在經(jīng)歷短暫回調(diào)后，國(guó)際金價(jià)再次爆發(fā)。

5月6日，COMEX黃金期貨價(jià)格一度突破3390美元/盎司，盤中漲幅接近2%；現(xiàn)貨黃金在昨日漲近3%的基礎(chǔ)上，今日早盤一度漲超1.6%，逼近3390美元/盎司。A股早盤黃金表現(xiàn)活躍，A股黃金股ETF上漲超過(guò)3%。

國(guó)際金價(jià)在過(guò)去一年就漲超50%，其中今年以來(lái)漲幅就已經(jīng)接近30%。最近更是突破千元大關(guān)，老鳳祥、周大福、周六福等金店的飾品金價(jià)更是已經(jīng)突破1000元達(dá)到1030元/克以上。黃金的主要作用是避險(xiǎn)和抗通脹，特別是近一個(gè)月美國(guó)的“關(guān)稅大棒”更是刺激全球避險(xiǎn)情緒飆升，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退采取的降息措施也導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，從而突出了黃金的抗通脹作用。

國(guó)內(nèi)最大黃金公司紫金礦業(yè)早在4月12日就發(fā)布了2025年一季報(bào)，此時(shí)A股絕大多數(shù)公司尚未發(fā)布2024年年報(bào)，一般只有優(yōu)等生才會(huì)提前“交卷”。繼2024年業(yè)績(jī)大增后，今年一季度凈利潤(rùn)增幅高達(dá)62.96%。2024年紫金礦業(yè)的股價(jià)漲幅25%，2025年至今（4月28日收盤）股價(jià)再漲16.2%，最新市值為4694億元，是國(guó)內(nèi)市值最高的黃金公司。

作為資源企業(yè)，黃金公司備受追捧，也同時(shí)被打上了很深的“資源烙印”。

凈利潤(rùn)暴增超六成

紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。2024年?duì)I收3036億、同比增長(zhǎng)3%，歸母凈利潤(rùn)321億、同比增長(zhǎng)52%，今年一季度，紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收789.28億、同比增長(zhǎng)5.55%，歸母凈利潤(rùn)124.65億、同比增長(zhǎng)62.96%。

已經(jīng)發(fā)布2024年年報(bào)的A股上市公司，平均凈利潤(rùn)增幅約為5.3%，紫金礦業(yè)2024年52%的凈利潤(rùn)達(dá)平均增幅的十倍，而今年一季度的凈利潤(rùn)增幅則高達(dá)62.96%，已經(jīng)將九成以上的上市公司甩在身后。

2024年紫金礦業(yè)毛利率和凈利率均創(chuàng)下歷史新高。2024年毛利率達(dá)20.37%，相比2023年的15.81%大幅提升了5.56個(gè)百分點(diǎn)。12.97%的凈利率，相比2023年9.05%的凈利率也提升了3.92個(gè)百分點(diǎn)。2016年紫金礦業(yè)的凈利率僅為2.14%，隨后逐年提升，2020年提升至4.93%，隨后四年增幅迅猛，2021年至2023年，紫金礦業(yè)凈利率分別為8.71%、9.16%和9.05%，整體增長(zhǎng)較大。

今年一季度，紫金礦業(yè)的毛利率和凈利率再次提升，22.89%的毛利率再創(chuàng)新高，2024年同期毛利率只有16.61%，提升了6.28個(gè)百分點(diǎn)。15.79%的凈利率相比去年同期的10.23%也大幅提升了5.56個(gè)百分點(diǎn)。

紫金礦業(yè)財(cái)報(bào)披露，黃金和銅的產(chǎn)量大幅提升是凈利潤(rùn)大增的基礎(chǔ)。2025年一季度，紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金產(chǎn)量同比增加13.45%，礦山產(chǎn)銅同比增加9.49%。紫金礦業(yè)規(guī)劃在2025年礦產(chǎn)銅金產(chǎn)量規(guī)劃同比+7.5%、+16.4%至115萬(wàn)噸和85噸，一季度的產(chǎn)量表現(xiàn)整體符合預(yù)期。

黃金價(jià)格飆升，是紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)爆表的紅利。2025年1-3月公司礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅單價(jià)分別同比增長(zhǎng)40.07%、16.69%，這和國(guó)際金價(jià)和銅價(jià)息息相關(guān)，2025年一季度倫敦金現(xiàn)貨均價(jià)為2881美元/盎司，同比提升38%，倫銅現(xiàn)貨均價(jià)9420美元/噸，同比增長(zhǎng)10%，紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅單價(jià)的大幅提升，顯示出紫金礦業(yè)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)的議價(jià)能力。

南華黃金指數(shù)已從年初的2280點(diǎn)拉升至2922點(diǎn)歷史新高，累計(jì)漲幅高達(dá)27.5%，作為國(guó)內(nèi)最大黃金公司，自然備受關(guān)注，資本市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)的認(rèn)可符合市場(chǎng)規(guī)律。

23家機(jī)構(gòu)給出“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

投資人史保剛認(rèn)為作為中國(guó)金屬礦業(yè)的“龍頭”，紫金礦業(yè)也成為特朗普關(guān)稅政策下最受益的企業(yè)之一。“一季度紫金礦業(yè)主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量和單價(jià)都同比增長(zhǎng)，充分享受了金屬價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，是推動(dòng)紫金礦業(yè)凈利潤(rùn)提升超過(guò)六成的關(guān)鍵?！?/p>

2025年以來(lái)，有23家機(jī)構(gòu)發(fā)布對(duì)紫金礦業(yè)的研報(bào)，其中有3家給出“增持”，20家機(jī)構(gòu)給出“買入”。天風(fēng)證券在研報(bào)中對(duì)紫金礦業(yè)做出盈利預(yù)測(cè)，“金價(jià)中樞上行趨勢(shì)下，公司黃金板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)上行，壓艙石屬性凸顯。預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)409.5/453.5/510.2億元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE11.6/10.4/9.3x，維持‘買入’評(píng)級(jí)”。

國(guó)信證券對(duì)紫金礦業(yè)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)是“礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊增，單季度歸母凈利潤(rùn)首次突破100億元”，國(guó)信證券認(rèn)為紫金礦業(yè)一季度完成目標(biāo)產(chǎn)量的25.01%，在金價(jià)持續(xù)創(chuàng)造歷史新高的同時(shí)，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要是得益于紫金礦業(yè)前幾年在金礦領(lǐng)域有多項(xiàng)非常成功的并購(gòu)，給出“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

東吳證券在研報(bào)中認(rèn)為，紫金礦業(yè)2024年礦山銅板塊量?jī)r(jià)齊升疊加貿(mào)易量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)，量增穩(wěn)健，構(gòu)建核心護(hù)城河，同時(shí)價(jià)增控本，貢獻(xiàn)高增業(yè)績(jī)，歸母凈利核心受毛利提升影響表現(xiàn)高增，紫金礦業(yè)充分體現(xiàn)超高精細(xì)化管理水平?！岸唐谖覀冾A(yù)計(jì)公司主要品種銅金價(jià)格保持堅(jiān)挺，同時(shí)公司產(chǎn)量指引增長(zhǎng)公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，我們調(diào)整公司2025年歸母凈利為390億元（前值為353億元），新增2026-27年歸母凈利為463/551億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.5/1.7/2.1元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍?；诠緸閬喼尬ㄒ黄瓢偃f(wàn)噸銅企，維持‘買入’評(píng)級(jí)?！?/p>

從眾多機(jī)構(gòu)對(duì)紫金礦業(yè)的研報(bào)分析中可以看出，紫金礦業(yè)的精細(xì)化管理，使其降本增效，在黃金價(jià)格上行趨勢(shì)下，紫金礦業(yè)的凈利潤(rùn)有望再創(chuàng)新高。

隨著近期多家黃金相關(guān)上市公司也披露了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。黃金公司的凈利率幾乎都是大增50%以上，這是金價(jià)上行趨勢(shì)所致?！邦A(yù)計(jì)2025年央行持續(xù)增持黃金以對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)以及貿(mào)易摩擦、地緣政治等不確定性風(fēng)險(xiǎn)，疊加美國(guó)仍處降息周期，ETF投資需求回歸，金價(jià)上行空間仍在。”史保剛對(duì)2025年的金價(jià)依然保持樂(lè)觀。

不可控風(fēng)險(xiǎn)猶在

2024年，紫金礦業(yè)已經(jīng)成為了世界第四的礦業(yè)公司，累計(jì)25年無(wú)虧損，分紅560億，妥妥的世界礦業(yè)巨頭。但紫金礦業(yè)也不是沒(méi)有隱憂，多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中也指出了風(fēng)險(xiǎn)，甚至到了“內(nèi)憂外患”的地步，國(guó)內(nèi)紫金礦業(yè)在環(huán)保、非法采礦等問(wèn)題上屢屢暴雷，2023年更是因非法采礦被罰4.76億元。相比國(guó)內(nèi)的罰款，海外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)更大。

2009年以來(lái)，紫金礦業(yè)完成了20多起逆勢(shì)抄底的并購(gòu)項(xiàng)目，交易金額高達(dá)540億元。截至2024年上半年，紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)總值為1711億元。這些海外資產(chǎn)成為了紫金礦業(yè)的重要利潤(rùn)來(lái)源。

但隨著近年來(lái)國(guó)際形勢(shì)的波動(dòng)，紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大。目前紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)主要分布在南美洲、非洲、大洋洲、中亞等欠發(fā)達(dá)地區(qū)。許多礦山所處國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)脆弱，隨著政壇變化引發(fā)的政策巨變，讓紫金礦業(yè)海外資產(chǎn)的安全性存在著較大風(fēng)險(xiǎn)。

以巴布亞新幾內(nèi)亞的金礦為例，紫金礦業(yè)在2020年耗資近3億美元拿下該礦一半開采權(quán)，但在采礦權(quán)到期后，當(dāng)?shù)卣芙^了紫金礦業(yè)的延期申請(qǐng)，這樣一來(lái)紫金礦業(yè)前期的投資就付諸東流，雖然經(jīng)過(guò)多方努力，紫金礦業(yè)在2023年恢復(fù)了采礦權(quán)，但期間停產(chǎn)帶來(lái)的損失至少14億元。

在局勢(shì)不穩(wěn)定的地區(qū)，紫金礦業(yè)面臨的不僅是政策風(fēng)險(xiǎn)，還有很多未知的風(fēng)險(xiǎn)，比如在南美最動(dòng)亂的哥倫比亞，紫金礦業(yè)就遭受重大損失，被當(dāng)?shù)氐暮趲捅I采價(jià)值14億元的金礦。

被罰巨額罰金和被盜采14億元金礦，都未對(duì)紫金礦業(yè)帶來(lái)太大影響，公司在公告中強(qiáng)調(diào)“情況可控”。在反全球化和地緣政治不穩(wěn)定的情況下，紫金礦業(yè)如何平衡海外資產(chǎn)盈利和當(dāng)?shù)卣癖娭g的關(guān)系，如何對(duì)沖政治動(dòng)蕩和政策巨變帶來(lái)的損失，這些都將是紫金礦業(yè)未來(lái)要面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)。紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是曇花一現(xiàn)還是具有長(zhǎng)期的可持續(xù)性，成為投資者關(guān)注的話題。

美國(guó)的“關(guān)稅大棒”反而成了紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)展的助推器，問(wèn)題是這一切過(guò)后企業(yè)該如何保持高增長(zhǎng)？

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作 者 | 夢(mèng)蕭