中信證券

“展望未來(lái)一年，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)正迎來(lái)年度級(jí)別牛市?！?月28日，中信證券在最新發(fā)布的《A股市場(chǎng)2025年下半年投資策略》中表示，從2025年四季度開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)和政策周期上預(yù)計(jì)再次同步，財(cái)政和貨幣同時(shí)擴(kuò)張，港股和A股市場(chǎng)有望迎來(lái)指數(shù)牛市。

中信證券指出，接下來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格上也會(huì)發(fā)生2021年以來(lái)的重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動(dòng)，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢(shì)性行情。

“配置上，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港A配比，進(jìn)一步提升港股配置。其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。擇時(shí)方面，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時(shí)點(diǎn)?！敝行抛C券進(jìn)一步指出。

年中市場(chǎng)需要時(shí)間消化盈利壓力

市場(chǎng)行情方面，中信證券表示，經(jīng)歷過(guò)二季度風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸后，年中市場(chǎng)需要時(shí)間消化盈利壓力。經(jīng)歷一段市場(chǎng)修復(fù)后，考慮到當(dāng)前活躍資金倉(cāng)位并不高，投資者也有了4月波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)的擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)形成更大沖擊。

“宏觀層面，出口仍是長(zhǎng)板，4月以來(lái)港口貨物吞吐量仍明顯強(qiáng)于去年同期。但內(nèi)需方面價(jià)格信號(hào)有待企穩(wěn)，物價(jià)、房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)仍在磨底。預(yù)測(cè)2025年非金融板塊凈利潤(rùn)同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對(duì)一季度會(huì)有階段性回落，四季度將重新回升?！敝行抛C券進(jìn)一步指出，“在這個(gè)背景下，短期A股更容易陷入題材輪動(dòng)的博弈，繼續(xù)消化盈利壓力?！?/p>

海外方面，中信證券指出，美國(guó)隨著中期選舉的臨近，越迫近年底面對(duì)的約束會(huì)更強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能要繼續(xù)推延。歐洲方面，近期消費(fèi)需求有疲弱跡象，2024年10月開(kāi)始零售指數(shù)停滯，零售信心指數(shù)走弱。

“如果三季度開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱帶動(dòng)全球需求弱化，可能會(huì)強(qiáng)化第二輪內(nèi)需刺激政策出臺(tái)的可能性。這意味著中美歐有可能迎來(lái)自2021年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策周期的重新同步，并帶來(lái)宏觀基本面向上的彈性，有望推動(dòng)指數(shù)級(jí)別的牛市行情。”中信證券稱。

核心資產(chǎn)趨勢(shì)性行情正逐漸形成

市場(chǎng)風(fēng)格方面，中信證券表示，下半年大盤績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)。首先，績(jī)優(yōu)股跑輸虧損股的幅度在逐年遞減。

“其次，目前核心資產(chǎn)具有明顯的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，盈利拐點(diǎn)相較全部A股已率先出現(xiàn)。”中信證券進(jìn)一步指出，“最后，國(guó)內(nèi)具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)積極赴港上市之后有望出現(xiàn)估值溢價(jià)，A股資產(chǎn)的港股重估或?qū)⒊蔀椤{(lán)籌發(fā)動(dòng)機(jī)’，并帶動(dòng)更多的核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重估。”

此外，中信證券強(qiáng)調(diào)，隨著外資有望持續(xù)回流，以及公募考核新規(guī)落地，市場(chǎng)將逐步從短錢定價(jià)回歸長(zhǎng)錢定價(jià)。

中信證券指出，DeepSeek的火爆等因素，很大程度上改變了全球資金看待中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期態(tài)度，并且等待政策過(guò)程中的耐心有所提升。隨著中國(guó)宏觀邏輯進(jìn)一步理順，外資趨勢(shì)性回流中國(guó)資產(chǎn)只是節(jié)奏和時(shí)機(jī)問(wèn)題。

“同時(shí)，公募基金改革落地，將推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者整體更加聚焦核心公司定價(jià)而非追逐產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)輪動(dòng)，活躍持倉(cāng)占比逐步下降。這些邊際資金趨勢(shì)以及投資行為的變化，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格逐步回歸具備壁壘和定價(jià)權(quán)的各行業(yè)龍頭，帶動(dòng)核心資產(chǎn)風(fēng)格逐步回歸。”中信證券稱。

關(guān)注三季度末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

配置方面，中信證券首先建議投資者聚焦三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：一是中國(guó)自主科技能力的提升趨勢(shì)；二是歐洲提升能源、基建和資源儲(chǔ)備的趨勢(shì)；三是中國(guó)加速完善社會(huì)保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢(shì)。

具體到策略層面，中信證券建議投資者，首要是提升港股配置比例?！案酃傻馁Y產(chǎn)質(zhì)量正出現(xiàn)系統(tǒng)性提升。除了現(xiàn)有的具備獨(dú)占性的新經(jīng)濟(jì)龍頭資產(chǎn)，A股公司赴港上市也帶來(lái)大批優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭公司。同時(shí)，港股的流動(dòng)性也在出現(xiàn)長(zhǎng)期趨勢(shì)性改善。此外，海外投資者在多元化全球配置過(guò)程中，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)生增配需求。”

中信證券預(yù)計(jì)，港股市場(chǎng)有望提前于A股出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別牛市。同時(shí)，中信證券測(cè)算，港股在中國(guó)股票資產(chǎn)配置中的合理比例應(yīng)在45%以上。

“其次，建議投資者在風(fēng)格上回歸核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)從2024年三季度就已經(jīng)體現(xiàn)出明顯的相對(duì)經(jīng)營(yíng)韌性，但相對(duì)小票和題材的高估值而言，定價(jià)并不充分。接下來(lái)，好公司和差公司之間的分化，會(huì)超過(guò)所謂的‘好行業(yè)’和‘差行業(yè)’的分化?！敝行抛C券表示。

擇時(shí)方面，中信證券建議投資者關(guān)注三季度末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)推出新一輪旨在加強(qiáng)社會(huì)保障、提振消費(fèi)信心、激發(fā)服務(wù)業(yè)活力的政策舉措，市場(chǎng)也有望迎來(lái)指數(shù)級(jí)別牛市的開(kāi)端。