文丨李丹

編輯丨盧枕

喜馬拉雅賣(mài)身傳聞，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。6月10日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（下稱(chēng)騰訊音樂(lè)）發(fā)布公告，宣布與喜馬拉雅簽署并購(gòu)協(xié)議，計(jì)劃以12.6億美元現(xiàn)金，加上不超過(guò)總股數(shù)5.1986%的A類(lèi)普通股，以及喜馬拉雅創(chuàng)始股東在交易交割時(shí)及之后將分批獲得的總數(shù)不超過(guò)總股數(shù)0.37%的騰訊音樂(lè)A類(lèi)普通股，全資收購(gòu)喜馬拉雅。消息發(fā)出后，騰訊音樂(lè)美股盤(pán)前大漲8%。

若以騰訊音樂(lè)當(dāng)前約284億美元的估值推算，喜馬拉雅所獲騰訊音樂(lè)股權(quán)價(jià)值約為15.82億美元，加上12.6億美元現(xiàn)金，總交易成本約為28.4億美元。

在這場(chǎng)并購(gòu)中，一方是掙扎于上市失敗泥潭、無(wú)奈骨折賣(mài)身的長(zhǎng)音頻行業(yè)老大，另一方是尋求新增長(zhǎng)引擎、鞏固市場(chǎng)地位的數(shù)字娛樂(lè)巨頭，誰(shuí)將從這筆交易中獲益更多？這對(duì)喜馬拉雅來(lái)說(shuō)是否是最好的結(jié)局？騰訊音樂(lè)又將如何改造喜馬拉雅，是否能重塑長(zhǎng)音頻行業(yè)格局？

各取所需，已是最好的結(jié)局

如果跟三年前比，喜馬拉雅絕對(duì)算是賣(mài)虧了。

據(jù)鳳凰網(wǎng)科技，三年前騰訊音樂(lè)就已接觸過(guò)喜馬拉雅，價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)在。也有媒體報(bào)道稱(chēng)，“那次是老余（喜馬拉雅 CEO 余建軍）沒(méi)同意，不簽字，這次他同意了?！苯鼉赡?，喜馬拉雅多次傳出賣(mài)身，最近一次是兩個(gè)月前，有消息傳出騰訊音樂(lè)欲以24億美元收購(gòu)喜馬拉雅。這次的總價(jià)雖然更高，但恰逢騰訊音樂(lè)股價(jià)自年初以來(lái)持續(xù)上漲近70%，不會(huì)對(duì)現(xiàn)金流造成很大的負(fù)擔(dān)，看起來(lái)十分劃算。

而長(zhǎng)期被視為中國(guó)最具潛力長(zhǎng)音頻平臺(tái)的喜馬拉雅，成立12年來(lái)，共進(jìn)行了12輪融資，從2012年天使輪，到2021年4月赴美IPO之前進(jìn)行的E4輪，合計(jì)融資近百億元。其天使輪融資后的估值為345萬(wàn)美元，E4輪融資的投后估值達(dá)到43.45億美元。股東包括騰訊、小米、百度、高盛等，陣容可謂豪華。此次以28.4億美元賣(mài)身，意味著有一部分老股東將會(huì)虧錢(qián)退出。

這樣的結(jié)局，實(shí)屬無(wú)奈。

早在2021年5月，喜馬拉雅就有意在納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)其估值寄予厚望，有傳聞稱(chēng)其估值曾高達(dá)40-50億美元。僅僅幾個(gè)月后，喜馬拉雅撤回美股IPO申請(qǐng)，又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2022年初，港股招股書(shū)失效，喜馬拉雅再度更新。招股書(shū)顯示，喜馬拉雅成立九年還未曾盈利，2018年至2021年的凈虧損分別達(dá)到了7.56億元、7.48億元、5.39億元和7.59億元。由于港交所對(duì)盈利能力和監(jiān)管合規(guī)的嚴(yán)格審查，喜馬拉雅始終未能順利掛牌。

最后一次沖擊上市發(fā)生在2024年4月，市場(chǎng)反饋依然不溫不火，喜馬拉雅最后的這條融資路，股東們的退出路，徹底被堵上了。

很少有公司的上市之路像喜馬拉雅這么坎坷。面對(duì)持續(xù)的虧損和上市困境，成立十年后，喜馬拉雅開(kāi)始努力求生。據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，每日優(yōu)鮮的倒塌給了喜馬拉雅管理層很大觸動(dòng)，他們認(rèn)為不能真正走向盈利的公司非常危險(xiǎn)。2022年8月，喜馬拉雅CEO 余建軍第一次對(duì)公司全體員工明確具體盈利計(jì)劃。

喜馬拉雅最終在2023年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但主要靠降本而非營(yíng)收上漲。從2022年第一季度起，喜馬拉雅陸續(xù)有員工收到裁員通知，2023年，喜馬拉雅還多次因?yàn)榇笈坎脝T而登上脈脈熱搜。2024年更新的招股書(shū)也顯示，喜馬拉雅收入分成成本和雇員福利開(kāi)支大幅削減，分別下降4.1%和1.4%，公司的研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、行政費(fèi)用全線(xiàn)下滑。

裁員降薪和成本削減，不可避免地影響了喜馬拉雅的內(nèi)容生態(tài)和用戶(hù)體驗(yàn)。靠降本增效實(shí)現(xiàn)盈利的代價(jià)是增速陷入停滯。2021-2023年，喜馬拉雅的營(yíng)收增長(zhǎng)率從43.7%大幅下滑至1.7%。

四次沖擊IPO失敗、原投資方退出困難，連年虧損、直到2023年才扭虧為盈，這些年來(lái)，喜馬拉雅的處境愈發(fā)尷尬，尋求賣(mài)身幾乎已是唯一出路。

● 上海，喜馬拉雅總部。圖源：視覺(jué)中國(guó)

與喜馬拉雅掙扎求生對(duì)比鮮明的，是騰訊音樂(lè)在資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，以及其在核心音樂(lè)業(yè)務(wù)上的穩(wěn)健發(fā)展。據(jù)2025一季度報(bào)，騰訊音樂(lè)毛利率從2024年同期的40.9%上升到44.1%，調(diào)整后凈利潤(rùn)為22.3億元，同比增長(zhǎng)22.8%。

但在漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，騰訊音樂(lè)也有隱憂(yōu)，外部競(jìng)爭(zhēng)威脅加大，使其迫切鞏固自身行業(yè)地位，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。買(mǎi)下喜馬拉雅，正是補(bǔ)短板的一招棋。

在長(zhǎng)音頻賽道，騰訊音樂(lè)和喜馬拉雅有過(guò)一場(chǎng)“全面戰(zhàn)爭(zhēng)”。2020年，騰訊音樂(lè)大規(guī)模入局長(zhǎng)音頻，投入數(shù)億級(jí)別的資源，推出其在長(zhǎng)視頻領(lǐng)域的首個(gè)產(chǎn)品“酷我暢聽(tīng)”，時(shí)任CEO彭迦信宣稱(chēng)：“長(zhǎng)音頻將是未來(lái)TME持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域?！?/p>

騰訊音樂(lè)的打法簡(jiǎn)單粗暴，全面對(duì)標(biāo)喜馬拉雅，砸錢(qián)搶人，用天價(jià)挖走當(dāng)時(shí)喜馬拉雅的頭部情感主播程一和蕊希。2021年4月，騰訊老將梁柱接任騰訊音樂(lè)CEO，將酷我暢聽(tīng)與斥資27億元收購(gòu)的懶人聽(tīng)書(shū)進(jìn)行合并升級(jí)，成立全新長(zhǎng)音頻品牌 “懶人暢聽(tīng)”。

花了大錢(qián)，但騰訊音樂(lè)沒(méi)能扭轉(zhuǎn)局面。2021年末，喜馬拉雅月度活躍用戶(hù)達(dá)到2.68億，騰訊音樂(lè)長(zhǎng)音頻MAU為1.5億。

與此同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)旗下的“汽水音樂(lè)”自推出以來(lái)，憑借其強(qiáng)大的算法推薦能力和短視頻生態(tài)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)騰訊音樂(lè)的核心業(yè)務(wù)造成了巨大的威脅。字節(jié)跳動(dòng)也推出了番茄暢聽(tīng)，正在通過(guò)將番茄小說(shuō)內(nèi)容音頻化搶占市場(chǎng)。在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、劇集等領(lǐng)域，字節(jié)已經(jīng)攻破了騰訊長(zhǎng)期投入建立起的優(yōu)勢(shì)，同樣的事情可能再次發(fā)生在音頻賽道。

收購(gòu)喜馬拉雅后，騰訊音樂(lè)補(bǔ)齊了內(nèi)容生態(tài)，在音樂(lè)和長(zhǎng)音頻領(lǐng)域全面領(lǐng)先，可以集中精力應(yīng)對(duì)字節(jié)。這筆交易，雙方各取所需，已是最好的結(jié)局。

喜馬拉雅是不是個(gè)好資產(chǎn)？

此次約28億美元的收購(gòu)價(jià)格，對(duì)比E4輪融資43.45億美元的投后估值、2021年IPO文件中披露的約50億美元的市場(chǎng)估值，幾乎算是打了對(duì)折。有媒體稱(chēng)，喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍對(duì)喜馬拉雅的估值期待曾經(jīng)高達(dá)100億美金。

這意味著喜馬拉雅的現(xiàn)有股東，在本次交易中可能無(wú)法獲得理想的回報(bào)，甚至部分可能面臨虧損。

盡管是“骨折價(jià)”，但對(duì)于深陷泥潭的喜馬拉雅而言，這筆交易還是為公司帶來(lái)了寶貴的生存機(jī)會(huì)和強(qiáng)大的靠山。對(duì)于長(zhǎng)期被套牢的投資方，收購(gòu)也提供了一個(gè)明確的退出通道，盡管回報(bào)可能不如預(yù)期，但總好過(guò)遙遙無(wú)期的等待。

成為騰訊音樂(lè)生態(tài)的一部分，喜馬拉雅也能獲得騰訊的技術(shù)、流量、資金和生態(tài)支持，背靠大樹(shù)好乘涼。

而對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，收購(gòu)喜馬拉雅看似是一筆抄底買(mǎi)入的操作，以相對(duì)較低的成本獲得了長(zhǎng)音頻領(lǐng)域的頭部資產(chǎn)，但短期壓力不小。據(jù)騰訊音樂(lè)2025年一季度報(bào)，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為51.9億美元，雖然通過(guò)現(xiàn)金加股票的混合支付方式最大限度上控制了現(xiàn)金支出壓力，但交易也將削弱騰訊音樂(lè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

此外，喜馬拉雅營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、核心付費(fèi)指標(biāo)下滑的現(xiàn)狀，使其短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、高質(zhì)量的正向收益，甚至可能在整合初期帶來(lái)虧損。

● 2015年，喜馬拉雅創(chuàng)辦首個(gè)有聲書(shū)展。圖源：視覺(jué)中國(guó)

長(zhǎng)期來(lái)看，喜馬拉雅擁有的3億MAU、積累多年的海量?jī)?nèi)容版權(quán)和成熟的創(chuàng)作者生態(tài)，以及在車(chē)載電臺(tái)等細(xì)分場(chǎng)景的滲透率，仍具備稀缺戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，也是騰訊音樂(lè)現(xiàn)階段在業(yè)務(wù)開(kāi)拓上的重要資源。此筆交易戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)收益。

喜馬拉雅擁有中國(guó)最大規(guī)模的音頻內(nèi)容生態(tài)，涵蓋知識(shí)付費(fèi)、廣播劇、播客、兒童教育、有聲小說(shuō)等板塊，截至2023年12月31日，喜馬拉雅擁有包含459個(gè)品類(lèi)的4.88億條音頻。

其次，喜馬拉雅在車(chē)載設(shè)備的布局上也為騰訊音樂(lè)打開(kāi)了終端滲透的新入口。據(jù)艾瑞咨詢(xún)，喜馬拉雅已與特斯拉、 保時(shí)捷、捷豹路虎、寶馬、奧迪等超過(guò)95%的汽車(chē)企業(yè)進(jìn)行深入合作， TOP30的汽車(chē)品牌均已接入。

不過(guò)最重要的還是用戶(hù)價(jià)值。喜馬拉雅當(dāng)前擁有約3億MAU，收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)約占中國(guó)所有在線(xiàn)音頻平臺(tái)移動(dòng)端總時(shí)長(zhǎng)的60%。如果騰訊音樂(lè)能夠成功整合喜馬拉雅，將音樂(lè)、長(zhǎng)音頻、直播等多種音頻形式整合在一個(gè)生態(tài)中，形成內(nèi)容創(chuàng)作-有聲化-多端分發(fā)的閉環(huán)，將大幅提升單用戶(hù)價(jià)值，抬高收益的天花板。

收購(gòu)還只是個(gè)開(kāi)始

這筆交易從公布起，大約還有一年的交割期。今天上午，喜馬拉雅在內(nèi)部舉行了一場(chǎng)溝通會(huì)，聯(lián)席CEO余建軍對(duì)一些問(wèn)題做了解釋?zhuān)绕涫莾?nèi)部關(guān)心的團(tuán)隊(duì)去留和業(yè)務(wù)調(diào)整問(wèn)題，余建軍表示，被收購(gòu)后，將保持現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)不變、核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

但在正式交割之前，收購(gòu)還需獲得國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的反壟斷審查批準(zhǔn)。在此之前，騰訊音樂(lè)已經(jīng)在反壟斷上栽過(guò)跟頭。

2014年起，騰訊音樂(lè)先后簽下華納、環(huán)球、索尼全球三大唱片公司獨(dú)家版權(quán)。隨后幾年，版權(quán)大戰(zhàn)進(jìn)入白熱化階段，買(mǎi)不起、買(mǎi)不到版權(quán)的平臺(tái)迅速衰落，紛紛退場(chǎng)。2017年，QQ音樂(lè)和中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)合并為騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME），中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的前身，由手握近百家廠(chǎng)牌獨(dú)家版權(quán)的海洋音樂(lè)與酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)合并組建。至此，騰訊音樂(lè)一舉奠定中國(guó)音樂(lè)市場(chǎng)一家獨(dú)大的地位。

2021年7月24日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局向騰訊發(fā)出行政處罰書(shū)，騰訊對(duì)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的股權(quán)收購(gòu)案，構(gòu)成違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中。這份行政處罰書(shū)簽出滿(mǎn)30日，即8月23日起，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)擁有的全球三大唱片公司獨(dú)家版權(quán)協(xié)議皆告作廢。

監(jiān)管對(duì)騰訊音樂(lè)的行政處罰目的是，通過(guò)終止音樂(lè)平臺(tái)與版權(quán)方簽署獨(dú)家協(xié)議的方式“恢復(fù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)”。從最嚴(yán)版權(quán)令到終結(jié)獨(dú)家版權(quán)模式，這也是《反壟斷法》實(shí)施以來(lái)第一個(gè)被要求“回到過(guò)去”的案例。

此次收購(gòu)將把中國(guó)最大的音樂(lè)流媒體平臺(tái)和最大的在線(xiàn)音頻平臺(tái)合并在一起，必將引起監(jiān)管的注意。

● 騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)，包括QQ音樂(lè)，酷我音樂(lè)，全民K歌，酷狗音樂(lè)。圖源：視覺(jué)中國(guó)

在今天的這場(chǎng)溝通會(huì)上，有報(bào)道稱(chēng)會(huì)議一開(kāi)場(chǎng)，創(chuàng)始人余建軍就哭了。雖然聲稱(chēng)核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變，但交割期和過(guò)渡期結(jié)束后，按照騰訊以往的收購(gòu)案例，且騰訊音樂(lè)原本已擁有“酷我暢聽(tīng)”等音頻產(chǎn)品，自建長(zhǎng)音頻體系初具規(guī)模，喜馬拉雅內(nèi)部大概率還會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的人事變動(dòng)和業(yè)務(wù)調(diào)整，諸多員工的前路未知。

創(chuàng)業(yè)12年，喜馬拉雅更像一個(gè)大型內(nèi)容團(tuán)隊(duì)，以?xún)?nèi)容為導(dǎo)向，只是一直困在不掙錢(qián)的泥潭里。最初，余建軍將喜馬拉雅定位為“一個(gè)時(shí)時(shí)觸及并分享傳遞個(gè)體聲音的電臺(tái)”，著力培養(yǎng)電臺(tái)創(chuàng)作者，形成了獨(dú)有的UGC內(nèi)容生態(tài)。

到2014年，喜馬拉雅開(kāi)始在有聲書(shū)上發(fā)力，2015年與閱文簽約為期20年的在線(xiàn)音頻版權(quán)協(xié)議，占據(jù)了將近70%的有聲書(shū)版權(quán)市場(chǎng)份額。2016年，又瞄準(zhǔn)了知識(shí)付費(fèi)賽道，近年來(lái)，在播客、泛娛樂(lè)音頻等領(lǐng)域均有布局。

喜馬拉雅的成功，很大程度上依賴(lài)于其龐大的UGC和MCN。 而騰訊音樂(lè)作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，擁有成熟的體系和流程。收購(gòu)后，平臺(tái)政策、收益分配等方面的變化，可能會(huì)對(duì)內(nèi)容創(chuàng)作者產(chǎn)生影響。

喜馬拉雅的困境，也是整個(gè)音頻行業(yè)的困境。2020年上市美股的荔枝FM，股價(jià)已經(jīng)從巔峰時(shí)期的167.50美元跌至如今的1.78美元。

在宏觀數(shù)據(jù)上，據(jù)《中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)發(fā)展研究報(bào)告（2025）》，網(wǎng)絡(luò)音頻的用戶(hù)規(guī)模為3.35億，而報(bào)告中短視頻、長(zhǎng)視頻、網(wǎng)絡(luò)直播用戶(hù)規(guī)模均在7億人以上。另外，網(wǎng)絡(luò)音頻使用時(shí)長(zhǎng)也從2020年的58分鐘降至25分鐘。

喜馬拉雅的收入主要來(lái)自訂閱，變現(xiàn)方式單一。招股書(shū)顯示，喜馬拉雅2019年到2021年，收入分別為26.98億元、40.76億元和58.57億元。訂閱是增長(zhǎng)最快的變現(xiàn)模式之一，2021年收入占總營(yíng)收比51.1％。訂閱包括兩個(gè)主要收入渠道，即會(huì)員訂閱及付費(fèi)點(diǎn)播收聽(tīng)服務(wù)。教育業(yè)務(wù)曾被視為喜馬拉雅的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，但受雙減影響，后不再提及。

近兩年，喜馬拉雅開(kāi)始投注AI，寄希望于通過(guò)技術(shù)降低高昂的內(nèi)容成本。2023年，喜馬拉雅成立“珠峰實(shí)驗(yàn)室”并研發(fā)出“珠峰音頻AI模型”，用AI批量生產(chǎn)有聲書(shū)。AI內(nèi)容初具規(guī)模，但也有員工稱(chēng)，由于多位高管離職、兩位聯(lián)席CEO輪崗等管理問(wèn)題，AI戰(zhàn)略在落地層面面臨層層阻礙。

騰訊音樂(lè)在變現(xiàn)方面擁有更成熟的系統(tǒng)和經(jīng)驗(yàn)。2025一季度報(bào)顯示，音樂(lè)訂閱收入為42.2億元人民幣（5.81億美元），同比增長(zhǎng)16.6%。付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)8.3%，至1.229億。此次整合若能將會(huì)員、廣告系統(tǒng)打通，也許能為喜馬拉雅的商業(yè)化變現(xiàn)帶來(lái)新的思路。

不過(guò)，就算依然虧損，有著騰訊音樂(lè)這個(gè)大靠山，喜馬拉雅也不用再擔(dān)憂(yōu)生存問(wèn)題了。接下來(lái)需要騰訊音樂(lè)思考，如何改變喜馬拉雅，乃至整個(gè)音頻行業(yè)的發(fā)展方向。

參考資料

晚點(diǎn)LatePost：《晚點(diǎn)獨(dú)家丨虧損 10 年，喜馬拉雅計(jì)劃年底首次盈利》

晚點(diǎn)LatePost：《晚點(diǎn)獨(dú)家 | 騰訊音樂(lè)進(jìn)行成立以來(lái)最大的組織架構(gòu)升級(jí)》

雪豹財(cái)經(jīng)社：《獨(dú)家｜騰訊音樂(lè)對(duì)戰(zhàn)喜馬拉雅：兩次錯(cuò)戰(zhàn)，一場(chǎng)敗局》

AI財(cái)經(jīng)社：《喜馬拉雅，4年燒了130億》

鳳凰網(wǎng)科技：《喜馬拉雅賣(mài)身疑云背后，對(duì)員工下狠手，向AI要明天》

新聲Pro：《TME若收購(gòu)喜馬拉雅，能打破音頻平臺(tái)的規(guī)模困境嗎》

知危：《喜馬拉雅押注AI兩年但很難變現(xiàn)，知情人稱(chēng)“落實(shí)得變形了”》

艾瑞咨詢(xún)：2023年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)音頻產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告

鋅財(cái)經(jīng)：《騰訊音樂(lè)被罰：音樂(lè)市場(chǎng)反壟斷的來(lái)龍去脈》

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