中信證券

“展望未來一年，中國權(quán)益資產(chǎn)正迎來年度級別牛市?！?月28日，中信證券在最新發(fā)布的《A股市場2025年下半年投資策略》中表示，從2025年四季度開始，全球主要經(jīng)濟體在經(jīng)濟和政策周期上預(yù)計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數(shù)牛市。

中信證券指出，接下來，市場風(fēng)格上也會發(fā)生2021年以來的重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢性行情。

“配置上，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港A配比，進一步提升港股配置。其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。擇時方面，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時點?！敝行抛C券進一步指出。

年中市場需要時間消化盈利壓力

市場行情方面，中信證券表示，經(jīng)歷過二季度風(fēng)險偏好的回歸后，年中市場需要時間消化盈利壓力。經(jīng)歷一段市場修復(fù)后，考慮到當(dāng)前活躍資金倉位并不高，投資者也有了4月波動的經(jīng)驗，未來的擾動對市場風(fēng)險偏好不會形成更大沖擊。

“宏觀層面，出口仍是長板，4月以來港口貨物吞吐量仍明顯強于去年同期。但內(nèi)需方面價格信號有待企穩(wěn)，物價、房價數(shù)據(jù)仍在磨底。預(yù)測2025年非金融板塊凈利潤同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對一季度會有階段性回落，四季度將重新回升?！敝行抛C券進一步指出，“在這個背景下，短期A股更容易陷入題材輪動的博弈，繼續(xù)消化盈利壓力?！?/p>

海外方面，中信證券指出，美國隨著中期選舉的臨近，越迫近年底面對的約束會更強，美聯(lián)儲降息可能要繼續(xù)推延。歐洲方面，近期消費需求有疲弱跡象，2024年10月開始零售指數(shù)停滯，零售信心指數(shù)走弱。

“如果三季度開始美國經(jīng)濟走弱帶動全球需求弱化，可能會強化第二輪內(nèi)需刺激政策出臺的可能性。這意味著中美歐有可能迎來自2021年以來經(jīng)濟和政策周期的重新同步，并帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動指數(shù)級別的牛市行情?！敝行抛C券稱。

核心資產(chǎn)趨勢性行情正逐漸形成

市場風(fēng)格方面，中信證券表示，下半年大盤績優(yōu)成長風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)。首先，績優(yōu)股跑輸虧損股的幅度在逐年遞減。

“其次，目前核心資產(chǎn)具有明顯的相對盈利優(yōu)勢和極強的經(jīng)營韌性，盈利拐點相較全部A股已率先出現(xiàn)?！敝行抛C券進一步指出，“最后，國內(nèi)具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)積極赴港上市之后有望出現(xiàn)估值溢價，A股資產(chǎn)的港股重估或?qū)⒊蔀椤{籌發(fā)動機’，并帶動更多的核心資產(chǎn)實現(xiàn)重估?！?/p>

此外，中信證券強調(diào)，隨著外資有望持續(xù)回流，以及公募考核新規(guī)落地，市場將逐步從短錢定價回歸長錢定價。

中信證券指出，DeepSeek的火爆等因素，很大程度上改變了全球資金看待中國資產(chǎn)的長期態(tài)度，并且等待政策過程中的耐心有所提升。隨著中國宏觀邏輯進一步理順，外資趨勢性回流中國資產(chǎn)只是節(jié)奏和時機問題。

“同時，公募基金改革落地，將推動機構(gòu)投資者整體更加聚焦核心公司定價而非追逐產(chǎn)業(yè)趨勢輪動，活躍持倉占比逐步下降。這些邊際資金趨勢以及投資行為的變化，也會導(dǎo)致市場風(fēng)格逐步回歸具備壁壘和定價權(quán)的各行業(yè)龍頭，帶動核心資產(chǎn)風(fēng)格逐步回歸。”中信證券稱。

關(guān)注三季度末的關(guān)鍵時點

配置方面，中信證券首先建議投資者聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢。

具體到策略層面，中信證券建議投資者，首要是提升港股配置比例?！案酃傻馁Y產(chǎn)質(zhì)量正出現(xiàn)系統(tǒng)性提升。除了現(xiàn)有的具備獨占性的新經(jīng)濟龍頭資產(chǎn)，A股公司赴港上市也帶來大批優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭公司。同時，港股的流動性也在出現(xiàn)長期趨勢性改善。此外，海外投資者在多元化全球配置過程中，對中國資產(chǎn)產(chǎn)生增配需求。”

中信證券預(yù)計，港股市場有望提前于A股出現(xiàn)指數(shù)級別牛市。同時，中信證券測算，港股在中國股票資產(chǎn)配置中的合理比例應(yīng)在45%以上。

“其次，建議投資者在風(fēng)格上回歸核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)從2024年三季度就已經(jīng)體現(xiàn)出明顯的相對經(jīng)營韌性，但相對小票和題材的高估值而言，定價并不充分。接下來，好公司和差公司之間的分化，會超過所謂的‘好行業(yè)’和‘差行業(yè)’的分化?！敝行抛C券表示。

擇時方面，中信證券建議投資者關(guān)注三季度末的關(guān)鍵時點。預(yù)計中國會推出新一輪旨在加強社會保障、提振消費信心、激發(fā)服務(wù)業(yè)活力的政策舉措，市場也有望迎來指數(shù)級別牛市的開端。