“8-Hi HBM3E 內(nèi)存的表現(xiàn)持續(xù)良好，我們在良率提升和產(chǎn)能擴充方面進展順利，執(zhí)行情況也令人滿意?！?梅赫羅特拉在電話會議中說道，“8-Hi HBM3E 內(nèi)存的產(chǎn)能提升和良率提升經(jīng)驗，無疑將有助于我們推進12-Hi HBM3E 內(nèi)存的相關(guān)工作。如之前所宣布的，我們現(xiàn)已開始批量生產(chǎn)12-Hi HBM3E 內(nèi)存。與其他任何新產(chǎn)品一樣，HBM 內(nèi)存屬于高度復(fù)雜的產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)有史以來最為復(fù)雜的產(chǎn)品之一。當(dāng)然，對于這類復(fù)雜產(chǎn)品而言，在早期階段通常會有一個良率提升的過程。我們預(yù)計12-Hi HBM3E 內(nèi)存的價格將高于8-Hi HBM3E 內(nèi)存，這無疑將進一步提升我們的 DRAM 利潤率?！?/p>

梅赫羅特拉重申了他一個季度前的觀點，即到 2025 年底，美光在 HBM 市場的份額將與其在整個 DRAM 市場的份額持平。按照不同的劃分方式，美光在更標準的 DRAM 市場中占據(jù)著 20% 至 25% 的份額。值得關(guān)注的是，美光將 HBM 內(nèi)存的總潛在市場規(guī)模從 2025 年的 300 億美元上調(diào)至現(xiàn)在的 350 億美元，并預(yù)計到 2030 年，HBM 內(nèi)存的總潛在市場規(guī)模（TAM）將達到 1000 億美元左右。顯然，若能占據(jù)其中 20% 至 25% 的份額，將是一筆極為可觀的業(yè)務(wù)，會使美光的其他業(yè)務(wù)相形見絀。

這一情況與英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)類似，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)如今的規(guī)模和盈利能力也遠超其他芯片和系統(tǒng)制造商的業(yè)務(wù)。

根據(jù)模型估算，美光在第二財季的 HBM 內(nèi)存銷售額為 11.4 億美元，環(huán)比增長 52%，同比增長 19 倍。高容量服務(wù)器內(nèi)存以及用于 AI 計算節(jié)點的 LPDDR5X 內(nèi)存（我們認為未來可能會有非英偉達設(shè)計的此類內(nèi)存產(chǎn)品）在本季度的銷售額總計為 10.5 億美元，同比增長 23 倍，環(huán)比增長 3.5 倍。

這些數(shù)據(jù)清晰地反映出英偉達系統(tǒng)中 Grace CPU 的增長態(tài)勢，尤其是考慮到 Grace CPU 上的 LPDDR5X 內(nèi)存配置是固定的。美光 LPDDR5X 內(nèi)存的收入增長直接源于英偉達計算節(jié)點銷售數(shù)量的增長。

另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，如果從美光整體的 DRAM 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中剔除 HBM 內(nèi)存、高容量服務(wù)器 DRAM 內(nèi)存和 LPDDR5X 內(nèi)存的銷售額，會出現(xiàn)怎樣的情況。經(jīng)計算，如果這樣做，美光的核心 DRAM 業(yè)務(wù)（即用于通用 PC 和服務(wù)器的 DDR4 和 DDR5 內(nèi)存的綜合業(yè)務(wù)）環(huán)比下降 26.4%，降至 39.4 億美元，同比下降了 2.8%。我們有理由懷疑，如果從 NAND 閃存業(yè)務(wù)中剔除 AI 相關(guān)產(chǎn)品的銷售額，也會出現(xiàn)類似的下降趨勢，而且下降幅度可能會更大。

展望未來，美光預(yù)計在第三財季，DRAM 和 NAND 產(chǎn)品的出貨量將會有所增長。然而，由于消費產(chǎn)品銷售的復(fù)蘇以及其晶圓廠閃存部分持續(xù)存在的利用率不足問題，毛利率將會受到一定程度的擠壓。美光預(yù)計第三財季的收入為 88 億美元，上下浮動 2 億美元，資本支出將超過 30 億美元。值得一提的是，美光表示 HBM 內(nèi)存的銷售額在 2025 年的每個季度都將實現(xiàn)連續(xù)增長。這是目前美光愿意透露的關(guān)于其 2025 財年第四季度的全部信息。

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